國企混合所有制改革中管理層持股研究

盧潔雯 劉丹

[提要] 在國有企業混合所有制改革中，管理層持股作為緩解股東與管理層之間的代理、利益等問題的重要機制，能夠抑制管理層短期行為，實現長期的激勵效果，更多的關注企業的長期發展。國有企業混合所有制改革中管理層持股存在激勵作用不足、內部人控制問題、利益沖突問題、持股比例問題等，造成資源配置效率不高，競爭能力低。為使管理層持股這一改革更加規范化，需要從管理層持股制度、企業信息制度、企業內部治理架構、企業管理機制等方面進行改進。

關鍵詞：國有企業;混合所有制改革;管理層持股;規范化

基金項目：教育部人文社會科學研究青年基金項目：“商業類國有企業混合所有制改革中多重利益沖突及生態位優化機制研究”（項目編號：18YJC630093）

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年12月16日

一、引言

黨的十八屆三中全會指出“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經濟，是基本經濟制度的重要實現形式，有利于國有資本的放大功能、保值增值和提高競爭力，有利于各種資本取長補短、相互促進、共同發展”。從中可以看出，國有企業的混合所有制改革就是要改善企業的產權形式和結構，解決企業治理問題，融合不同所有制經濟，增強經濟社會活力。而管理層持股可以充分調節管理層的積極性，形成資本所有者和管理層的利益共同體，改善國有股權一股獨大的問題，優化股權結構，可以在國資、民資及員工之間形成相互利益制衡。管理層持股能夠減少管理層的逾額消費、進行次優投資等行為，這樣就能夠使管理層和股東的利益趨向一致，從而降低了代理成本。

在我國混合所有制改革過程中，管理層持股這一協調管理層和股東利益的治理機制受到了許多學者的關注。一部分學者認為管理層持股對國企混改的企業績效、創新效率、企業治理結構等方面具有積極作用，但是另一部分學者認為在國企混改過程中管理層持股對降低代理成本、提高企業績效、提高激勵效果等作用不顯著。事實上規范化的管理層持股能夠有效地激勵管理層，使管理層創造最大化的企業價值。但在現階段我國混合所有制改革中，管理層持股存在激勵不足、內部人控制等問題，需要從持股制度、企業信息制度、內部治理架構、管理制度等方面來解決這些問題，才能進一步完善管理層持股制度，增強管理層活力和創造力。

二、理論分析

所謂管理層持股是指管理層以各種方式持有企業的股票并享有股票的一切權利的一種激勵方式。這些股票的來源包括公司無償贈送、公司補貼購買、公司強行要求自行出資購買等。管理層在擁有股權后成為企業的股東，并享有股權的收益。這樣能夠有效地減少管理層的短期行為，解決現代企業所有權與經營權分離帶來的治理問題。

在公司治理理論中，現代企業制度的設計是以權力制約權力，以此保證各種權力不會濫用，達到相互制約的目的，使公司能夠有效的運轉。從制度經濟學的角度來說，企業治理是一種手段，是企業構建的一種契約制度。使企業形成科學有效的企業內部利益主體的相互制衡機制，從而協調各自的權責和義務。這樣的內部治理機制促成了利益相關者長期合作，保證了企業的決策效率，實現企業的長期發展。在國有企業混合所有制改革中，管理層的利益與公司利益以及股東的利益之間是存在沖突的，而調節此沖突的關鍵在于調整管理層的身份，讓管理層對企業有歸屬感和責任感，提升其積極性。管理層持股有助于調節管理層與股東間的利益沖突，改善公司治理環境，提升企業價值，為企業的不斷發展壯大提供了堅實基礎。

三、國企混合所有制改革中管理層持股問題分析

（一）激勵作用不足。在現階段管理層持股缺乏透明公平的定價機制及規范化的持股程序，使其在一定程度上成為了一種福利制度，未能產生有效的激勵作用。且存在流失、侵占國有資產的風險。管理層持股后如何形成合理的退出機制也是一個重要問題，企業的長遠發展需要保持管理層的不斷新陳代謝，需要靈活的退出機制，才能使股權的激勵作用有長期性和延續性。

（二）內部人控制問題。管理層股權增加可能產生塹壕效應，管理層以員工和公司的利益為代價，牟取私利。管理者的特權現象會增加企業的代理成本，引發內部人控制問題，管理層在企業經營過程中出于個人利益損害企業利益，從而降低了企業績效，影響了企業的發展。國企混改實施管理層持股制度是為了將短期激勵制度轉變成長期的股權激勵制度，但是如果管理層利用此方法來侵吞資產，管理層持股制度帶來的效果就會與預期相背。

