基于SDR權重探討人民幣國際化進程與進一步發展策略
2020-02-16 14:46:47成諾
現代營銷·信息版 2020年1期
摘 ?要：人民幣于2015年被IMF正式納入特別提款權貨幣籃子，開啟了人民幣國際化的又一新篇章。雖然人民幣國際化進程的總體形勢樂觀，但毋庸置疑的是其仍存在著諸多問題與障礙，仍存在著廣闊的發展空間。本文將以SDR籃子貨幣權重為入手點，根據權重的劃分規則與公式，探究影響SDR權重的重要因素，針對這些因素逐步分析我國目前的發展問題，并給出相應的建議和發展策略，以期望人民幣國際化進程的進一步深化。
關鍵詞：人民幣國際化;SDR;出口貿易
一、人民幣國際化的進程與現狀
首先需明確人民幣國際化的定義：人民幣國際化指的是人民幣逐漸發展成為一種在境外流通、被國際普遍認可的計價、結算及儲備貨幣的過程。從2008年國務院批準中國人民銀行新設立匯率司，賦予其“根據人民幣國際化的進程發展人民幣離岸市場”職能開始，人民幣逐漸開始了其國際化進程。
2009年7月，由中國人民銀行、財政等機關共同制定的《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法》對外正式公布。這一辦法的出臺標志著跨境貿易人民幣結算的開啟，也是人民幣國際化進程的一個重要里程碑。在此之后，中國逐步開展了在對外貿易、金融等領域的各項舉措，使得人民幣被越來越多的國家和地區使用。
在人民幣國際化進程開展至今的十余年間，人民幣國際使用正在穩步發展。2018年1月，據環球同業銀行金融電信協會統計，人民幣在國際支付貨幣中的份額為1.66%，在全球排名第五位。據中國人民銀行《2018年人民幣國際化報告》，截至2018年第一季度，我國與242個國家和地區之間有跨境業務的往來，其中占比較大的地區有中國香港、新加坡、德國、日本、韓國（如圖1），并通過“一帶一路”倡議與22個沿線國家簽署了本幣互換協議。
可以看出，總體來說，人民幣在國際上的認可度正在攀升，被使用的國家及地區范圍也隨著我國對外政策的實施推進而在不斷擴大，人民幣國際化的進程勢頭總體來看較為良好。
圖1：人民幣跨境收付金額分布情況
二、SDR入籃——開啟人民幣國際化的新篇章
正如前文所述，人民幣國際化的進程在這十年間有著較快的發展，在這不斷推進的過程中，有一件不可忽略的重要事件——人民幣被納入特別提款權貨幣籃子。
一個國家國際儲備中的特別提款權，指的是相對于普通提款權之外的一種使用資金的權利。而貨幣籃子，指的是由多種作用較為重大的貨幣按一定占比率所構成的一個貨幣組合，籃子中的貨幣均為在國際交易中具有代表性的貨幣，并且貨幣構成可以很好地反映所含貨幣在國際貿易和金融體系中的權重。
2015年11月30日，國際貨幣基金組織正式宣布將人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子。至2016年10月1日，特別提款權由美元、歐元、人民幣、日元、英鎊五種貨幣構成，各種貨幣的權重分別為41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%。
在中國，人民幣入籃的這一事件，最直觀的影響是提高了人民幣在國際上作為儲備貨幣的地位，越來越多國家和地區的央行或貨幣當局把人民幣作為儲備資產。據統計，在人民幣入籃之后的一年半后，歐洲央行于2017年上半年增加5億歐元的人民幣外匯儲備。此外，新加坡、俄羅斯等60多個國家和地區開始將人民幣納入外匯儲備。這無一不證明著人民幣被納入SDR貨幣籃子極大推進了人民幣的國際化進程。
