供應鏈金融與中小企業(yè)融資文獻綜述

石明杰

(北京工商大學 北京 100048)

一、中小企業(yè)融資約束

中小企業(yè)融資約束并不是我國獨有現(xiàn)象，20世紀30年代世界經濟大危機時期英國金融產業(yè)委員會通過對本國金融業(yè)和工商業(yè)的調查，發(fā)現(xiàn)資金供給方不愿意以中小企業(yè)提出的條件提供資金，中小企業(yè)發(fā)展普遍存在資金缺口，這就是著名的“麥克米倫缺口”。Stightz和Weiss(1981)指出信息不對稱是造成中小企業(yè)融資約束的根本原因，銀企之間的信息不對稱導致了逆向選擇和道德風險，使得貸款機構在平衡收益和風險的前提下不愿意向中小企業(yè)提供融資，從而造成中小企業(yè)融資困難。Dewatripont(1995)認為由于銀行對大企業(yè)提供信貸的單位成本較小，銀行往往更愿意向大企業(yè)提供信貸支持，導致規(guī)模較小的中小企業(yè)難以獲得融資。張杰(2000)從我國金融體制的特點著手分析，指出我國民營中小企業(yè)的融資困境主要來自于所有制歧視。張捷和王霄(2003)通過對金融成長周期理論的驗證，分析指出構成我國中小企業(yè)融資壁壘的主要因素是市場經濟運行中普遍存在的規(guī)模歧視。林毅夫和李永軍(2001)認為我國以大銀行為主體的金融體制是造成中小企業(yè)融資困難的主要原因，在直接融資過程中，中小企業(yè)要支付遠高于大企業(yè)的融資成本。呂勁松(2015)的研究指出我國中小企業(yè)融資難融資貴的問題帶有鮮明的特色，既有微觀運行也有宏觀經濟的因素，既受市場經濟影響，又受體制缺陷的牽制，需要系統(tǒng)分析，綜合應對。

二、供應鏈金融概念與模式

(一)供應鏈金融概念

供應鏈金融研究最早源于商業(yè)貿易的繁榮，Saulnier(1943)歸納了以應收款項進行貸款而獲得資金的案例。Hofmann(2005)最先在理論上將供應鏈金融界定為物流、供應鏈管理、金融三者的交界，并為供應鏈中的多個主體創(chuàng)造價值。胡躍飛和黃少卿(2009)認為供應鏈融資是貿易融資的延伸和深化，融資活動沿產品的供應鏈將生產商、供應商、第三方物流機構、金融中介機構、分銷商以及消費者聯(lián)系在一起，對整個供應鏈上的資金進行合理安排，提高整個供應鏈流動資金的效率，從而為供應鏈各方提供多贏的融資解決方案。中國社會科學院金融研究所(2018)出具的報告認為，供應鏈金融是指銀行從整個產業(yè)鏈角度出發(fā)，開展綜合授信，把供應鏈上相關企業(yè)作為一個整體，根據交易中心構成的鏈條關系和行業(yè)特點設定融資方案，把資金注入供應鏈上的相關企業(yè)，提供靈活運用的金融產品和服務的一種融資模式。

(二)供應鏈金融模式

任文超(1998)首次提出“物資銀行”的概念，在銀行貸款業(yè)務中引入動產質押提升信用水平。羅齊、朱道立(2002)以第三方物流服務創(chuàng)新為切入點，首次提出了供應鏈金融的融通倉模式。通過對已有文獻的匯總研究，將供應鏈金融模式劃分為應收賬款、保兌倉和融通倉三種模式：

