孫正義渡劫：5萬(wàn)億救市背后的軟銀泡沫

溫世君

2020年3月23日，正是東京灣櫻花盛開(kāi)的季節(jié)，孫正義或許無(wú)心觀賞。

軟銀當(dāng)天公告宣布，董事會(huì)決定“出售或資本化”4.5萬(wàn)億日元（約410億美元）的公司資產(chǎn)。這個(gè)數(shù)字，相當(dāng)于軟銀前一交易日（3月19日）5.6萬(wàn)億日元總市值的80%。

軟銀認(rèn)為，相比公司資產(chǎn)價(jià)值，公司市值被“低估了73%”。

4.5萬(wàn)億中不超過(guò)2萬(wàn)億用于回購(gòu)股票，剩余資金用于償還債務(wù)、購(gòu)入公司債券、補(bǔ)充公司現(xiàn)金。

該計(jì)劃分四個(gè)季度執(zhí)行，核心在于給軟銀股價(jià)注入信心。

公告中，孫正義說(shuō)：“這是我們有史以來(lái)最大的股票回購(gòu)，也是至今最大的現(xiàn)金加額，這基于我們對(duì)業(yè)務(wù)堅(jiān)定的信心。”

對(duì)于普遍存在流動(dòng)性恐慌的全球市場(chǎng)而言，現(xiàn)金是興奮劑。公告當(dāng)天，軟銀股價(jià)一度上漲21%，創(chuàng)下上市以來(lái)最大單日漲幅。3月24日，野村證券將軟銀目標(biāo)股價(jià)從5670日元升至7060日元。

此前的3月13日，軟銀已公告了5000億日元（約47.7億美元）的回購(gòu)計(jì)劃，股價(jià)當(dāng)天小幅翻紅，又迎來(lái)數(shù)日大跌，5000億日元能量有限。

10天后追加這4.5萬(wàn)億日元，讓軟銀救市規(guī)模10倍翻番，合計(jì)5萬(wàn)億日元。

2014年，阿里巴巴前CEO衛(wèi)哲在接受路透社采訪時(shí)，將孫正義稱(chēng)為“10倍先生”：“每次我解釋任何商業(yè)計(jì)劃或模型時(shí)，孫正義的第一反應(yīng)就是說(shuō)，‘大衛(wèi)（衛(wèi)哲英文名），可以擴(kuò)大十倍嗎？……在我設(shè)法回答的情況下，他會(huì)接著問(wèn)，‘再十倍呢？”

看準(zhǔn)就押上10倍籌碼，這非常孫正義。但在全球疫情黑天鵝之下，他一樣難斷勝負(fù)。

孫正義的“運(yùn)氣”

股價(jià)起伏只是表象。

而今軟銀最大的困境在于，先前快速、激進(jìn)的投資與后續(xù)投資標(biāo)的估值崩塌。簡(jiǎn)言之，軟銀的投資項(xiàng)目少人接盤(pán)，疫情爆發(fā)將這一問(wèn)題放大。

從產(chǎn)業(yè)起步，靠資本起飛，自己再變成資本秩序制定者。這個(gè)模型可以概括世紀(jì)之交這幾十年來(lái)的大部分世界級(jí)企業(yè)家。孫正義并不例外。

他創(chuàng)立的“軟件銀行”（SoftBank）簡(jiǎn)稱(chēng)軟銀，乘著信息技術(shù)大發(fā)展浪潮，幾乎卡位每一次風(fēng)口。

1980年代，軟銀用“軟件代理+PC媒體”的商業(yè)模式，成為日本最大的軟件商。

1990年代，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，軟銀逆勢(shì)發(fā)展。

1996年，孫正義與剛創(chuàng)業(yè)一年多的楊致遠(yuǎn)合作，推出雅虎日本。時(shí)至今日，雅虎榮光不在，雅虎日本依然位列日本信息產(chǎn)業(yè)第一梯隊(duì)。

1998年軟銀在東京上市，全面進(jìn)軍資本市場(chǎng)。

2000年，孫正義與馬云在北京會(huì)面6分鐘，讓軟銀乘上中國(guó)電子商務(wù)的高速列車(chē)。

彼時(shí)，軟銀在日本開(kāi)始成為信息時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施，同年推出寬帶上網(wǎng)業(yè)務(wù)，2004年收購(gòu)日本電信，進(jìn)入電信固網(wǎng)行業(yè)。

2006年，軟銀收購(gòu)沃達(dá)豐KK，隨后兩年，借助低資費(fèi)的“白色計(jì)劃”和iPhone 3G日本代理權(quán)，沖進(jìn)移動(dòng)通信賽道。智能手機(jī)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代隨即來(lái)臨。

