生命周期視角下的股權(quán)激勵模式研究

(湖南工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，湖南 株洲 412007)

0 引言

自我國2006年股權(quán)激勵制度實施以來，越來越多的公司選擇采用股權(quán)激勵來提升公司價值。我國股權(quán)激勵的實施相較于國外，起步還算是比較晚的，成熟性也相對不足。大多數(shù)企業(yè)常常會效仿其他企業(yè)來進(jìn)行股權(quán)激勵的實施，但并不是所有的企業(yè)都可以套用同一種“萬能公式”。企業(yè)應(yīng)在各生命周期階段選擇與自己相匹配的股權(quán)激勵模式，這樣才可以最大程度地發(fā)揮其優(yōu)勢。所以，筆者在生命周期視角下研究股權(quán)激勵模式的選擇與實施效果，以期能夠更好地為股權(quán)激勵的實施做出具有現(xiàn)實意義的貢獻(xiàn)，減少終止頻發(fā)的狀況。

1 企業(yè)生命周期的劃分

關(guān)于企業(yè)生命周期劃分方法，學(xué)術(shù)界大都將其分成初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期四個階段。至于怎樣劃分企業(yè)生命周期的問題，國內(nèi)外到現(xiàn)在為止沒有給出統(tǒng)一的答案。我國當(dāng)前關(guān)于企業(yè)生命周期判定較為主流的方法為現(xiàn)金流量分類組合法，也就是運(yùn)用經(jīng)營、投資以及籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量來對四個階段進(jìn)行判別，如表1所示。

表1 企業(yè)生命周期四階段

2 生命周期視角下股權(quán)激勵模式的選擇

2.1 我國股權(quán)激勵現(xiàn)狀

如圖1所示，我國A 股上市公司自2006-2018年實施股權(quán)激勵以來，總體上數(shù)量呈現(xiàn)上升的趨勢。縱觀所有的數(shù)據(jù)可以看出，我國股權(quán)激勵的發(fā)展大體上可以概括為三個階段：2006-2009年為我國股權(quán)激勵發(fā)展階段的初期；2010-2014年為平穩(wěn)上升期；2015-2018年為快速發(fā)展期。其中，2018年股權(quán)激勵數(shù)量創(chuàng)下歷史新高，略高于2017年405個的水平，以后可能會趨于平穩(wěn)的上升趨勢。

2.2 生命周期視角下股權(quán)激勵模式的選擇

由于總體樣本數(shù)據(jù)太大，筆者選擇以2018年已實行股權(quán)激勵的399家公司為樣本進(jìn)行分析。如表2所示，企業(yè)采用限制性股票計劃的有269個，占比為65.77%；股票期權(quán)計劃的有93個，占比為22.74%；同時選擇復(fù)合工具的有47個，占比為11.49%。這些企業(yè)大都在導(dǎo)入期和成長期階段實行股票期權(quán)激勵方式，只有不到10%的企業(yè)會在衰退期實施股權(quán)激勵。企業(yè)的導(dǎo)入期與成長期階段，正是企業(yè)成長發(fā)展階段，這個時期為了擴(kuò)大市場，激發(fā)員工潛力，大多會選擇股票期權(quán)。而企業(yè)在成熟期階段已經(jīng)具備了一定的資本，盈利能力和股價都相對較好且穩(wěn)定，這時候股票期權(quán)的激勵效果可能并不會太好，為了避免高技術(shù)人才及核心員工的流失，企業(yè)更容易選擇限制性股票(見表2)。

圖1 我國A股上市公司2006-2018年股權(quán)激勵數(shù)量變動趨勢

表2 我國2018年A股上市公司股權(quán)激勵

如果只是從民營企業(yè)和國營企業(yè)的維度來劃分，在2018年期間，民營企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃371個，而國營企業(yè)實施38個，分別占比為90.71%和9.29%，如表3所示。民營和國有企業(yè)都傾向于在成長期與成熟期進(jìn)行股權(quán)激勵，這是因為企業(yè)在這兩個時期的盈利和營運(yùn)能力都處于中上游水平，在市場的占有率也相對較高。此時采用股權(quán)激勵不但能夠激勵管理層，還能緩解企業(yè)的代理成本。