1.應收賬款模式

應收賬款模式是以未到期的應收賬款向金融機構融資的業(yè)務模式，運行涉及供應鏈上下游企業(yè)和參與供應鏈融資的金融機構。首先，下游債務企業(yè)通過向上游債權企業(yè)開具應付賬款單據獲取商品，上游債權企業(yè)可以將應收賬款單據質押給金融機構進行融資，在下游債務企業(yè)對票據做出付款承諾的前提下，金融機構向上游債權企業(yè)發(fā)放貸款，上游債權企業(yè)通過此輪融資繼續(xù)購買原材料進行生產，下游債務企業(yè)在將商品銷售后向金融機構還款。閆俊宏和許泰祥(2007)研究指出，應收賬款融資是當前中小企業(yè)較為有效的一種融資方式，通過應收賬款抵押使得融資企業(yè)可以及時獲得商業(yè)銀行提供的短期信用貸款,不但有利于解決融資企業(yè)短期資金的需求,加快中小企業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展和成長,而且有利于整個供應鏈的持續(xù)高效運作。

2.保兌倉模式

保兌倉業(yè)務模式是在上游供應商承諾回購的前提下，下游融資企業(yè)向銀行申請以上游供應商在銀行指定倉庫的既定倉單為質押的貸款額度，并由銀行控制其提貨權為條件的融資業(yè)務。首先，下游融資企業(yè)向銀行申請，獲得上游企業(yè)在銀行指定倉庫的既定倉單為質押的貸款額度。其次，銀行通過審查上游供應商的回購協(xié)議，與指定倉庫簽訂監(jiān)管協(xié)議后，上游供應商向指定倉庫發(fā)貨，并將獲取的倉單質押給銀行，銀行向下游融資企業(yè)釋放相應比例的提貨權，下游融資企業(yè)據此可向指定倉庫提貨。最后，倉庫的剩余貨物由上游供應商回購。(李飛，2011)認為在這一模式下，下游融資企業(yè)可以獲取分批支付貨款、分批提取貨物的權利，從而不必一次性支付全額貨款，緩解了短期內流動資金不足的壓力。

3.融通倉模式

融通倉業(yè)務是由第三方物流企業(yè)提供的一種集金融和物流倉儲于一體的創(chuàng)新服務模式。業(yè)務開展首先需要融資企業(yè)、銀行和第三方物流企業(yè)簽訂倉庫監(jiān)管協(xié)議，其次，融資企業(yè)將抵押物存放至指定第三方物流企業(yè)倉庫即融通倉，由第三方物流企業(yè)向銀行出具抵押物評估證明，銀行據此向融資企業(yè)發(fā)放貸款。沈敏(2015)研究指出，融通倉融資模式即存貨融資模式，多發(fā)生于企業(yè)經營的環(huán)節(jié)，其向銀行抵押的物品為中小企業(yè)自身的存貨等原料，并由第三方物流企業(yè)進行監(jiān)管，此種方法的機理是利用物流來得到金融機構的融資，再利用資金來將物流盤活。閆俊宏和許泰祥(2007)認為融通倉業(yè)務開辟了中小企業(yè)融資的新渠道，在供應鏈背景下，融通倉業(yè)務實現(xiàn)了將銀行不太愿意接受的動產轉變?yōu)槠湓敢饨邮艿膭赢a質押品，從而構建了融資企業(yè)與銀行之間的融資新通道。

4.創(chuàng)新供應鏈金融模式

隨著科學技術的發(fā)展和產業(yè)結構的變化，供應鏈金融的業(yè)務模式也在不斷開拓創(chuàng)新，宋華和盧強(2017)基于企業(yè)信息化程度的提高和網絡技術的發(fā)展，提出基于虛擬產業(yè)群的供應鏈金融模式創(chuàng)新，研究指出，虛擬產業(yè)群中企業(yè)存在依存關系，通過虛擬供應鏈搭建的產業(yè)互聯(lián)網平臺能夠實現(xiàn)虛擬產業(yè)集群中所有企業(yè)間的業(yè)務閉合,優(yōu)化交易流程模式。在新的技術水平下，以科技助推供應鏈金融模式創(chuàng)新成為新的發(fā)展方向。許荻迪(2019)對區(qū)塊鏈技術在供應鏈金融中的應用進行分析與探索，通過對區(qū)塊鏈技術的梳理，發(fā)現(xiàn)了區(qū)塊鏈技術與供應鏈金融業(yè)務具有匹配性。林楠(2019)針對供應鏈金融發(fā)展過程中信息孤島問題阻礙了供應鏈金融發(fā)展步伐這一實際，提出以區(qū)塊鏈為代表的互聯(lián)網技術能夠解決傳統(tǒng)業(yè)務模式運行的痛點。

