混合所有制改革對企業績效的影響
——基于中國中藥的案例分析

(廣西大學 廣西 南寧 530000)

一、引言

中共十八屆三中全會通過了積極發展混合所有制經濟的決定，并將它作為我國基本經濟制度的重要實現形式。通過發展國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經濟，有利于各種所有制資本公平參與市場競爭、取長補短、共同發展。

發展混合所有制經濟，增強國有經濟的活力和影響力，積極參與到市場化的競爭中，同時推動非公有制經濟發展。在市場競爭越發激烈的情況下，混合所有制改革是國有企業謀求新發展的重要途徑，是深化國企改革的突破口，受到政府和企業的高度重視。國有資本采用多種形式與非公資本混合，實現股權多元化，是混合所有制改革的鮮明特征。

二、文獻綜述

國內外的研究中，大多數學者都認可混合所有制改革對績效的提升作用。Boardman和Vining等人對西方國家國有企業的民營化問題進行研究，得出國有資本在民營化后的公司對公司業績有正面影響的結論。Mei Yu研究了企業國有與公司績效之間的關系，通過對2003～2010年間中國上市公司的分析，發現企業國有對公司的績效影響呈U型。

國內學者李維安認為國企的混合所有制改革實現了國有資本與民營資本等非國有資本交叉持股、相互融合，可以將國有資本的資本優勢與民營資本的靈活市場機制優勢合二為一，從而產生良好的治理效果。包剛以為混合所有制企業擁有多元化的投資主體，能為企業提供更加多元化的資源，有助于降低外部環境不確定性對企業財務績效造成的負面影響，進而有助于企業績效的提升。

三、案例介紹

(一)中國中藥公司介紹

國藥集團是國內醫藥健康領域規模最大、產業鏈最全、綜合實力最強的醫藥企業，由國務院國資委直接管理，是我國唯一一家進入世界500強的醫藥企業。2014年，國務院國資委將國藥集團確定為首批混改試點企業。

中國中藥是國藥集團旗下以中藥業務為主的子公司，其前身是中國藥材公司，成立于1955年，在計劃經濟時代，負責全國中藥材的產、供、銷綜合平衡與管理。

(二)混改動因

生存壓力是國藥集團中藥板塊混合所有制改革的根本原因。中藥產業作為一個傳統產業，彼時國內企業多數規模小、產業結構不合理、發展受限。當時國藥集團的化學制藥和生物制藥都憑借著國有資產的優勢在行業中占據壟斷地位，而中藥板塊的發展卻不如人意，2010年中國中藥5000萬元左右的利潤大都是變賣子公司的資產所得，而非營業所得。

在嚴峻生存壓力下，只有在體制機制上進行根本改革，走出一條在充分競爭環境中快速發展的道路，才能使企業煥發新的活力。國藥集團為增強中藥板塊市場競爭力，實現全產業鏈發展，開始了中藥板塊的混合所有制改革。

(三)混改過程

2013年，國藥集團通過并購重組了香港紅籌上市公司盈天醫藥(現更名為“中國中藥”)，與民企合作搭建國藥集團中藥發展平臺，加大中藥相關領域的研發。并購完成后，盈天醫藥由民營企業轉變為國有控股、民營股東和公眾資本參股的混合所有制企業。

2013年中國中藥收購同濟堂中藥公司全部已發行股本，交易對價為24.6億元；2015年，中國中藥又以87.36億的價格收購天江藥業87.3%的股權，占據了國內中藥配方顆粒市場的最大份額。通過收購同濟堂和天江藥業，中國中藥成為國內最大的重要制造企業之一。

四、案例討論

本文主要從財務績效和非財務績效兩個方面進行討論，探究混合所有制改革對企業的影響。

(一)財務績效

表1 中國中藥歷年資產總額、營業收入與歸母凈利潤 單位：億元

混合所有制改革給中國中藥帶來了業績上的提升。由表1可看出，2015年中國中藥的資產總額同比增長了241.88%，主要原因是收購了天江藥業。2014年中國中藥并購了同濟堂后，營業收入和歸母凈利潤開始了大幅度的增長，到2018年中國中藥營業收入突破百億規模，達112.59億元，同比增長35%，繼續保持兩位數增長，高于市場平均水平，歸母凈利潤更是增長了十幾倍。總的來看，2012-2018年，中國中藥資產總額年復合增長率達64.05%，營業收入年復合增長率達 43.56%，進一步分析可發現收入增長主要得益于并購后的產品結構升級。

在三階段并購完成后，中國中藥對產品結構進行了完善，形成了中成藥、中藥配方顆粒和化學藥為主的業務板塊，中藥工業銷售規模、中藥顆粒飲片銷售規模及市場份額均在行業內達到第一。

表2 中國中藥2015年產品營業額前五名

收購同濟堂后，中國中藥擁有了7個獨家產品，其中5個屬于同濟堂的主要產品，成為了中國獨家中藥基藥品種數量最多的企業。如表2所示2015年，中國中藥成藥業務版塊中有5個單品銷售額過億，其中仙靈骨葆、頸舒顆粒和潤燥止癢膠囊是同濟堂的主要產品。由此可看出，收購同濟堂帶來的產品整合是中國中藥的收入增長的一個重要原因。