國際上，中國作為全球最大的發展中國家，人民幣的入籃使得SDR貨幣籃子中同時含有了發達國家與發展中國家的貨幣，提高其在國際上的代表性和吸引力，推動了國際貨幣體系多元化局面的完善;此外，人民幣現為管理浮動匯率制度，這與籃子中其他幾種貨幣的浮動管理制度不同，增加了籃子貨幣的對沖空間，很大程度上增加了SDR的穩定性，能夠使SDR在國際上發揮更好的作用，從而進一步穩定國際貨幣體系。
由此，我們可以看出，人民幣被納入特別提款權貨幣著實在國內和國際上都帶來了許多益處。
三、人民幣國際化進程中可能面對的挑戰
正如前文所述，IMF將人民幣納入貨幣籃子一舉著實為推動了人民幣的國際化進程，入籃的優勢與帶來的積極的影響是有目共睹的。但不可否認的是，在人民幣入籃之后的一段時間，人民幣在國際上的認可度并沒有相應大幅度的上升。
作為衡量貨幣國際化程度的重要指標，近幾年離岸人民幣指數顯示（如圖2所示），2015年人民幣入籃之后，ORI不增反減，且直至2018年第一季度，也未恢復到2015年第三季度的峰值水平;與此同時，根據中國人民大學發布的《2018人民幣國際化報告》顯示（如圖3所示），截至2017年末，RII雖然呈現長期上升趨勢，但是2015之后的指數增減情況同樣為不增反減。
這表明受到近幾年中國經濟下行以及美國經濟復蘇壓力的影響，人民幣國際化進程之路雖然總體情況還算良好，但是也并不順暢，易受干擾，依然存在非常大的進步和進展空間。
SDR創建的目的是建立一種新的國際儲備貨幣，使其不論在短還是長期均能夠保持匯率的相對穩定。因此，國際貨幣基金組織（IMF）便需要根據國際形勢不斷地調整SDR匯率的決定方式，并嚴格審查（一般為五年一次）籃子中的主權貨幣是否符合其制定的相關要求。基于此，為了持續滿足SDR貨幣籃子貨幣的標準，并且逐步提高人民幣在現有籃子貨幣中的權重，人民幣國際化進程將會繼續接受來自多方的各種挑戰。
本文將在接下來的篇幅中，以SDR權重為入手點，一一分析影響權重占比的主要因素，并針對這幾個因素，分析中國當前發展現狀。
四、當前SDR權重與分析
（一）權重發展情況
在SDR發展之初，特別提款權的定價完全由美元的價值決定：1美元等于1特別提款權。由于20世紀70年代布雷頓森林體系的瓦解，美元與黃金脫鉤，IMF轉而采用一種加權平均的方法來確定特別提款權的價值。于是，5個在世界貿易中占主要地位的國家：美國、德國、日本、英國、法國被選中，以各自對外貿易在5國總貿易中的百分數作為權數，分別乘以5國貨幣計算日當日（或前1天）在外匯市場上對美元的比價，來求得特別提款權當日的美元價值。至此，SDR的價值不再單單被一國貨幣價值所決定，而是被賦予了更加合理、穩定的價值，因為任何一種貨幣匯率的波動，經過權重化后傳導給SDR的影響已經在很大范圍上被削弱了。且被選中的主要貨幣均為經IMF審核篩選的世界上的主要貨幣，其中一種貨幣的匯率下降，必定會有一種或多種匯率上浮，這種朝著不同方向運動的匯率變動，使得SDR的價值保持在一個較之前更為穩定的狀態。
SDR貨幣籃子的成員貨幣以及各自所占的權重，根據IMF相關條例，將每5年進行一次審查，以確定下一個五年內的貨幣種類和各貨幣的權重初始值。（SDR貨幣籃子成員及所占權重情況見表1）
表1：SDR貨幣籃子各貨幣所占權重
[年份 美元（$） 英鎊（?） 日元（円） 歐元（） 人民幣（￥） 2011 41.9% 11.3% 9.4% 37.4% 0 2016 41.7% 8.1% 8.3% 30.9% 10.9% ]
在人民幣入籃前，在歐盟成立歐洲統一貨幣之后幣種數量發生改變之外，SDR籃子中的幣種幾乎未變，所占權數的變化也較小。籃中的幣種均為發達國家貨幣，且在國際上具有較高的地位。
人民幣入籃后，在其他四種一籃子貨幣的權重中，美元的權從未發生太大的變化，其余3個幣種的權數均有所下降。（如圖4所示）
（二）權重的影響因素