表3 我國2018年實施股權(quán)激勵企業(yè)的性質(zhì)

3 生命周期視角下股權(quán)激勵模式的實施效果——以中興通訊為例

3.1 中興通訊生命周期的劃分

中興通訊為我國通訊設(shè)備公司的佼佼者，先后于2006年進(jìn)行了限制性股票激勵以及2013年進(jìn)行了股票期權(quán)激勵計劃。利用現(xiàn)金流量法，發(fā)現(xiàn)兩次股權(quán)激勵計劃分別處于成熟期與成長期階段，如表4、表5所示。

表4 中興通訊2004-2006年現(xiàn)金流量表(單位：百萬元)

從上表數(shù)據(jù)及結(jié)合企業(yè)生命周期劃分原則可以看出中興通訊，2004 年為企業(yè)成長期，2005年為企業(yè)成熟期，2006 年采用限制性股票激勵模式。

表5 中興通訊2011-2013年現(xiàn)金流量表(單位：百萬元)

同理可以得知中興通訊2011 年為企業(yè)導(dǎo)入期，2012 年為企業(yè)成長期，2013年采用股票期權(quán)激勵模式。

3.2 中興通訊股權(quán)激勵模式的實施效果

3.2.1 營運(yùn)能力

中興通訊2006-2018年營運(yùn)能力變化趨勢如圖2所示。主要通過應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這三個指標(biāo)進(jìn)行分析。

圖2 中興通訊2006-2018年營運(yùn)能力變化趨勢圖

中興通訊在實施第一期限制性股票后，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體上開始下降，可以看出其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較為緩慢。然而中興通訊在2013年實施第二期股票期權(quán)以后，這兩項指標(biāo)都有所提高，這說明資產(chǎn)利用效率得到了提高。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2007-2012年期間一度下降，但2013年以后開始遞增，可以看出中興通訊的股票期權(quán)具有一定的激勵作用。

3.2.2 盈利能力

中興通訊2006-2018年盈利能力變化趨勢如圖3所示，主要通過凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)凈利率和資產(chǎn)報酬率這三個指標(biāo)進(jìn)行分析。

圖3 中興通訊2006-2018年盈利能力變化趨勢圖

中興通訊凈資產(chǎn)收益率在2006-2009年均呈現(xiàn)上升的趨勢，但在2010-2012 年出現(xiàn)下滑趨勢，股權(quán)激勵效果并沒有維持很長時間。資產(chǎn)報酬率和營業(yè)凈利率變化趨勢大體上相似，在2013 -2015年均出現(xiàn)短暫上升的現(xiàn)象。相比較第一期限制性股票激勵來說，第二期股票期權(quán)對資產(chǎn)報酬率的激勵效果更為顯著。

3.2.3 償債能力

中興通訊2006-2018年償債能力變化趨勢如圖4所示，主要通過資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率和速動比率償債能力這三個指標(biāo)進(jìn)行分析。

圖4 中興通訊2006-2018年償債能力變化趨勢圖

中興通訊在2007-2018年期間，資產(chǎn)負(fù)債率均高于0.6。只有在2013年，出現(xiàn)小幅降低的現(xiàn)象，這說明企業(yè)負(fù)債占資產(chǎn)比重呈現(xiàn)下降趨勢，長期負(fù)債的償還能力也在逐步提高。速動比率與資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢截然相反，直到實施第二期股票期權(quán)后，速動比率才有了短暫提高，但隨后又恢復(fù)下降趨勢，這說明股票期權(quán)還是有一定效果的。而產(chǎn)權(quán)比率在2006-2012年整體上呈現(xiàn)上升的趨勢，一度達(dá)到最高水平3.75，說明中興通訊此時財務(wù)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定且風(fēng)險較大。第二期激勵后，產(chǎn)權(quán)比率出現(xiàn)下降的趨勢，這反應(yīng)出財務(wù)風(fēng)險正在降低。綜上所述，股權(quán)激勵有助于中興通訊的償債能力。

