資管新規對ABS未來發展分析

朱帥騏

摘要：2018年4月，資管新規正式發布實施，將對整個資管行業發展產生深遠的影響。文章在分析資管新規出臺背景、核心原則的基礎上，對資管新規的發布對資管行業的影響進行了分析。尤其是作為資產管理產品的重要標的之一的ABS受到了資管新規的鼓勵，文章結合當前我國資產管理行業的改革發展形勢，對ABS產品受到鼓勵發展的原因進行了分析，并對ABS產品的未來發展進行了展望。

關鍵詞：資管新規;資產證券化;影響及分析

一、研究背景

2018年4月，《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（“資管新規”）正式推出，資管新規為我國資產管理行業未來的轉型發展墊定了基礎，對包括ABS產品在內的資管產品的未來發展具有重要影響。

（一）資管新規的推出背景

1. 引導資管行業回歸本源。前期，我國資管行業以短期逐利為主，投資能力較弱，“受人之托，代人理財”功能未能得到有效體現，逐漸淪為銀行附庸和套利通道。重塑金融生態環境的任務迫在眉睫，亟需引導相關金融機構回歸本源，加強自身主動管理能力，促使資管行業健康發展，提升我國金融行業，尤其是資產管理行業的競爭力。

2. 金融去杠桿，控制社會債務水平。近年來我國企業、地方政府平臺負債率顯著提高，積累了大量的債務風險隱患。其中，資管產品非標通道業務是引起此現象的重要原因之一。如能對通道業務予以限制，不僅能倒逼資管機構進行盈利模式變革，還能有效降低社會債務水平。

3. 治理影子銀行，防范金融風險。隨著金融資管行業的繁榮發展，大量銀行表內資產通過表外途徑，形成了龐大的影子銀行，對宏觀經濟政策有效性造成了較大影響。由于底層非標資產本身期限較長、流動性差，最終導致影子銀行風險不斷積聚。

4. 引導資金脫虛向實，降低社會融資成本。很多資管產品多層嵌套，導致資金體系內空轉，增加融資成本，拉長了資金流向實體經濟的鏈條。同時，從底層資產來看，資管產品大多投向房地產、產能過剩行業，擠占了信貸額度;這些行業承受利率水平較高，也從另外一個方面提升了社會融資成本。這樣就加大了中小企業的融資難度，影響實體經濟的發展，必須引導資金脫虛向實，降低社會融資成本。

5. 統一監管，避免監管套利。由于不同的監管機構政策性差異，對各類金融機構缺乏全面、統一、有效的監管，導致資金監管套利。對此，必須頂層設計，統一監管標準，消除多層嵌套和通道業務，實行公平的市場準入和監管，為資管業務健康發展創造良好的制度環境。

（二）資管新規的核心原則

從資管新規推出的背景、主要內容可見，資管新規旨在規范資產管理業務市場，統一監管標準，建立資管行業良性競爭機制，行業集中度進一步提高;同時通過去杠桿、去剛兌、去通道等化解風險，核心原則是強規范，降風險，降成本，促發展。

1. 規范資金池，防止期限錯配和流動性風險。資管新規要求，不得開展資金池業務，合理確定投資期限，尤其是對于期限錯配的業務要加強流動性管理。上述規定對于糾正資管產品短期化傾向有重要意義，也可以切實減少和消除資金來源端和運用端的期限錯配和流動性風險。

2. 凈值化管理，打破剛性兌付。金融機構需要對其發行的產品進行凈值化管理，通過公允價值和攤余成本法估值方法，及時反映基礎金融資產的收益和風險，禁止剛性兌付。

各資管機構通過凈值化管理，推動資管產品從預期收益型向凈值型轉變，逐步培養投資者“賣者盡責，買者自負”理念，讓投資者在明晰風險、盡享收益的基礎上自擔風險。剛性兌付抬高無風險收益率水平，干擾資金價格，影響市場在資源配置中的決定性作用。打破剛性兌付，有利于降低融資成本。

3. 消除多層嵌套、限制通道業務，統一監管標準。多層嵌套、通道業務可以規避合格投資者、投資范圍、監管指標，隱蔽資金來源、杠桿約束等方面的限制，阻礙了監管的有效性，也使得資金低效率利用。資管新規實行機構監管和功能監管相結合，實行穿透式監管。這些規定可以有效防止各類產品監管套利和資金空轉，使資金使用效率大幅提升、交易成本顯著降低。這將引導資管機構更重視滿足實體經濟的長期投融資需求，而不是通過監管套利追逐短期利益。

