淺析我國股權眾籌發展現狀及問題

梁 月

(鄭州財稅金融職業學院 河南 鄭州 450000)

融資難一直是困擾我國中小企業和初創期企業的難題，初創企業融資難的問題更加嚴峻。隨著“互聯網+”時代的到來，“互聯網+金融”利用信息化技術將企業和個人的信息進行整合，減少融資者和投資者信息匹配的中間環節，很大程度上實現了投融資活動的“脫媒”。股權眾籌在此背景下應運而生，它是投資者為項目投入資金后可以得到項目發起人項目的股份，或其他與項目有關的具有股權性質的衍生工具，從而可以分享項目未來收益的一種融資模式。股權眾籌融資項目經平臺發布，信息透明并進行項目路演，增強融資者與投資者的互動，提高了融資效率，并且由于其創意性與參與感強，投資者易產生較強的認同感，因此近幾年我國掀起了股權眾籌的熱潮。

一、股權眾籌在我國的發展及現狀

(一)股權眾籌在我國的發展

股權眾籌這一模式最早出現在美國，世界上第一個股權眾籌平臺AngelList于2010年誕生于美國硅谷，之后股權眾籌便迅速的傳入歐洲、亞洲等世界各地。我國股權眾籌起步稍晚，2011年天使匯的成立揭開我國股權眾籌的序幕，經過三年的醞釀，2013年我國正式誕生第一例股權眾籌案例：美微淘寶賣股權，最終共募資資金380萬。但由于平臺不具有公開募集資本的主體條件，最終通過淘寶網等渠道退回了募集款項。2014年我國出現了第一個有擔保的股權眾籌項目：貸幫網袋鼠物流項目，該項目由第三方機構提供為期一年的擔保，在一年內如果該項目失敗，擔保機構將全額賠付投資人的投資額度。貸幫網袋鼠物流項目上線16天，79位投資者完成了60萬的投資額度。2014年11月國務院常務會議更是首次提出“開展股權眾籌融資試點”，從此，股權眾籌的發展勢如破竹。到了2016年眾籌風起云涌成為風口，而股權眾籌也逐步得到了社會的認同。股權眾籌作為一種新型的融資方式和融資渠道，在我國迅速發展成為眾籌的主流模式，目前國內大型的股權眾籌平臺有：眾籌之家、人人投、人人創，眾投邦，大家投等。

(二)我國股權眾籌的現狀

1.發展前期野蠻增長，平臺數量增長迅速，之后平臺數量逐漸減少。據清科研究中心統計數據顯示，中國股權眾籌平臺數從2011年的2家迅速增長到了2015年的141家，其中平臺絕對數量增長最多是在2015年，有84家股權眾籌平臺誕生。經歷了2015年野蠻增長后，2016年監管部門開始發力整頓，各項政策逐步出臺，加強對互聯網行業的監管，互聯網金融行業迎來監管元年，眾籌行業經歷洗牌期，不少股權眾籌平臺因為違規操作而倒閉或者進行轉型，眾籌行業的野蠻增長暫告一段落，股權眾籌平臺數量開始逐漸減少。截至2016年年底，據《2016中國眾籌行業發展年報》數據顯示，全國正常運營中的眾籌平臺共計532家，其中股權型平臺(互聯網非公開股權融資)133家。據眾籌家公布的《2019年12月中國眾籌行業月報》數據顯示，到2019年年底股權型眾籌平臺正常運營的僅為23家。

2.平臺融資規模較大。截至2015年底，我國股權眾籌平臺成功眾籌項目數達2338個，其中2015年為1175個，超過之前所有項目之和;股權眾籌成功眾籌額近百億元，其中2015年為43.74億元。之后雖然股權眾籌平臺數量下降，但是股權眾籌融資規模仍然較大。眾籌家中國眾籌行業月報行業數據顯示2019年11月份將第五創、聚募網、眾籌客、人人創和合伙吧五家股權型眾籌平臺作為分析樣本，5家股權型眾籌平臺在11月共成功13個項目，成功項目總額資約1554.25萬元，總投資人次為829人。12月份以上的5家股權型眾籌平臺共成功19個項目，成功項目總融資額約8292.91萬元，總投資人次為384人。