2014年，阿里巴巴在紐交所上市，孫正義14年前投給馬云的2000萬(wàn)美元，變成價(jià)值500億美元的阿里股票。

孫正義在投資界一戰(zhàn)封神。

正是這樣一份幾乎完美的履歷，讓一只1000億美金的軟銀愿景基金照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

2017年5月，軟銀愿景基金成立，成為世界上最大的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

PitchBook數(shù)據(jù)顯示，此前的2016年，美國(guó)200多支基金全年一共籌集的風(fēng)險(xiǎn)投資資金總額，不過(guò)539億美元。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，沙特阿拉伯的公共投資基金（PIF）出資450億美元，占據(jù)軟銀愿景基金最大份額，第二大投資者是軟銀自己，出資331億美元。

其他LP（有限合伙人）同樣閃耀：蘋(píng)果10億美元、富士康10億美元、夏普10億美元、甲骨文創(chuàng)始人拉里·埃里森家族辦公室10億美元……

隨著軟銀愿景基金橫空出世，孫正義成為創(chuàng)業(yè)公司定價(jià)者：軟銀投資之后，被投公司估值暴漲，其他投資機(jī)構(gòu)要么高價(jià)追隨，要么就此出局。

2017年7月，軟銀愿景基金首次投資優(yōu)步不久，橡樹(shù)資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯發(fā)表了一份備忘錄，公開(kāi)質(zhì)疑孫正義，“軟銀18年的歷史，創(chuàng)造了44%的年回報(bào)率。這是技術(shù)還是運(yùn)氣？”

在馬克斯看來(lái)，軟銀的成功很大程度上取決于一項(xiàng)投資（阿里巴巴），他懷疑軟銀愿景基金駕馭1000億美元的能力。

投資損失7278億日元

孫正義將軟銀的經(jīng)營(yíng)理念定義為：“在信息革命中讓人得到幸福”。

2017年10月，孫正義在沙特阿拉伯利雅得召開(kāi)的未來(lái)投資計(jì)劃峰會(huì)上發(fā)表演講，稱(chēng)軟銀愿景基金投資的主要方向是人工智能。

他將人工智能的浪潮類(lèi)比為美國(guó)西部的“淘金熱”——人們蜂擁而至，西部開(kāi)啟繁榮。

“淘金熱只是錢(qián)的事情。這并不重要，更重要的是人類(lèi)幸福。我們?nèi)绾螏椭约海屓祟?lèi)變得更幸福？”孫正義接著說(shuō)道：“我是一個(gè)超級(jí)樂(lè)觀主義者……總有解決方案。”

這段話(huà)是理解孫正義行為的關(guān)鍵：愿景關(guān)乎人類(lèi)，也關(guān)乎他自己，他希望在人類(lèi)文明的進(jìn)程中扮演更重要的角色。

在軟銀官網(wǎng)上，這家公司的“愿景”無(wú)關(guān)“錢(qián)的事情”——而是成為“世界人民最需要的企業(yè)集團(tuán)”。

其他人可能并不能理解這個(gè)偉大愿景。

2019年10月，孫正義第二次參加沙特未來(lái)投資計(jì)劃峰會(huì)。彭博社對(duì)此報(bào)道的標(biāo)題是：“在沙特峰會(huì)上，孫正義對(duì)著幾乎空曠的房間講話(huà)”。

兩年來(lái)的變化，或許可以從軟銀最新一期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中找到答案。

2020年2月12日，軟銀發(fā)布截至2019財(cái)年前三季度財(cái)報(bào)，截至2019年12月31日，軟銀基金部門(mén)投資估值損失7278億日元（約65.6億美元）。

在財(cái)報(bào)中，軟銀稱(chēng)上述損失來(lái)自?xún)?yōu)步、WeWork和其他投資項(xiàng)目的估值減少。

財(cái)報(bào)披露，截至2019年12月31日，軟銀愿景基金共持有88筆投資，總成本為746億美元，公允估值798億美元（不包括退出投資）。

目前來(lái)看，雖然2019財(cái)年前三季度虧損約65.6億美元。從整體基金存續(xù)來(lái)看，由于其他投資標(biāo)的帶來(lái)的增值收益，這期財(cái)報(bào)軟銀愿景基金賬面尚未虧損。但這種狀況要維持下去，最重要的是保護(hù)88家被投企業(yè)的估值。

