央行數(shù)字貨幣視角下人民幣國際化的機遇

魯 宇 黃愛科 華 婷

一、研究背景

國外對數(shù)字貨幣的研究起步較早，并得到了一定的應用。2009年，中本聰發(fā)布《比特幣：一種點對點的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》，第一次提出了比特幣的概念，奠定了數(shù)字貨幣產(chǎn)生的基礎。近年來，以比特幣和以太坊為主要代表的數(shù)字貨幣快速發(fā)展，帶來了世界范圍內(nèi)支付方式的變革，也帶來了金融亂象和社會穩(wěn)定風險，引起了社會各界和監(jiān)管部門對數(shù)字貨幣發(fā)展前景和監(jiān)管模式的關注，各國央行不斷積極應對數(shù)字貨幣變革帶來的影響。2014年以來，中國人民銀行逐步探索數(shù)字貨幣，即將呼之欲出。

2020年4月14日，一張央行數(shù)字貨幣（DCEP）在農(nóng)行賬戶內(nèi)測照片在網(wǎng)絡傳開，電子版人民幣或?qū)⑷〈垘湃嗣駧诺牧魍ǎ癸@數(shù)字貨幣之變。2020年8月14日，商務部網(wǎng)站發(fā)布《商務部關于印發(fā)全面深化服務貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展試點總體方案的通知》，明確提出在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)及中西部具備條件的試點地區(qū)開展數(shù)字人民幣試點，預計今后兩三年內(nèi)，會有30%-50%的M0 被數(shù)字貨幣替代，總體實現(xiàn)央行數(shù)字貨幣全國范圍推廣。此舉不僅對我國移動支付領域的變革具有深遠影響，也將有效促進新型國際貨幣體系的誕生，同時也為人民幣實現(xiàn)國際化提供了新的機遇。

二、央行數(shù)字貨幣概述

（一）歷史沿革

2014年，前央行行長周小川的倡議下逐步推動我國數(shù)字貨幣研發(fā)并成立專項研究團隊，深入研究數(shù)字貨幣發(fā)行及其運行框架、區(qū)塊鏈等技術(shù)如何應用電子支付場景，針對數(shù)字貨幣發(fā)行的流通環(huán)境及法律問題也進行了調(diào)研。

2015年，中國央行就法定數(shù)字貨幣（DCEP）發(fā)行方案進行了兩輪修訂，并及時向市場發(fā)布相關系列研究報告。我國央行完成法定數(shù)字貨幣相關方案兩輪修訂并發(fā)布系列研究報告。2016年初，中國人民銀行首次對外公開提出發(fā)行法定數(shù)字貨幣目標，同年7月，啟動基于區(qū)塊鏈和電子貨幣的數(shù)字票據(jù)交易平臺研發(fā)工作。2017年1月，堪稱我國數(shù)字貨幣研發(fā)的轉(zhuǎn)折點，數(shù)字貨幣研究所正式在深圳成立。5月，中國人民銀行數(shù)字貨幣（DCEP）研究所順利掛牌。2018年9月，數(shù)字貨幣研究所搭建了貿(mào)易金融區(qū)塊鏈平臺。

2019年，中國人民銀行召開下半年工作會議，明確提出要加快推進法定數(shù)字貨幣（DCEP）研發(fā)步伐，密切跟蹤國內(nèi)外以比特幣為代表的虛擬貨幣發(fā)展趨勢。8月，支付結(jié)算司副司長穆長春在第三屆中國金融四十人論壇上提出，DCEP 即將投放國內(nèi)市場，并采用雙層運營體系。

近5年內(nèi)，我國央行以DCEP研究院為中心、聯(lián)袂諸多商業(yè)銀行，多角度、多層次探究數(shù)字貨幣設計方案、數(shù)字票據(jù)等可行性。

圖1 中國人民銀行數(shù)字貨幣歷史沿革

（二）運營投放

我國幅員遼闊、人口基數(shù)大、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)復雜、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不協(xié)調(diào)，導致數(shù)字貨幣的發(fā)行是一項及其復雜的系統(tǒng)工程，用戶的廣泛性和規(guī)模的龐大性，很難確保數(shù)字貨幣（DCEP）能夠平穩(wěn)高效運行。現(xiàn)階段，央行數(shù)字貨幣設計注重M0（紙鈔和硬幣）替代，既保持了現(xiàn)鈔的屬性和本質(zhì)，也滿足了便攜和匿名的客觀需求，具有高擴展性、高并發(fā)性，適用于小額零售高頻的業(yè)務場景。

目前，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)在金融科技運用及人才儲備等方面積累了一定經(jīng)驗，也具備了相當成熟的IT技術(shù)設施和服務體系。各商業(yè)銀行存款貨幣在信用等級上要明顯低于央行數(shù)字貨幣，央行直接對公眾發(fā)行數(shù)字貨幣的單行運營投放體系容易產(chǎn)生擠出效應，導致金融脫媒，降低商業(yè)銀行貨款投放能力。

