基于碳配額與交易體系的碳排放權定價機制研究

(廣東財經大學金融學院 廣東 廣州 510320)

一、引言

全球氣候變化問題是21世紀人類社會面臨的最嚴峻挑戰之一，引起了世界各國的高度關注(莊貴陽，2007)。受1997年簽訂的《京都議定書》政策牽引，各國政府紛紛開始推行碳配額與交易體系(cap-and-trade system)，并實行碳足跡核算以及碳標簽制度，努力減少碳排放(余廣瑩，2013)。配額交易體系(cap-and-trade system)是目前使用最廣也是最有效的一種通過經濟激勵促使企業采取減排措施的機制(馬秋卓，2014)。美國、澳大利亞、歐盟等國家和地區都相繼建立起了碳排放權交易市場(董珊珊，2017)。以配額-交易機制為核心的歐洲碳排放權交易體系(EU-ETS)自2005年至今已運行三個階段；中國自2012年以來在北京、天津、上海、重慶、深圳、廣東和湖北等七個省市逐步開展碳排放交易試點工作。截至2014年6月19日，中國7個碳排放權交易試點省市已全部開始實際交易(鄭爽，2015)。目前，中國廣東省碳排放權交易市場已發展成為僅次于歐盟、韓國的全球第三大碳排放權交易市場。作為國際社會最重要的溫室氣體減排方式之一，碳交易市場在不斷擴大的同時，也迎來了新的重大挑戰：歐盟碳交易體系配額交易制度面臨著嚴重的市場失靈，價格突降，市場幾度瀕臨崩潰。同時由于碳排放權配額是人為設定的，所以其產生本身就決定了它與一般金融資產的交易行為不同，碳排放權配額的定價和風險評估問題更為復雜。因此，對碳金融市場產品定價機制研究，對認識碳市場價格規律，構建較為穩定的碳市場，發展中國低碳經濟模式顯得尤為重要。

二、碳配額體系介紹

碳限額與交易體系(cap-and-trade system)是一種政府直接管制和市場機制相結合的減排手段。碳限額與交易體系的理論基礎源于科斯的產權理論，通過對不同地區和不同排放主體設定二氧化碳排放限額，人為地將二氧化碳變為稀缺性資源，促使剩余碳排放權在二級市場進行交易(盧媛媛，2014)。

碳排放權交易的市場就是所謂的碳交易市場(Carbon Market)，簡稱碳市場。碳交易市場與普通的商品市場不同，基于配額的碳金融市場在碳配額“總量限制交易”的原則下開展活動，由于碳配額總量被政策制定者限定，供給有限使得碳配額成為稀缺資源具有了價值，當控排企業對碳配額有購買需求時，在該市場上尋求賣方進行交易，碳配額就具有了交易價格。自《京都議定書》實施以來，國際碳交易市場發展迅猛，規模越來越大，已逐漸形成了一套完整的體系。

如圖1所示，根據交易原理，國際碳交易市場可以分為基于配額的交易市場與基于項目的交易市場。基于項目的交易市場包括清潔發展機制(CDM)與聯合履約機制(JI)；基于配額的交易市場包括國際排放權交易(IET)其他強制性機制(如EU-ETS、RGGI)、自愿交易機制(如芝加哥氣候交易所)。目前，國際上占有主導地位的歐盟排放貿易體系允許成員國之間的企業根據各自的減排成本差異，自由買賣減排額度，形成了排放配額交易市場。芝加哥氣候交易所開發了一套基于互聯網的電子交易平臺，其會員可以通過在網上注冊后進行溫室氣體排放權的買賣交易。對于國內，上海環境能源交易所、深圳排放權交易所等則主要采用掛牌交易和協議轉讓的交易方式。同時，關于碳排放權配額交易的定價問題，已經有學者進行了初步的探討(謝晶晶等，2016)。

圖1 國際碳排放權市場交易體系

三、中國國內碳配額交易市場發展現狀與問題

目前，中國是經濟發展最快的發展中國家，但是也是世界上二氧化碳排放水平最高的國家，2014年中國二氧化碳排放總量高達90億噸左右，約占世界二氧化碳總排放量的28%，面臨巨大國際減排壓力(李軍，2017)。2015年巴黎氣候大會上，國家主席習近平宣布“2017年中國開始實行全國碳交易市場”，表明了中國政府建立全國性碳交易市場的決心(夏歡，2016)。我目前我國正在試點開展區域性的碳排放權配額交易，并對一些重點高能耗、高排放和高污染企業，如電力、水泥、鋼鐵和石化行業等進行培訓、引導和支持，試圖通過區域性和重點行業的碳排放權配額交易來帶動整個碳排放權配額交易市場的形成和發展。從試點情況看，制約區域性碳排放權配額交易的最主要因素是碳排放權配額交易的定價和風險管理問題。由于這方面的問題沒有很好地得到解決，所以碳試點開展過程中普遍出現了下述問題：

(一)市場眾多。我國現有掛牌成立的碳排放交易所已超過30所，另有百逾家碳交易平臺在建，遍及全國28個省市。這一現象不利于我國與國際碳交易市場的接軌，對于中國來說，理想的狀況是建立全國統一的碳交易平臺和碳市場。但是由于現階段的相關體制和機制不健全，碳交易尚處于試點階段，所以可以在有條件的地區先建立區域性的一體化的碳交易平臺和市場，為最終建立全國統一的碳交易平臺和碳市場創造條件。

(二)有場無市。在我國現有的七個碳排放交易試點中，深圳、上海、北京、廣東、天津、湖北、重慶七個試點先后啟動了碳排放權交易，但普遍存在交易量小甚至斷斷續續和價差大的現象。我國市場狀態不活躍是由于每個開展碳交易的城市交易僅局限在本城市之中，企業間差異性小造成企業間的供需極不平衡。因此碳排放配額的定價應該反映這個地區的減排成本。但是現在的市場沒有將其有效地反映出來，不合理的定價致使碳的價值難以真實地被體現。

