基于GT-DEMATEL的城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率影響因素研究

張飛漣，武子越，梁秀峰

基于GT-DEMATEL的城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率影響因素研究

張飛漣，武子越，梁秀峰

(中南大學(xué) 土木工程學(xué)院，湖南 長沙 410075)

在巨大建設(shè)需求和籌資壓力下，保證融資效率是城市軌道交通PPP項(xiàng)目成功實(shí)施的重要前提。通過深度訪談，以扎根理論(GT)為研究工具，對(duì)城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率影響因素進(jìn)行探索性研究，識(shí)別并提煉出包含融資條件、融資能力和融資投入與產(chǎn)出3大類16個(gè)城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率影響因素，并通過構(gòu)建DEMATEL模型對(duì)其進(jìn)行深入剖析，揭示融資效率各影響因素之間的內(nèi)在關(guān)系及重要程度，為提高城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率提供理論支撐。

城市軌道交通PPP項(xiàng)目；融資效率；影響因素；扎根理論；DEMATEL

根據(jù)《城市軌道交通2018年度統(tǒng)計(jì)和分析報(bào)告》，我國2018年全年完成城市軌道交通建設(shè)投資5 470.2億元，同比增長14.9%。可研批復(fù)投資額累計(jì)42 688.5億元，均創(chuàng)歷史新高，根據(jù)規(guī)劃未來將繼續(xù)保持增長態(tài)勢[1]。我國城市軌道交通建設(shè)面臨需求量激增以及傳統(tǒng)融資模式下籌資難度大的雙重挑戰(zhàn)。PPP融資模式的引入，一定程度上緩解了城市軌道交通建設(shè)融資難題。但由于城市軌道交通PPP項(xiàng)目資金需求量大、特許期長、回報(bào)慢，融資效率問題備受關(guān)注。目前，亟待對(duì)融資效率進(jìn)行探究，以促進(jìn)城市軌道交通PPP項(xiàng)目健康發(fā)展。自1993年曾康霖教授首度提出融資效率，學(xué)者們大致從融資能力、融資收益、融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、融資對(duì)企業(yè)影響等不同視角對(duì)融資效率內(nèi)涵進(jìn)行界定[2-3]，此外融資效率的研究對(duì)象主要立足企業(yè)及小型項(xiàng)目，研究過程普遍基于大量實(shí)測數(shù)據(jù)，運(yùn)用DEA模型、Malmquist指數(shù)等方法，對(duì)融資效率進(jìn)行測算或靜態(tài)、動(dòng)態(tài)的分析[4-5]。而對(duì)于大型工程項(xiàng)目特別是城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率的研究成果極為匱乏，現(xiàn)有成果主要從項(xiàng)目盈利能力、償債能力、融資風(fēng)險(xiǎn)、融資成本、資金利用及管控、融資可行性、社會(huì)功能滿足度等維度對(duì)城市軌道交通項(xiàng)目融資效率進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)[6-7]，而對(duì)融資效率影響因素的提取及分析鮮有涉及，對(duì)提高城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率指導(dǎo)有限。基于對(duì)城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率的研究缺乏足量實(shí)測數(shù)據(jù)的實(shí)際，引入扎根理論，對(duì)城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率影響因素進(jìn)行探索性研究，通過持續(xù)的開放式編碼、主軸編碼以及選擇性編碼對(duì)城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率影響因素進(jìn)行抽取、歸納、整合，構(gòu)建DEMATEL模型分析融資效率影響因素的相互關(guān)系及重要程度，以期得到影響城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率的主要因素，指導(dǎo)城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資方案的優(yōu)化。

1 基于扎根理論的融資效率影響因素提取

1.1 扎根理論方法

扎根理論(Grounded Theory，GT)，即基于厚實(shí)經(jīng)驗(yàn)資料，以科學(xué)的邏輯，對(duì)概念及其關(guān)系進(jìn)行提取、歸納，螺旋式逐層提升其抽象層次，自下而上建立實(shí)質(zhì)理論的過程[8]，由Glazer等[9]提出。原始資料收集與三段編碼，即開放式編碼、主軸編碼與選擇性編碼是扎根理論分析的核心步驟，引入扎根理論提取城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率影響因素研究思路如圖1所示。