尤其是2019年7月宣布成立的軟銀愿景基金第二期，募資已經(jīng)箭在弦上。

根據(jù)彭博社2020年3月報(bào)道，“沙特阿拉伯和阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)，仍未決定是否投資軟銀愿景基金第二期”。

愿景基金等待“最好年景”

孫正義給軟銀愿景基金賦予的核心概念是人工智能，但這支基金航母的投資賽道非常廣闊：通信、機(jī)器人、共享經(jīng)濟(jì)、自動(dòng)駕駛、生物醫(yī)學(xué)、金融、保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)。

軟銀愿景基金的每次投資，幾乎都能登上頭條。

很多賽道和被投企業(yè)，看上去與人工智能關(guān)系不大，但孫正義依然將這些項(xiàng)目定位為“人工智能群戰(zhàn)略”，意指人工智能將成為這些企業(yè)的中樞和大腦，并互相協(xié)同。

軟銀愿景基金嘴上談著人工智能，身體卻擁抱了共享經(jīng)濟(jì)——無(wú)論是投資逾百億美元的共享辦公WeWork，還是優(yōu)步、滴滴、Grab、Ola。

對(duì)于一支千億美元規(guī)模的基金而言，在市場(chǎng)高增長(zhǎng)領(lǐng)域和技術(shù)高增長(zhǎng)領(lǐng)域并行投資，這種分散或者對(duì)沖，在策略上毋需置疑。只是，一切關(guān)于“錢(qián)的事情”都要經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)。

2019年5月，共享經(jīng)濟(jì)標(biāo)桿企業(yè)優(yōu)步上市，首日破發(fā)收跌7.64%，一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛。共享經(jīng)濟(jì)賽道估值普遍回撤。

真正釜底抽薪的，是WeWork 2019年的沖擊IPO失敗。

公開(kāi)報(bào)道顯示，此次IPO前，軟銀（這輪投資主體非軟銀愿景基金）最后一次追加20億美元投資時(shí)，WeWork估值高達(dá)470億美元。

2019年8月，WeWork提交招股說(shuō)明書(shū)，開(kāi)始沖擊IPO。

招股說(shuō)明書(shū)顯示：2016年到2018年，WeWork凈虧損從4.3億美元攀升到19.3億美元，其中最大的支出是空間運(yùn)營(yíng)（房租為主），從2016年的4.3億美元上升到2018年的15.2億美元。

CNN援引里昂證券和伯恩斯坦研究公司的數(shù)據(jù)顯示，IPO之前，軟銀和軟銀愿景基金已向WeWork注資近110億美元，至少持股27%。

WeWork的IPO招股書(shū)公布后，巨額的虧損、高昂的估值，以及創(chuàng)始人亞當(dāng)？諾依曼隨意而又集權(quán)公司治理，讓投資者懷疑其商業(yè)模式，市場(chǎng)對(duì)WeWork的IPO估值也不斷下挫到100-150億美元。

2019年10月，WeWork撤回IPO申請(qǐng)。

WeWork中國(guó)融資過(guò)程，也可以反射出市場(chǎng)情緒的過(guò)山車(chē)。WeWork母公司擁有WeWork中國(guó)59%的股份。

WeWork中國(guó)官網(wǎng)顯示，2017年7月，弘毅投資和軟銀投資5億美元；2018年7月，WeWork中國(guó)再融5億美元，投后估值50億美元，投資者來(lái)自摯信資本、淡馬錫控股、軟銀集團(tuán)、軟銀愿景基金、弘毅投資。

2020年1月17日，路透社援引三名知情人士的消息，先前參與B輪融資的主要投資方，摯信資本和淡馬錫控股，正在與“陷入困境”的WeWork談判，希望購(gòu)買(mǎi)WeWork中國(guó)的多數(shù)股權(quán)。

這次，WeWork中國(guó)的估值從50億美元縮水到10億美元。

2019年10月，孫正義拿出一個(gè)包含撤換創(chuàng)始人亞當(dāng)？諾依曼在內(nèi)的拯救WeWork計(jì)劃，該計(jì)劃價(jià)值95億美元，從股東手中購(gòu)買(mǎi)約30億美元的股份，并提供65億美元的債務(wù)與股權(quán)融資。如果全部履約兌現(xiàn)，加上之前的持股，軟銀將獲得WeWork 90%的股份。

10月底，首批15億美元資金到位，軟銀股價(jià)緩慢爬升。

據(jù)彭博社報(bào)道，2020年3月2日，孫正義在樂(lè)天紐約皇宮酒店，面向華爾街舉辦了一場(chǎng)非公開(kāi)內(nèi)部路演。他將壓縮軟銀愿景基金二期的規(guī)模，但認(rèn)為2020年和2021年將是愿景基金獲得回報(bào)的“最好年景”。

