鋅：全面過剩時代的來臨

2020年國內外鋅的供應，從精礦到鋅錠，產量全面增長和供應過剩已成既定事實，而消費則主要影響價格變化的幅度和節奏。受疫情影響，當前鋅價已經超跌，短期價格表現為穩中求漲，大趨勢仍將是重心向下。

2020年國內外鋅的供應，從精礦到鋅錠產量全面增長和供應過剩已成既定事實，而消費則主要影響價格變化的幅度和節奏。

疫情影響梳理

新年伊始，一場新型冠狀病毒感染的肺炎疫情大肆蔓延而來，國內外宏觀避險情緒升溫，大宗商品市場遭受重創，倫鋅大幅下挫逾300美元/噸，最大跌幅達12.9%，創2016年7月份以來的最低水平。針對疫情的影響，北京安泰科信息股份有限公司（以下簡稱“安泰科”）對產業鏈上下游做了系統調研。

1.礦山開工影響有限

根據安泰科調研，大部分礦山在春節前后保持正常生產，未受到疫情影響，僅有29%的礦山復工有所延遲，或受疫情影響仍未復工，總體評估，調研樣本中的企業將較去年同期減少鋅精礦產量2.4萬噸，影響相對有限。

2.冶煉開工壓力凸顯

春節期間冶煉端產量略降符合歷史規律，1月份春節假期與疫情疊加，據安泰科調研，樣本企業鋅及鋅合金總產量為45.6萬噸，同比增長18.4%，環比減少1.9萬噸，日均產量環比下降4.0%。疫情的影響在2月份逐步凸顯，物流運輸受限，鋅錠流通受到阻隔，冶煉廠庫存上升，部分企業廠庫及在途與同期相比翻倍；硫酸脹庫的風險，在當前極端情況下更加凸顯；原料保障暫無問題，但也面臨運輸瓶頸。據安泰科初步統計，2月份，因檢修及彈性生產造成的環比減量為4.6萬噸，減產以西北和中部地區為主。不同于銅冶煉，當前鋅冶煉處于利潤高位，冶煉廠多是非經濟性因素下的彈性減產，而伴隨著疫情影響弱化，冶煉端的恢復或許會比較快。

3.下游復工邊際改善，進度緩慢

根據調研，目前下游復工仍不理想，已復工的企業不代表可以生產，只是先有極少量的開工，除了防疫物資、人工返流、運輸等共性問題，最根本的問題還是沒有訂單，整個終端消費恢復有限，尤其是在華南市場比較凸顯，在國家政策引導下，地方政府鼓勵積極復工，后續的下游復工進度可能會有所加快。

以上因素綜合下來，導致春節期間前后累庫量和持續時間均超預期。過去幾年去庫的起點基本在春節后第三周，今年可能會持續到3月中旬，最高累庫量預估22萬噸。

國內外鋅市場供需邏輯分析

1.未來兩年全球鋅精礦顯著過剩的局面不會改變

從項目情況判斷，2020年，海外礦山產量將延續增長態勢，主要增量將來源于幾個2019年未能順利釋放產能的大型礦山，總體估計全年釋放增量在51萬噸。與前兩年類似，新增產能的預期差會持續存在，尤其是今年價格提前下跌，礦山端的壓力也會提前顯現，大概率還會下調增量。

國內方面，2020年，由于幾個大型項目確定性較強，實際產能增量將較2019年有明顯增加，2021年也會有部分產能繼續釋放，因此未來兩年時間國內礦山產能增長更為確定。但是很多增量仍然是區域性的與冶煉產能的配套，比如烏恰、花垣，很難對其他區域市場形成補充，國內自產礦難言寬松，更多需要依靠進口補給。考慮疫情影響下，在產減量及新建產能的推遲，年度釋放增量下調至4萬噸。

進口方面，2019年中國進口鋅精礦累計同比增長30%，澳大利亞恢復性增長，非洲及中亞未來將是供應中國市場的重要增量，預計2020年中國仍將維持進口180萬噸金屬量的鋅精礦。

總體判斷，2020年中國鋅精礦供應過剩18.8萬噸，全球過剩量在35.1萬噸，較2019年進一步擴大。

圖1 鋅精礦供需平衡

2.冶煉端保持強勁的增產勢頭

2020年國內外鋅精礦增產量將是近年來最多的一年，加工費仍然具備保持高位的條件，冶煉廠將保持比較高的生產積極性。總體估算2020年國外鋅冶煉產量增量為25萬噸。

對國內市場而言，國產礦加工費頂峰已過，當前6700元/噸較2019年高點8000元/噸已經顯著下滑，進口現貨加工費仍有上漲空間，但總體都保持在高位。考慮受到疫情的影響，復產及新增產能投產時間推遲，安泰科將2020年精煉鋅增量下調9萬噸至24萬噸，2019～2020 兩年增量達到75萬噸，是過去十年中增產最強勁的兩年。

圖2 精鋅供需平衡

3.消費：有政策刺激之利，但也有弱于預期之憂

全球的鋅消費已經進入平臺期，增速徘徊在1%～2%的水平。2019年全球宏觀經濟發展面臨較大困難，國內經濟下行壓力較大，外部環境復雜多變，中國鋅消費從2018年的負增長中恢復，并實現1%以上的增幅。

2020年是實現“小康社會”和“全面脫貧”兩大目標的重要節點，疫情帶來的擾動將是暫時的，一系列國家政策刺激將確保實現穩增長的經濟目標。中國消費增速與基建增速密切相關，2020年，在地方政府專項債限額連續提前下達的政策支撐下，基建仍然是最值得期待的動力。而汽車筑底時間會相對拉長，房地產會仍表現的具有韌性。鋅的兩大終端消費領域基建和房地產一季度投資占全年的比重不足20%，疫情的影響可能會在后期政策的刺激下有所彌補，但當前處于政策的窗口期，效果仍然取決于政策落地的節奏和力度，對需求端保持謹慎樂觀的態度。

價格短期穩中求漲 長期重心向下

鋅市場在經過了2016年以來由礦到錠的緊縮周期之后，從2018年下半年鋅礦增量釋放開始，轉為礦到錠的寬松周期，2020年將會進入礦和錠全面過剩的時期，此周期或仍將維持2～3年，或者價格觸及產業鏈成本引發減產，再開啟新一輪周期。

基本面本身趨勢不樂觀，但過去兩年奠定了不錯的市場基礎：庫存很低，國內冶煉廠產品結構調整，與下游對接的能力增強。供應寬松預期下，基本面支撐弱化，成本抬升、產業結構的調整對價格的支撐會凸顯。

由于受到疫情的影響，當前價格已經超跌，短期價格會表現為穩中求漲，在悲觀的基本面現實與較好的宏觀預期之間的博弈下，難有報復性的上漲行情，擺脫低位可能會需要較長時間。價格大趨勢仍將是重心向下。

預計2020年LME 三月合約主要波動區間在1900～2400美元/噸，滬鋅主力合約在16000～18500元/噸。