創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值影響因素研究

(西南科技大學(xué) 四川 綿陽 621010)

一、引言

一直以來，企業(yè)價(jià)值的影響因素都是學(xué)術(shù)界研究的重點(diǎn)內(nèi)容，經(jīng)過多年的研究，學(xué)術(shù)界已經(jīng)取得了豐碩的成果。楊榮華(2016)等通過研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值具有正相關(guān)關(guān)系，并且這種關(guān)系隨著環(huán)境的不確定性程度的提高而提高。張玉蘭(2018)以重污染行業(yè)為研究樣本，采用實(shí)證研究的方法，探討內(nèi)部控制與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越好，企業(yè)價(jià)值越高。通過對現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理總結(jié)發(fā)現(xiàn)，目前的研究主要集中在對主板市場企業(yè)價(jià)值的影響因素研究，而針對創(chuàng)業(yè)板市場研究的文獻(xiàn)鮮有涉及。但是，十九大報(bào)告明確指出，落實(shí)發(fā)展我國自主創(chuàng)新戰(zhàn)略是我國目前的主要任務(wù)之一。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)大多為高新技術(shù)企業(yè)，其為實(shí)現(xiàn)我國自主創(chuàng)新戰(zhàn)略具有重要意義。因此，本文將以創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為研究對象探討影響創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值的影響因素，以期為提升創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值提供相關(guān)建設(shè)性意見。

二、研究假設(shè)

創(chuàng)業(yè)板上市公司公司較主板上市公司而言，具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征。因此，在研究創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值的影響因素時(shí)候，除了應(yīng)該考慮企業(yè)的償債能力以外，還應(yīng)該重點(diǎn)考慮企業(yè)的創(chuàng)新能力相關(guān)方面的因素。郭明杰等(2018)為研究制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響因素，采用結(jié)構(gòu)方程模型，分別驗(yàn)證了企業(yè)負(fù)債水平、盈利能力、治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值的影響。實(shí)證結(jié)果表明制造業(yè)的負(fù)債水平對企業(yè)價(jià)值的增長不利，企業(yè)負(fù)債水平越高，企業(yè)價(jià)值越低；制造業(yè)盈利能力顯著促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的增長；而治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系沒有得到檢驗(yàn)。劉小元(2012)的研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)人員比例與研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)，好的創(chuàng)新環(huán)境有助于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)研發(fā)投入，但區(qū)域知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)會(huì)在一定程度抑制創(chuàng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入。基于以上分析，本文認(rèn)為，除了償債能力以外，創(chuàng)新能力也是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值的重要影響因素之一，企業(yè)的創(chuàng)新能力可以從企業(yè)的無形資產(chǎn)以及研發(fā)費(fèi)用側(cè)面反映，因此，本文主要提出以下假設(shè)：

H1：控制其他條件不變，企業(yè)償債能力越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值越大

H2：控制其他條件不變，企業(yè)創(chuàng)新能力越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值越大

三、變量選擇與模型構(gòu)建

本文主要選取創(chuàng)業(yè)板2018年731家公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，所有數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫。本文主要以資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)作為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)償債能力的代理指標(biāo)；以研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例(R&D)以及無資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例(IAR)作為創(chuàng)新能力的代理指標(biāo)；以凈資產(chǎn)收益率(ROE)為企業(yè)價(jià)值的代理指標(biāo)。為檢驗(yàn)本文的研究假設(shè)，本文構(gòu)建以下研究模型：

ROE=α0+α1LEV+α2R&D+α3IAR+ε

四、相關(guān)分析與回歸分析

(一)相關(guān)分析

從Pearson相關(guān)系數(shù)來看，R&D與ROE在1%水平上正相關(guān)，IAR與ROE在5%水平上正相關(guān)，假設(shè)2得到初步驗(yàn)證；LEV與ROE在5%水平上正相關(guān)，假設(shè)1得到初步驗(yàn)證。并且各個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，說明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。由于篇幅限制，在此未列出各變量的相關(guān)系數(shù)表。

(二)回歸分析

由表1可知，LEV的回歸系數(shù)為-1.65，且P值小于0.05，說明在LEV與ROE在5%的置信水平上負(fù)相關(guān)，也就是說企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)價(jià)值越低，因此，假設(shè)1通過驗(yàn)證。IAR的回歸系數(shù)為0.44，且P值小于0.1，說明IAR與ROE在10%水平上正相關(guān)；R&D的回歸系數(shù)為1.52，且P值小于0.05，說明R&D與ROE在5%的置信水平上正相關(guān)，即企業(yè)的創(chuàng)新能力越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值越高，假設(shè)2通過驗(yàn)證。

表1 回歸分析

五、結(jié)論與啟示

本文以2018年創(chuàng)業(yè)板731家企業(yè)為研究樣本，通過實(shí)證研究主要得出以下結(jié)論：(1)企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值越高。因此企業(yè)在經(jīng)營過程中要注重合理的資本結(jié)構(gòu)，避免企業(yè)負(fù)債運(yùn)營的情況。針對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，由于在成立初期，應(yīng)該積極引入風(fēng)險(xiǎn)資本，控制企業(yè)負(fù)債水平。(2)企業(yè)的創(chuàng)新能力越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值越高。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應(yīng)該注重企業(yè)的創(chuàng)新能力的培養(yǎng)，加大研發(fā)投入，提高創(chuàng)新能力。