1.2 數(shù)據(jù)收集

本研究扎根理論分析數(shù)據(jù)的收集采用深度訪談法。訪談對(duì)象覆蓋了參與城市軌道交通PPP項(xiàng)目投融資的各主要部門，充分考慮性別、年齡、學(xué)歷的分布。根據(jù)扎根理論的研究成果及成熟經(jīng)驗(yàn)，分析樣本數(shù)在20~30之間最佳。選取27個(gè)訪談對(duì)象(20個(gè)作為初始編碼樣本，7個(gè)用來理論飽和度檢驗(yàn))，受訪者基本信息如表1所示。

圖1 扎根理論研究思路

表1 深度訪談樣本信息

依照事先設(shè)計(jì)的訪談提綱，讓被訪者立足自身投融資工作經(jīng)驗(yàn)，從自身角度分析哪些因素會(huì)對(duì)城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率產(chǎn)生影響，將受訪者的談話進(jìn)行全程記錄并形成文本，訪談時(shí)間共計(jì)728 min，整理獲取文本資料62 128字，供扎根理論進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

1.3 數(shù)據(jù)分析?三段編碼

1.3.1 開放式編碼

開放式編碼即通過對(duì)原始訪談文本進(jìn)行逐行、逐句編碼和命名，將提取的原生編碼概念化并進(jìn)一步提煉為范疇的過程。通過對(duì)文本資料進(jìn)行整理，共得到1 078條有效原始資料語句，借助Nvivo質(zhì)性分析軟件，將每一條語句按照原生編碼、初步概念化、范疇化的步驟進(jìn)行開放式編譯，以表2過程為例，最終共得到57個(gè)初始概念和16個(gè)范疇，如表3所示。

表2 開放式譯碼示例

表3 開放式譯碼結(jié)果

1.3.2 主軸編碼

主軸譯碼用以梳理各范疇間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)關(guān)系，并提煉主范疇，使分析結(jié)果體系化[10]。根據(jù)各范疇在概念層上的關(guān)系歸類，高度凝練抽象化為3個(gè)主范疇，范疇間關(guān)系如表4所示。

1.3.3 選擇性編碼

選擇性編碼能從主范疇間挖掘核心范疇，以此形成“脈絡(luò)主線”，發(fā)展為新的實(shí)質(zhì)理論。本文確定“城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率影響因素”這一核心范疇，圍繞此脈絡(luò)主線，得到融資條件、融資能力、融資投入產(chǎn)出預(yù)期3個(gè)主范疇對(duì)城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率存在顯著影響。其中，融資條件、融資能力對(duì)融資效率產(chǎn)生直接影響，而融資投入產(chǎn)出預(yù)期會(huì)影響社會(huì)資本及金融機(jī)構(gòu)投資城市軌道交通項(xiàng)目的積極性，進(jìn)而對(duì)融資效率產(chǎn)生間接影響。據(jù)此脈絡(luò)主線，構(gòu)建城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率影響因素模型如圖2所示。

表4 主軸譯碼結(jié)果

圖2 城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率影響因素模型

1.3.4 飽和度檢驗(yàn)

當(dāng)增加新的分析樣本而不會(huì)產(chǎn)生新的概念或范疇時(shí)，可認(rèn)定理論“飽和”[11]。對(duì)余下7個(gè)訪談文本資料進(jìn)行重新編碼，整個(gè)過程未能提煉出新的概念或范疇，分析結(jié)果依然符合上述脈絡(luò)關(guān)系，因此，本文扎根理論分析結(jié)果通過飽和度檢驗(yàn)。

2 基于DEMATEL的融資效率影響因素分析

2.1 方法設(shè)計(jì)

