融資租賃資產證券化風險問題研究

劉芯蕊 羅丹程 沈陽工業大學經濟學院

一、融資租賃資產證券化含義及意義

（一）融資租賃資產證券化含義

資產證券化是基于底層資產作為支持的，融資租賃企業出租租賃物所產生的現金流具有穩定、持續的特點、首先出于對期限持續較長、流動性低、穩健現金流資源浪費的考量；其次更重要的則是為融資租賃公司提供新型的融資渠道。由于融資租賃行業發展較晚，市場現存大部分都是中小型企業，銀行貸款門檻高，且可能會期限錯配風險，資產端所回收的現金流與負債端所流出的現金流不相匹配；另外中小企業進行上市股權融資的各項審批限制頗多，因此進行資產證券化是大勢所趨。

（二）融資租賃資產證券化意義

融資租賃對于投資者而言，作為固定收益類證券，因為投資期限與租賃物所產生租金的久期相一致，可以獲得穩定的利息收益和本金，相較于股權投資來說更加穩定、風險更低；其次，作為一種新型產品，利用其分層級設計的優勢，相比于同期國債收益率和公司債收益率更高。因此融資租賃ABS可以提高投資者的資產質量，降低投資風險。

對于金融市場來說，融資租賃資產證券化作為發展快、范圍廣的新型產品，有效彌補了傳統間接融資的不足之處，充分利用自身基礎資產的特性，實現企業和整個融資租賃行業的良性循環。

二、融資租賃資產證券化風險分析

（一）資產池質量風險

資產證券化的核心是基礎資產。

根據合格標準，基礎資產池應該具有一定的分散性以防發生違約風險。池中至少應包含10各個無關聯關系的承租人，單個承租人的入池資產不得超過總額的50%，且前五大承租人入池資產占比不得超過總金額的70%。雖然這種情況可以用良好的增信措施和穩定的還款來源保證，但是要進行相關合理性的說明，并設置風險緩釋措施。目前市場上產品承租人集中度較高，行業分布與經濟周期關聯度高，導致投資者面臨較高風險。

貸款期限和債券的平均年限相差大，造成期限錯配，可能會導致投資者所面臨的違約風險增加，從而需要較高的風險溢價來補償，也增加了原始權益人的成本。

（二）資金混同風險

在資本證券化市場中，與鮮為發生的實質性違約事件相比，例如慶匯租賃一期資產支持計劃優先檔未按期支付利息，同樣令人關注的風險事件時有發生。這不僅對融資租賃資產證券化市場的發展起到抑制左右，同時也將進一步提高債券的風險溢價。

有些管理人私下與原始權益人簽訂協議，允許其可以短期將歸集賬戶中的資金轉出據為己用，這種行為無疑造成了對投資者以及對市場的不負責任。然而管理人以暫時挪用資金可以降低原始權益人的融資成本為理由，從根本上混淆了債務融資業務和資產證券化業務，沒有從根本上起到破產隔離的作用。

三、融資租賃資產證券化風險問題對策

（一）加強資產池質量管理

從五名承租人集中度和行業分布角度考慮，考慮到資產池的安全性問題，應該增加基礎資產的分散度，并將所有入池資產都經過嚴格的篩選和把控，使入池基礎資產的質量得到保證。盡量降低資產池中承租人的地域集中度、行業集中度。將貸款期限和債券產品的存續期進行合理匹配，盡量降低違約風險。

將基礎資產信用風險從源頭把控，選取信用質量優良的租賃資產作為入池資產。充分分析和調查承租人自身的財務情況、債務情況和歷史違約情況。

（二）資金混同風險管理

1.加強對各賬戶的監管

由于專項計劃的回收款劃轉路徑較長，從資金支付義務人支付資金一直到向投資人償付本息需要很長的時間，整個過程所涉及的賬戶種類較多，而其中每一步都將面臨資金混同風險。投資者面對信息不對稱的資產證券化市場，大部分信息依賴于管理人、托管銀行，然而在原始權益人出現資金混同情況時，管理人以及托管行是否默許、同意其挪用和侵占資金影響專項計劃本金和利息的順利支付，因此中介機構是否履責是關鍵，是相關部門所要監管的重點。

2.加強資產服務機構盡責性

考慮引入第三方來擔任資產服務機構可以保持一定的客觀獨立性，可以有效降低資產池中混同風險。但是在實際操作過程中，第三方資產服務機構可能因資歷不夠而不能符合條件要求，以及對于款項催收等工作的盡職程度難以保證，在現行市場中還存在一定的障礙。因此，更多的還是要依靠原始權益人對投資者負責任的自覺性來保證。此外，要關注原始權益人各方面資質，例如財務狀況、應對措施的完善程度等。關注公司資產狀況，并判斷是否有通過資產證券化業務進行過度融資的趨向。

四、結語

我國融資租賃資產證券化業務起步較晚，尚未形成規模，由于產品結構的復雜性，理論界對其定價的研究也寥寥無幾，導致證券化產品的發行成本和預期收益的合理性和其中的不確定因素也難以考證。如今業務規模還未得到充分發展，業務模式還沒有達到完善程度。因此對融資租賃資產證券化業務進行逐步和各相關方之間的風險分析尤為重要，這樣才能更好地完善融資租賃資產證券化產品，降低融資租賃的發行成本以促進其快速發展。