CDS交易對手信用風險的傳染機制分析

◎劉曉康

CDS的發展已經經歷過一段時間了，它是一種可轉移、規避信用風險的重要信用衍生品，在風險轉移中有著重要的作用。自從爆發金融危機后，CDS發展在市場中大規模縮水，當然在其中引入了新的監管機制后，它又處于一個較為穩定的發展階段，不過也為信用風險中的聚集與傳染創造了條件。本文就將對CDS概念進行講述，并對CDS交易對手信用風險的傳染機制進行分析。

CDS是分散，轉移和對沖信用風險的重要財務工具。它不僅具有減輕信用風險的功能，而且具有信用風險感染的媒介和載體。CDS是一種新的金融衍生產品，類似于保險合同。在合同價格為溢價的情況下，債權人可以使用此方法出售自己的債務風險。當投資者以低價購買CDS合約時，次級抵押貸款違約率上升時，溢價將上升，然后價值上升。

一、CDS

在經濟學中，CDS指信用違約互換，也稱為信用違約掉期，是目前全球交易最廣泛的場外信用衍生工具。這也是價格波動的可交易保險單，可以保證貸款風險。CDS的理論過程是，貸款申請人向貸款人（銀行或其他金融機構）申請貸款，但銀行或金融機構向貸款人貸款，若貸款者破產或者無力償還借貸，那么就會造成銀行或金融機構出現經濟損失，為了規避這一損失，保險提供者就應運而生。保險提供者為這其中的信用風險做出保險承諾，當然銀行或金融機構每年都需要向保險提供者付費，如果貸款者無法償還貸款，保險提供者就會補償銀行或金融機構遭受的損失。在一定的意義上CDS也是一種對賭合約，對賭內容就是貸款者是否會在借貸后出現違約情況，造成銀行或金融機構遭受經濟損失。也因為這個過程，銀行或金融機構把自己或許會遭受到的風險轉移到了保險提供者身上，讓自己不用獨自面對這些風險[1]。

二、微觀條件下CDS交易對手信用風險傳染機制

這主要指的是因為信息不對稱而引發逆向選擇與道德風險進而促使信用風險在CDS交易對手間互相傳染，這樣還會使得信用事件被引發的概率上升。最終導致交易對手信用風險傳染在市場中進行擴散。CDS交易對手包含著各類銀行、券商以及保險機構等機構投資者，形式多樣，內容也較為豐富，其中的需求也呈現出多樣化發展，正因為這樣也就加劇了CDS交易中出現信息不對稱的現象，從而使得逆向選擇與道德風險問題進一步被引發。

CDS在市場中出現、發展，使得對貸款者放貸的銀行不用在承擔貸款者違約后的風險，從而使得放貸銀行出現逆向選擇風險的概率大幅提升，同時放貸銀行也占據著一定的優勢，它們會利用CDS買方與賣方間存在的信息不對稱來將質量低、風險高的信用風險轉移給賣方，然后把一些高質量、風險低的信用風險留給自己，不過CDS賣方還會把自身所擁有的低質量、高風險通過信息不對稱轉移給新的交易對手，這樣的幾經轉化就實現了交易對手信用風險進行傳染，若交易對手出現信用違約，那么將產生連鎖效應，導致整個市場都被信用風險傳染。另外，CRT工具的出現還削弱了銀行對貸款者的審查和監管作用，一些熟悉這一模式的貸款人就會利用信息不對稱加劇逆向選擇，從而導致出現大量的低質量、高風險的信用貸款，并且他們還會利用CDS交易把自身的信用風險進行轉移，這樣的行為就會造成CDS市面上傳播大量的低質量信用風險，導致信用風險被廣泛擴散，各個領域和范圍中都充滿著劣質的信用風險。

當貸款者受到的監管被削弱，就會使得道德風險現象出現，而且貸款者若不償還銀行或金融機構中借的款項，當這種現象大量發生時，也會使得銀行或金融機構出現相應的損失，為自身的發展帶去危機，銀行或金融機構為了緩解自己面臨的險境就會把這些低質量、高風險的信用風險通過CDS轉移給其他方，進而使得這一信用風險在大范圍內進行傳染。

三、金融監管與CDS交易對手之間的信用風險傳染

CDS是CRT市場中的一個重要的工具，CDS在規避風險與轉移風險中起著重要的作用，但是它也為監管部門帶去了更多的難題，若金融監管力度不夠，那么就會使得投資者過度使用CDS，進而導致虛擬經濟發展變得越發的迅猛脫離于實體經濟的發展，這樣的情況就會導致基礎資產價格和銀行利率發生極大的波動，使得信用風險擴散開來，若情況嚴重還會導致一些國家出現金融危機。銀行或一些金融機構為了規避自身遭受信用風險的影響就會去簽訂CDS合同，把自己可能面臨的信用風險危機轉移出去，這樣的方式方法也就使其脫離于相關監管部門的監管，從而監管部門就難以對整體的信用風險進行預估計算，進而進行一個調節，避免發生一些嚴重金融危機事件。不過隨著CDS交易鏈的發展，信用風險的不斷轉移，使得信用風險傳染范圍不斷擴大，更多的參與者深陷其中，染上了信用風險，從而導致整個CDS市場中充滿了信用風險。另外，CDS它是一種場外信用衍生品，一般在場外進行交易，這樣的交易方式與場內交易方式相比較受到的監管力度較小，從而為交易者過度使用CDS提供了條件，使同一個信用風險被更多的交易者承擔，若其中某一環出現違約，那么就會導致大面積違約現象發生，進而就會促使交易對手信用風險進行擴散、傳染，造成一定的破壞。一些銀行也會在金融監管不力的情況下，多加進行CDS交易把信用風險轉移出去，這樣的方式會使得銀行中的貸款總額規模不斷擴大，整體的信用風險和系統性風險水平會被拔高，使得信用風險不斷的在交易者之間進行流傳，嚴重情況下可能會引發金融危機。

四、結束語

實際上，CDS交易對手信用風險的蔓延是交易者之間以及銀行或金融機構，貸方和保險提供者之間信息不對稱引起的逆向選擇與道德風險之間的矛盾。銀行為貸款者提供貸款資金，相互間會約定時間進行還款，但是貸款者可能會單方面出現違約現象，這時銀行為了規避這一現象就會尋找保險提供者，把這一信用風險轉移到保險提供者身上，這樣就使得低質量、高風險的信用風險在市場中被擴散、傳播，傳染給其他的交易者。同時CDS是在場外進行交易，這樣就會導致金融監管部門對其監管力度不夠，CDS交易就會出現濫用的現象，于是CDS交易對手信用風險傳染現象就會加劇發生，嚴重的還會促使金融危機產生。