DEMATEL即：決策試驗(yàn)與評(píng)價(jià)實(shí)驗(yàn)室分析法，能夠有效解決復(fù)雜難纏問題[12]，該方法綜合圖論與矩陣工具，能有效梳理復(fù)雜要素間的零亂關(guān)系，通過建立直接關(guān)聯(lián)矩陣計(jì)算各因素在整個(gè)系統(tǒng)中的影響度與被影響度、中心度與原因度，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)各因素重要程度以及因素間作用關(guān)系的定量描 述[13]。

本文引入G1賦權(quán)法對(duì)DEMATEL模型進(jìn)行改進(jìn)，通過計(jì)算影響因素間權(quán)重的比值來建立直接影響矩陣。改進(jìn)的G1-DEMATEL模型，能有效減少專家在判斷每一個(gè)因素相對(duì)其余因素重要度過程中，由于因素復(fù)雜所帶來的誤差。具體建模過程如圖3所示。

圖3 G1-DEMATEL模型研究脈絡(luò)

2.2 方法應(yīng)用

2.2.1 直接影響矩陣建立

直接影響矩陣由G1法確定的影響因素權(quán)重來構(gòu)建。每位專家分別對(duì)各因素進(jìn)行有序關(guān)系確定：設(shè)體系中某一因素為x與其相鄰因素為x?1，專家根據(jù)2個(gè)因素的相對(duì)重要程度，確定r=x?1/x, (=,?1,?2,…,3, 2)。其中，r的參考取值，如表5所示。

表5 相對(duì)重要性取值表

根據(jù)專家給出的r值，可以確定第個(gè)因素的權(quán)重為：

由權(quán)重可推算第?1，?2，…，3，2個(gè)因素的權(quán)重值：

即：

這時(shí)，評(píng)價(jià)因素x的權(quán)重系數(shù)為：

同理，對(duì)其余專家的賦值按照式(4)進(jìn)行混合群組判斷，得出權(quán)重向量綜合結(jié)果為：

同理，針對(duì)各二級(jí)因素進(jìn)行權(quán)重計(jì)算，得到權(quán)重向量的綜合結(jié)果為：

則由式(5)計(jì)算各因素的全局權(quán)重：

各個(gè)因素的全局權(quán)重，按相互之間的比值計(jì)算直接影響矩陣，如表6所示。

表6 融資效率影響因素直接影響矩陣

2.2.2 綜合影響矩陣建立

將直接影響矩陣規(guī)范化處理：

設(shè)綜合影響矩陣，則令：

由式(6)，運(yùn)用MATLAB計(jì)算綜合影響矩陣，如表7示。

2.2.3 影響因素計(jì)算

對(duì)于綜合影響矩陣中每個(gè)元素t，計(jì)算其影響度、被影響度、中心度及原因度，令：

表7 融資效率影響因素綜合影響矩陣

表8 DEMATEL計(jì)算結(jié)果

2.2.4 計(jì)算結(jié)果分析

1) 根據(jù)中心度分析。在影響城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率的16個(gè)因素中，中心度較高(＞1.2)的因素有：融資機(jī)制、融資環(huán)境、社會(huì)資本企業(yè)規(guī)模、社會(huì)資本企業(yè)信用、社會(huì)資本企業(yè)自由度、融資資本結(jié)構(gòu)以及融資流程，這些因素對(duì)于城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率影響最大，屬核心影響因素，必須予以高度重視。

2) 根據(jù)原因度分析。原因型因素會(huì)在影響融資效率的同時(shí)對(duì)其他因素產(chǎn)生影響，其影響力會(huì)在融資過程中不斷擴(kuò)大，是除中心度較高因素外同樣不可忽視的重要影響因素。16個(gè)因素中，融資機(jī)制、融資環(huán)境、社會(huì)資本企業(yè)規(guī)模、社會(huì)資本企業(yè)信用、社會(huì)資本企業(yè)自由度原因度為正且較高，為重要的原因型影響因素，5個(gè)因素的中心度也處于較高 水平。

