北科光大融資策略分析
——基于企業生命周期視角

李秀蕓

一、引言

新時代背景下，內外部環境復雜多變，而資金一直是企業正常運轉、擴大規模的重要因素，除日常經營外，融資便是另一來源。企業在不同階段的戰略、目標等各不相同，不同階段的融資方式也不同，若未選用正確的融資渠道，企業未來也會面臨不同走向，企業各階段劃分及各階段融資方式的選擇就顯得尤為重要。我們要深入了解企業所處階段，采取合理的融資方式，助力企業未來發展。

二、企業生命周期

企業生命周期可劃為初創期、成長期、成熟期和衰退期，不同階段呈現不同特征。初創期：生產規模小，產品市場份額少，盈利能力低，現金流轉不暢，經營風險高，為平衡整體風險，需輔之以低財務風險，其資本多源于股東和機構投資；成長期：企業產品成形，產品競爭力逐漸增強，當期目標為擴大市場規模，而內源資金不能滿足資金需求，要通過債務、股權等方式獲取資金；成熟期：企業資金雄厚，技術先進，管理水平提高，市場競爭能力強，增長趨勢減緩，逐漸轉向開發新產品，尋求新利潤增長點，可供選擇的融資方式更是多樣；衰退期：產品市場份額下降，銷量和利潤下滑，前期舉債使企業財務風險較高，應減少債務融資，擴大留存收益等內源性融資。

三、北科光大的企業生命周期劃分

（一）北科光大簡介

北京北科光大信息技術股份有限公司（簡稱北科光大），創建于2002年，注冊資本為2 000萬元，2008年在新三板掛牌上市。截至2019年，注冊資本達10 414.19萬元。主營3D數據技術服務和政務信息化建設，目前已擁有60多項國家技術專利和軟件著作權，是中關村國家自主創新示范區百家創新性企業，國家級高新技術企業。

（二）北科光大周期劃分

1.主營業務收入、資產及其增長率

在高新企業初創期，各方面尚不完善，經營風險大；進入成長期，企業發展速度變快，擴大生產規模搶占市場份額是該時期主要目標；步入成熟期，企業主導產品已定型，銷售渠道也日漸完善，市場份額達到最高，此時收入增速減緩。

圖1 北科光大歷年營收、資產及其增長率

從上可知，主營業務收入呈波動變化狀態，在2014年達到最高點，營收為3 735萬元，2014年及其之后各年收入數額基本大于2014年之前各年收入數額；其增長率是繼2007年后的第二高，2014年以前，營收增長率呈上升趨勢，之后出現下降，甚至為負數。2015年資產激增，增長率達120%為近年最高，主要在于北科光大于2015年發行8 000萬元股票，此后增長率呈負數，資產總額在2015年達到最高值后便逐年下降，2015年之前的各年增長率基本高于2015年之后。故2014年是重要時間節點（詳見圖1所示）。

2.北科光大現金流量

一般來講，初創期企業的投資與經營活動現金凈流量為負，而籌資活動為正。企業研發和初始投產都需大量資金，無暇開展外部投資，且當時產品是否滿足市場需求還不明確；高速成長期，經營和籌資活動現金凈流量為正，投資活動為負，產品快速占領市場，產品銷售額上升，為擴大市場還需資金補給，內部資金還不能滿足資金需求；成熟期，企業經營和投資活動現金凈流量為正，籌資活動為負，產品市場份額已飽和，銷售趨于穩定。

結合企業現金流量表可知，2014年之前，其經營、投資、融資活動現金凈流量呈現正負正狀態，之后則是經營與投資活動現金凈流量正負相間，且投資活動數額較大，其中投資活動流出量中購建長期資產支付的現金在2014年及之前年份所占投資活動總流出額近100%，在2015年及之后所占份額不足5%，主要用于對外投資，企業投資方向發生重大變化，2014年及之前符合企業成長期特點。

3.產品生命周期

企業生命周期與產品生命周期相輔相成，相互影響。一方面，高新企業的產品質量與市場決定企業興衰，發展前景窄、潛力低的產品面臨巨大競爭壓力，故在初創期對產品選擇與對產品后續研發上務須謹慎；另一方面，企業生命周期影響產品研發與市場投入時間，決定專利、產權使用時限。兩者相互影響著整體發展時間跨度和各階段時間長短。北科光大作為高新企業，從專利戰略而言，成長期多以引入期和成長期的產品組合作為主要戰略，進行專利研發和引進、維護工作，為后期應用發展打下基礎；成熟期的高新企業加強對專利產品的對外宣傳并強化專利管理。故以無形資產、銷售費用及其增長率為研究指標。

結合財務報表可知，無形資產總額逐年上升，增長率在2014年達到最高為105.10%，在2014年及其之前的增長率變動較大，平均增長率為18.34%，2014年之后平均增長率不足5%，2014年及之前符合成長期企業的重心在于專利研發與引進的特點。尤其是國內首家擁有自主知識產權、提供在線全自動3D建模的3DCloud云服務平臺，于2014年10月正式對外開放，表明企業從研發引進專利轉向品牌與專利的宣傳，是企業步入成熟期的重要標志。

綜上，北科光大2006年初確定戰略轉移計劃，2008年研發3D技術，2011年取得重大技術突破，2014年正式開放3DCloud云服務平臺。無論從各指標來看，還是從企業經營、投資、融資活動現金凈流量看，或從產品生命周期看，2014年都是重要時間節點。故北科光大初創期為2002-2005年，成長期為2006-2014年，成熟期為2015年至今。