（三）利益沖突問題。管理層與利益集團之間產生利益沖突，阻礙企業的內部治理。在傳統的國有企業經營模式中，國有企業能夠在不同的行業中獲得超額的利潤，不管企業、股東還是管理層都可以獲得利益，國有企業中部分管理層形成一個既得利益集團。國企混改下民營資本和其他資本會進入國有企業，當實施管理層持股時會改善一股獨大的現象，這必然會觸碰既得利益集團的利益。既得利益集團抵觸也是阻礙國企混改順利推行管理層持股的重要問題之一。協調好混改下不同管理層的利益關系，才能讓企業的內部治理有條不紊。

（四）持股比例問題。管理層股權分配產生爭議。管理層持股比例在多大范圍內是可控的和企業可以接受的，持股比例大小與企業績效之間的影響如何，在學者們的研究中尚未有一個定論。混合所有制的本質是引入民資和其他資本，以形成制衡態勢，從而為我國社會主義市場經濟的發展注入新的活力。但是現有情況下強勢的國有資本管理層必然不能與剛進入的其他資本相等持股。在這種環境下，要根據管理層業績等情況來制定持股比例，為民營資本、其他資本及國有資本融合創造一種公正平等的競爭環境。

四、國企混合所有制改革中管理層持股規范化發展建議

（一）完善管理層持股制度。管理層持股實施的重要前提是具有規范的制度環境，所以必須完善管理層持股的相關制度。但目前我國對于國企混改管理層持股的政策大多是一些指導性文件，政策的自主性較強，執行沒有落實到位，加大了改革的難度，降低了效率。因此，要建立健全和完善管理層持股的法規和制度，為國有企業混合所有制改革中管理層持股的長期發展提供支持。首先，規范管理層持股相關的法規，公平公開地確定股票價格，不斷探索有效的持股比例，讓增資擴股等方式透明的進行。其次，完善績效考核制度，采用科學有效的績效考核方法。讓每一項工作都落實到實處，責任分配更明確，減少風險的發生。最后，制定管理層持股的退出機制，制定詳細可執行的計劃，讓管理層持股有規范化的退出流程，保障管理層持股退出的順暢進行。

（二）強化企業信息制度。企業信息制度是重要的治理監督途徑。對管理層持股的各種信息進行公開，加強信息監督機制，才能得到社會公眾的支持，提高信任度。因此，強化企業的信息披露制度是解決內部人控制問題的重要途徑。首先，建立信息公開機制，減少股東和管理層之間的信息不對稱。其次，建立信息監督機制，加強管理層持股經營過程的監管力度，落實責任。信息的公開和監督是國有企業監管管理層持股的基礎和確保效果的關鍵，完善企業信息制度，能夠有效地降低管理層出于個人利益的謀利行為，增強社會公眾對管理層持股的信任和支持。

（三）完善企業內部治理架構。國企混改管理層持股需要完善企業內部的治理結構，明確企業管理層的權責。只有管理層和企業利益相關者的權利和責任明確才能對持股的管理層產生約束作用，以防其會做出損害國有企業利益的行為。一方面完善企業核心治理機制，建立相互獨立的治理結構，使董事會、監事會和管理層間的權力分散并相互制約。董事會對各級管理層進行嚴格考核和管理，對經營的情況提出有效建議和為管理層利益訴求提供保障。監事會監控和評價管理層的工作情況，減少不正當行為發生，并對管理層的重要決策有效監督。另一方面對管理層晉升制度改革，在管理層持股環境下應打破組織任免式的晉升制度，依據個人能力競聘，激發企業更大的動力。有效的企業內部治理架構能夠為企業提供治理保障，規避管理層持股后引發的風險。

（四）創新企業管理機制。明確股權主體，創新管理機制，是解決股權分配問題的有利途徑。一方面通過建立新的管理制度來調整持股比例，創造新的績效標準考核管理層，根據管理層對企業貢獻的大小來分配股權，為管理層持股初期建立嚴格的持股制度;另一方面建立評議機制，評價和分析股權分配機制對企業的影響，通過對凈利潤、經營效率、長期戰略目標等多方面的評價，尋找適合企業的最佳持股激勵區間，提升股權分配效能。在混合所有制下創新管理機制，激發不同資本合作的創造性和積極性。

五、結語

管理層持股是以公司股權為載體，增強管理層的主動性和創造力的一種全新的激勵方式。在國有企業混合所有制改革中，管理層持股這一制度在實踐中會出現激勵作用不足、內部人控制等問題，一方面是由于管理層持股的相關制度不規范，另一方面是企業內部治理架構不完善。在國有企業混合所有制改革中，應以堅持完善管理層持股制度為基礎，強化企業的信息制度，完善企業內部治理架構，創新管理機制，結合我國國有企業的特點和長期的改革經驗，努力探索有中國特色的管理層持股方式，進一步完善管理層持股制度，促進國有企業的長期健康發展。

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