據(jù)此，我國選擇雙層運營投放體系，中央銀行先把DCEP兌換給銀行等金融機構(gòu)，再由這些機構(gòu)投放給市場主體。在該運營體系下，在投放的上一層央行對其發(fā)行的DCEP做信用擔保，從而保證數(shù)字人民幣與紙幣人民幣一樣具備無限法償能力；由各商業(yè)銀行組成投放體系的下一層，它們負責面向公眾發(fā)行數(shù)字貨幣，并向中國人民銀行上繳全額準備金，防止貨幣投放量過多，確保數(shù)字貨幣不會超發(fā)。

圖2 我國數(shù)字貨幣DCEP運營投放體系

（三）管理模式

與去中心化的比特幣等數(shù)字貨幣不同，為了確保并鞏固央行宏觀審慎及貨幣調(diào)控等職能，中國人民銀行數(shù)字貨幣將采用中心化管理模式，也同時保證了央行發(fā)行貨幣對社會公眾債權(quán)債務關系不隨貨幣形態(tài)的變化而改變。央行數(shù)字貨幣投放體系的下一層由其指定的金融機構(gòu)組成，要避免指定運營機構(gòu)出現(xiàn)貨幣超發(fā)，必須進行中心化管理模式，不改變二元賬戶體系和原有的貨幣政策傳導機制，央行的中心管理模式和地位也就不會改變。

當前，對一個需要廣泛公眾支持并使用的法定數(shù)字貨幣來說，僅僅采用區(qū)塊鏈技術(shù)的邏輯框架難以保證零售層面需要的高并發(fā)性能。因此，在技術(shù)層面的選擇上，中國人民銀行數(shù)字貨幣并沒有預設技術(shù)路線更不會依賴某一項技術(shù)。此外，中國的數(shù)字貨幣在支持智能合約的大框架下，只會支持有利于執(zhí)行貨幣職能的智能合約，由央行指定的部分運營主體在DCEP的研發(fā)中將采用不同的技術(shù)路線，通過市場競爭最終實現(xiàn)DCEP的系統(tǒng)優(yōu)化。

圖3 我國數(shù)字貨幣DCEP管理模式

三、人民幣國際化現(xiàn)狀

人民幣國際化起源于貨幣國際化，目前，對“貨幣國際化”最具代表性的概念是由科恩提出的“如果一國貨幣在發(fā)行國以外的國際市場中發(fā)揮貨幣的職能，那么這種貨幣就成為國際貨幣”。即一國貨幣在國際商品流通中發(fā)揮一般等價物的職能，具備價值尺度、國際支付、財富轉(zhuǎn)移及國際購買等手段。

（一）新冠疫情與人民幣國際化

隨著新冠病毒的爆發(fā)，疫情沖擊下的世界格局也在悄然發(fā)生著變化。2020年以來，隨著我國對新冠疫情集中爆發(fā)后的高效處理，中國境內(nèi)疫情控制能力持續(xù)向好，人民幣國際貯藏與支付功能均有所提升，國際資本不斷貯藏人民幣資產(chǎn)，“熱錢”不斷涌入中國，各評級機構(gòu)也上調(diào)了人民幣等級。但境外疫情卻加速擴散，美國、歐洲等發(fā)達國家淪為重災區(qū)。受疫情蔓延疊加油市崩盤的影響，人民幣價值儲藏和記賬單位等職能地發(fā)揮上有所提升。寶武集團疫情期間采用區(qū)塊鏈技術(shù)實施的人民幣跨境結(jié)算交易在人民幣國際化進程中可謂濃墨重彩，在質(zhì)上推進了人民幣國際化。

（二）美聯(lián)儲量寬與人民幣國際化

疫情沖擊下，各國央行均出臺了空前規(guī)模的、寬松的貨幣政策，意在控制疫情帶來的不穩(wěn)定性，避免國民經(jīng)濟和民眾健康陷入無序和混亂中，鑒于美元在現(xiàn)階段國際貨幣體系中的絕對壟斷地位，美聯(lián)儲可無限擴表以應對任何危機。無限量化寬松背景下，人民幣國際化的進一步推進有賴于中國經(jīng)濟具備率先走出疫情沖擊的韌性和優(yōu)勢：一是中國最早進入防止疫情擴散的應對狀態(tài)，很好地控制了境內(nèi)疫情，經(jīng)濟社會加速回歸正常秩序；其次，在全球主要經(jīng)濟體中，經(jīng)濟政策空間較大。重要的是，我國是世界上唯一一個具備完整產(chǎn)業(yè)門類的國家，國內(nèi)投資與消費市場潛力巨大，通過雙循環(huán)，能完全、高效應對疫情帶來的外部沖擊。新一輪的對外開放將重心放到廣袤的中西部地區(qū)，更有利于國內(nèi)、國外經(jīng)濟實現(xiàn)雙循環(huán)，提升經(jīng)濟產(chǎn)出；疫情應對中展現(xiàn)出的大國風范，不僅有助于增強各界對中國經(jīng)濟和人民幣的信心，也體現(xiàn)了人民幣有望在全球金融市場中成為避風港的潛力。二季度GDP 表明，中國是唯一一個在新冠疫情下實現(xiàn)正增長的大國。

