私募基金的風險與防范

(天津工業大學經濟與管理學院 天津 300380)

一、私募基金的主要特征

私募基金的主要特征有以下四點：第一，籌資目標是少數特定投資者。私募基金籌集資金是通過非公開方式，僅對合格的機構或個人投資者募集發行，不在公開場合發售；第二，信息披露要求不嚴格。私募基金通常不公開準確匯報所運作基金的具體環節、投資對象等，只需要對具體投資者根據合同報告基金的運作情況，具有一定的保密性；第三，業務收入相對穩定。私募基金除了與公募基金類似的按規模收取固定比例的管理費外，最重要的收入來源取決于基金業績回報的分成。私募基金管理人在經營私募基金產生盈利后，按一定比例提取收益；第四，資產管理具有靈活性。由于私募基金僅針對少數投資者，基金經理通常會私下決定投資目標、投資方向和獎勵分配，并依據投資者的風險偏好來制定私人訂制的投資策略。

二、私募基金的主要風險

一是法律風險。2014年8月證監會發布《私募投資基金監督管理暫行辦法》，私募基金的地位在法律層面獲得認可。然而事實上，私募基金目前的運作尚未在法律層面受到監管，因此私募基金的運作仍無法可循。私募基金僅依據投資者與私募基金管理人私下簽訂的合約形成委托代理關系，但這種關系由于不具有法律保護因此有很大的脆弱性。正是由于監管體系的不完善，私募基金機構在短期內為獲得大量資金，私下與投資者簽訂設計存在漏洞的合約坑害其利益的事件頻繁發生，這極大破壞了私募基金市場的穩定性，對私募基金發展造成負面影響。

二是市場風險。由于金融市場存在聯動性，因此私募基金的快速發展與我國資本市場成熟程度的提高存在著緊密聯系。良好的外部市場能夠為私募基金提供穩定的發展環境，相反，市場行情的劇烈波動會嚴重阻礙私募基金的良性發展。

三是信用風險。我國私募基金的信用風險通常由信息披露機制不完備、私募基金管理人違約造成。根據委托代理理論，代理人在追求實現企業利潤的基礎上，同時希望發揮個人效用最大化，因而在實際經營中就有可能偏離企業所有者的期望值。按照相關規定，投資者達到私募投資門檻100萬就可以進行投資，但投資人是不是真正能夠詳細了解投資項目，這存在著信息不對稱的問題。其次，雙方之間私下簽訂的私募基金合約也缺乏法律保障。另外，我國目前部分私募基金管理人專業素養不達標，與快速發展的私募行業相比，需要的是該領域專業性人才數量的上升。

四是操作風險。杠桿化操作和內幕交易是私募基金操作過程中常見的操作風險來源。正是由于私募基金的投資具有高杠桿性，私募機構才可以利用銀行信用以極高的杠桿借貸數倍甚至數十倍的投資基金，從而達到獲得高額回報的目的。但高收益對應著高風險，如果基金管理人操作不當，那么給私募機構和投資者帶來的損失也會數倍甚至數十倍擴大，甚至導致私募基金的清盤。由于私募基金操作的非公開特性，導致私募基金的運作模式透明度低，投資方向和范圍自由度較大，且私募基金相關信息披露要求不嚴格，外部約束不夠導致內部操作的隱蔽性較大。部分私募基金投資機構私下參與內幕交易，甚至聯合其他機構共同操縱市場，這極大危害了私募基金市場的健康發展。

三、針對風險的對策建議

第一，完善私募法律規范，推動其運作正規化。前文已經提到法律風險是影響我國私募基金發展的主要風險之一，缺乏相關法律法規的保障，私募基金的快速發展會受到阻礙。國家應當通過立法程序防范私募基金法律風險，給予私募基金合法地位，保障私募基金完整的投資過程有法可依。當前，由于我國當前私募基金法律體系還不完善，各地為推動當地私募基金發展，探索性地出臺了當地私募基金管理政策。

第二，創新對沖金融工具，合理防范市場風險。金融市場行情常常處于變化之中，市場風險對私募基金的影響也是不容小覷的。以美國為例，美國對沖基金主要運用期貨期權、掉期交易等金融工具進行風險對沖操作，運用多元化資產組合保險業務進行分散風險。相較而言，我國私募基金市場的金融工具相對單一，市場風險規避能力較弱，在面對不利的行情時私募投資者容易遭受嚴重損失。因此國家鼓勵加快創新規避風險的金融工具對于規范和穩定私募市場發展具有重要意義。

第三，健全內部運作模式，有效降低操作風險。私募基金的投資環節較為復雜，加之其投資的非公開性，使得投資風險難以避免。借鑒發達國家經驗，我國應當鼓勵私募基金采用有限合伙制，有限合伙制包括普通合伙人和有限合伙人，其中普通合伙人出資并參與公司日常經營管理，其對合伙公司的債務承擔無限責任，而有限合伙人僅提供資金而不參與公司的日常經營決策，并僅承擔有限責任。那么在私募基金中，基金的投資者成為有限合伙人，在能保證收益的同時也不會承擔過度風險，同時普通合伙人由私募基金管理人擔任，既有助于私募基金管理人與投資者收益綁定，防止委托代理風險，又能充分發揮私募基金管理人的才能，實現雙贏。

最后，針對私募投資者來講，相較于發達國家而言，我國當前私募基金投資者群體還不夠成熟。盡管《基金法》中非公開募集基金的合格投資者的資產規模及風險能力做了明確規定，但對于追求絕對收益的私募基金來說，風險與收益并存，投資者對所面臨的風險同樣不能放松警惕。從風險識別的角度來看，投資者可以從定性和定量兩個方面來衡量產品風險。定性分析就是通過基金經理的背景、投資風格和歷史產品表現等方面來進行考察，而定量分析則是針對最大回撤、夏普比率、年化標準差等這些具有代表性的指標進行綜合分析判斷。另外，作為私募基金的投資者應當加強自身金融素養，進一步提高風險意識，轉變剛性兌付的預期，對基金管理人起到有效的監督作用。當自身權益受到侵害時，對于存在的違法問題應訴諸法律手段，聘請專業的律師機構進行起訴追責，合理合法地維護自身權益。綜上，我國私募基金的監管的發展既要借鑒法發達國家經驗又不能脫離我國具體國情，通過政府、私募基金機構、私募基金投資者三方的共同努力，我國私募基金行業一定能夠實現長足穩定的健康發展。