任澤平：疫情對中國經濟的影響分析與政策建議

任澤平 羅志恒 賀晨 馬家進 孫婉瑩 占爍

一、疫情全面沖擊宏觀經濟、中觀行業和微觀個體

1、對宏觀的影響

需求和生產驟降，投資、消費、出口均受明顯沖擊，短期失業率上升和物價上漲。疫情對宏觀經濟的沖擊來自于需求和供給兩方面，即影響GDP核算中的支出法和生產法。

新冠病毒肺炎疫情與2003年的非典疫情極為相似，從非典疫情可觀察疫情對經濟的影響路徑和程度。非典疫情主要影響當年二季度的經濟，新冠病毒的影響主要在今年一季度。

2003年4個季度的GDP增速分別為11.1%、9.1%、10%和10%，全年10%。2003年3-4月非典疫情大規模爆發，引起政府重視并采取相應措施，二季度中國GDP同比較一季度大幅快速回落2個百分點。廣州、北京等疫情較為嚴重的省市所受沖擊較大，二季度北京、廣州GDP累計同比分別為9.6%和13.4%，較一季度下滑3.1和0.5個百分點。

圖表1 2003年非典疫情導致二季度GDP增速大幅下滑，隨后大幅反彈

圖表2 當前中國經濟下行壓力較大，2019年4季度短期企穩基礎不牢

圖表3 12月制造業PMI較上月持平

1）疫情沖擊需求，消費和投資需求大幅減少

從總需求來看，消費、投資、出口三駕馬車都將受到沖擊，消費和投資所受沖擊尤為嚴重。

第一，防控疫情需要人口避免大規模流動和聚集，隔離防控，因此大幅降低消費需求。

第二，工人返城、工廠復工延遲，生產活動無法進行，制造業、房地產、基建投資短期基本停滯。

第三，WHO認定此次疫情為“國際公共衛生緊急事件”（PHEIC），雖不建議實施旅行和貿易限制，但出口仍可能受較大影響。WHO定義疫區以“省/市”為單位，而非國家，且不同省市定義和解除“疫區”的時間不同，WHO宣布PHEIC后，仍可能定義“疫區”。

若湖北省被定義為“疫區”，國外將對來自疫區的商品提高準入門檻或直接禁止進入。雖然湖北省出口份額占全國比重有限，但對湖北認定為疫區，導致各國對中國出口商品的接受程度更低、手續更復雜、運輸成本更高，且對部分行業和資本市場影響較大。

2）疫情沖擊總供給，服務業和工業增加值大降，企業停工減產

原材料、勞動力等生產要素流通受阻，物流、生產、銷售、回款等正常經營活動受到嚴重干擾，企業停工減產。旅游、交運、餐飲住宿、娛樂等服務性產業受疫情沖擊更為持久，恢復也相對較慢。

企業停工減產，第二產業增速顯著回落。受非典影響，工業增加值自2003年3月起連續3個月下滑，3-5月工業增加值同比分別為16.9%、14.9%和13.7%。

圖表5 非典過后第三產業回暖晚于一二產業

3）疫情沖擊，生活物資供給不足

疫情導致居民消費品生產不足，且部分地區道路物流中斷，供給不足，同時疊加恐慌性搶購需求，物價短期上漲。但隨著疫情穩定，恐慌性需求下降，CPI將逐步回落。

2、對中觀的影響

盡管疫情持續時間還不長，但是影響已經充分顯現，餐飲、旅游、電影、交運、教育培訓等行業受沖擊最大，醫藥醫療、在線游戲等行業受益。

1）電影行業春節檔近乎顆粒無收。

春節檔7天在全年票房收入中占據重要地位，2019年春節檔票房58.59億，占全年票房642.66億的9%。2020年春節檔原本飽受期待，但是受疫情沖擊，觀影需求急劇下滑。2020年大年初一票房僅181萬，電影行業迎來寒冬。

2）餐飲行業損失慘重。

據商務部監測，2019年除夕至正月初六（2月4日至10日），全國零售和餐飲企業實現銷售額約10050億元，2020年勢必嚴重萎縮。

3）旅游行業黃金周不再。

同程旅游節前發布的《2020春節黃金周居民旅游消費趨勢報告》預測，出游人次將達4.5億人次，本應火熱的旅游市場受疫情影響而瞬間凍結。

4）交運行業春運出行人次預計減少近五成。

交通運輸部發布數據顯示，2020年春運前27日（1月10日-2月5日），全國鐵路、道路、水路、民航共累計發送旅客13.18億人次，比去年同期下降35%。預計春運后半程，客運總量在4億人次左右，同比下降約70%。

5）房地產行業暫停銷售活動。

1月26日晚間，中國房地產業協會向會員單位并全行業發出號召，暫時停止售樓處銷售活動，待疫情過后再行恢復。

6）建筑業、金融業、農林牧漁等行業均受到波及。

7）醫療醫藥相關行業提前復工。

醫療醫藥相關行業提前復工，做好物資保供工作，居家隔離導致的在線游戲等行業收入大幅上升。

8）手游市場火爆。

手游《王者榮耀》在大年三十當天的流水為20億元左右。之前，《王者榮耀》的單日流水紀錄為2019年大年三十的13億元，單月流水紀錄為2019年2月的71億，預計這兩個紀錄都將在2020年春節期間被打破。