二、ABS的原理及優勢

ABS（Asset Backed Securitization）是“資產證券化產品”的簡稱，其是以特定的資產或資產組合為基礎資產，以其所產生的現金流為償付支持，在此基礎上發行資產支持證券的業務活動。資產證券化作為一種新興的金融工具，提高了資本市場的運作效率，對商業銀行、投資者、企業均具有明顯的好處，因此優勢明顯。

（一）對于投資者優勢

對于投資者來說，ABS是一種新的投資品種，且由于ABS往往存在著基礎資產，基礎資產的現金流能夠為投資人提供保障，因此其安全性相對更高。

（二）對企業發展的優勢

1. 開辟了“第三條”融資路徑。企業傳統的融資渠道包括股權融資和債權融資，但是股權融資會稀釋原股東的股權，債權融資則會增加公司的資產負債率。而ABS為企業開辟了第三條融資途徑。

2. 有助于降低融資成本。ABS產品的安全性主要依賴于基礎資產的質量，對于資質不高的企業而言，通過優質資產進行ABS融資，其融資成本可能低于企業通過自身的信用進行的融資。因此能夠有助于降低企業的融資成本。

3. ABS的穩定性和便利性更高。無論是貸款還是傳統的信用融資方式，受到市場整體資金利率水平的影響較大。但是ABS主要依靠基礎資產來募集資金，市場波動對ABS的影響相對較小，因此其融資穩定性和便利性更高。

三、資管新規對我國資產管理行業的影響

資管新規頒行后，框架性規定與方向相對明確，各類資產管理機構需重新審視自身稟賦優勢，重新定位業務發展，資產管理行業將實現一輪洗牌與轉型，行業必將在重塑競合中實現新的發展。

（一）銀行資管更趨凈值化

按照資管新規要求，在未來兩年多的時間里，銀行理財需要打破資金池模式，在不互相串聯的基礎上，實現理財產品凈值化，這勢必會對現有銀行資產管理業務模式造成很大影響。

1. 銀行網點和渠道優勢仍在。銀行具有開展資產管理產品代銷業務和FOF、MOM模式的客戶資源優勢，在不考慮銀行設立資產管理子公司，同時開展投資業務、培育投研能力的前提下，銀行積累并發揚甄別優秀資產管理人的能力稟賦，可較好地契合自身的比較優勢。

2. 銀行具備非標業務優勢。銀行基于信貸業務的信審、風控優勢，非標業務可在產品期限高于資產到期期限、產品不具備剛性兌付屬性的前提下開展。銀行理財會在最大化地降低期限錯配的前提下，或會發行更多長期限的理財產品，發揮自身的非標資產優勢。

3. 銀行資產管理能力需要提升。銀行成立資管公司，需提升資產管理能力。在低風險客戶群體大致不變的情況下，針對性開發低風險策略凈值化理財產品，以取代剛性保本保收益產品，或成銀行資管業務一大趨勢。

（二）非銀行資管機構再定位

1. 基金公司資管規模增速影響。資管新規對基金直接影響有限：部分貨幣市場基金不符合估值方法要求，未來貨幣市場基金部分客戶或會分流;基金未來的規模增速將會因委外和通道業務的普遍收縮而受到影響;關于私募基金新規提出“私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規”。

2. 券商類資管影響顯著。券商資管的通道業務影響顯著， 未來券商資管將逐步回歸主動管理。近年來， 券商行業資管業務快速發展，自2017年來， 按照“嚴監管、去杠桿”調控要求， 券商定向資管計劃規模持續下降， 但絕對值仍較高。資管新規實施后， 券商資管的通道業務將受到很大制約， 未來券商資管將逐步回歸主動管理。對于主動管理規模占比較高、管理能力較好的券商而言， 未來有一定發展機遇。

3. 信托類資管影響明顯。2017年年末我國信托資產余額24萬億元，以通道業務為主的事務管理類信托資產余額占比64.5%。近來銀行資金的限制和對銀信類通道業務的規范，信托的通道業務壓力加大;資管新規對于募集人數的認定， 也將對信托行業產生較大沖擊，如認定公開發行標準執行《證券法》， 任何超過200人的發行為公募。資管新規落地， 疊加銀行監管政策，資金類信托規模增長將受限， 信托行業將逐步回歸本源業務， 對銀行資金依賴高的信托公司將受到較大影響。

四、資管新規鼓勵ABS發展的原因

資管新規開宗明義，通過統一同類資產管理產品監管標準，有效防控金融風險，引導社會資金流更好地支持經濟結構調整和轉型升級。結合中國改革發展實際，監管鼓勵ABS發展基于以下主要原因。

