我國企業境外并購現狀及其國際比較

徐強

近年來，我國企業境外并購的事件頻繁見于各類新聞報道。那么，從宏觀層面看，我國企業境外并購發展態勢如何？和其他國家比較，我國企業境外并購有什么特點？并購頻繁大量出現的原因是什么？從公共管理角度怎樣看待我國企業的境外并購？本文試圖從數量特征比較入手，回答上述系列問題。

2016-2018年我國企業境外并購經歷一個高潮

按照聯合國貿易和發展會議（UNCTAD）數據，2016-2018年，我國（本文的中國均指中國內地范圍，同時，本文“跨國并購”，泛指任何跨越經濟體界限的企業并購）企業境外并購買入額分別為993億、1309億和574億美元；如果按我國官方統計公報數，相應額度分別為1535億、1196億和723億美元。上述兩途徑數據差異主要原因在于，部分并購項目在二者數據庫中年份歸屬和金額計算有差異。在2016年和2017年，我國企業境外并購總規模大幅高于2015年及以前水平，即使在2018年，也比2015年稍超出500億美元的水平顯著更高（見圖1）。

2004-2007年間，我國企業對境外企業買入額、境外企業對中國企業買入額在全球跨國并購總額的占比大體在同一數量水平。但從2008年開始，二者差距總體趨向擴大。到2016-2018年，中國買入額占比分別為11.2%、18.9%和7.0%，而賣出額占比只有1.25%、1.19%和0.94%，已不在一個數量級（見圖2）。如果僅從并購資本流動視角看，我國已成為凈資本輸出國。研究發現，我國并購資本輸出規模和流入規模差距擴大始于2008年，這正是發源于美國的全球金融危機開始擴散的時間節點，也成為我國企業跨國并購實力持續增強的歷史契機。

我國企業境外并購項目年度買入額位居世界前列

2017年我國企業境外并購項目年度買入額1309億美元，位居全球經濟體第一位，該年分別位居第二位、第三位的英國、美國，都是老牌世界金融中心所在國（見圖3）。如果考慮到英國、美國年度買入額中有大量的中轉資金買入，并且我國企業的并購買入，還有相當部分是通過中國香港、新加坡等亞洲金融中心中轉實現，因此，從來自本國實體企業的實際買入額比較看，2017年我國買入交易額比英國、美國要高得多。經歷沖高回落后，2018年，我國以574億美元的年度買入額，居世界第六位（見圖4）。

圖1 2004-2018年中國企業跨國并購買入額的絕對規模

圖2 2004-2018年中國企業參與跨國并購賣出額和買入額的全球占比

圖3 2017年買入規模位居前列經濟體的跨國并購買入額排名

圖4 2018年買入規模位居前列經濟體的跨國并購買入額排名

我國企業境外并購項目平均買入額位居世界前列

2004年以來，我國企業境外并購買入項目數總體保持持續攀升態勢，并于2016年躍升到創紀錄的438項，2017年、2018年分別稍降至317項和298項。以買入金額除以買入項目數，即得平均單個項目買入額。我國平均單個項目買入額在2008年曾有一次躍升，當年達到平均5.05億美元/項，此后回落，2010-2016年間一直維持在2-3億美元/項之間，2017年曾沖高至4.13億美元/項，2018年為1.93億美元/項（見圖5）。

2016-2018年，不論是年度值還是3年平均值，中國境外并購項目平均單項買入額，均大幅高于全球跨國并購平均單項買入額水平，且多數頻度下高于主要發達國家同時期平均單項買入額（見表）。

圖5 2004-2018年中國企業跨國并購買入項目數和平均項目金額

表 2016-2018年中國境外并購項目平均單項買入額的國際比較 單位：百萬美元/項

工業化進程深入和企業資金實力增強是并購主因

2008年以后，我國企業關聯的跨境并購項目買入額開始大于賣出額且差距總體持續擴大，進而，2016年后，我國企業不僅境外并購項目大量增加，而且所并購項目的單項交易規模也顯著上升。這是表現在企業境外并購投資上的活躍新常態，這種新常態與我國國內經濟增速緩慢下降，形成鮮明對比。為什么在跨國并購買入上，會出現“活躍”新常態呢？

