Shibor作為貨幣市場的基準利率的有效性淺析

(河北金融學院 河北 保定 071000)

一、引言

隨著上世紀90年代我國利率市場化改革拉開序幕，此背景下，2007年，中國人民銀行推出了上海銀行間同業拆借利率(Shibor)，這標志著我國正式開始著手推進以Shibor為核心的市場基準利率體系。價格機制是市場經濟的核心，只有圍繞著一個所有市場參與者普遍接受的、有權威的市場基準利率體系，才能使央行對市場的管制漸漸退出，形成真正以市場為決定因素的經濟環境。作為金融產品定價的基礎，完善的基準利率體系也對防范系統性金融風險，利率風險具有十分重要的的意義。

二、基準利率的性質及定義

根據以往國內外學者的文獻成果概括，只有滿足了基準性、代表性、穩定性和與宏觀經濟的相關性這幾大性質的市場利率才能稱之為該國貨幣市場的基準利率。基準性，即指在該國貨幣市場中，對市場內金融產品的定價和其他利率有重大影響。代表性即指貨幣市場的基準利率應該從市場中市場參與度高，信譽較好與市場利率有較強聯系的主體中產生。穩定性即基準利率應該對市場資金供求有很強的敏感反應程度且能對抵抗住市場的突發性因素所帶來的干擾。與宏觀經濟的相關性即指基準利率作為一大重要的貨幣政策工具可以影響物價、收入及產出等宏觀經濟變量，進而影響國民經濟。

三、Shibor在中國貨幣市場的地位

(一)當下中國貨幣市場中的主要的市場利率

從目前我國的貨幣市場的子市場交易份額來看，同業拆借市場的交易主體地位不容置疑,目前質押式回購利率仍然在利率體系中的影響很大，在Shibor推出前,質押式回購利率已成為短期金融產品定價的重要參照，直到今天，質押式回購利率仍作為利率體系中的最為重要的利率之一。目前，Shibor 是由信用等級較高、信息披露較充分、交易活躍的18家銀行組成的報價團自主報出的人民幣同業拆出利率計算確定的算術平均利率。Shibor成功運行以來，其參與交易報價和金融產品定價的規模超過50%，且地位逐年上升。

(二)從風險性角度看Shibor的地位

Shibor 是單利、無擔保、批發性利率，品種多樣，形成了一條完整的平滑的利率曲線。報價行都是信用較高的機構，其信用風險非常低。同時，雖然Shibor 是基于報價生成的利率體系，借鑒了Libor 等國際主要貨幣市場基準利率的通行技術做法(例如報價行在每個交易日按時進行報價，剔除一定數量最高和最低報價后將剩余報價簡單算術平均，從而生成最終利率)，但在制度安排上始終注重監督管理和風險防范，注重報價成交義務和報價真實性監管，并引入第三方評估機制，對報價行報價質量進行年度考核，實行末位淘汰，建立了良好的激勵機制。

四、Shibor作為基準利率的有效性淺析

相較而言，本文認為Shibor適合作為中國貨幣市場的市場基準利率。一般情況而言，本國貨幣當局即中國人民銀行對基準利率權威性和公認性的樹立有著極大的影響。但是，由于我國利率市場化改革進程仍未完成，其最終選擇的基準利率仍然需要人民銀行根據我國金融市場的實際情況權衡多方面的因素來形成。因此，這本文主要對Shibor是否適合作為中國金融市場基準利率的主要相關因素進行總結說明。

關于Shibor的準確性。“Libor操縱案”的發生使得對Shibor是否準確地這個問題引起市場關注，這些問題是真實的客觀存在，但是Shibor和Libor這類事前的報價利率是有著事后的實際成交利率所無法替代的優勢，這兩者也有根本上的不同，從這一點上看，報價利率在各項資金拆放的交易中優勢明顯。同時，中國人民銀行成立了Shibor工作小組，直接對Shibor的報價、生成和運行進行考核，對報價行實行淘汰制的監督管理辦法，使得Shibor的交易真實性和準確性方面得到進一步的增強。

關于Shibor的可控性。Shibor作為一個重要的中介目標，Shibor到達人民銀行的預期水平，并且保持其有效性。Shibor需要正確適當地引導，若央行只希望將基準利率維持在其所希望達成目標附近水平，那么通過正逆回購等公開市場操作對Shibor進行適當引導是可行的。黨的十八大以來，確定了在經濟資源配置中市場的決定性地位，中國由上到下正發生著市場決定資源配置的改變，雖然當Shibor被人行選定為政策目標利率時可能在一些時期會被扭曲(事實上這不是針對Shibor，而是對于任何被選定為政策目標的利率都會發生)，但通過人民銀行政策制定模式更加透明高效地改革，這些問題是完全能夠克服的。

關于Shibor的期限結構。通過對近幾年Shibor定價的成交種類上看，交易品種基本上集中在隔夜和7天兩個利率上，絕大部分集中在隔夜利率這種短期拆借品種上，而且Shibor僅限結構的完整性要看，Shibor在中場期的品種是存在缺失的。實際上，一個有效的金融市場是能夠之所以能稱之為有效，就是可以使短期利率影響到中長期利率。隨著Shibor在更多金融產品以及金融機構內部定價方面影響力的加深，Shibor的中長端問題將得到改善。

五、結論

利率市場化作為我國金融市場改革最重要的組成部分。隨著其進程的加快推進，直接影響我國的貨幣政策的體系調整。基準利率的確定和建設對于利率市場化改革和我國貨幣政策體系的健康運行都有著重大意義。在我國利率市場化改革進程的大背景下，Shibor仍有許多問題亟待完善。隨著我國利率市場化改革進程的不斷深入，Shibor在我國金融市場上的地位不斷增強，影響范圍不斷擴大，Shibor成為我國自主培育的有效的基準利率是完全可能實現的。