財務政策駕馭與內控規范對債務融資成本的縮減作用

彭曉楠

一、引言

公司與債權人間的信息不對稱問題可通過優化公司內部控制規范來解決，避免在債務契約過程中發生逆向選擇與道德風險問題。內部控制規范利于降低公司違法的幾率，企業內部的代理費用與沖突逐漸減少，企業借貸債務風險降低，最終縮減企業債務融資成本。企業高管駕馭財務政策效果影響企業信息披露程度，企業財務政策的高質量駕馭提升了企業信息披露質量，進而得到債權人的信任，降低企業債務溢價補償成本，有效縮減企業債務融資成本。企業經營過程中，企業債務融資成本發揮核心作用，對企業長久可持續健康發展產生不同程度的影響。以往研究顯示，企業信息披露效果和企業債務融資及成本呈負相關關系，由于債權人通過企業披露的信息判斷企業的財務風險狀況，所以信息披露質量影響企業債務融資成本的高低。同時，企業財務政策的駕馭情況、企業內控規范均對企業債務融資成本縮減具有一定作用，因此，本文從財務政策駕馭、內控規范兩個因素出發，研究其對企業債務融資成本的縮減作用。

二、理論分析與研究假設

（一）財務政策駕馭與企業債務融資成本

企業財務行為通過企業財務政策進行掌控與調節，自主性、權變性是企業財務政策的標志。企業財務資源的分配與利用一般由企業的財務政策決定，對企業財務政策的運轉效率產生一定作用。籌資政策、投資政策、信用政策、股利政策都屬于企業財務政策范疇。投資政策是企業財務政策的核心，其余均為次要政策，在投資政策的指導下執行。因此，企業財務政策駕馭的效果如何決定企業債務融資成本的多少。企業財務政策執行過程中，公司財務高管的教育背景、工作經驗、性別、年齡等因素均對企業財務政策駕馭的效果產生影響，進而影響企業債務融資成本增加或者減少。

財務政策駕馭效果優劣影響財務風險的形成，財務風險導致債權人對企業失去信息，加大風險溢價成本，導致企業債務融資成本大大提升。企業財務風險分為狹義與廣義兩方面，籌資風險即企業風險的狹義解釋，企業融資沒有能力償還；廣義財務風險解釋為企業進行財務活動過程中，外界不確定性因素影響企業財務收益，產生與計劃不一致的財務收益。企業債務融資成本研究屬于企業資金運作范疇，因此從企業財務風險的廣義角度進行財務研究。企業財務風險管理是企業管理的關鍵環節，價值性、綜合性是財務風險管理的特點。高質量駕馭企業財務政策是實現企業財務風險管理的必經之路，企業經營過程中各環節息息相關、價值鏈聯系緊密，企業風險控制是企業健康發展的核心管理內容，因此，必須很好地駕馭企業財務政策、有效規避企業財務風險，讓債權人對企業重拾信心，減少債務融資溢價成本，實現縮減企業債務融資成本的目標。

總體看來，企業財務高管有效駕馭企業財務政策可降低企業財務風險，減少信息不對稱性，讓債權人與企業形成良好溝通，企業財務風險降低，融資債權人對企業的信任程度增加，降低債務融資風險溢價補償，有效縮減企業債務融資成本。由此，提出以下假設：

假設 1：企業管理者財務政策駕馭能力強，企業的債務融資成本低。

（二）內控規范與企業債務融資成本

企業內部控制規范在本質上是一種權力相互制約的機制。財務報告的可靠性受內控規范影響，影響源于兩個方面，一是合理實施內控規范對減少經理人與相關職員發生錯報的幾率有所幫助，改善財務信息質量；二是內控規范可一定程度上抑制員工機會主義與不道德行為，提升財務信息可靠性。企業內控規范的質量與會計信息質量成正比。債權人依賴公司財務報告的程度伴隨會計信息質量的改善逐步增加，最終企業債務融資的成本有效縮減。企業發展過程中，信息不對稱性越高、企業隱含風險越大，此時企業的債務融資成本有所增加。企業長久可持續經營能力的形成依賴于企業內控規范，企業內控規范實施效果越好，企業預判風險的能力越強，有利于企業經營的良性循環，企業財務報表信息質量優化的同時，對報表使用者的決策影響力有所提升。企業內控規范存在的漏洞與企業應計利潤存在正相關關系，表現為企業漏洞較多的階段，企業操縱利潤的能力越強，企業會計報告可靠程度受干擾程度越大。企業內控規范實施效果優對解決企業融資限制問題有所幫助。一些與銀行沒有直接關聯的企業可通過優化內控規范緩解信息不對稱的問題，實現企業融資成本縮減的目標。總體而言，企業內控規范有效實施提升企業財務風險預判能力，取得債權人信任，減少企業債務風險溢價補償，從而縮減企業債務融資成本。由此，提出以下假設：

表1 變量概念解釋

表2 關鍵變量的描述性統計

表3 關鍵變量相關性分析

表4 企業財務政策駕馭與債務融資成本回歸分析

假設 2：企業內控規范促成與企業債務融資成本呈負相關關系。

三、研究設計

1.樣本選擇與數據來源

基于上述假設選取企業數據研究財務政策駕馭與內控規范對企業債務融資成本的縮減作用。研究數據來自2012-2016年的深滬A股上市公司數據庫，將其中H數據庫相應的上市公司數據作為研究樣本，研究不包含金融企業數據、ST股數據、不完整數據，實驗樣本共計包含數據7660個。研究對連續變量實施winsorize異常值處理，使異常值不干擾回歸模型。

