私募基金的風(fēng)險與防范

(天津工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院 天津 300380)

一、私募基金的主要特征

私募基金的主要特征有以下四點：第一，籌資目標(biāo)是少數(shù)特定投資者。私募基金籌集資金是通過非公開方式，僅對合格的機構(gòu)或個人投資者募集發(fā)行，不在公開場合發(fā)售；第二，信息披露要求不嚴格。私募基金通常不公開準(zhǔn)確匯報所運作基金的具體環(huán)節(jié)、投資對象等，只需要對具體投資者根據(jù)合同報告基金的運作情況，具有一定的保密性；第三，業(yè)務(wù)收入相對穩(wěn)定。私募基金除了與公募基金類似的按規(guī)模收取固定比例的管理費外，最重要的收入來源取決于基金業(yè)績回報的分成。私募基金管理人在經(jīng)營私募基金產(chǎn)生盈利后，按一定比例提取收益；第四，資產(chǎn)管理具有靈活性。由于私募基金僅針對少數(shù)投資者，基金經(jīng)理通常會私下決定投資目標(biāo)、投資方向和獎勵分配，并依據(jù)投資者的風(fēng)險偏好來制定私人訂制的投資策略。

二、私募基金的主要風(fēng)險

一是法律風(fēng)險。2014年8月證監(jiān)會發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，私募基金的地位在法律層面獲得認可。然而事實上，私募基金目前的運作尚未在法律層面受到監(jiān)管，因此私募基金的運作仍無法可循。私募基金僅依據(jù)投資者與私募基金管理人私下簽訂的合約形成委托代理關(guān)系，但這種關(guān)系由于不具有法律保護因此有很大的脆弱性。正是由于監(jiān)管體系的不完善，私募基金機構(gòu)在短期內(nèi)為獲得大量資金，私下與投資者簽訂設(shè)計存在漏洞的合約坑害其利益的事件頻繁發(fā)生，這極大破壞了私募基金市場的穩(wěn)定性，對私募基金發(fā)展造成負面影響。

二是市場風(fēng)險。由于金融市場存在聯(lián)動性，因此私募基金的快速發(fā)展與我國資本市場成熟程度的提高存在著緊密聯(lián)系。良好的外部市場能夠為私募基金提供穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境，相反，市場行情的劇烈波動會嚴重阻礙私募基金的良性發(fā)展。

三是信用風(fēng)險。我國私募基金的信用風(fēng)險通常由信息披露機制不完備、私募基金管理人違約造成。根據(jù)委托代理理論，代理人在追求實現(xiàn)企業(yè)利潤的基礎(chǔ)上，同時希望發(fā)揮個人效用最大化，因而在實際經(jīng)營中就有可能偏離企業(yè)所有者的期望值。按照相關(guān)規(guī)定，投資者達到私募投資門檻100萬就可以進行投資，但投資人是不是真正能夠詳細了解投資項目，這存在著信息不對稱的問題。其次，雙方之間私下簽訂的私募基金合約也缺乏法律保障。另外，我國目前部分私募基金管理人專業(yè)素養(yǎng)不達標(biāo)，與快速發(fā)展的私募行業(yè)相比，需要的是該領(lǐng)域?qū)I(yè)性人才數(shù)量的上升。

四是操作風(fēng)險。杠桿化操作和內(nèi)幕交易是私募基金操作過程中常見的操作風(fēng)險來源。正是由于私募基金的投資具有高杠桿性，私募機構(gòu)才可以利用銀行信用以極高的杠桿借貸數(shù)倍甚至數(shù)十倍的投資基金，從而達到獲得高額回報的目的。但高收益對應(yīng)著高風(fēng)險，如果基金管理人操作不當(dāng)，那么給私募機構(gòu)和投資者帶來的損失也會數(shù)倍甚至數(shù)十倍擴大，甚至導(dǎo)致私募基金的清盤。由于私募基金操作的非公開特性，導(dǎo)致私募基金的運作模式透明度低，投資方向和范圍自由度較大，且私募基金相關(guān)信息披露要求不嚴格，外部約束不夠?qū)е聝?nèi)部操作的隱蔽性較大。部分私募基金投資機構(gòu)私下參與內(nèi)幕交易，甚至聯(lián)合其他機構(gòu)共同操縱市場，這極大危害了私募基金市場的健康發(fā)展。