（一）嚴控風險

嚴控風險是發展的底線。近年來，我國資產管理業務發展迅速，但存在部分業務不規范、多層嵌套、剛性兌付等問題，在規范的基礎上鼓勵資管業務健康發展，避免資金脫實向虛，自我循環，防止產品過于復雜加劇風險傳遞，可以防范和化解資產管理業務風險，減少存量風險，嚴防增量風險。而ABS產品具有流動性高、破產隔離等優勢，對風險的免疫能力更強。

（二）服務實體

實體經濟是國民經濟的基礎，發展的根本途徑是發展壯大實體經濟。金融是實體經濟的血脈，離開金融實體經濟會寸步難行。服務實體經濟是金融的天職和宗旨。近年來，中國發展進入結構轉型期，增速放緩，經濟下行壓力加大。特別是2018年年底中央經濟工作會議，提到“經濟運行穩中有變、變中有憂，外部環境復雜嚴峻，經濟面臨下行壓力”，對經濟形勢所作判斷較以往更加嚴峻，并未回避當前經濟指標回落，消費疲軟、工業生產刷新低、投資低位徘徊、外貿數據大幅回落的現實。

宏觀層面，資產證券化產品既有助于盤活存量資產，也有利于更好的連接資本市場的資金需求方和供給方，使得金融服務實體經濟的效果更好。微觀層面，資產證券化也有助于盤活存量資產，降低融資成本，實現多方共贏。

（三）改革需要

實行資管新規，鼓勵ABS業務發展，也是實現金融改革目標的重要舉措。近年來，我國金融與實體經濟互動發展中還存在一些突出問題：金融對實體經濟增長拉動力減弱，融資效率低下;金融資源錯配日益嚴重，小微企業、新興行業融資難;金融空轉有所加劇，實體投資越來越冷;資本市場發展不平衡，間接融資比重過大;部分金融產品創新異化，偏離了服務實體經濟的初衷等。鼓勵ABS也是金融體制改革重要舉措，能有效解決存在的突出問題，以實現高質量發展。

五、總結及展望

資管新規的出臺，旨在規范ABS業務，支撐中國高質量發展。可以預期資產證券化業務發展前景更加廣闊，同時資管機構需重新定位，形成獨特的競爭優勢。

（一）更好推進實體經濟發展

2017年以來， 伴隨著互聯網金融和供應鏈金融的發展， 小額貸款和應收賬款已經成為資產證券化市場中重要的基礎資產， 由于此類基礎資產的證券化能夠直接服務實體經濟， 預計未來會出臺更多針對該細分領域的扶持政策。

事實上， 鑒于前期金融過渡創新所引發的一系列問題， 而資產證券化本身的創新潛力十分巨大， 美國房地產資產證券化的過度和扭曲甚至引發了2008年的金融危機。我國政府監管部門將會嚴守金融創新不積累系統性風險的底限。通過始終把握服務實體經濟這條主線， 引導資產證券化“脫虛向實”， 服務實體經濟， 在穩中求進發展。

（二）消費類ABS實現較快發展

我國的經濟增長方式正由投資拉動逐步轉向消費驅動， 政府采取多項措施促進經濟轉型。消費金融的發展對于挖掘居民消費潛力。而消費金融資產證券化是消費金融的重要資金來源渠道。近年來， 以京東白條、螞蟻花唄為代表的互聯網平臺， 以及以信用卡為代表的銀行系平臺均大力發展消費金融。而基于京東白條、螞蟻花唄和信用卡為基礎資產的消費金融資產證券化產品也出現了井噴。2017年《中國消費金融創新報告》顯示， 當前我國消費金融市場規模近6萬億元，互聯網消費金融的交易規模達到4367億元， 同比增長269%。

（三）資產管理機構將更注重差異化定位及能力建設

在資產管理行業此前的發展過程中，不同類型金融機構發展資產管理業務方式不同，細分領域里競爭不足，發展的共性要相對高于“個性”，在同等或者類似的產品及模式下，粗放式的競爭要明顯多于精細化的競爭。資管新規頒布后，隨著資產管理行業的逐步變革，大陸各類金融機構的資產管理業務趨同度更高，行業競爭將趨于激烈。各類資產管理機構的進一步發展，必須要更多的考慮共性之外的因素，更多地朝著個性化的角度發展。未來，更多具有個性的資產管理機構有望逐步涌現，投研能力的提升，將成為資管機構核心競爭力的重要因素。

參考文獻：

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[3]王紫萱.資管新規下ABS未來的發展研究[J].科技經濟導刊，2018（32）.

（作者單位：西安市第三中學）