這主要應從我國和發達國家處在不同工業化階段、我國企業在工業化進程中已經積累相對充裕資金存量、我國企業國際商務能力不斷增強等方面，來做出解釋。一般而言，企業并購成交的時機是，買賣雙方在企業發展風格和階段上存在差異。對賣方而言，待售資產面臨虧損或本企業主營業務面臨轉型，因而有出售需要；對買方而言，待售資產加入能起到1+1＞2的效果。目前，我國仍處在工業化進程的深化和提升時期，西方發達國家部分工業領域處在維持期，部分歐美國家甚至處于衰退期。顯然，相比處在維持或衰退期的企業，在主營工礦業務發展仍處在深化和提升時期的企業，其求購項目的意愿強度、交易規模都會相對更大。當然，此前廣大企業在工業化大環境下積累的現金規模和購買實力，則是實現并購行動的財力保證。另外，正是因為我國工業化進程仍處于深化和提升階段，我國企業目前對所持有境外資產的再售出現象比較少見，而發達國家企業則相對常見。而正是這種負并購額，會拉低整個國家的平均單項買入額，甚至德國在2016年、意大利在2017年，全年的本國境外并購項目平均單項買入額都被拉低至表現為負買入（凈售出）。

企業境外并購取得較好經濟效果

我國企業跨國并購最初常見于國有大型企業的境外礦產資源收購。通常認為，首鋼集團于1988年、1992年分別在美國、秘魯的兩宗收購案，是我國國有企業最早開展的境外并購；1999年，浙江萬象集團收購美國舍勒公司，是我國民營企業最早開展的境外并購。發展到目前，特別是經歷2016-2018年我國企業境外并購高潮之后，我國大部分行業主要龍頭企業都已開展過一次或多次跨國并購，廣大中小企業也大量開展海外收購。

在境外并購完成之后，企業財務指標表現可能更好，也可能轉差，并購整合階段財務狀況在一定范圍波動，都屬正常。在度過并購整合期之后，大部分企業在穩定自然資源供應、獲取技術研發資源、獲得品牌和市場領地、擴充企業國際市場規模，乃至將企業做大做強等方面，都已經較好實現目標。以首家開展境外并購的民營企業萬象集團為例，萬象已經由原來只是一家普通的汽車零部件中小企業，成長為在汽車零部件行業內外都具有一定影響力的跨國企業集團，在這個過程中，多次境外并購發揮了重要作用。其他如海爾、京東方、吉利、聯想等企業在成長為有影響的跨國企業集團過程中，境外并購都曾經作出里程碑式貢獻。當然，也有少量企業并購最終以失敗告終，還有部分企業并購在整合過程中遇到勞工關系、知識產權等方面的法律糾紛，這些都是中國企業國際化過程中的正常商業經歷，都能為后續中國企業開展境外并購提供借鑒。

為企業境外并購創造更好環境

為引導我國企業境外并購持續快速健康發展，促進企業境外并購實現更深入廣泛的積極經濟效應，建議政府主管部門多途徑做好相關公共服務和公共管理工作。一是加強境外并購經驗總結和知識培訓，努力引導企業之間在境外并購上互幫互助，以便實現企業境外并購工作少走彎路，避開雷區，早成正果。二是加強面向境外并購的中介服務培育工作。現在，大部分企業境外并購開展過程中，仍傾向找境外的會計師事務所、律師事務所及融資保險機構，尋求相關中介服務。實際上國內這塊服務做起來，也是我國服務經濟的一大增長點。因此，政府可引導國內的相關中介服務機構，積極面向企業跨國并購，將本國相應中介服務做起來。三是加大我國證券市場開放力度。鑒于越來越多的跨國并購通過證券市場收購來完成，建議我國加大國內證券市場開放力度，積極吸引外國企業前來中國證券市場上市交易，以拓展我國企業開展跨境并購的場所和方式。