(三)市場不成熟。市場參與主體不完備、企業參與度低、國內中介機構介入碳交易活動的程度很有限、交易所眾多使其規模和功能有限進而導致資源浪費、財政負擔以及標準不統一；交易體系不完善，監管存在很多不足；交易的不活躍致使價格發現機制難以形成。這就需要從理論上對碳排放權配額交易的定價和風險管理問題進行深入系統的研究。

四、國內外碳配額與交易體系定價機制研究

國外對于碳配額與交易體系的研究大都考慮的是較為成熟的碳排放權市場，并不完全適用于中國的碳排放權市場定價。雖然我國碳交易市場起步較晚，但我國政府一直積極參與國際碳減排活動，從早期的CDM項目，到現在碳交易試點運行，以及全國統一的碳交易市場建設。因此，國內的學者與政策制定者也一直在探索研究我國碳交易市場體系的建設、國外碳交易市場體系的建設與運行、國外碳交易與碳金融各類產品的定價機制與運行機制，以為我國積極建設碳交易與碳金融市場提供決策支持。張云(2015)從形成、運行、監管三個機制層面，深入探討了如何設立碳金融交易價格機制，同時構建計量模型，分析了市場基本面因素對碳價的影響，結果顯示，經濟活動對碳價影響顯著，極端天氣影響較弱，突發性事件可能會導致價格運行中止，能源價格的影響程度有待進一步驗證。王雙英等(2011)通過面板數據分析了石油價格與碳交易數量、石油價格與碳交易價格的關系，結果顯示二者均為正相關關系。陳曉紅、王陟昀(2012)研究了EUA價格的影響因素，分析發現配額供給影響最大，但隨著交易制度的逐漸完善，影響逐漸減弱；能源(煤炭、原油、天然氣)價格影響也比較顯著，其中煤炭價格影響最大；而一些天氣因素(風速、溫度和降水)對其影響不顯著。鄒亞生，魏薇(2013)分析了CER現貨價格的影響因素，通過構建VEC模型進行長短期因果檢驗，發現宏觀經濟指標、氣候指標以及碳期貨價格對CER現貨價格影響顯著。馬艷艷等(2013)在計量經濟學的基礎上構建中國碳交易價格決定機制模型，并搜集數據實證檢驗，結果顯示，中國CDM市場的價格與倫敦國際石油交易所的原油期貨價格和歐洲氣候交易所的EUA期貨價格均呈顯著的正相關關系，與聯合國對我國CER簽發率呈微弱的負相關關系。陳詩一(2010)基于參數的和非參數的方向性距離函數分別估算了1980-2008年中國工業分行業的二氧化碳影子價格。由于不同的行業在能源消耗、碳排放強度及效率等方面均存在不小的差異，因而不同行業在碳排放方面呈現出顯著的行業異質性特征。刑貞成(2017)將行業碳排放異質性納入考慮之中，建立了共同前沿方向性距離函數動態分析模型，完善了目前碳交易權定價問題，并以首批納入全國性碳交易市場的39個行業為研究對象，對即將建立的全國性碳交易市場進行了實證分析，為全國性碳市場提供了參考價格。陳惠珍(2014)研究了中國碳交易市場的特殊性及其潛在的“市場失靈”與“政府失靈”的問題，指出政府在特定條件下依法調控碳價的必要性。

五、碳配額與交易體系研究：對中國碳市場現狀的啟示

國內學者與國外學者對碳金融市場的價格機制進行了大量的研究。但是碳金融的定價與價格運行機制依然存在很多困難，需要學者不斷的進行深入的研究。

(一)碳定價機制不完善，價格分散且不同步，波動幅度也較大。由于全球的碳交易市場處于分散狀態中，且各個交易體系相對分割，各個交易體系在碳排放總量控制目標、配額分配方式、項目監控和審計上存在差異，各個市場上的碳金融衍生品發展也不完善不一致，導致各個區域的碳交易市場按照自己的價格水平獨立運行，設置政府指導價格可以幫助改善價格過度波動。

(二)碳排放權的價格形成與運行機制方面缺乏足夠的數據支持(趙捧蓮，2012)。由于碳交易市場發展時間不長，歷史交易數據時間較短，再加上突發性的政策導致的交易價格斷點，進一步縮短了有效分析數據的時間長度。例如，歐盟在第一階段排放配額供給嚴重過剩、跨期儲備機制等政策因素，導致配額交易價格大幅波動，交易數據的可靠性較差。

(三)碳金融市場作為一個新興市場，交易的市場比較多，分布于歐洲、美國、澳大利亞等，各個市場都處于分割狀態，市場之間的制度設計、交易設計、產品設計也有很大差異；同時，市場交易的產品種類很多，如基于項目交易的各類金融產品、基于配額交易的各類金融產品；同時由于碳交易市場作為一個新事物，政府也是在摸索實踐中推進，配額分配方式、交易機制、產品創新方式仍不成熟完善，碳價格依然呈現大幅波動，缺乏穩定性。

(四)雖然眾多學者對碳金融市場的價格機制進行了大量的創新研究，但是碳金融市場發展的客觀現狀導致學者對其價格機制研究，一般局限于某一個市場、某一類金融產品、或某一段交易時期的某一產品，研究結果具有很大的局限性，缺乏可靠性。應該將系統的研究國際碳配額交易市場的價格形成機制與碳金融產品的價格運行機制，以盡可能的對碳配額交易市場相關產品價格機制進行全面、豐富的研究。