A股的托市底牌尚未打出

玄鐵

本周全球股市暴跌，標普指數失守120天均線這條牛熊分界線，按統計數據分析，將進入平均為四個月的調整期。主因是擔憂新冠肺炎疫情掐斷全球經濟脆弱的復蘇嫩芽，筆者認為，在此背景下，A股很難隔岸觀火。雖然節后以來A股表現強勢，但并非“狼來了”的警示被證偽，而是有只看不見的手在托市。當然，傳統的托市底牌尚未打出，銀行和石化權重股仍在等待救場時機。這或是多頭最大的定心丸。

美股若走熊 A股很難獨善其身

“誰敢報復性消費？得先報復性賺錢！”這或許是本輪“戰疫”行情的最大民意基礎。當因疫而宅的“僵尸”股民都被激活時，A股單日總成交過萬億元已成常態。隨著流動性溢價帶來的賺錢效應一再發酵，科技+醫藥題材雙雄突進式上漲開始轉變成為周期股補漲。這意味著風格輪轉將加速，牛市后期最難把握的“云霄飛車”行情已到來。

時下，科創板平均市盈率逼近百倍，題材股炒作不僅有風格轉換壓力，更有存量減持風險。巨靈財經統計數據顯示，2月3日至26日期間，有99家A股上市公司發布了大股東減持公告（包括減持完成公告企業和擬減持公告企業）。其中醫藥生物行業分布19家，電子行業12家，計算機行業9家。2015至2018年大熊市中做空創業板的存量減持，已扎堆式卷土重來。

當然，更大的風險是新冠肺炎疫情、全球貿易沖突等“黑天鵝”頻現，美股是否已是至暗時刻，將結束長達11年的大牛市？本周，標普指數失守120天均線這條牛熊分界線，按統計數據分析將進入平均為四個月的調整期。高盛策略師表示，因公共衛生事件的不確定性以及美聯儲決策者面臨的限制，這次回調可能至少要到7月才能見底。花旗策略師稱“標普500將跌至2730點，比其200天移動平均線低10%。”

若美股轉熊，中美熊市脫鉤論能否成真？謹慎的判斷是“很難”。深滬股市整體估值并不便宜，3803只A股的靜態市盈率中位數為41.4倍。119只恒生AH股的溢價率中位數是72.6倍。一旦美股跌出抄底價值，QFII等國際資金或將減持新興市場股票。

本周全球股市暴跌，主因是擔憂新冠肺炎疫情掐斷全球經濟脆弱的復蘇嫩芽，A股很難隔岸觀火。A股表現強勢，并非“狼來了”的警示被證偽，而是有只看不見的手在托市。當然，傳統的托市底牌尚未打出，銀行和石化權重股仍在等待救場時機。這或是多頭最大的定心丸。

創業板“快牛”旨在幫助中小企業

股諺有云，新手看價，老手看量，高手看勢。要判斷本輪行情的性質，得解剖龍頭指數創業板指。

一看價。自2018年10月19日探底成功之后，至本周創業板指最大漲幅接近翻番，同期滬綜指僅上漲約兩成。這預示“科技牛”還是“股市救中小企”？抑或兩者兼顧？二看量。創業板單日成交2000億元已不稀罕，歷史上這是頂部信號之一。高振幅高換手率的日內反轉頻現，預示著多空分歧加大。更準確判斷，要看需等縮量后大盤選擇方向，以及場外資金流入速度。春節后權益基金的募資總規模已逾千億元，這是多頭逢跌抄底的底氣。但是，2015年下半年熊市到來后“國家隊”兩萬億元救市仍難言成功一事證明，不能將輸贏寄托在新基金接盤。三看勢。無論是宏觀經濟面還是股市政策面，都在致力于避免“短期沖擊演變成趨勢性變化”。2月19日以來，標普500指數連收五陰，累計下跌8%。期間創業板指上漲2.64%。如此強勢的背后，是政策面還是資金面的推手？

科技牛或是招牌，救中小企才是真核。2018年年中開始，大股東質押股權爆倉危機加速，監管層放行借殼等松綁創業板的政策因此出臺，本月再放寬再融資門檻放出堪稱“重組牛之王炸”。于是，“將予取之必先與之”的韭菜收割三部曲迅速開演：吹股做市值、圈錢裝業績、套現現原形。樂觀判斷，現在只是曲至中場，皆因增量融資仍在排隊。

如何激活股市救中小企？不僅要錢堆，更靠股市上漲來樹立投資信心甚至消費信心。工信部根據對240萬戶使用云平臺和電商平臺的中小企業監測顯示，全國中小企業的復工率目前只有30%左右。IMF前副總裁朱民預計，“前兩個月全國消費將減少1.3萬億元，需要以十倍的努力來推動經濟反彈。”相比金融扶持伴隨的財務硬約束限制，股市救中小企幾乎是一漲就靈，只要新“韭菜”夠多。

別夸大疫情破壞性創新帶來的機會

資金市的別名叫散戶市，通常是大玩家話語權的套現場。本輪炒作主題是疫情受益概念。這或是利己歸因謬誤，只看到疫情沖擊帶來的短期需求井噴，未看到類似需求的不可持續性以及當期產能擴張帶來的設備過剩，難免有交恐慌稅或智商稅之嫌。2003年非典行情過后，醫藥、醋等供應短缺題材股價格多數打回原形。這次難道會有例外？

瘋牛群過后，可能會踩出一片沃土。這是所謂疫情經濟學的破壞式創新。“因疫而生”的人工智能題材，比炒作供應鏈中斷更有說服力。軟件服務板塊在去年大漲五成之后，今年續漲三成，88倍的平均市盈率并未嚇退買家。要知道，軟件巨頭微軟和甲骨文市盈率分別是30倍和16倍。

5G、新能源汽車、軟件是本輪行情輪番炒作的主線。即使新經濟概念被看作沒有估值天花板，其成長過程卻離不開政策扶持，需要舊經濟反哺。截至27日，銀行和地產業被市場冷落，動態市盈率分別為5.66和11.98倍。銀行是金融扶持新經濟的主力，地產是政策緊縮行業也是財稅大戶。如果“舊經濟”已捉襟見肘，哪來財力彌補因疫損失，更別說給新能源車等科技行業補貼。所以，地方政策“因城施策”給樓市松綁，是本周地產股蠢蠢欲動的炒作邏輯。