債券融資的發展趨勢與潛在風險分析

文| 狄 瑋

企業通過發行債券方式進行融資是企業進行直接融資的一種方式，與間接融資不同，借貸雙方在融資過程中直接對接。在我國市場經濟迅速發展的情況下，企業的融資平臺不斷擴大，融資方式多樣化不斷提升，為企業正常的生產經營活動提供了必要的資金保障。債券融資具有能夠幫助企業實現擴大融資規模、降低融資成本以及利于資源優化配置等特點。同時，近年來國家發改委、財政部等有關部委大力支持企業通過直接融資方式進行融資，強調進一步加大對實體經濟的服務力度，并密集出臺了相應文件。在此背景下，企業債券融資發展迅速且得到企業的重點關注。本文對我國目前企業債券融資的發展趨勢及在此過程中存在的潛在風險進行深入分析。

企業債券融資的發展趨勢

（1）非金融企業債券融資具有進一步快速發展的外部條件。我國有關部門對于企業債券融資的發展是大力支持的，近年來,企業債券融資方式能夠得到快速發展得益于政府的全面支持，如國家發展改革委陸續出臺了《關于充分發揮企業債券融資功能支持重點項目建設促進經濟平穩較快發展的通知》、《關于支持優質企業直接融資進一步增強企業債券服務實體經濟能力的通知》等文件，要求提高企業直接融資比重，優化債券融資服務，推動經濟實現高質量發展。這表明國家政府部門對直接融資和債券融資對非金融企業的重要作用是充分認可的。（2）債券融資是金融體制深化改革的要求。目前，我國經濟增長由高速增長階段向高質量發展階段轉變，只有通過深化金融體制改革和技術創新，才能解決當前經濟根本性、關鍵性問題，而構建多層次資本市場服務實體經濟發展，是當前經濟發展的重要任務之一。近年來，國家多舉措發展直接融資，改革提速資本市場，優化了金融市場結構，大力推動發展企業直接融資，進一步拓寬了企業資渠道，降低了企業融資成本，推進了供給側結構改革，促進了經濟平穩運行。（3）債券市場環境改善。隨著我國市場經濟的快速發展、經濟結構的進一步優化，對債券融資市場的發展要求也相應提高，債券發行市場隨之進行了較快發展。例如，在相當長的一段時間內，我國債券的定價活動掌握在銀行和交易商協會手中，且頻率較低，每個月才會更新一次債券價格；當前，債券的定價活動取消了很多限制，更重要的是債券的定價頻率也變為每周一次，這有利于債券的利率在最大限度上向市場靠攏。修訂后的《中華人民共和國證券法》自2020年3月1日起實施，上海證券交易所也自3月1日起對公開發行公司債券從核準制改為實行注冊制。這意味著公司債券市場化、法治化改革取得積極成效，公司債券邁入新階段。在優化債券發行上市審核工作的同時，上交所將繼續加大對發行人、證券服務機構的監管，引導投資者樹立風險自擔、責任自負的意識，與各方共同建立公司債市場良好的融資生態。（4）債券融資方式覆蓋的融資主體更加廣泛。我國發行債券的企業總體規模正在加大。2019年我國債券市場發行額和余額均出現明顯增長，市場規模也超過日本，成為僅次于美國的全球第二大債券市場。企業能否順利通過發行各類債券進行融資活動，其自身經營情況與信譽度（信用評級等級）是決定性因素。融資主體評級需要在AA級（國內最高等級AAA）以上，對企業可持續經營能力要求較高。當前，我國企業債券的發行主體是一些經營情況較好、營利性較強及信譽度較高的大型、有競爭力的企業。大型優質企業的融資渠道一般較寬，其發行債券難度也較小。但是，對于有一些中型企業，雖然其企業經營情況一般較好、信譽度相對較高，但其一般不具備大型企業的融資主動權，使之在發行債券時也會面臨一些困難。

企業債券融資的潛在風險分析

（1）市場風險加大。第一，利率風險。受國際經濟環境、國家宏觀經濟運行狀況、貨幣政策等因素的影響，市場利率存在一定的波動性。債券屬于利率敏感型投資品種，市場利率變動將直接影響債券的投資價值，也將直接影響企業債券融資成本。第二，流動性風險。證券交易市場的交易活躍程度受到宏觀經濟環境、投資者分布等因素的影響，也存在債券掛牌轉讓后交易不活躍而不能以預期價格及時出售所帶來的流動性風險，這將影響債券融資成本。（2）債券發行企業自身風險。第一，管理風險。企業即使已經形成了較為完善的公司治理結構，但經營管理人員對內部控制的認識不充分，或在日常經營和重大投資決策上所面臨的不可預見因素等的影響，內控制度難以及時、全面、有效的覆蓋，將債券融資產生一定的負面影響。第二，經營風險。企業所從事業務的投資規模及收益水平受經濟發展狀況和宏觀經濟的影響較大，若經濟增長放緩，政府傾斜政策有限，將可能造成發行企業業務規模萎縮，經營效益下降，現金流量減少，從而影響債券融資。

企業防范債券融資風險的措施

（1）加強對融資成本的控制。一方面，加快資金流動。提高資金的利用效率，加強資金流動性相對較低，避免出現資金周轉失靈現象，降低企業融資成本。另一方面，推動企業項目建設的快速推進。企業應學習市場化經營等相關方法，科學配置現有資金，提高項目建設速度。（2）健全企業資金結構。企業在開展債券融資時，應該把戰略投資逐漸引入到融資活動中，根據企業發展道路創建相應的體系，這樣既可以強化對融資風險的科學管理，還能使融資成本風險發生降低。（3）完善風險管理體系。在融資活動中，如果缺乏完善資金管理體系，不僅會使融資活動人員出現不規范現象，還會出現決策失誤。基于此，管理體系對于企業債券融資顯得尤為重要，要制定防控方案，強化對高管培訓，引進專業化人才。