做安靜的股東 陪伴優質企業成長

陳紹霞

始于2020年初的新冠疫情愈演愈烈，全球金融市場動蕩，恐慌情緒不斷蔓延。個人認為，面對當前的疫情，無須恐慌，疫情終將過去，經濟仍然會恢復增長。危機之下，一些缺乏競爭力的企業有可能在危機中倒下，而那些具有顯著競爭優勢的企業在危機之后可能會變得更加強大，持續為股東創造價值。對于投資者而言，需要面對起伏不定的股票價格波動，依然能看清企業的投資價值，并堅守價值。

地主發家史的啟示：荒年購地不恐慌

當前的疫情讓筆者想起從前家鄉的一位解放前村里地主應對災荒的故事和他的發家史。農耕時代，災荒不斷，或洪澇，或干旱。災荒之年，田地的價格也因此大打折扣，有時候低至正常年景的四折、甚至三折。村里地主家早年擁有的田地并不多，靠著勤快、節儉積攢的錢財在災荒之年不斷購置田地，擁有的田地越來越多，長期積累而成為地主。地主的發家史其實很簡單，買地，收租，買更多的地，收更多的租。

災荒之年，地主不會因為地價大跌而大幅拋售自己擁有的田地，家有積余的地主甚至會趁著地價大跌之機購置田地，只有那些因生活陷入困境的人才可能低價出售田地以維持生計。想象一下，如果你在災荒之年以正常年景四折的價格購置了一塊田地，幾天后你的鄰居以三折的價格出售田地，你是否因此受到了損失呢？沒有，受損失的是低價賤賣田地的鄰居，而不是你，災荒總會過去，田地的價值還在那里，正常年景價格就會回到正常的水平。

曾被危機籠罩的格力強勢崛起

經濟的周期性波動、股市里牛市與熊市的輪回，其實與農耕時代荒年與豐年的交替是相似的。只是田地災后恢復后和災前產量并無太大變化，而在股票市場，上市公司的業績可能會出現顯著變化，缺乏競爭力的企業在經歷危機之后可能會陷入困境，甚至從市場上消失，而具有競爭優勢的企業可能會進一步強化其競爭力，危機之后業績可能會進一步增長。因此，在危機之下，投資者應看清自己股票的價值，持有那些具有顯著競爭優勢、價值低估的股票，在危機沖擊之下，基本面顯著惡化、價值高估的股票，應該予以回避，如果手中已經持有這類股票，則應止損出局。

2003年6月初，A股市場還籠罩在SARS疫情的陰影之下，筆者以9元的價格開始買入格力電器股票，很快格力電器的股價跌至7.6元，市場上充斥著各種利空消息，有些只是捕風捉影，有些卻是真實的利空。一位業內人士曾建議筆者回避空調行業的股票，券商的研報也看淡空調行業，因為生產空調的主要原材料銅的價格飆升，那一年LME銅從每噸1500多美元上漲至2300多美元，在隨后的幾年里銅價繼續飆升，2007年LME銅每噸上漲至8000多美元（見圖1）。生產空調的另一種原材料鋼材的價格也大幅上漲，空調業面臨巨大的成本壓力。

圖1：2003-2008年LME銅價格走勢圖

另一方面，家電渠道商經過多輪并購整合后形成了國美、蘇寧兩大寡頭，家電廠家在與渠道商的博弈中處于弱勢，產業鏈利潤向渠道商傾斜;在上游原材料成本上升與下游渠道商的擠壓下，家電廠家處境艱難，空調行業曾經的老大江蘇春蘭因連續虧損于2006年戴上了ST的帽子，而格力電器卻在困境中不斷成長。

2008年美國次貸危機觸發的經濟危機席卷全球，在危機深重的2008年4季度，空調行業幾乎陷入全行業虧損的困境，美的、海爾在2008年4季度的利潤都是負數，而格力電器卻依然保持盈利。2008年之后，有關空調行業發展面臨天花板的觀點不時出現在券商研報中，格力電器由于產品結構單一、以空調為主，常常被市場看空，估值水平也長期處于低位，但這些年格力電器的營收與利潤卻屢創新高。

看清企業價值做位安靜的股東伴其成長

2003年底格力電器收盤價8.86元，在短線交易者看來，這是一筆糟糕的投資，持有大半年，仍然套牢中。但短期價格的波動并不影響投資者的長期收益。長期而言，投資者的收益來源于上市公司通過經營活動為股東創造的價值，那些具有顯著競爭優勢、盈利能力強的企業能持續為股東創造價值，短期內股價的大幅下跌反而為投資者提供了低價買入的機會。

如果投資者于2003年6月初以9元的價格買入格力電器1萬股，總投資9萬元，經過歷年送轉股后，2018年底投資者持有格力電器12.86萬股，2018年格力電器每股現金分紅2.1元（中期0.6元、末期1.5元），投資者可獲得現金分紅27萬元，一年的現金分紅收益是16年前投資額的3倍。如果投資者將歷年的現金分紅用于再投資，于分紅除息日以收盤價買入格力電器股票，2018年分紅再投資后，投資者將持有格力電器股票21.55萬股;以2020年4月10日格力電器的收盤價53.74元計算，投資者的持股市值為1158萬元，是16年前投資額的120多倍。2003年6月初至今，上證綜指由1500多點上漲至目前的2800多點，漲幅不到1倍。長期持有格力電器，淡然面對市場上那些年曾發生過的危機以及由此引發的二級市場上格力電器股票價格的漲跌起伏，做一位安靜的股東陪伴其成長，就可以超越市場上絕大多數投資者。

無論是2003年的SARS疫情，還是2008年的全球經濟危機，都沒有改變中國經濟持續增長的趨勢。近年來，中國經濟的增速有所回落，但從全球來看，中國經濟的增速仍處于較高水平：2016年-2018年中國GDP增速分別為6.8%、6.9%和6.7%，考慮通脹因素的名義GDP的增速分別為8.4%、11.5%和10.5%。

2019年中國GDP是2003年的7.23倍，這是格力電器等優質上市公司過去16年間業績大幅增長的時代背景，中國經濟的持續增長為這些企業提供了巨大的發展空間。

人類的歷史就是一部不斷與災難、疫病抗爭的歷史，面對當前全球大流行的疫病，人類最終能夠走過這段艱難的歲月。思想家羅曼·羅蘭說：“世界上只有一種真正的英雄主義，那就是在認清生活的真相后依舊熱愛生活。”新冠疫情對當前經濟的沖擊是顯而易見的，但我相信，疫情之后，中國經濟仍有望恢復持續增長的趨勢，一些具有顯著競爭優勢的上市公司仍然能夠穿越周期、隨著中國經濟的增長而繼續成長。

價值投資知易行難，很多投資者在股票價格的漲跌起伏中迷失了自我，陷入追漲殺跌的夢魘。真正的價值投資者，應該在透過跌宕起伏的價格波動表象的迷霧后，依然能夠看清價值，心無旁騖、堅守價值。