因此，對(duì)中心度與原因度較高的因素進(jìn)行重點(diǎn)把控應(yīng)作為改善城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率的主要策略。其中：社會(huì)資本企業(yè)規(guī)模、社會(huì)資本企業(yè)信用、社會(huì)資本企業(yè)自由度體現(xiàn)社會(huì)資本企業(yè)實(shí)力，對(duì)于能否吸引金融資本，提高融資效率意義重大，應(yīng)在社會(huì)資本遴選階段重點(diǎn)考量；對(duì)于融資環(huán)境因素，社會(huì)資本企業(yè)雖難以改變，但可通過加強(qiáng)調(diào)研和分析，以提高對(duì)融資環(huán)境變化的適應(yīng)或應(yīng)對(duì)能力；對(duì)于融資機(jī)制、融資資本結(jié)構(gòu)以及融資流程，皆屬可控類因素，主導(dǎo)融資的社會(huì)資本企業(yè)可通過科學(xué)設(shè)計(jì)并嚴(yán)格規(guī)范融資機(jī)制、合理制定并優(yōu)化融資方案、加強(qiáng)融資過程的控制和管理以達(dá)到對(duì)該類因素的把控，進(jìn)而提高融資效率。

3 結(jié)論

1) 基于扎根理論(GT)提取的三大類16個(gè)城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率影響因素集成了眾多一線投融資專家的經(jīng)驗(yàn)成果，具有一定的全面性和權(quán)威性，為客觀數(shù)據(jù)較難獲得的城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資效率問題的研究提供新思路。

2) DEMATEL模型的構(gòu)建揭示城市軌道交通PPP項(xiàng)目眾多影響因素之間的內(nèi)在關(guān)系及重要程度，為城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資方案以及融資流程的編制和優(yōu)化提供參考依據(jù)。此外，針對(duì)社會(huì)資本企業(yè)提取的影響因素可為日后城市軌道交通PPP項(xiàng)目社會(huì)資本遴選工作提供新的標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)。

3) GT-DEMATEL方法一定程度上依賴專家主觀經(jīng)驗(yàn)，在日后的研究中需不斷收集城市軌道交通PPP項(xiàng)目融資過程中的實(shí)測數(shù)據(jù)，對(duì)研究結(jié)論進(jìn)行完善和補(bǔ)充，以更好地指導(dǎo)融資實(shí)踐。

[1] 中國城市軌道交通協(xié)會(huì). 城市軌道交通2018年度統(tǒng)計(jì)和分析報(bào)告[J]. 城市軌道交通, 2019(4): 16?34. China Urban Rail Transit Association. 2018 annual statistical and analysis report of urban rail transit[J]. Urban Rail Transit, 2019(4): 16?34.

[2] 葉望春. 金融工程與金融效率相關(guān)問題研究綜述[J]. 經(jīng)濟(jì)評(píng)論, 1999(4): 76?84. YE Wangchun. A summary of studies on financial engineering and financial efficiency related issues[J]. Economic Review, 1999(4): 76?84.

[3] 魏開文. 中小企業(yè)融資效率模糊分析[J]. 金融研究, 2001(6): 67?74. WEI Kaiwen. Fuzzy analysis of financing efficiency of small and medium-sized enterprises[J]. Financial Research, 2001(6): 67?74.

[4] 桂嘉偉, 吳群琪. 新三板科技服務(wù)企業(yè)融資效率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[J]. 科技進(jìn)步與對(duì)策, 2019(6): 1?9. GUI Jiawei, WU Qunqi. Research on financing efficiency and financial risk of new third board technology service enterprises[J]. Science and Technology Progress and Countermeasures, 2019(6): 1?9.

[5] 王保乾, 汪竹君. 股權(quán)眾籌融資效率測算及影響因素研究——基于SFA-面板回歸模型[J]. 工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì), 2019, 38(5): 29?37. WANG Baoqian, WANG Zhujun. Study on the calculation of equity crowd funding efficiency and its influencing factors——based on SFA-platen regression model[J]. Industrial Technology Economics, 2019, 38(5): 29?37.