根據IMF相關條例，執董會將每5年（或者在其認為情況有變化有必要提前進行檢查時）進行一次審查，以確保貨幣籃子中的幣種能夠反映其各自在世界貿易和金融體系中的相對重要性。
自SDR貨幣籃子問世至今，SDR各貨幣權重的計算公式也經歷了幾次變革。其中，由于歐盟的成立、歐洲地區貨幣的統一，IMF在2000的復審工作中，同意對SDR定值方法和其利率的確定進行修改，并于2001年1月1日生效。此后，決定每個幣種在SDR籃子中所占權數的主要因素有：貨幣所在國家或地區的商品和勞務出口額、各幣種被IMF其他會員國所持有儲備資產的數量。
再一次的定價改革發生于2015年，也就是人民幣入籃的這一年。此次審查采用了新的加權公式，新的公式賦予各貨幣發行方的商品勞務出口額和綜合金融指標相同的影響地位。其中綜合金融指標包括：
1、其他貨幣當局持有的、以成員國貨幣計值的官方儲備;
2、各貨幣的外匯市場交易、投資總額;
3、以各貨幣計值的國際銀行負債和國際債務證券總余額。
且上述三個部分權重相同。
（三）當前人民幣在各指標領域的表現
1、中國的商品、勞務出口額
（1）2017年：
根據世界貿易組織提供的數據，2017年，中國的商品出口額位列全球商品出口總額首位（12.77%），勞務出口則排世界第五（4.29%）（見圖5來源于WTO數據庫）。
圖5：2017年中國外貿出口排名
（2）2018年：
根據中國海關總署發布的數據，2018年中國全年外貿進出口總值達30.51萬億元。其中，出口16.42萬億元，這一數值與2017年相比增長了7.1%。雖然2018年中美頻發貿易摩擦，但中國對美貿易出口額依舊同比增長11.3%。這一年，中國對外貿易出口結構多元化的特點也愈發明顯，對歐、美、日國家的出口占總出口數額較之前有所下降，但隨著“一帶一路”倡議的提出和推進，中國對“一帶一路”沿線國家的出口占比有較為明顯的上升。
可以看出，中國對外貿易的商品、勞務出口額在近幾年均表現良好，且結構有所轉型。但同時，在出口貿易中，我國商品貿易出口占比和世界排名遠優于服務貿易出口占比，這在很大程度上說明商品貿易和服務貿易存在較為嚴重的不均衡性。 服務貿易的短板將會影響我國對外貿易總出口額的數值，進而對在SDR定價公式中占比50%的出口額部分產生稍有不利的影響。
2、官方儲備資產
根據IMF公布的外匯儲備構成數據，截至2017年7月，全球外匯儲備中前五位分別是：美元、歐元、英鎊、日元和加元，人民幣以1.07%的占比排名第七位。（如圖6所示）
根據數據，不難看出，在全球外匯儲備中位居前四的國家或地區幣種，均為SDR籃子的成員貨幣，這不僅在很大程度上證明了國際官方儲備資產對于一個國家或者地區貨幣在國際上話語權和地位的重要性，也進一步表現了其在貨幣國際化進程中扮演著需要被高度重視的角色。
目前，中國以1.07%的占比暫居第七位。考慮到人民幣的國際化進程自2009年至今所經歷的時間不如其他傳統歐、美、日國家的發展時間長，如此的發展水平是在合理范圍之內的。但同時，這也證明了人民幣國際化的道理仍舊長遠，在提高自身國際地位和作用的方面，仍然存在很多未知的障礙以及困難，仍有廣闊的推進空間。
3、人民幣外匯市場交投總額
國際清算銀行的數據顯示，從全球外匯市場交易額的貨幣分布來看，截至2016年4月，人民幣以2.2%的占比排在第八位，前七位分別是美元、歐元、日元、英鎊、澳元、加元和瑞士法郎。（如圖7所示）
圖7：2016年全球外匯市場成交量的貨幣結構
人民幣較2013年全球外匯市場成交量的排名上升了一個名次（2013年人民幣份額為2.2%，排名第九），成交量占比也進一步得到了提升。
4、國際銀行負債和國際債務證券總余額
根據國際金融協會發布的報告，2018年前三季度中，全球債務規模為244萬億美元。其中，美國在總債務中占比達9%，位居第一，總數值達22萬億美元;日本債務總額其次，為美國的一半不到，占比4%，數值達9.74萬億美元。