四、北科光大融資策略分析

（一）北科光大各階段融資策略

1.初始期（2002-2005）

2002年北科光大成立，侯魯民、劉太榮等5人出資2 000萬元。其中侯魯民出資額最多，為1 780.4萬元，所占比例達89.02%。2 000萬元資本中，貨幣資本金額僅8.47萬元，其余以非專利技術方式入股。

2.成長期（2006-2014）

2010年北科光大獲300萬元信用貸款。2011年北科光大展開首次非公開定向融資，并成功募集資金1 500萬元，注冊資本增至3 147.92萬元。此次募集資金全部用于公司主營業務。增資后，侯魯民持股比例降至85.97%，仍為北科光大最大股東，公司實際控制人未變化。2011年，侯魯民將其持有的80萬股有限售條件股份質押給杭州銀行股份有限公司北京支行，為其向公司提供的300萬元貸款進行質押擔保。同年借入北京交通銀行200萬元貸款，皆用于補充公司流動資金，發展主營業務。2013年增加杭州銀行短期貸款270萬元。2008-2014年獲政府補助資金共935萬元，每年獲政府補助最高不過360萬元。北科光大在成長期的融資方式以增發股票為主，輔之以信用貸款和政府補助，但金額較小，并未借入長期借款或發行債券。

3.成熟期（2015-至今）

2015年北科光大公司進行第二次股票發行，本次共募集資金8 000萬元，注冊資金增至5 207.09萬元。募集資金主要用于加快建立以3DCould云服務平臺為核心的應用生態圈，強化推廣以三維產品為特色的電子商務平臺，補給企業流動資金及收購關聯優秀企業。本次增資后，侯魯民夫婦持股比例降至64.39%，仍掌握北科光大實際控制權。此外，北科光大在此期間共獲政府補助480萬元。

（二）融資效果分析

1.償債能力

結合報表可知，北科光大成熟期的流動、速動和現金比率均高于且遠超過成長期，這與2015年北科光大發行8 000萬元股票有關，成長期短期償債能力指標也遠遠超過一般比值水平。實際上，北科光大自成立以來，負債籌資方式單一，全部為短期借款且數額較小，最大借款數額不超過500萬元，企業歷年資產負債率大多不足5%；進入成熟期后，北科光大資產負債率平均值僅為1.43%。故北科光大償債壓力小，財務風險較低。但2019年各項指標持續下降，現金比率更是驟降，現金流量比率歷年數值都較低，并在2019年創新低，現金流量比率未隨北科光大進入成熟期而上升，反而下降，表明經營情況有惡化趨勢。

2.盈利能力

從報表可知，北科光大歷年資產收益率和凈資產收益率數額相差無幾，表明企業在成長期和成熟期對負債籌資應用較少，企業輸血功能運營多依賴股權籌資。且兩項指標整體呈下降趨勢，進入成熟期后降速更快，2018、2019年呈負值。此外，北科光大銷售利潤率逐年降低，整體呈下降趨勢，從2007年的3.09%降至2013年的2.04%，在2014年小幅上升后，進入成熟期，其下降速度不斷加快，2019 年甚至達-107.28%。具體來說，在北科光大成長期，相較于營業成本，期間費用對企業利潤侵蝕更大，在成長期，期間費用占營收比重平均值達60%，2015年后占比不斷加大，在2019年甚至達97.70%，營業成本占營收比重在2018年和2019年升至70%左右。故北科光大盈利能力較差，經營風險較大，內源性融資有難度。

3.營運能力

從上可知，北科光大歷年流動、非流動資產周轉率變化較小，略微下降，而應收賬款存貨的周轉率總體呈上升趨勢，在2014年出現第一個小高峰后，進入成熟期后的2017年達到更大高峰，之后便急轉直下，2019年再次下降（見圖2）。整體看來，北科光大營運能力較好，但近年有下降趨勢，需強化對存貨與應收賬款等資產的管理。

圖2 北科光大歷年營運能力指標

五、北科光大融資策略評價

（一）采取符合企業生命周期的融資方式

企業在不同階段有不同特點和目標，所采用的融資方式也各有差異。初創期：企業資產規模小，競爭力弱，主要目標是生存，而外部融資難度較大，在該階段多為內源性融資；成長期：企業營收和利潤有所增長，資金得到一定積累，而擴大企業規模的成長期目標需要大量資金，則可通過股權或負債籌資來獲得資金；成熟期：企業盈利能力、產品競爭實力較強，此時市場份額占比最高，企業經營風險低，維持市場占有率是當期目標，可選擇的籌資方式在該階段也最多。北科光大歷經初創期、成長期和成熟期，其在不同階段所采用的融資方式與該企業的生命周期相適應。

（二）結合企業實情選擇融資方式

從北科光大歷年采取的融資方式可知，北科光大多采用股權融資，偶有短期借款，無債券和長期借款。首先，我國企業發行公司債券的條件較為嚴苛，且定期還本付息屬于剛性義務約束，一旦支付困難，企業面臨破產危機，財務風險和企業財務壓力較大；其次，從上述對北科光大歷年盈利能力指標的分析可知，北科光大經營狀況堪憂，近年連年虧損，營收變化不穩定，企業盈利質量、造血功能較差，而長久依賴外部融資也不現實。

（三）強化企業內源性融資能力

從前述分析可知，企業盈利質量較差，經營情況有惡化趨勢，嚴重影響企業內源性融資能力。成熟期后，北科光大在盈利狀況堪憂情況下，將股權融資募集的大量資金用于購買交易性金融資產，而非改善企業經營狀況，公允價值變動損失侵蝕著企業利潤，即使為企業帶來一定利潤，也具有暫時性，增強自身造血功能，提升內源性融資能力，才能助力企業良性發展。

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