品牌中藥股凸顯長期投資價值

臨近春節，紅學堂采訪基金經理馬曼然，請他談談較為看好的醫藥股的投資機會。

紅學堂：馬老師您好，片仔癀在2019年業績增長20%，但市盈率五十多倍，很多人擔心公司的業績增速配不上估值了。

馬曼然：片仔癀的業績增長是在產品沒漲價，但原料成本大增的情況下實現的，非常完美！從我們2005年布局至今，片仔癀只在2008年市盈率低于過30倍，這就是產品具有超級護城河和確定成長性所帶來的的長期溢價。片仔癀幾年沒提價了，今年同仁堂的安宮提價之后，片仔癀的提價預期更高了，提價后業績就有保障。

紅學堂：片仔癀是否會出現銷量滯銷的情況？

馬曼然：我調研的信息是，現在公司都沒有貨了，產品供不應求。片仔癀長期提價速度比較慢，導致持續的供不應求，這個現象會長期持續下去。

??紅學堂：馬老師，創新藥領域您看好哪些公司？

馬曼然：創新藥領域，我主要布局港股通這塊。我們持續看好翰森制藥，它和恒瑞醫藥的企業文化、研發能力都是一樣的，但市值只有一千多億，便宜很多。其次，我們會買入一些壟斷或寡頭經營的企業，比如國藥控股。

??紅學堂：我每次感冒都會吃以嶺藥業的蓮花清瘟，感覺效果非常好。我聽說，以嶺藥業的老板是中科院的院士，我感覺這家公司是不是挺牛的。

?馬曼然：在中醫藥現代化方面，以嶺藥業是唯一做的最專注最好的。以嶺藥業致力于現代中藥，這條路很難走，但也值得期待，其他公司都是以傳統中藥為主。當時我們看好它主要是基于估值低，不過以嶺藥業所在的賽道是感冒領域，競爭會激烈一些。這家公司是學術派風格，業績長期看會比較穩健。

?紅學堂：馬老師，請問馬應龍的“瞳話”發展得如何，有復制當年云南白藥牙膏的可能嗎？馬應龍歷史上也是做眼藥的，后來陰錯陽差做了痔瘡膏，如果現在圍繞眼睛做文章，公司能變得更大更強嗎？

?馬曼然：藥企轉型做日化的成功概率很低的，美國有一家強生，中國有一家白藥，可以主業做藥，兼顧日化。做藥和日化是兩個不同的領域，銷售研發都是完全有區別的，就像人的左右腦，同時發達太難了。這幾年，同仁堂和片仔癀都在嘗試做日化，但都沒做好，片仔癀的牙膏最后還是得借用家化的平臺，所以說，馬應龍做日化不能說不行，但成功很難，等做起來規模出利潤后，再看也不晚。

?紅學堂：馬老師，在醫療上，中藥和西藥未來如何定位？誰的市場會更大？

?馬曼然：中醫藥主治未病，重點在于調節微循環，提高患者生存質量，包括中藥在日化食品方面的應用，這些都是輔助治療，在理念上本質區別于西醫。西醫主要是治已病，屬于對癥治療，比如糖尿病必須打胰島素，抗腫瘤需要注射單抗或免疫治療。未來西藥在大病上的創新藥的價格會越來越貴，生物藥或基因免疫治療一個療程幾十萬上百萬的藥會越來越普遍，這個領域會產生大牛股。

紅學堂：馬老師，想請教下A股的同仁堂是否還有投資價值？我很早之前買的同仁堂A股，后來看您介紹才知道同仁堂科技才是更好的選擇，還有就是，同仁堂的安宮提價后是否喪失了競爭力？

??馬曼然：A股的同仁堂還可以，產品線最好，就是相對個位數的業績增速來說，30倍市盈率估值高點，不過經過這兩年的調整后，現在的估值在歷史上也是較低水位了。

在解放之前，同仁堂的很多產品都是獨家的，解放之后才將產品公開。六味地黃丸、安宮牛黃丸等藥品別的地方都能生產，也都知道配料配方及怎么生產，同仁堂的優勢在于品牌優勢，產品并不是唯一的獨特的。不過同仁堂的安宮、西黃丸等幾大核心藥品還是有自己的獨家東西的，比如同仁堂的安宮是用天然麝香生產的，國內能用天然麝香生產安宮的只有同仁堂、中新和廣譽遠，在安宮牛黃丸這個領域，真正有競爭關系的其實也就是這三家企業，競爭并不激烈。此外，雖然中新和廣譽遠生產出來的安宮牛黃丸同樣可以用天然麝香，但價格是遠遠超過同仁堂用的天然麝香的。同仁堂生產的安宮牛黃丸要500多塊錢一粒，而中新和廣譽遠用天然麝香生產的安宮牛黃丸需要1500塊錢一粒，所以說，同仁堂在安宮這個領域是有獨特優勢的，即便提價后依然具備價格優勢。

??紅學堂：白云山這家企業有王老吉和金戈這樣的大單品，也有若干個中藥品牌，抗生素業務的市場占比也不錯，馬老師怎么看待白云山這家企業？

??馬曼然：拳頭產品王老吉和金戈的前景我看不透，不好評估，所以暫時就沒投白云山。