中國期貨市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)研究

易家興

(北京物資學(xué)院 北京 101149)

一、期貨市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分析

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于公司外部、不為公司所預(yù)計(jì)和控制的因素造成的風(fēng)險(xiǎn)。通常表現(xiàn)為國家、地區(qū)性戰(zhàn)爭或騷亂，全球性或區(qū)域性的石油恐慌，國民經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退或不景氣，國家出臺(tái)不利于公司的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的法律法規(guī)，中央銀行調(diào)整利率等。這些因素單個(gè)或綜合發(fā)生，導(dǎo)致所有證券商品價(jià)格都發(fā)生動(dòng)蕩，它斷裂層大，涉及面廣，人們根本無法實(shí)現(xiàn)采取針對(duì)性措施予以規(guī)避或利用，即使分散投資也絲毫不能改變降低其風(fēng)險(xiǎn)，從這一意義上講，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是最大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中國期貨市場(chǎng)來說，產(chǎn)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有以下幾個(gè)：

(一)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響主要表現(xiàn)在價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)方面，同時(shí)還對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生間接影響。(1)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長速度的快慢。如果一國經(jīng)濟(jì)增長率較高，市場(chǎng)需求旺盛，整體物價(jià)水平較高，期貨價(jià)格也會(huì)走出上漲行情。反之，期貨價(jià)格會(huì)走出下跌行情。(2)現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)。現(xiàn)貨市場(chǎng)是期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)，期貨價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)未來現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期，所以，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在一種非線性正相關(guān)關(guān)系。現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，期貨價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)反復(fù)震蕩的 行情。(3)居民收入狀況。在物價(jià)水平等相關(guān)因素不變時(shí)，居民收入提高會(huì)拉動(dòng)市場(chǎng)需求，從而帶動(dòng)物價(jià)上漲，并最終對(duì)期貨價(jià)格上漲起推動(dòng)作用。

(二)政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)

國家的財(cái)政金融政策，尤其是金融政策將對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生重大影響。銀行利率的提高會(huì)加大交易成本，導(dǎo)致資金從期貨市場(chǎng)分流，期貨價(jià)格下跌；反之，降低銀行利率則有助于期貨市場(chǎng)走出上漲行情。在我國目前的固定匯率制度下，匯率政策主要指人民幣與外幣比價(jià)的變動(dòng)對(duì)期貨市場(chǎng)的影響。人民幣升值有利于國外商品的進(jìn)口，從而對(duì)國內(nèi)替代產(chǎn)品價(jià)格起到抑制作用，并間接抑制期貨價(jià)格的上漲，反之，則會(huì)直接或間接推動(dòng)期貨價(jià)格的上漲。期貨價(jià)格變動(dòng)同樣受到管理部門對(duì)期貨市場(chǎng)監(jiān)管態(tài)度的影響。監(jiān)管部門對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的態(tài)度和監(jiān)管力度也對(duì)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生間接影響。當(dāng)證券市場(chǎng)監(jiān)管力度加大時(shí)，會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)資金流入期貨市場(chǎng)，從而增加期貨市場(chǎng)流動(dòng)性。

(三)以期貨交易所為主的期貨監(jiān)管部門的管理手段和管理政策

監(jiān)管力度對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有很大影響。當(dāng)監(jiān)管力度較弱時(shí)，期貨市場(chǎng)投機(jī)性增強(qiáng)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)隨著價(jià)格波動(dòng)幅度放大而加大。當(dāng)投機(jī)程度進(jìn)一步增強(qiáng)時(shí)，期貨市場(chǎng)會(huì)連續(xù)出現(xiàn)漲停板或跌停板，此時(shí)，交易者無法按照理想價(jià)位自由建倉或平倉，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著加大。反之，如果市場(chǎng)監(jiān)管力度過大，又會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性不足，同樣會(huì)加大市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管方式也會(huì)影響到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。一般來講，間接調(diào)控既可以達(dá)到調(diào)控目的，還可以避免對(duì)市場(chǎng)的沖擊，大幅度降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；反之，如果頻繁修改交易規(guī)則或頻繁出臺(tái)臨時(shí)性文件，頻繁對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行直接干預(yù)則會(huì)影響交易所在交易者心目中的公正形象，導(dǎo)致資金外流，從而加大市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、期貨市場(chǎng)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分析

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指只是對(duì)個(gè)別交易品種、個(gè)別市場(chǎng)、個(gè)別經(jīng)紀(jì)公司或個(gè)別交易者產(chǎn)生影響，從而給期貨交易帶來的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)生非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素歸納起來主要有以下幾個(gè)方面：