2.變量概念

（1）財務政策界定：企業的財務政策是企業自主理財的行動指南，在分析企業目標與實際需求基礎上、遵循國家宏觀經濟形式與政策、在法律允許范圍內制定而成。

（2）企業內控規范：國家財政部門聯合證監會、審計署等相關部門已經制定《企業內部控制基本規范》，以提高企業內部規范力度，規范要求十分嚴格；其次，《內部控制規范》的出臺，隨后多個企業內部控制規范的文件相繼頒布實施，為改善企業內部控制規范營造了有利環境，并產生了一定的積極作用。本研究采用Ic表達企業內控質量。

表1為研究中不同變量的概念界定情況。

表5 關鍵回歸結果

3.模型構建

公式（1）與公式（2）為構建的研究模型：

公式中，λ1表示財務政策駕馭與企業債務融資成本的關系，K1表示內控規范與企業債務融資成本的關系，為不確定參數。

四、實證結果分析

1.關鍵變量描述性統計

研究中關鍵變量的描述性統計如表2所示。

分析表2可知，企業的債務融資成本均值與中位數分別是0.6%、1.5%，標準差為0.043，企業的債務融資成本的最大值與最小值分別是0.064、-0.226，上述數據顯示：由于企業經營管理的質量與效果存在差異，所以企業債務成本存在差異，企業的內控規范、行業類型、企業經營能力等因素決定企業管理效果的差異。企業內控規范效果用內控指數描述，企業內控規范指數上限與下限分別為2.045、2.045，數據表明不同企業的內控規范存在差異，差異顯著。

2.關鍵變量相關性分析

表3為關鍵變量相關性分析結果。

由表3可知，內部控制指數代表企業內控規范實施情況，內控指數與企業債務融資成本為負向關系，負向趨勢明顯，說明企業內控規范對縮減企業債務融資成本具有積極作用，企業內控規范執行效果越好、企業的融資債務成本越少。Cfo為企業經營的現金流，數據顯示，現金流與企業債務融資成本為反比例關系，現金流增加企業債務成本有所降低；由于企業流動現金量大，企業經營越不容易出現風險，債權機構更信任企業的還款能力，要求企業的風險溢價補償相對較小，現金流大可有效縮減企業債務融資成本。表中，B/M表示公司賬面總資產與公司全部市值的比值，該變量與企業債務融資成本為負相關關系，所以，企業政策駕馭效果越好、會計穩健性越強，才會避免信息不對稱的現象，縮減企業債務融資成本，否則只會增加企業融資的債務成本。

3.財務政策駕馭與企業債務融資成本回歸分析

財務政策駕馭質量與企業債務融資成本回歸結果見表4。

由表4可知，E列借貸樣本對年度效應與行業效應進行控制，回歸結果顯示：財務政策的系數為-0.027，在1%水平上顯著，表明有效駕馭財務政策對縮減企業債務融資成本具有積極作用。F列借貸樣本控制年度效應與行業效應的基礎上，融入多項控制變量，F列的Finance系數是-0.034，在1%水平上顯著，該數據同樣表明有效駕馭財務政策可有效縮減企業債務融資成本，因此，假設1成立。

4.關鍵回歸結果分析

財務政策駕馭與內控規范對企業債務融資成本縮減的回歸結果如表5所示。

分析表5可知，其中A列數據顯示，企業內控規范與企業債務融資成本間存在負向關系，并且顯著。該種現象表明：企業內控規范實施效果佳，可降低企業融資的債務成本，證明假設2正確。數據顯示，企業內控規范質量增加0.1%，企業債務融資成本縮減0.3%。

關鍵變量回歸結果顯示，企業內控實施效果佳可提升企業內部傳達信息的質量，有效減少企業與債權人間的信息不對稱現象，債權人降低風險溢價成本的同時有效縮減企業的債務融資成本。企業內控實施效果好，企業還債能力強，有效保障債權人的利益。依據有關財務政策執行標準劃分財務政策駕馭為高標準與低標準兩個類別，B、C列回歸結果顯示：企業內控規范與企業債務融資成本為負向相關關系，同時內控規范降低企業債務融資成本的效果存在差異，主要體現為：在高標準財務政策實施效果下，企業縮減債務融資成本的效果好。數據顯示，高標準財務政策駕馭下，企業內控規范質量增加0.1%，企業債務融資成本降低0.3%；而低標準財務政策駕馭下，企業債務融資成本僅降低0.2 %，兩種標準財務政策駕馭下企業債務融資成本縮減的效果差異明顯。結果表明：內控規范效果一致的情況下，高標準財務政策駕馭對企業債務融資成本縮減作用更加明顯。

五、結論

本文以深滬A股上市公司數據庫作為研究數據，探討財務政策駕馭與內控規范對企業債務融資成本的縮減作用，為企業減少債務融資成本、健康穩步發展提供分析依據。

財務政策駕馭是財務行為優化與調節的重要方式，是規避企業財務風險的根本方法。企業財務風險的降低促使債權人要求企業做出的債券溢價補償降低，最終有效縮減企業債務融資成本。企業內部控制規范可有效改善企業內部財務信息不對稱、減少經理人與相關職員錯報幾率，改善財務信息質量，另外在一定程度上抑制員工機會主義與不道德行為，提升財務信息可靠性，最終縮減企業債務融資成本。