孫正義給出一個(gè)數(shù)字——大約15%的被投企業(yè)將破產(chǎn)，但頭部15%的被投企業(yè)，將貢獻(xiàn)90%的利潤(rùn)。

孫正義還在這次路演中反思了之前買(mǎi)下整個(gè)賽道的彪悍風(fēng)格。他說(shuō)，軟銀將停止投資同一市場(chǎng)中相互競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)，就像過(guò)去在交通、送餐行業(yè)所做的那樣。

對(duì)于市場(chǎng)最關(guān)心的WeWork，孫正義依然自信十足，他讓大家在一到三年內(nèi)“期待偉大的事情發(fā)生”。

但疫情的黑天鵝，似乎打亂了節(jié)奏。

2020年3月18日，路透社援引知情人士消息稱(chēng)，軟銀正在考慮撤回2019年10月提出30億美元購(gòu)買(mǎi)WeWork的更多股份的要約。

WeWork的估值目前滑落至78億美元。

被投明星公司宣布破產(chǎn)

2020年3月10日，孫正義時(shí)隔三年更新Twitter，稱(chēng)將免費(fèi)提供100萬(wàn)次新冠肺炎檢測(cè)。

日本網(wǎng)民噓聲一片。最大的質(zhì)疑是，過(guò)多檢測(cè)可能給日本的醫(yī)療設(shè)施和醫(yī)護(hù)人員帶來(lái)過(guò)重負(fù)擔(dān)。不得已，孫正義改為捐贈(zèng)100萬(wàn)個(gè)口罩。

孫正義此后回到抗“疫”主戰(zhàn)場(chǎng)——共享經(jīng)濟(jì)和軟銀股價(jià)，先后孫正義拋出共計(jì)5萬(wàn)億日元的救市計(jì)劃，緩解市場(chǎng)在疫情沖擊下，投資者對(duì)共享經(jīng)濟(jì)不斷積累的質(zhì)疑。

1970年代，在美國(guó)讀大學(xué)的孫正義敏銳地嗅到了信息革命的氣息。幾十年來(lái)，孫正義參與了從互聯(lián)網(wǎng)到物聯(lián)網(wǎng)，從連接信息終端到連接人，再到連接一切的歷史進(jìn)程。

歷史的腳步中，“連接資源”的共享經(jīng)濟(jì)，或許只是伴隨著全球銀根寬松和移動(dòng)通信大潮中的一朵浪花。

孫正義能夠再掀起巨浪嗎？救市資金又從何來(lái)？

3月24日，彭博社報(bào)道稱(chēng)，作為4.5萬(wàn)億日元（約410億美元）資金的一部分，軟銀計(jì)劃出售140億美元的阿里巴巴股票。

一個(gè)好消息是，3月26日，WeWork去信債券投資者稱(chēng)，截止2019年底，WeWork擁有44億美元現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)，“足以執(zhí)行其五年計(jì)劃，并應(yīng)對(duì)冠狀病毒危機(jī)帶來(lái)的挑戰(zhàn)”。

壞消息則是，因無(wú)法繼續(xù)從軟銀獲得資金支持，軟銀愿景基金投資超過(guò)20億美元的OneWeb于3月27日宣布破產(chǎn)。OneWeb與埃隆·馬斯克的SpaceX星鏈（Starlink）相似，核心業(yè)務(wù)是通過(guò)發(fā)射低軌衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)，提供全球覆蓋的寬帶網(wǎng)絡(luò)。

孫正義不得不放棄一些充滿(mǎn)理想精神的項(xiàng)目，但他的牌還沒(méi)出完。

在日本市場(chǎng)，2019年12月，LINE（日本流行的即時(shí)通信APP）與雅虎日本簽訂合并協(xié)議，軟銀參與搭建從通信網(wǎng)絡(luò)到即時(shí)通訊的移動(dòng)時(shí)代基礎(chǔ)設(shè)施。

在中國(guó)市場(chǎng)，2020年3月，《棱鏡》獲悉，軟銀按照66億美元的估值向自如公寓投資10億美元；按照高于140億美元的估值向貝殼找房投資10億美元。

華爾街日?qǐng)?bào)稱(chēng)，投資貝殼的10億美元，“來(lái)自軟銀旗下一個(gè)全新投資主體，軟銀希望這個(gè)實(shí)體能成為愿景基金第二期”。

孫正義的新故事開(kāi)始了。

（來(lái)源：中國(guó)企業(yè)家雜志）