三、針對風(fēng)險的對策建議

第一，完善私募法律規(guī)范，推動其運作正規(guī)化。前文已經(jīng)提到法律風(fēng)險是影響我國私募基金發(fā)展的主要風(fēng)險之一，缺乏相關(guān)法律法規(guī)的保障，私募基金的快速發(fā)展會受到阻礙。國家應(yīng)當(dāng)通過立法程序防范私募基金法律風(fēng)險，給予私募基金合法地位，保障私募基金完整的投資過程有法可依。當(dāng)前，由于我國當(dāng)前私募基金法律體系還不完善，各地為推動當(dāng)?shù)厮侥蓟鸢l(fā)展，探索性地出臺了當(dāng)?shù)厮侥蓟鸸芾碚摺?/p>

第二，創(chuàng)新對沖金融工具，合理防范市場風(fēng)險。金融市場行情常常處于變化之中，市場風(fēng)險對私募基金的影響也是不容小覷的。以美國為例，美國對沖基金主要運用期貨期權(quán)、掉期交易等金融工具進行風(fēng)險對沖操作，運用多元化資產(chǎn)組合保險業(yè)務(wù)進行分散風(fēng)險。相較而言，我國私募基金市場的金融工具相對單一，市場風(fēng)險規(guī)避能力較弱，在面對不利的行情時私募投資者容易遭受嚴重損失。因此國家鼓勵加快創(chuàng)新規(guī)避風(fēng)險的金融工具對于規(guī)范和穩(wěn)定私募市場發(fā)展具有重要意義。

第三，健全內(nèi)部運作模式，有效降低操作風(fēng)險。私募基金的投資環(huán)節(jié)較為復(fù)雜，加之其投資的非公開性，使得投資風(fēng)險難以避免。借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗，我國應(yīng)當(dāng)鼓勵私募基金采用有限合伙制，有限合伙制包括普通合伙人和有限合伙人，其中普通合伙人出資并參與公司日常經(jīng)營管理，其對合伙公司的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，而有限合伙人僅提供資金而不參與公司的日常經(jīng)營決策，并僅承擔(dān)有限責(zé)任。那么在私募基金中，基金的投資者成為有限合伙人，在能保證收益的同時也不會承擔(dān)過度風(fēng)險，同時普通合伙人由私募基金管理人擔(dān)任，既有助于私募基金管理人與投資者收益綁定，防止委托代理風(fēng)險，又能充分發(fā)揮私募基金管理人的才能，實現(xiàn)雙贏。

最后，針對私募投資者來講，相較于發(fā)達國家而言，我國當(dāng)前私募基金投資者群體還不夠成熟。盡管《基金法》中非公開募集基金的合格投資者的資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險能力做了明確規(guī)定，但對于追求絕對收益的私募基金來說，風(fēng)險與收益并存，投資者對所面臨的風(fēng)險同樣不能放松警惕。從風(fēng)險識別的角度來看，投資者可以從定性和定量兩個方面來衡量產(chǎn)品風(fēng)險。定性分析就是通過基金經(jīng)理的背景、投資風(fēng)格和歷史產(chǎn)品表現(xiàn)等方面來進行考察，而定量分析則是針對最大回撤、夏普比率、年化標(biāo)準(zhǔn)差等這些具有代表性的指標(biāo)進行綜合分析判斷。另外，作為私募基金的投資者應(yīng)當(dāng)加強自身金融素養(yǎng)，進一步提高風(fēng)險意識，轉(zhuǎn)變剛性兌付的預(yù)期，對基金管理人起到有效的監(jiān)督作用。當(dāng)自身權(quán)益受到侵害時，對于存在的違法問題應(yīng)訴諸法律手段，聘請專業(yè)的律師機構(gòu)進行起訴追責(zé)，合理合法地維護自身權(quán)益。綜上，我國私募基金的監(jiān)管的發(fā)展既要借鑒法發(fā)達國家經(jīng)驗又不能脫離我國具體國情，通過政府、私募基金機構(gòu)、私募基金投資者三方的共同努力，我國私募基金行業(yè)一定能夠?qū)崿F(xiàn)長足穩(wěn)定的健康發(fā)展。