(一)對(duì)農(nóng)作物生產(chǎn)有重大影響的氣候地理等自然因素

目前我國上市交易的交易品種中，包含了大部分農(nóng)產(chǎn)品。由于各種農(nóng)作物的生長特點(diǎn)差異較大，不同的溫度、濕度、光照條件會(huì)對(duì)不同農(nóng)作物產(chǎn)生不同的影響。由于我國農(nóng)作物種植范圍很廣，如鄭商所交易的棉花遍布山東、河南、河北、江蘇、安徽、新疆等省份，不同地區(qū)的天氣等氣候條件又會(huì)對(duì)棉花產(chǎn)量和質(zhì)量產(chǎn)生很大影響，所以，不同地區(qū)的自然條件、氣候條件的變化會(huì)對(duì)不同的期貨品種產(chǎn)生不同的影響，并最終導(dǎo)致期貨市場(chǎng)上價(jià)格的變動(dòng)。

(二)不同交易品種的產(chǎn)量水平和交易者的交易習(xí)慣

根據(jù)產(chǎn)量不同，可以把期貨交易品種劃分為大品種和小品種。大品種產(chǎn)量大，現(xiàn)貨壓力大，資金相對(duì)不足，投機(jī)商可以發(fā)動(dòng)“空逼多”的行情；相反，小品種產(chǎn)量小，現(xiàn)貨壓力小，資金相對(duì)充裕，投機(jī)商可以利用資金優(yōu)勢(shì)發(fā)動(dòng)“多逼空”行情。無論“多逼空”還是“空逼多”都會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大。

(三)期貨公司整體實(shí)力

期貨經(jīng)紀(jì)公司的整體實(shí)力高低主要體現(xiàn)在公司規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)控制、研發(fā)水平等多個(gè)方面。目前期貨公司參差不齊，大公司部門齊全，整體人員素質(zhì)較高，運(yùn)行比較正規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較強(qiáng)；一些小公司為降低運(yùn)行成本，盡量緊縮人員編制，風(fēng)險(xiǎn)承受能力很弱，期貨行情稍有波動(dòng)，就有可能導(dǎo)致公司滅頂之災(zāi)。研發(fā)水平的高低對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也產(chǎn)生很大的影響。

除了上述影響因素之外，交易者素質(zhì)的高低、交易所和經(jīng)濟(jì)公司的行情系統(tǒng)和交易系統(tǒng)故障等因素都可能帶來期貨市場(chǎng)上的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，在此不一一贅述。

三、對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制措施分析

(一)期貨公司內(nèi)部加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制體系

期貨公司要建立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理小組，風(fēng)險(xiǎn)管理一方面要形成全員管理的思想，另一方面要責(zé)任到人，制定風(fēng)險(xiǎn)管理的制度體系，包括客戶的違規(guī)情況和交易的 異常情況等。借鑒交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理方法實(shí)行大戶持倉報(bào)告制度，經(jīng)紀(jì)人要及時(shí)上報(bào)風(fēng)險(xiǎn)管理小組，力圖把風(fēng)險(xiǎn)控制在公司可承受的范圍之內(nèi)，做到及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題、迅速處理的原則，防止風(fēng)險(xiǎn)在公司的擴(kuò)散和蔓延。

(二)行業(yè)內(nèi)部注重人才的培養(yǎng)

由于長期以來期貨交易比較低迷，期貨公司忙于生計(jì)，普遍存在重市場(chǎng)開發(fā)、輕市場(chǎng)研發(fā)的現(xiàn)象。不僅研發(fā)實(shí)力弱，總體從業(yè)人員素質(zhì)也有待于提高。所以，期貨公司應(yīng)加強(qiáng)交易人員的理論化、系統(tǒng)化訓(xùn)練，注意理論與實(shí)際的緊密結(jié)合，提高員工總體素質(zhì)，從某種角度講，以后期貨公司的競爭將轉(zhuǎn)化為人才的競爭。

(三)建立期貨公司和機(jī)構(gòu)投資者信用評(píng)級(jí)和考評(píng)制度

從國際資本市場(chǎng)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)來看，期貨市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，是資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和體系中的一個(gè)重要組成部分，它以良好的信用關(guān)系和信用制度作為基礎(chǔ)。但“失信”的事件在期貨市場(chǎng)屢屢發(fā)生，因此，對(duì)那些常不履約、棄席位、欺詐客戶或者常常利用資金大的優(yōu)勢(shì)惡性做莊的期貨公司和機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)實(shí)行評(píng)級(jí)公示。

(四)加強(qiáng)對(duì)客戶的管理

對(duì)客戶的管理包括：審查客戶資格條件、資金來源和資信狀況；嚴(yán)格執(zhí)行客戶保證金管理制度；提高客戶的期貨知識(shí)和交易技能水平。定期進(jìn)行客戶培訓(xùn)，要意識(shí)到客戶交易技術(shù)的提高就是公司管理水平的提高。把客戶的利益與公司的利益緊密聯(lián)系在一起。對(duì)于客戶的資料數(shù)據(jù)及時(shí)備份，建立聯(lián)系檔案，以利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。