關于上市公司股利分派政策選擇的分析

(蘇州大學東吳商學院 江蘇 蘇州 215021)

伴隨著改革開放以來市場經濟不斷發展迭代，我國上市公司股利分派政策也逐漸變得愈加規范審慎，并呈現出多樣化、多元化的趨勢潮流。

2018年，滬深兩板上市公司中有2776家公布了現金股利分紅方案，占總量的78.07%，較2017年增長了2.57%。而從股息支付率出發，全市場股息支付率的中位數為30.24%，市場整體股利支付率為28.22%，仍然維持在30%左右的“門檻“處，但是各行業整體股利支付率的波動幅度較大，上下區間為 20.08%至65.05%，具有較大差異[1]。

由此可見，如今我國上市公司主要股利分派方式仍以現金股利的形式為主導。與此同時也有許多公司采取各種手段去迎合投資者的需求與口味，也存在極少數公司采取不分派股利的方式去實現內部融資，來滿足企業未來發展的需要。

在我國上市企業整體股利分派政策呈多樣化、多元化的大趨勢下，各行業間卻存在略微差異。從整體數量分布來看，工業、可選消費、信息技術以及原材料等行業屬于高分紅行業。從行業內分紅公司數量占比來看，醫藥衛生、信息技術、金融地產以及可選消費等行業屬于行業內高分紅產業。此外，地區間差異也對上市企業選擇如何分派股利產生了影響。例如，華東、華北以及中南地區較傾向于現金分紅的方式，而西南、西北以及華中地區則偏向于純送股的形式。股權分派市場出現的矛盾也日益明顯，亟待解決。

一、我國上市公司分派股利政策存在的問題

(一)股利分派政策缺乏穩定性與連續性。我國上市企業股利分派政策雖整體呈現良好發展態勢，但其中仍存在諸多問題，最主要的就是穩定性以及連續性問題。在現今的全球化經濟市場中，只有極少數量的企業能做到連續5年以上穩定地實現分紅，更多的是處于斷斷續續的狀態。即便某一盈利年度達到高額股息支付率，也難以保證以后年度能夠同樣實現目標。而作為投資者，最直接有效的回報形式就是現金股利的發放，其他的回報形式如股價波動、股票股利等多少會存在水分。而現金股利對于控股股東亦或是中小股東來說，可以說是“貨真價實”的分紅，因此股東在考慮企業投資時，穩定而持續的現金股利是最為關心的因素。

(二)再融資成為判斷股利政策的準繩。股利分紅與留存收益是企業在選擇適宜股利分派政策時需要衡量的兩大因素，同時未來再融資的需求是推動此項政策的催化劑。在既定的再融資需求的背景下，企業如果想要更多地尋求外部資本的融資，會采取較高的股息支付率，增加股票的價值，吸引潛在的投資者。但如果企業想要留存更多的收益，實現企業自身內部融資，則會采取其他分紅方式或者不分紅的舉措。這樣看來，上市企業股利政策的實施很大程度上受到了再融資需求的約束，甚至淪為了滿足再融資需求的附屬品，處于極度被動的處境，給上市企業帶來很多不利的因素。

(三)股權結構不合理，內部交易現象嚴峻。股權結構不合理、內部交易現象嚴峻是造成部分上市公司不愿意分派現金股利的主要因素。雖然政府證券監管部門一再發文嚴禁上市企業大股東進行有關的占款行為，但是市場上此類現象仍然屢禁不止、頻頻發生。

作為股份制公司，中小股東的利益往往是會被大股東追求自身利益的措施所侵害的，因而企業內部控制行為就異常明顯，很多企業的控股股東為了使得自身利益不受現金分紅等股利發放形式的影響，利用拒絕進行分紅來反映其意識形態。此時的企業完全淪落為大股東的“取款機”，導致企業人、財、物等由控股股東支配，中小股東的權利無法得到應有的保護。

二、完善我國上市公司股利分派政策的舉措

(一)完善股權激勵，提高盈利質量。對于大部分上市公司而言，所有權與經營權很大程度上是分開的，容易產生代理問題。又因為企業所有者與實際經營管理者目標函數不同，實際經營管理者只在乎自身的績效考核方面的業績，從而可能會為了財務報表的光鮮艷麗通過盈余管理去避免不利的指標數據，甚至會虛構假象以獲利，而對于企業所有者而言，其自身的目標是為了追求企業的戰略目標，使得企業在長期過程中處于良好的狀態，而不是短期的盈利。因此，從雙方的追求目標就可以發現代理問題對于企業的未來發展起到至關重要的影響。

為了平衡實際經營管理者和企業所有者自身利益最大化之間的矛盾，企業所有者往往會實行股權激勵政策從而使得實際經營管理者同樣成為企業股東的一份子，因此，實際經營管理者就會為了企業的戰略目標去奮斗，理性盈利實現企業價值最大化。同時，上市公司能夠實行股利分配政策的前提就是企業有能力實現盈利，但是企業在實現較高盈利水平的情況下，也需要注重盈利質量的提高。因此，企業不能貪圖一時的盈利高低，而應該追求健康并且持續的發展模式，以保證長期穩健的獲利能力。作為企業的高層管理者，應注重在經濟發展潮流的大趨勢中穩步向前，而不是冒失激流勇進。

(二)拓展融資渠道，減少成本差異。企業外部融資方式主要有兩種：(1)股權融資；(2)債務融資[2]。根據財務理論角度，在其他條件相同的情況下，債務融資的成本會低于股權融資。而且債券融資所帶來的利息費用可以產生稅盾從而減少企業所得稅的支出。但在我國證券市場上卻恰恰相悖，債務融資的成本是高于股權融資的，這主要是由于我國上市公司普遍盈利能力低以及存在股利分配不穩定、不連續甚至不分配股利現象導致的[3]。因此，在這種不協調的市場氛圍下，作為上市公司應當建立健康的股利分配政策，實現穩定的股利指標，在投資者心目中樹立較好的企業信譽，竭盡所能拓寬融資渠道，縮小各融資途徑間的成本差距，從而為企業未來的再融資計劃打下堅實的基礎。

(三)加強法律法規，降低信息不對稱。對于很多上市公司而言，具備控制權的大股東往往很大可能就是企業的實際經營者，這些大股東為了維護既得利益會做出侵害中小股東的行為，使其難以受到應有的保護。為了減少不良發展環境的出現，作為政府有責任去推動相關政策法規來限制大股東的權利，并且給予中小股東一定的話語權，才能促使我國證券市場茁壯成長，經濟狀況愈發良好。同時，證券市場上買賣雙方信息不對稱的問題也是阻礙發展的一大弊端。作為企業，應當遵守政府的法律法規，配合監管部門的要求，盡可能的規范披露的信息內容的完整性、可靠性以及披露方式合理性、合法性。除了企業自身衡量企業內部的道德標準，建立良好的企業文化環境外，企業高層也應該培養好自己個人的職業素養，并且還需要政府有關職責部門能夠盡自身所能，完成好職責范圍之內的工作，努力構建好我國的證券市場，為上市公司和投資者提供好良好和諧的投融資環境。

三、總結

對于目前上市公司股利分派政策存在的穩定性與連續性較差，再融資約束大以及股權交易不合理、內部亂象頻出等問題，股利分派政策應該拓寬融資渠道，完善股權激勵，加強法律法規，真正為我國上市公司提供切實可行、符合中國證券市場的股利分派政策。