股票市場里的行為金融學分析

陳曉晴

(西北民族大學 甘肅 蘭州 730030)

一、引言

(一)研究背景和意義

自從馬科維茲的資產組合理論問世后，建立在理性基礎之上的一系列嚴格的理論假設已成為主流經濟學的的基石。但是隨著研究的深入，金融市場中的一系列“異象”已不再是傳統金融理論能解決的，對于以“理性人”假設和有效市場假設為基礎建立起來的傳統金融學來說，這毋庸對其產生了質疑。因此行為金融學研究意義還是十分重大的。本文研究的“羊群效應”是行為金融學中較為常見的現象，通過分析近年來股市上發生的“400點A股牛市開端”的案例來闡述羊群效應帶來的的影響及對其的解決措施進行探討。

二、理論綜述

(一)羊群效應的概念

羊群效應是一種應激反應保護措施，羊群效應表現在個體的行為與社會中的其他人相同。社會心理學家表明從眾行為是在受到社會群體壓力的情況下，為調節個人和群體的沖突而采取的措施。個體在解決問題時，一種情況是根據自己的想法進行制定計劃，另一種情況是聽從他人意見，采取和他人相同的做法。

羊群效應最早是由凱恩斯提出的。凱恩斯認為在股票市場中，具有長遠目光的投資者進行投資決策所耗費的精力是一般決策者所不能比的，并且他們承受的風險也是巨大的。如果其他的投資者對這種做法表示認同，他就會采取同樣的投資活動。

(二)羊群效應的分類

(1)如果從投資者獲利角度進行分析的話。則會分為兩種行為，一種是理性的一種是非理性的。理性行為的主體認為在眾多決策中，由于存在信息獲取情況的困難且在外部種種環境的壓力下，對于他們來說從眾行為是一種最佳方案。但是對于非理性行為的主體來說他只會對別人的行為進行盲目的跟從，不會對行為的后果進行理性分析。所以說當投資者成為這個行為的領頭羊時，這個決策就會變成一個新信息對后面的決策者產生影響。只不過在股票市場中人們采取的從眾行為是反向的，當投資者發現自己反向抉擇的結果是錯誤的，那么他們就會改變方向進行又一次反向行為。股票市場中的非理性行為嚴重破壞了股票市場的規則。

(2)根據參與者是否對信息進行有效處理分為真從眾行為和偽從眾行為。真從眾行為指的是個人對于他人行為進行盲目的模仿，而偽從眾行為指的是參與者面對相同的問題，采取和大多數人相似的決策。我們可以看出偽從眾行為并不是盲目的模仿，沒有受到大環境的影響，他根據自己獲得的信息進行有效利用后得出相同的結果。

(3)按照參與者的決策順序是否不同的角度分析。大致可以分為以下三種：序列性、非序列性和隨機性的從眾行為。第一種行為是在理性思考的基礎上進行的觀察。而第二種是在兩個行為主體之間之間發生的，通常這兩個行為主體的模仿傾向是固定的模式，傾向的強弱會對股市產生影響。

三、案例分析

(一)案例描述

2014年7月29號人民日報發表了《A股最壞時刻已過去 悲觀開始轉樂觀》一文中表明資本市場對于中國經濟的信心正在恢復。央行將短期貸款利率調至5.6%，短期存款利率調至2.75%。同時政府對原利率區間的上限進行了調整，從原來額度調至原來的1.2倍，這些舉動使得股市站上了眾目所期待的3000點。四個月后滬指又沖上了4000點。在這九個多月期間，滬指從2100點順利完成4000點大關，中國股市經歷了一場大變動。

2015年3月到5月期間股市一路看漲，并于四月滬指沖上4000點，股市更是在6月12日沖上了5178.19點。

但自從2015年6月19號開始，股市就表現出疲軟的勢頭來，跌幅一度超過6%，4600、4500點已成為過去式，兩市接近好幾千支股票跌停。26日，滬深指數以及各板塊指數跌幅創新低不見反彈。其中滬指不停地刷新最低指數，創業板更是跌到9%多一直在3000點上徘徊。7月27號早上的開盤以來滬指就沒有回升過，深成指低開高走升至13579.64點后觸頂回落；創業板的情況和深成版一樣。滬指更是跌破3900、3800關點，跌幅創新低。截止此，A股市值蒸發了21萬億。直到7月9日公安部副部長親自到銀監會調查是否有人惡意做空股市中國股市才止跌為升。

(二)案例分析

在上述案例中，我們可以分成三個階段進行分析。首先在股票上升期間，股民受到股市上漲情緒的感染紛紛投入股市推動股市價格的進一步上升。在一次又一次資本的投入后股市泡沫破裂。第二階段是股價下跌階段，股民人心惶惶紛紛拋售股票抽出資金。最后是調整階段，此階段一旦出現反轉，股民或集體出逃或集體買進。股市中的羊群效應代表著投資者舍棄自己的信息轉而選擇其他投資者的信息，這會造成股市的部分信息被拋棄、信息鏈的斷裂，其他投資者在此基礎上就不能對股市情況產生清晰的認識。

(三)羊群效應成因

(1)從投資者角度分析。在我國股市投資者對于自己所獲得的信息不夠自信，同時又無能力對自己所獲得信息進行分析，這就導致他們在實際操作中模仿他人的行為發生。其次我國信息披露機制不夠完善，股市中內幕交易、販賣信息的現象屢見不鮮。

(2)從市場角度分析。我國股市大多數是由散戶構成的。散戶傾向于用技術對莊家買賣行為進行跟蹤，以期獲得收益。但莊家他們更喜歡賺取股票價差和資本的利得。以此同時，我國股票市場的特性及弱有效性導致投資者們只能根據市面上所能獲得的歷史信息進行自我判斷，但我國市面上的歷史信息由于企業披露不夠導致他們獲取的少之又少，跟風行為更加嚴重。

四、對策建議

(一)完善金融制度建設，緊抓金融監管。在我國有關股市的法律法規太過于匱乏，無法可依以及執法不嚴現象使得我國股市無紀律，因此我們必須完善優化我國的金融制度。我們還需要在股市與國際化接軌的同時加強股市監管強度，對于圈內工作人員的專業素養要進行拔高。

(二)營造更好的信息披露環境。要想營造對大多數人公平的投資環境，減弱市場羊群效應帶來的不良影響，這就需要對市場中上市企業進行嚴格的管控，將上市企業信息披露狀況納入信貸標準中，杜絕股市中不確定，也許等詞語從企業口中出現。對于企業發生的重大事件一定要如實確切地告知股民，禁止模糊的消息對股民進行誤導。其次，還需要增加信息披露的渠道，完善企業的相關治理體系。

(三)市場操作與非法打擊力度都要加強。相關管理機構應該加強對非法操作的打擊力度，對于行業中出現的一些非法黑色交易嚴懲不貸另一方面，管理機構也需要對投資者進行定期的知識培訓，加強他們對于相關領域的認識程度，專業從業者也需要就投資者的投資偏好，投資標的物的風險程度和利潤期望額度對其進行專業的指導，將其中會帶來哪些后果和利益向投資者告知清楚。