2018年12月末，根據我國國家外匯管理局公布的數據，2018年度截至9月，中國全口徑外債為131610億人民幣，約1.9萬億美元（不包括港澳臺地區的外債）。
由此，我們可以看出，當前人民幣在各指標領域的表現呈現較好的勢態，但是與SDR籃子中其他幣種相比，仍然存在較大的發展優化空間。本文將結合上述現狀分析，有針對性地提出繼續推動人民幣國際化進程的相應發展策略。
五、人民幣國際化進程進一步推行的發展策略
綜合上述分析，我們可以看到，人民幣2015年入籃之后的權重仍有較大的發展余地，人民幣的國際化進程仍待進一步推動。雖然我們從美元所占權重幾乎沒有減少能夠看出美國絕不讓步的態度，但是中國仍然可以在能夠改變和有所行動的方面繼續深化人民幣的國際化進程。
（一）增加勞務出口量
針對中國的商品、勞務出口額這一影響因素，我國應在保持商品出口的良好勢頭下，有質量地增加勞務出口。進一步擴大我國勞務出口，不僅可以在一定程度上發揮我國勞動力資源大國的優勢，增加就業，還有利于促進我國第三產業的進一步活力發展，彌補當前不足，提高我國在國際上的競爭力。直接出口與間接出口同時進行，一方面提供相應項目和政策鼓勵以走出國門的方式增加直接出口，同時在另一方面拓展境內形式的間接勞務出口，不僅可以在更加方便地在國內增加就業，還可以在此過程中逐漸積累勞務出口總額，增加商品勞務出口額這一指標的影響力，進一步增加人民幣在SDR籃子中的權重。
（二）深化推進區域一體化
針對官方儲備資產這一影響因素，我國可以借助正在推行的“一帶一路”戰略，深化嘗試推進區域一體化，從而提高人民幣在國際上的使用。在2019年4月26日召開的第二屆“一帶一路”合作高峰論壇上，習近平總書記再次強調了共建“一帶一路”倡議同聯合國、東盟等國際和地區組織的發展和合作規劃對接，同各國發展戰略對接。從亞歐大陸到非洲、大洋洲、美洲，“一帶一路”倡議為國際貿易和投資都提供了全新的平臺。我們可以借鑒歐元的發展歷程，憑借我國在亞投行的主要引領地位，并緊緊抓住中國近年大力推行的“一帶一路”戰略帶來的絕佳機遇，加強與東南亞地區各國的經濟貨幣合作，積極參加國際經濟合作組織，簽訂雙多邊貿易協定來擴大人民幣的使用范圍和使用頻率，穩步提升人民幣在國際上使用，從而增加官方資本儲備，在接下來IMF的審核中進一步提高人民幣在SDR權重。
（三）進一步推進資本與金融賬戶開放進程
針對人民幣外匯市場交易總額這一因素，我國必須加快資本與金融賬戶的開放進程。一方面，人民幣為達到SDR的“可自由使用”標準，及進一步的可自由兌換標準，加快資本與金融賬戶的開放進程已刻不容緩，適當放松對跨境交易及資金轉移的管制、適當取消與資本交易相關的外匯管制，都是可以采取的手段。但是，另一方面，資本項目賬戶的開放是一種循序漸進的過程，而不可否認的是，我國還處于發展中階段，國內金融體系還不夠健全完善，盲目地開放國內資本項目賬戶，有很大的可能會導致人民幣匯率的大起大跌，進而影響國內經濟的穩定性。因此，開放資本項目賬戶的規模與程度需要較好的把握。在此基礎上，增加國際銀行負債和國際債務證券總余額這一指標的影響力，有助于進一步增加人民幣在SDR籃子中的權重。
除了以上三個針對SDR權重決定指標所提出的對策，我國還可從以下兩方面著手：面對我國如今資本市場發展中可能遇到的潛在隱患與挑戰，積極加強央行對金融系統的監管力度，做好貨幣資本及有關市場的交易工作，在監管的過程中選擇合理且有效的監管方法;面對可能出現的匯率大幅度波動的問題，必須堅持管理浮動制匯率，堅持有彈性的匯率制度等。
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