3.2.4 發(fā)展能力

中興通訊2006-2018年發(fā)展能力變化趨勢如圖5所示，主要通過凈利潤增率、凈資產(chǎn)增長率以及總資產(chǎn)增長率這三個指標(biāo)進(jìn)行分析。

圖5 中興通訊2006-2018年發(fā)展能力變化趨勢圖

中興通訊的凈利潤增長率與凈資產(chǎn)增長率在變化趨勢上大致相似，均在 2007年有明顯上升，之后整體呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的下降。第二期股權(quán)激勵實施后，兩項指標(biāo)從負(fù)值增加到了正值，出現(xiàn)大幅度的上升，可以得知兩期股權(quán)激勵具有一定的積極作用。中興通訊的總資產(chǎn)增長率雖然有下降趨勢，但整體上保持在穩(wěn)定范圍內(nèi)，這說明總資產(chǎn)規(guī)模正在逐年擴(kuò)大，股權(quán)激勵發(fā)揮了作用。

4 結(jié)論與建議

經(jīng)過以上分析可以得知，企業(yè)所處生命周期階段的不同會導(dǎo)致股權(quán)激勵模式的選擇也有所區(qū)別。

4.1 導(dǎo)入期

在導(dǎo)入期階段，企業(yè)初出茅廬，各方面經(jīng)驗和資金等都不足，也并未打開市場。此時的企業(yè)應(yīng)當(dāng)努力向大眾推銷自己打開市場，提高產(chǎn)品質(zhì)量擴(kuò)大銷路。這個時期采用股票期權(quán)的的方式可能更為恰當(dāng)，其不用支付現(xiàn)金，也不帶有懲罰性，可以緩解企業(yè)資金壓力，減少員工的流失，增強(qiáng)歸屬感。

4.2 成長期

在成長期階段，企業(yè)經(jīng)過前期的發(fā)展后，各方面正在趨于穩(wěn)定。此時企業(yè)的發(fā)展空間仍然很大，應(yīng)繼續(xù)加快發(fā)展速度，進(jìn)一步擴(kuò)大市場。但此時的企業(yè)可能很難支付大量現(xiàn)金來進(jìn)行股權(quán)激勵。所以，成長期階段可以選擇低成本的股票期權(quán)，它不僅能夠解決企業(yè)資金的難題，還能讓企業(yè)獲得較高的收益。

4.3 成熟期

在成熟期階段，企業(yè)發(fā)展達(dá)到巔峰，市場占有率基本穩(wěn)定，資金現(xiàn)金流入能力也較強(qiáng)，但企業(yè)發(fā)展速度并不會有大的增長，各方面可能會遇到瓶頸期。此時，企業(yè)首要的不是繼續(xù)擴(kuò)大市場，而是減少人才流失，穩(wěn)定現(xiàn)有的市場，提高自身品牌效應(yīng)。由于這個時期企業(yè)各方面都比較穩(wěn)定，可以選擇帶有一定懲罰性的限制性股票。

4.4 衰退期

在衰退期階段，企業(yè)的市場占有率和盈利能力明顯下降，內(nèi)部管理越來越復(fù)雜，外部市場正被新的企業(yè)侵蝕。這個時期的企業(yè)除了穩(wěn)定民心之外，應(yīng)增強(qiáng)企業(yè)競爭力，進(jìn)行新產(chǎn)品的推出與現(xiàn)有產(chǎn)品的升級改造。此時，企業(yè)可以“量身裁衣”，根據(jù)自己的情況進(jìn)行選擇。

5 結(jié)語

企業(yè)應(yīng)合理劃分自己所處的生命周期階段，在股權(quán)激勵模式的選擇上進(jìn)行各方面的權(quán)衡，減少終止頻發(fā)的狀況。