表3 中國中藥中藥配方顆粒營業額及其占比 單位：億元

天江藥業是中國最早進入中藥配方顆粒研發和生產的企業，被收購時可生產700余種中藥配方顆粒產品，處于行業領先地位，按其收入占市場份額計，為中國最大的中藥配方顆粒制造企業。由表3可看出，并購天江藥業后，中藥配方顆粒業務貢獻營業收入占比逐漸增大，截至2018年，中藥配方顆粒業務已經成為中國中藥最主要的收入來源。由此可見，并購天江藥業對中國中藥的收入增長起到了重要的作用。

產品結構的完善以及產品線擴充提升了中國中藥的盈利能力。

(二)非財務績效

從研發情況、治理機制和戰略布局看，混合所有制改革做出了突出的貢獻。

1.研發情況

表4 中國中藥歷年研發支出 單位：萬元

由表4知，混改后，中國中藥的研發支出呈現大幅度增長，除17年外，增長率均在30%以上。中國中藥通過整合盈天醫藥和同濟堂的研發資源和技術，研發能力得到了一定的提升。2015年，中國中藥集中江陰天江、廣東一方及成藥研發中心的科研力量，成立中藥配方顆粒標準研究組，啟動中藥配方顆粒國家質量標準研究項目，保證創新力度，具有較強的可持續發展能力。

2.治理機制

中國中藥治理機制的完善主要是體現在董事會和股權結構方面。

在董事會方面，母公司國藥集團被選為中央企業董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理三項職權的試點企業，在探索完善有效制衡、平等保護的法人治理結構方面有一定的成果。作為旗下中藥版塊最重要的平臺，中國中藥受到母公司較多的關注和影響。在國藥集團的支持下，中國中藥建立起規范的董事會，并在2013年開始采納董事會成員多元化政策。例如曾為同濟堂董事會主席兼首席執行官的王曉春，于收購后成為中國中藥的執行董事。

混改后，中國中藥總經理的選拔方式也發生了新的變化：一是由國藥方推薦人選；二是由民營股東推薦人選擔任；三是選聘的優秀職業經理人。選聘職業經理人堅持競爭擇優，其選拔、任用、考核、激勵方式都參照市場化的方式進行管理。

在股權結構方面，公司在并購民營企業時，采用了混合股權結構，即在保持控股地位的前提下，通過配發新股給予原民營股東一定比例的股權。

比如作為收購代價的一部分，中國中藥配發股份給同濟堂的前控股股東。此外，公司亦向天江藥業兩名前股東(亦為天江藥業主要管理人員)配售將近兩億股新股，認購資金來源于中國中藥支付的收購款。

中國中藥通過將民營股東的利益和企業利益緊密結合在一起，保證企業的活力，繼續支持企業的發展。

3.戰略布局

中國中藥通過有針對性的并購，補齊了中國中藥長久以來的中成藥板塊業務短板，也在一定程度上加速了公司的圍繞“中藥大健康全產業鏈”戰略目標進行行業整合的步伐。中國中藥的發展戰略為，擇機涉足中醫藥市場不同領域，并將上下游各環節有機結合起來，直至覆蓋整個產業鏈。

中國中藥通過進軍新領域，多層次開發中醫藥產業鏈。其主要方式是通過收購天江藥業，成為中國最大的中藥制造企業之一，在中藥領域以及中藥配方顆粒領域獲得戰略性布局，延長產業鏈。

延長產業鏈的原理是前身為中國藥材公司的中國中藥，可為制藥子公司提供豐富的原材料，生產出來的傳統中藥飲片又可以和中藥配方顆粒業務相結合進行生產，同樣，中藥配方顆粒可對中國中藥原有生產的中成藥產品起到補充作用，為中成藥產品打開更多的銷售可能性。

中國中藥通過將上下游各環節有機結合起來，支持產業整合升級，擴大業務規模，豐富產品種類，成為一家可全面提供傳統和現代中藥產品的制藥企業。

五、結論與啟示

中國中藥通過收購控股民營企業，功實現借殼上市，以并購重組的方式搭建中藥融資平臺，從治理機制、產品結構、研發能力、戰略布局等多個方面提升了經營業績，激活了內部機制。基于中國中藥的案例分析，本文可以得出以下結論與啟示：

第一，混改模式的選擇。不同的企業處于不同的市場環境，因此混改模式的選擇對企業混改成功與否具有較大的影響。在充分競爭的市場環境下，中國中藥明確認識到資本市場是國有企業混改的重要支撐平臺，強大的資金來源是重要條件，所以通過聯合重組的方式，保障穩定的資金來源。同時聯合重組能夠實現股權多元化，提高公司治理的有效性。

第二，戰略導向下的并購選擇。中國中藥在清晰戰略目標的前提下，明確了其戰略定位，制定了一系列的收購計劃，比如收購盈天醫藥是為了搭建并購整合平臺，收購天江藥業能夠幫助公司更快的進入新的領域。每一次收購都圍繞著“發展大健康全產業鏈”的目標，具有較強的針對性，也有利于并購之后的整合，能否進行全面完整有效的整合是混改成功的關鍵點之一。

第三，國有資本與民營資本制衡。中國中藥給予被收購企業充分的自主性和話語權，讓其能夠參與到公司治理中，調動積極性。通過將民營股東的利益和企業利益緊密結合在一起，充分發揮民營股東的作用，使得治理機制既有民營企業的活力，又有國有企業的規范，使企業發展充滿內在動力。