關于綠色債券的文獻綜述

(廣西大學 廣西 南寧 530004)

縱觀現有研究，已有文獻主要沿著以下四個主線展開：一是綠色債券的內涵，二是綠色債券的發展必要性分析，三是我國發展綠色債券的瓶頸與國外經驗，四是我國對綠色債券的案例研究。本文將從這四個方面對現有文獻進行梳理與述評。

一、綠色債券的內涵

(一)綠色債券的概念

綠色債券起源于國外資本市場，國際組織、國內外學術機構以及政府機構分別對其概念進行了定義，但至今尚未形成統一的認識。國際組織方面，國際資本市場協會(2018)發布的最新版《綠色債券原則》中規定“綠色債券是將募集資金專用于為新增及現有合格綠色項目提供部分(全額)融資或再融資的各類型債券工具，只有嚴格遵循四大核心要素的債券屬于綠色債券。”氣候債券倡議組織(2018)在最新發布的《氣候債券標準》認為綠色債券是指“其收益將全部或部分用于新項目/或現有符合條件的綠色項目的融資或再融資，并符合綠色債券原則的四個核心組成部分的債券”。

國內學者對綠色債券的研究起步較晚，對綠色債券概念的理解也存在不同的側重。王瑤和徐楠(2016)指出綠色債券是政府、金融機構、工商企業等發行者向投資者發行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證，且募集資金的最終投向應為符合規定條件的綠色項目。張艷和沈惟維(2018)認為綠色債券指的是通過發行債券所募集的資金專門用于特定目的的綠色項目或為這些項目進行再融資的債券工具。

由此可見，盡管國內外學者們對綠色債券的內涵有不同的認識，但其核心并未偏離資源節約、環境保護和可持續發展的理念，旨在通過金融工具的創新解決全球環境污染和氣候變化問題，以實現經濟、環境和社會的可持續發展。

(二)綠色債券的特點

從綠色債券的債券性和綠色性角度來看，王遙和曹暢(2015)指出綠色債券在兼具“債券”的基本功能的同時，又對“綠色效益”提出了要求，綠色債券首先是債券，具備普通債券的基本功能和特點；然后與普通債券相比，又對綠色效益提出了要求，比如其募集到的資金必須投向綠色項目和氣候變化適應項目以及具有更加嚴格的信息披露要求等。從債券期限的角度來看，萬志宏和曾剛(2016)提出綠色債券主要是中長期債券，具有期限長的特點，能夠為融資者提供中長期穩定的資金來源，因此普遍受到資本市場青睞。

針對我國目前已發行的綠色債券，王遙、史英哲和李勐(2016)認為國內綠色債券發行特點主要包括以下四方面：第一，發行主體行業集中，以非上市公司、國企為主；第二，清潔交通和清潔能源是綠色資金的主要使用方向；第三，地方政府是重要的潛在綠色債券發行人；第四，發行市場以銀行間市場為主，交易所市場潛力巨大。

(三)綠色債券的分類

一方面，從國際上的綠色債券類型來看，謝巖(2017)基于不同的分類標準和組織機構，對綠色債券進行了如下劃分：第一，根據債券用途和債務追索劃分為“收益使用”債券、項目債券和證券化債券；第二，根據債券主體劃分為發展銀行債券、市政債券、企業債券和商行債券；第三，根據籌集資金目的劃分為交通、建工、廢污處理、農林、能源、水處理債券等；第四，按照分類標準劃為固定收益債券和浮動收益債券；第五，按照籌集渠道分為公募綠色債券和私募綠色債券。

另一方面，從我國發行的綠色債券類型來看，馬春英和王薇薇(2017)把其分為以下五種：綠色熊貓債、綠色金融債、綠色公司債、綠色企業債和非金融企業綠色債務融資工具。

二、發展綠色證券的必要性

盡管學術界并未給出綠色債券統一的定義，但對于發展綠色債券的必要性及其對經濟社會可持續發展的重要性已基本達成共識。

(一)宏觀經濟發展角度

wood、Thornley和Grace(2011)通過研究之后認為，正是因為綠色債券具有發行主體規模大信用好、投入項目前景良好、合作發行機構實力強勁、市場投資者對綠色債券的需求量增加的優勢，所以近年來國際資本市場上綠色債券呈現如此快速的爆發增長。曹明弟和王文(2015)則從國內經濟轉型的角度出發，認為中國經濟轉型需要大量資本，而綠色債券能較好地彌補綠色投資缺口，同時增加了利用債券市場使中國向低碳綠色經濟轉型的融資機會。

(二)微觀經濟發展角度

Inderst，Kaminker和Stewart(2012)認為在歐盟國家低利率低增長的宏觀環境下，機構投資者急需投資穩定不受宏觀經濟影響且擁有穩定收益的產品，綠色債券能滿足此種類型投資需求，機構投資者的資本雄厚，投資經驗豐富，機構投資者的參與推進的綠色債券的發展。閆柯旭(2018)從融資和風險角度出發，認為綠色產業融資需求大，綠色信貸難以滿足，并且綠色信貸支持的綠色項目面臨著資金期限錯配的風險，而綠色債券較長的期限可以拉長投資回報期，有利于支持企業實現長期的發展目標。

