非洲豬瘟持續推升豬價 行業集中度加速提升

張勛

作為豬肉生產大國，2014年-2018年，我國豬肉年產量均在5400萬噸以上。然而在非洲豬瘟疫情影響下，2019年豬肉產量大幅下降，只有4255萬噸，由此帶來的直觀感受是豬肉價格節節攀升。

這一現象源于供需失衡，產能出清后的生豬養殖行業將進入史上最強景氣周期，整個行業生態在2021年后才有可能完全修復;這一過程中，中小養殖企業將陸續退出，頭部企業市占率有望持續提升。從3月銷售數據看，牧原股份、溫氏股份的豬肉銷售收入同比上升。

在短期的博弈中，影響養殖板塊盈利的因素包括行業周期、出欄量、頭均盈利能力。當前階段，生豬養殖板塊進入利潤釋放階段，在盈利周期拉長的背景下，企業的利潤高增長成為當前養殖股投資的核心。

景氣周期持續時間和盈利有望超預期

截至目前，全國已經累計發生非洲豬瘟疫情超160起，累計撲殺生豬超100萬頭。根據農業農村部數據，受其影響，生豬存欄和能繁母豬存欄量快速下降，生豬存欄在2019年10月達到-41.4%的歷史最大同比降幅，能繁母豬存欄在2019年9月達到-38.9%的歷史最大同比降幅，行業經歷了史上最徹底的一次產能出清。

隨著豬瘟對于供應影響開始顯現，生豬供需不平衡的問題越來越嚴重，價格持續走高。國家統計局公布的22個省市平均價格，從2019年3月開始持續上漲，生豬價最高漲至40.98元/公斤，并且維持在33元/公斤以上持續至今。對比之前歷史上盈利最好的2016年豬周期，生豬價格高點在22元/公斤左右，本輪周期生豬價格高點遠超上一輪且持續時間創紀錄。

由于生豬養殖行業具有比較明確的繁育周期，例如從新生二元母豬到所產商品豬出欄需18個月左右，從懷孕二元母豬到所產商品豬出欄需10個月左右。這必然導致每一輪生豬養殖周期中，從能繁母豬產能觸底反彈到商品豬出欄明顯改善需經歷大約1年，在這個過程中生豬供需缺口持續存在，生豬價格趨勢向上。

而本輪景氣周期有望創下持續時間最長、頭均盈利最高的紀錄，時間或至少持續至2021年初，預計今年全年生豬平均價格在30-35元/公斤，2021年全年生豬平均價格在20元/公斤以上。

行業馬太效應利好龍頭公司

實際上，生豬產業鏈主要包括飼料生產、生豬養殖、屠宰加工、肉制品生產和產品銷售五個環節，其中中間三個環節為產業鏈核心，從二級市場來看，A股這一板塊的龍頭公司為溫氏股份、牧原股份、新希望等。

借助本輪超長景氣的豬周期，板塊中的龍頭公司憑借規模化養殖優勢，迎來了絕佳的發展機會：首先，龍頭公司具有明顯的資金優勢。本輪養殖周期，在補欄的過程中，養殖戶面臨著種豬價格高、防疫成本高、人力成本高等問題，但上市龍頭公司普遍資金實力雄厚。例如2019年，牧原股份完成定向增發50億元，正邦科技完成定向增發9.9億元;新希望在2019年底完成40億元的可轉債融資，今年4月又公布定向增發預案，預計募資不超過40億元。

其次，龍頭公司具有明顯的防疫優勢。具體來看，在豬場選址、內部布局、防疫執行、內部環境控制等環節，牧原股份、溫氏股份等龍頭公司能夠構建多方面疫病控制的綜合系統，把疫情對于產能的影響降到最低。

再次，龍頭公司具有明顯規模優勢。在產能實現快速擴張的同時，上述公司對于上下游的議價能力也在不斷提升，降低養殖平均成本。據《全國農產品成本收益資料匯編》統計，2018年規模生豬養殖每頭人工成本為179元，較散養戶成本低320元。龍頭上市公司如溫氏股份、牧原股份等均能夠實現飼料和養殖一體化經營，飼料原材料采購規模大，成本較散養戶和中小養殖企業優勢突出。

此外，從近期披露的上市公司年報和一季報業績預告來看，生豬養殖龍頭企業普遍業績表現亮眼。以牧原股份為例，2019年，牧原股份實現歸母凈利潤61.1億元，同比+1075%;今年第一季度，牧原股份預計實現歸母凈利潤40-45億元，同比扭虧。具體在出欄量上，仍以牧原股份為例，雖然牧原股份的出欄量由1101萬頭小幅下降至1025萬頭，但其價格的上漲能夠完全抵消出欄量的下降。

同時，根據萬得一致預期，主要龍頭生豬養殖上市公司當前市值對應2020年PE估值在5～10倍左右，參考歷史估值水平及本輪龍頭公司擴張周期給予合理的估值溢價，當前生豬養殖龍頭公司仍具有極佳的性價比。