三、供應鏈金融解決中小企業(yè)融資困難的機理和效果

Allen和Gregory(2004)通過對供應鏈金融的內涵和運作模式進行研究分析，從定性角度闡述了供應鏈金融對中小企業(yè)融資約束具有緩解作用。Chen和Peng(2011)基于對供應鏈金融理論和企業(yè)融資理論對研究，認為供應鏈金融有助于加強上下游企業(yè)之間對協(xié)同發(fā)展，企業(yè)之間構建誠信機制，增強供應鏈整體的信用水平，能夠有效緩解供應鏈內部中小企業(yè)融資約束問題。胡躍飛(2009)強調在整個供應鏈金融等運作過程中，一方面融資企業(yè)可以盤活資金，另一方面商業(yè)銀行等金融機構也將獲取新的利潤增長機會。余劍梅(2011)研究指出，中小企業(yè)缺乏融資抵押物和擔保難以獲得融資，供應鏈金融通過動產質押授信和應收賬款票據融資等金融工具盤活企業(yè)存貨和應收賬款，從而實現(xiàn)企業(yè)融資。張偉斌、劉可(2012)認為供應鏈金融可以彌補中小企業(yè)信用缺失，通過擴大信用覆蓋范圍，降低信息不對稱從而可以緩解中小企業(yè)融資約束。

上述學者從理論層面闡述了供應鏈金融可以通過加強企業(yè)之間的協(xié)同從而達到提升企業(yè)信用水平、降低信息不對稱，促進企業(yè)融資的目的。另有大量研究從實證的角度探討供應鏈金融緩解中小企業(yè)融資約束問題。劉可和繆宏偉(2013)運用制造業(yè)中小上市公司2001-2011年的數(shù)據對投資—現(xiàn)金流敏感性進行驗證，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)存在較為明顯的融資約束，隨著供應鏈金融的發(fā)展其所面臨的融資約束得到一定程度地緩解。薛文廣和張英明(2015)以2005-2014年在中小板掛牌企業(yè)的截面數(shù)據為樣本驗證了投資—現(xiàn)金流敏感性，研究指出，企業(yè)、政府和第三方物流企業(yè)的共同合作，可以促進供應鏈金融的發(fā)展從而為中小企業(yè)融資開拓新的路徑。李寶寶等(2016)以制造行業(yè)中小上市公司2008-2015年的數(shù)據為研究樣本構建現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性模型，驗證了中小企業(yè)融資約束問題及供應鏈金融對中小企業(yè)的融資約束有緩解效應，并以金融發(fā)展水平為標準對樣本進行分組，得出金融發(fā)展水平對供應鏈金融緩解中小企業(yè)融資具有正向調節(jié)作用的結論。楊毅等(2019)利用創(chuàng)業(yè)板上市公司2012-2016年的數(shù)據，構建現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性模型，探究不同內部控制下供應鏈金融對中小企業(yè)融資的緩解程度，研究表明，供應鏈金融對內部控制程度較低的中小企業(yè)融資約束緩解效應更顯著。

四、文獻評述

中小企業(yè)信用條件差是造成其融資約束的主要原因，供應鏈金融可以改善中小企業(yè)信用條件，從而緩解其融資約束問題。供應鏈金融的三種業(yè)務模式雖有不同的運作流程，但是在本質上都是以動產質押的機制來增強中小企業(yè)信用水平，從而獲得銀行貸款，以達到緩解融資約束的目的。科技助力供應鏈金融發(fā)展是供應鏈金融模式創(chuàng)新的主要方向。