如何防范系統性金融風險國際經驗對中國的對策建議

林倩倩

(福建師范大學經濟學院 福建 福州 350108)

一、引言

黨的十九大明確提出，絕對不能爆發系統性金融風險。金融市場在現代經濟發展與優化資源配置過程中處于核心地位，金融市場系統性風險關系到金穩定、經濟穩定乃至國家安全。系統性金融風險發生的前提一般是金融資產價格泡沫的累積達到一定程度，從一定意義上講，金融資產價格泡沫是追求經濟發展速度的必然結果，適度擴張的宏觀政策在加快經濟增長速度的同時帶來資產泡沫。

怎么防范金融風險呢？從國際經驗來看，金融風險的爆發往往緣于這幾個方面，分別是資產泡沫、外匯市場波動、金融秩序以及宏觀經濟政策。因此我們各國應對系統性金融風險的經驗，對我國提出金融風險的對策建議。

二、系統性金融風險產生的原因

(一)日本經驗

許多國家爆發金融危機都是由資產泡沫被刺破引起的，日本20世紀90年代發生金融危機就是這個原因。目前，抑制資產泡沫的核心是樓市，這是因為房子不僅有居住功能，還有投資屬性和金融屬性。這兩個屬性一定會引發另外兩個需求：投資性需求和投機性需求。投資性需求指買房是為了收房租；投機性需求指買房是為了拉動房價，賺取差價。住房供給一旦大幅超過了剛性需求，泡沫就會被刺破，日本20世紀90年代的房地產市場波動就是因此產生的。

1985年日本完成了工業化和城市化，大量的資本無處可投，銀行就把資本貸給人們買房買地，人們買房之后再抵押給銀行，之后獲取70%的貸款再投資，這種買房子的目的不是為了居住，不是剛性需求，是投資和投機性需求，由此拉動住房價格不斷上升。美國為了從日方謀取利益，迫使日本簽訂了《廣場協議》，要求日元每年升值5%。到1989年初，一些日本經濟學家預測，住房供給遠遠超過了剛性需求，如果繼續放任的話住房泡沫就要被刺破了，建議政府趕快實施緊縮政策，于是日本政府在1989年3月開始實施緊縮政策，首先把股市泡沫刺破了，造成大量的上市公司出現虧損，這些上市公司開始拋售房子；緊接著外資流出。

(二)亞洲經驗

亞洲金融危機爆發的主要原因是這些國家的外匯出了問題。亞洲金融危機的起源是1997年，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，這引起泰銖當日匯率下降17%。在泰銖的波動下，菲律賓、印尼以及馬來西亞隨后也受到國際炒家的攻擊，三個月后，中國香港、韓國也爆發金融風暴，日本也有一系列銀行和證券公司相繼破產。

三、防范系統性金融風險的對策建議

(一)抑制資產泡沫

在我國，資產價格只統計兩種：一種是股價，另一種是房價。抑制資產泡沫既要防止股價漲得太快，又要防止房價漲得太快。目前我國抑制資產泡沫不是指股市，而是指樓市，因為我們估計未來五年內，我國資本市場基本上是平穩上升的過程，股市是慢牛，未來的資產泡沫不可能出現在股市，理由主要是：現在的證券監管部門把監管作為第一要務，對于內部交易、買殼賣殼、資本大鱷，還有場外配資等問題非常關注，不可能出現問題；另外，新股發行(IPO)速度在加快，這么多的新股上市，把股價抬很高的可能性不是很大。

日本的教訓告訴我們，房地產泡沫不能繼續吹大，但現在也不能被刺破，只能抑制。對此辦法有兩個：一個是出臺中短期對策，一個是建立長效機制。中短期對策有兩條：一條是嚴格約束投資性需求和投機性需求，因為由這兩類需求拉動的住房供給一定會超過剛性需求；另一條是約束開發商的行為，嚴格控制其融資渠道，控制新房價格。另一個辦法是建立長效機制。實施租售同權政策、調整一線城市的布局。中央提出建設雄安新區。雄安新區的功能是承載北京非首都功能，調整北京發展的空間布局。

(二)穩住債務

2016年中國外匯開始出現波動，一個是人民幣持續貶值，二是外匯儲備持續減少。人民幣持續貶值和外匯儲備持續減少會帶來金融風險，因此2016年初國務院提出要穩住外匯，從2016年10月開始迄今推出了三條對策。

第一，已經放開的領域一定要堅持繼續放開，不能再回到資本管制的老路上去。凡是承諾放開的領域就繼續堅持。對于個人來講，在外匯方面有三個領域沒有放開：一是海外不動產投資，曾經討論過要不要放開，后來明確暫時不放開。二是海外的證券投資，就是在國外證券市場上進行股票投資，也曾討論過要不要放開，現在也明確暫時不放開。三是海外的投資類保險。我們放開了消費類保險。這些措施都是為了穩住外匯。第二，限制海外并購。但是對于技術類并購則繼續支持。對于海外收購新產品制造企業這種技術類的并購會大力支持，但是非技術類并購則要嚴格審查。海外不動產投資，海外收購酒店、影院、體育俱樂部等，這類投資會受到一定的限制。第三，支持海外投資使用本幣人民幣，尤其是“一帶一路”投資。未來“一帶一路”投資使用人民幣投資，不再動用外匯儲備。這對推動人民幣國際化有好處?！耙粠б宦贰蓖顿Y中我們是主導方，有權選擇貨幣的種類。目前已經有69個國家和地區把人民幣作為其外匯儲備，比如歐央行就將人民幣納入其外匯儲備。人民幣和盧布即將以金價作為基礎實現直接兌換。

(三)治理金融秩序

金融秩序混亂可以分為兩類：一類是由改革引起的亂象；二是由金融創新引起的亂象。

我國還是以間接融資為主的國家，整個國家的負債率很高。過去幾年放開了非銀行金融機構，經濟領域出現了各類投資公司、保險公司、基金。這個改革方向沒有錯，但是相關規則沒有跟上，于是就出現了很多問題。

(四)運用好貨幣政策和宏觀審慎政策

黨的十九大報告第一次提出健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架。未來一段時間，穩健中性的貨幣政策是我國貨幣政策的基調。一旦國家堅定不移地實行穩健的貨幣政策，這種高負債、高增長的模式肯定維系不了。另一個是宏觀審慎政策。金融風險經常在順周期下積累。順周期時期，恰恰是金融風險積累時期。因此，在順周期的時候，給機構、業務設計一個控制風險積累的辦法，采取逆周期政策，達到控制風險的目的，這是宏觀審慎政策的目標。另外，市場中行業之間、上下游之間以及企業之間的風險會相互傳染，控制這些傳導性風險，也是宏觀審慎政策的目標。預計未來一段時間還會有很多新規則出臺，來防止這種風險的蔓延。