三、我國發展綠色債券的瓶頸與國外經驗

(一)我國發展綠色債券的瓶頸

雖然我國綠色債券研究與實踐起步較晚，目前雖已經取得了舉世矚目的成就，2018年綠色債券發行總量繼續位居全球前列，發行規模和發行數量均保持強勁勢頭，但我國境內外發行貼標綠色債券共計只有2675.93億元，不到總需求的15%。從供給側來看，現有綠色債券無法滿足日益擴大的綠色投資資金需求。

曾剛(2015)從制度設計等角度對當前我國綠色債券市場發展的主要問題進行了如下分析：一是缺乏明晰的綠色債券的定義和認證標準；二是從制度基礎來看，對上市公司的環境影響信息披露制度尚未健全；三是中介服務如環境影響評估和綠色評級等較為欠缺；四是從投資環境來看，綠色投資的理念有待推廣。吳曉迪(2018)則從市場及監管等角度指出我國綠色債券目前存在的問題主要有四個：第一，我國的綠色債券市場的發展規模較小且存在著市場結構不合理的問題；第二，綠色債券發行規則不統一，監管內容不夠細化；第三，具有國際影響力的第三方認證機構在中國發展仍不足，國內僅有中央財經大學氣候與能源金融研究中心一家較權威的學術認證機構略顯單薄；第四，綠色債券定價尚未成熟。

(二)關于發達國家發展綠色債券的經驗

Ordonez、Uzsoki和Dorji(2015)認為，綠色債券存在流動性低,缺乏基準指數和過度依賴外部擔保等問題,通過綠色債券對基礎設施進行投資的過程中，政府部門和企業應當建立有效的風險分擔結構，以此來發揮綠色債券在PPP項目中的積極作用，使綠色債券成為一種更廉價、更方便的融資方式。Ehlers、Packer(2016)研究發現，雖然綠色標簽可以確保綠色債券的全部收益用于環保項目，但發行人依舊會面臨嚴重的環境風險，這些風險可能會影響債券的違約風險，如自然災害、環境監管的變化等帶來的環境風險。

(三)我國對綠色債券的案例研究

目前專門針對某一綠色債券的深度案例研究較少，多數是研究綠色債券的產品要素、發行意義并提出相關建議。比如，楊勝(2016)從綠色債券融資模式、交易結構、兌付能力以及創新性四個角度對我國首單綠色債券一一中廣核風電有限公司綠色債券進行了詳細分析，并基于案例提出促進我國創新性綠色金融產品應用和推廣的政策建議；秦詩音和王峰娟(2017)以中廣核電碳債券為例，分析發展碳債券的意義并提出相關建議，以期為我國綠色債券的發展提供有益的參考；馬春英和王薇薇(2017)以三峽集團為例，分析了綠色債券的發行意義，并提出創新綠色債券的計息方式，建立和完善以政府為主導的綠色債券監管機制，鼓勵投資者積極參與等建議。

四、進展述評與研究展望

通過對國內外綠色債券的相關研究進行文獻綜述，可以較清楚地了解到現階段國內外綠色債券的發展情況與差距，更可從中發現有待探討之處。

回顧文獻我們可以發現，針對綠色債券這一細分領域，國內外學者的研究角度存在如下差異：

對國外學者而言，綠色債券起源于國外資本市場，雖然其產生時間不長，但是國外學者對綠色債券的研究角度廣泛且相對成熟，基本涵蓋綠色債券的各個方面，定性分析與定量分析兼顧。不僅有綠色債券市場發展、必要性、效用等初始研究，更有開創性研究，如綠色債券適用性、動因、風險等。總體而言，國外學者對綠色債券的研究處于相對領先的地位。

對國內學者而言，與國外綠色債券相對成熟的研究相比，目前國內學者對綠色債券的研究尚處初級階段，大多以國外的研究與實踐為基礎。由于我國綠色債券的發展主要依靠國家頂層設計的引導，國內學者的研究方向更多集中于評述現階段我國發展綠色債券市場的可行性和必然性，對比國內外綠色債券的角度來學習借鑒國際先進發展經驗和對我國綠色債券市場建設的啟示，肯定我國綠色債券發展成果，探討第三方認證評估體系的構建以及環境信息的披露等基礎性問題，深層次的研究較為缺乏。

同時，當前國內文獻在案例研究廣度、深度以及分析角度方面尚有以下兩方面不足：

一是針對綠色債券的理論研究較為豐富，但案例研究則相對欠缺。事實上，近年來國內外綠色債券實踐與應用已經得到了長足發展，具有較為深刻的研究價值與推廣意義。但多數研究僅基于宏觀視角進行闡述，而較少深耕某一特定案例進行詳細解讀與分析，因此有必要對現有研究進行補充與擴展。

二是目前關于國內綠色債券的案例分析覆蓋品種較少，研究深度有待加強。中國已經成為世界最大的綠色債券市場，發展出了綠色金融債、綠色企業債、綠色公司債以及綠色債務融資工具等多品種債券，但國內學者目前的研究多集中于發行規模較大的綠色金融與綠色企業債，針對其他創新品種的案例研究尚少。此外，目前文獻中的綠色債券案例多為研究產品要素、發行意義、列舉介紹的形式，較少對信息披露進行深度分析。