這種態(tài)勢下，人民幣國際化進程會產(chǎn)生更大操作空間。可以預見，疫情過后，人民幣會對國際資本產(chǎn)生巨大的吸引力。伴隨著國際金融市場負面情緒消退、流動性危機解除，而美聯(lián)儲將長期保持寬流動性、負利率狀態(tài)，美國債務同期也會只增不減。反觀中國，早已回歸正常的貨幣政策狀態(tài)，各國不斷增持人民幣資產(chǎn)，拋售美債，有利于促進人民幣國際化，尤其體現(xiàn)在提升金融功能方面。

（三）跨境結(jié)算與人民幣國際化

隨著我國金融市場日漸開放，資本項目下的國際資金流動正替代傳統(tǒng)的跨境貿(mào)易結(jié)算，成為人民幣國際化的重要推動力。近年來，人民幣國際化進展較快，人民幣國際化與可兌換同步推進、離岸市場主導轉(zhuǎn)向在岸市場主導，人民幣在跨境支付幣種中的占比上升了40%，跨境收付中人民幣占比創(chuàng)下新高，說明從支付功能角度出發(fā)，人民幣的國際地位有所上升。在外部風險和內(nèi)部風險可控的前提下，在堅持金融對外開放大方向不變的情況下，如何控制金融業(yè)對外開放的速度和節(jié)奏顯得尤為重要，我們能夠控制住，就能應對好各種各樣的金融風險，人民幣國際化就能穩(wěn)步推進，進而快速地發(fā)展。

四、央行數(shù)字貨幣下人民幣國際化的機遇

（一）推動數(shù)字貿(mào)易發(fā)展

當今世界正呈現(xiàn)出數(shù)字化的新變革，金融數(shù)字化大勢所趨，央行數(shù)字貨幣也應從隨之帶來的貨幣競爭大格局中研究和實現(xiàn)，在大維度上促進DCEP的產(chǎn)生和發(fā)展。電商的快速發(fā)展伴隨著支付寶等數(shù)字支付的誕生，數(shù)字化率先在產(chǎn)業(yè)領域?qū)崿F(xiàn)，金融數(shù)字化緊隨其后。因此，央行數(shù)字貨幣與金融數(shù)字化的大趨勢密不可分，在強有力的數(shù)字化技術(shù)支撐下，央行數(shù)字貨幣一定會保持堅挺、越走越遠。故我國央行數(shù)字貨幣的落腳點應放在促進人民幣國際化進程上，著眼于全球經(jīng)貿(mào)領域如何加快布局數(shù)字人民幣，推動央行數(shù)字貨幣與數(shù)字貿(mào)易協(xié)同發(fā)展。

（二）重塑全球金融格局

人民幣數(shù)可以預見，隨著新冠疫情給美國帶來的沖擊及中國創(chuàng)造的機遇，將助推人民幣國際化進程，基于字貨幣的國際結(jié)算體系的不斷推廣，全球金融體系會重塑。以國家信用背書的DCEP，是代表國家主權(quán)的新型貨幣，在移動支付及電子貨幣領域，DCEP 的推行定會沖擊現(xiàn)行國際貨幣體系下美元的霸權(quán)地位，加快全球去美元化進程。同時，隨著DCEP的使用和推廣，也會對其他主權(quán)國家的貨幣政策產(chǎn)生深遠影響，較大程度上加速人民幣國際化進程，由國家提供流動性保障的貨幣，勢必對全球經(jīng)濟格局的變革及技術(shù)領域的革新起到極大的推動作用。

（三）擴大人民幣國際結(jié)算比例

中國銀行人民幣國際化白皮書指出，2019年境外使用人民幣結(jié)算比例處于歷史最高水平，人民幣國際化繼續(xù)保持平穩(wěn)快速發(fā)展勢頭，但存在以下兩方面問題：其一，從區(qū)域上看，“一帶一路”客戶使用跨境人民幣意愿強烈，其他地區(qū)略顯疲軟；其次，境外市場主體在人民幣獲得的便利性上不足，制約了人民幣在國際結(jié)算中的比例。建立高效、通暢的人民幣供給渠道，更加便捷快速的為境外市場主體提供人民幣資金，將有利于實現(xiàn)人民幣國際結(jié)算職能的跨越，數(shù)字貨幣能否成人民幣國際化帶來彎道超車的機遇，值得期待。