二、我國股權眾籌發展過程中面臨的問題

(一)平臺缺乏監管

股權眾籌發展初期監管處于“真空”狀態，甚至對其概念沒有具體的定義，長期存在行業監管不足的問題。直至2015年8月7日，證監會發布的《中國證監會致函各地方政府規范通過互聯網開展股權融資活動》中才對“股權眾籌”做了明確的定義，并規定此類機構必須通過國務院股權監督管理機構批準才能開展業務。在此之前由于定義模糊，股權眾籌的合法性得不到明確，股權眾籌平臺的準入機制沒有明確，很多平臺沒有注冊備案，無牌照進行股權眾籌融資，呈現野蠻增長、亂象橫生的現象。2015年8月10日，中國證券業協會發文表示，根據證監會《關于對通過互聯網開展股權融資活動的機構進行專項檢查的通知》，將《場外證券業務備案管理辦法》第二條第(十)項“私募股權眾籌”修改為“互聯網非公開股權融資”。此次《通知》發布的改名規定能夠很好的區分開公募、私募不同性質的股權融資。雖然在此輪監管下，監管變得更加嚴格，平臺暫停了野蠻增長，一大批不合規的股權平臺也面臨著下線的壓力。但是股權眾籌作為一種新的融資模式，具有風險大的特點，必須做好風險防控。股權眾籌的運營模式、資金融通合規性等仍缺乏制度支撐。監管細則沒有落實到位，現有的監管制度仍不夠完善。

(二)股權眾籌發展過程中易觸及法律風險

1.刑事法律風險

《最高人民法院關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》第六條規定：“未經國家有關主管部門批準，向社會不特定對象發行、以轉讓股權等方式變相發行股票或者公司、企業債券，或者向特定對象發行、變相發行股票或者公司、企業債券累計超過200人的，應當認定為擅自發行股票、公司、企業債券罪”。股權眾籌本來就是面向不特定對象的，所以這一點是容易觸犯的。目前我國尚未出臺針對股權眾籌的法律法規，股權眾籌平臺游離在法律邊緣，存在鉆“擦邊球”漏洞的現象。同時股權眾籌沖擊了傳統的公募和私募，將傳統的線下融資轉為線上網絡融資，而網絡具有開放性的特征，因此股權眾籌平臺易觸及公開發行證券及非法集資的法律風險。

2.民事法律風險

股權眾籌基于互聯網金融進行投融資活動，投資者雖然與融資者簽訂投資合同，但是因為缺乏相關的法律法規，投資人權益保護機制欠缺，一旦平臺倒閉或者融資者將眾籌來的資金用于其他用途或者卷款而逃時，投資者的權益很難受到保證進而產生合同違約糾紛、股權爭議等糾紛。此外平臺對投資者的退出機制不完善，退出渠道有限，且十分復雜，時間較長，不確定性較大，易引起退出糾紛。

三、對策及建議

(一)完善相關法律法規，加強監管

我國股權眾籌的監管可以參考美國的JOBS法案，對其進行規制。建議首先眾籌資金必須由第三方托管，現在我國的很多股權眾籌平臺為了確保資金安全已經將資金交由第三方托管，但是并沒有專門的法律強制規定。平臺是資金的融入者也是融出者，如果平臺自行管理眾籌資金，容易出現平臺挪用投資者資金甚至是跑路的風險，將資金交由第三方機構托管，比如銀行等金融機構，可以加強平臺對資金用途的監管，所以第三方托管尤為重要。其次可以對股權眾籌平臺設立防火墻制度，為了防止股權眾籌平臺欺詐、惡意串通等法律風險和道德風險，要求眾籌平臺應該獨立于眾籌項目之外，自己不得持有或者投資自己平臺的項目。

(二)加強對投資者的教育和保護

與傳統金融投融資方式相比，股權眾籌融資兼具了大部分投資者專業程度低、風險承受力弱、投資風險高等特點，因此應加強對投資者的教育和保護。為了保證創始人和投資者雙方的權益，項目發起人即創始人應合理安排項目決策權和項目退出機制，股權眾籌中創始人和投資人在項目運行過程中難免會存在理念不合，如果創始人過多的稀釋決策權會有一定的風險，但是如果投資人不能公平退出也會引起矛盾，影響項目的正常運行和投資者的合法權益。所以股權眾籌在眾籌資金時應設計好控制權的維持和退出機制，在進行宣傳時要實事求是、減少虛假承諾。此外眾籌平臺在項目運行當中還應完善信息披露制度，并設立相關法律法規，為保障投資者的合法權益提供法律支撐。