[6] 吳賢國, 薛莉敏, 孫豐旋, 等. 城市軌道交通融資模式研究[J]. 施工技術(shù), 2008(2): 19?21. WU Xianguo, XUE Limin, SUN Fengxuan, et al. Study on urban rail transit financing model[J]. Construction Technology, 2008(2): 19?21.

[7] 劉景礦, 梁勁仁, 袁亮亮, 等. 城市軌道交通項(xiàng)目融資效率綜合評(píng)價(jià)研究[J]. 項(xiàng)目管理技術(shù), 2017, 15(10): 29?35. LIU Jingkuang, LIANG Jinren, YUAN Liangliang, et al. Study on comprehensive evaluation of financing efficiency of urban rail transit projects[J]. Project Management Technology, 2017, 15(10): 29?35.

[8] Sonali K S, Kevin G C. Building better theory by bridging the quantitative–qualitative divide*[J]. Journal of Management Studies, 2006, 43(8): 1821?1835.

[9] Glazer B G, Strauss A. The discovery of grounded theory: Strategies for qualitative research[M]. Chicago: Aldine Publishing Company, 1967: 10?30.

[10] 郭鵬飛, 周英男. 基于扎根理論的中國城市綠色轉(zhuǎn)型政策評(píng)價(jià)指標(biāo)提取及建構(gòu)研究[J]. 管理評(píng)論, 2018(8): 256?266. GUO Pengfei, ZHOU Yingnan. Research on the extraction and construction of China’s urban green transformation policy evaluation index based on grounded theory[J]. Management Review, 2018(8): 256? 266.

[11] 侯二秀, 秦蓉, 雍華中. 基于扎根理論的科研團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新績效影響因素研究[J]. 中國管理科學(xué), 2016(增1): 879?885 . HOU Erxiu, QIN Rong, YONG Huazhong. Research on influencing factors of innovation performance of scientific research team based on grounded theory[J]. CMS, 2016(Suppl 1): 879?885.

[12] Tzeng G H, Chiang C H, LI C W. Evaluating intertwined effects in e-learning programs: A novel hybrid MCDM model based on factor analysis and DEMATEL method[J]. Expert System with Applications, 2007(32): 1028?1044.

[13] Tzeng Gwo Hshiung, Chiang Cheng Hsin, LI C W. Evaluating intertwined effects in e-learning programs: A novel hybrid MCDM model based on factor analysis and DEMATEL[J]. Expert Systems With Applications, 2006, 32(4): 1028?1044.

Research on influencing factors of financing efficiency of urban rail transit PPP project based on GT-DEMATEL

ZHANG Feilian, WU Ziyue, LIANG Xiufeng

(School of Civil Engineering, Central South University, Changsha 410075, China)

Under the pressure of huge construction demand and fundraising, ensuring financing efficiency was an important prerequisite for the successful implementation of urban rail transit PPP projects. Through in-depth interviews and taking grounded theory (GT) as a research tool, an exploratory was conducted to study the influencing factors of financing efficiency of urban rail transit PPP projects in the present analysis. This paper identified and refined the factors affecting the financing efficiency of 16 urban rail transit PPP projects, including financing conditions, financing capabilities, financing inputs and outputs. By constructing a DEMATEL model to analyze it in depth, the internal relationship and importance of various influencing factors of financing efficiency were revealed. The results can provide a theoretical support for improving the financing efficiency of urban rail transit PPP projects.

urban rail transit PPP project; financing efficiency; influencing factors; GT; DEMATEL

U9

A

1672 ? 7029(2020)03 ? 0775 ? 09

10.19713/j.cnki.43?1423/u.T20190514

2019?06?12

國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃資助項(xiàng)目(2017YFB1201102)

張飛漣(1964?)，女，湖南湘潭人，教授，博士，從事工程項(xiàng)目規(guī)劃與管理研究；E?mail：zfl@csu.edu.cn

(編輯 蔣學(xué)東)