2003年非典期間，交通運輸、住宿餐飲、金融等服務業所受沖擊較大，二季度GDP分項同比，分別較一季度下滑5.4、3.6和3.6個百分點。

根據2020年春節目前受沖擊的情況，假定只考慮沖擊最大的3個行業，電影票房70億（市場預測）+餐飲零售5000億（假設腰斬）+旅游市場5000億（完全凍結），短短7天，直接經濟損失就超過1萬億，占2019年一季度GDP 21.8萬億的4.6%。這還是最保守的估計，考慮其他行業損失及后續影響，2020年一季度GDP增速可能破5。

圖表6 2003年二季度交通運輸、住宿餐飲和金融業沖擊較大

3、對微觀的影響

疫情對不同微觀個體的沖擊程度不一樣，從受沖擊程度看，民企大于國企，小微企業大于大企業，農民工大于正式職工。

生產和營業停擺，收入和現金流中斷，但是房租、工資、利息等費用剛性支付，企業將蒙受巨大損失。經營中斷可能導致訂單合同違約、資金周轉困難，部分體量較小、抗風險能力較弱的中小微企業將面臨破產倒閉的困境，風險還可能沿著供應鏈和擔保鏈上下及橫向傳導，引發局部性危機。

員工收入與企業經營效益息息相關，盡管人社部已下發通知要求保障員工的合法權益，但當企業效益下滑，員工的薪資、獎金乃至就業都會受到嚴重影響，尤其是在受沖擊較大的餐飲、娛樂、交運等行業及中小微企業。需要特別關注的是彈性薪酬制的員工，例如外賣、快遞、滴滴以及部分制造業等計件工資的工種，基礎保障低、收入波動大，是受疫情沖擊最大的人群。

中小微企業創造了最多的就業崗位，為提高居民收入和維護社會穩定作出了巨大貢獻。彈性薪酬制的員工數量龐大，但是社會保障和抗風險能力非常薄弱。近年來經濟增速下行、企業經營效益下滑、就業壓力加大，疊加此次疫情沖擊，中小微企業和彈性薪酬制員工等弱勢群體需要重點關注和扶持。

圖表7 工業企業經營效益持續下滑

4、對資本市場的影響

短期利好債市，利空股市，但中期仍取決于經濟基本面和趨勢。

疫情推升避險情緒，疊加對經濟的悲觀預期，債市在短期內受益。疫情對債市的推動主要分為兩方面：一方面，疫情的擴散與傳染對消費、生產與投資帶來負面沖擊，實體經濟短期走弱，有利于推動債市走強；另一方面，疫情帶來的恐慌情緒推升避險情緒，帶動利率下行。2003年一季度，債市在經濟增速超預期和疫情傳染的博弈下呈現震蕩態勢，4月疫情明顯加重并引起高層重視，利率開始下行。10年期國債收益率自4月2.9%水平下降至5月底的2.7%水平。隨后伴隨疫情解除、經濟回暖、通脹壓力加大，央行上調存款準備金率，債券市場大幅調整，利率逐步上行。

疫情將從盈利和風險偏好共同打壓股市，股市的波動性將加大。2003年非典疫情前期對形勢估計不夠充分，股市整體先漲后跌，交通運輸、房地產、有色金屬板塊跌幅居前，醫藥板塊相對受益。

2002年11月非典出現之初，市場對疫情的嚴峻性估計不足，股市整體仍然上漲。2003年4月疫情明顯加重，4月16日國內多地區被世界衛生組織認定為非典疫區，4月20日北京多校停課，4月21日國務院宣布取消五一假期等一系列事件發生，市場情緒急轉直下。4月15日起恐慌情緒快速擴散，股市大幅下跌，4月15-4月25日上證綜指、滬深300指數分別累計下跌8.8%和8.5%。其中，交通運輸、房地產、有色金屬跌幅分別為13%、10.3%和10%，而醫藥板塊跌幅2.8%，相對受益。

圖表8 2003年4月15-25日，交通運輸、房地產及有色金屬板塊跌幅居前

5、長期影響

1）政府治理將更透明，生產生活業態將朝著智能化、線上化發展，風險中醞釀機遇，或將催生新的業態；

2）此次疫情相比2003年非典，影響程度更大，影響大小取決于持續時間和政策對沖力度。當前中國經濟下行壓力更大，外部環境更差，疫情集中爆發時點為春節，所以我們初步判斷此次疫情對經濟的影響程度將大于2003年非典，但時間可能更短，具體影響大小，取決于疫情持續時間和政策對沖力度。

二、非典疫情歷程、政府應對舉措及經驗教訓

1、2003年非典疫情發展歷程

2002年11月到2003年6月，非典疫情大致分為初發、加速擴散和減退3個階段。

第一階段為2002年11月-2003年3月份初發期，疫情主要集中在廣東省，期間疫情并未得到政府重視，且由于信息瞞報，導致疫情擴散。

第二階段為2003年4月份加速擴散期，疫情開始向其他省份擴散，并逐步向北京、山西、內蒙古、河北和天津市集中。期間，中央領導人密集召開高級會議，部署非典防治工作。

第三階段為5-6月份疫情減退期，全國疫情穩中有降。2003年6月24日，WHO正式將中國大陸從疫區中除名。

2、政府防治措施

非典期間貨幣政策總體保持穩健，維持流動性合理充裕，通過適當信貸傾斜等方式支持防治非典工作。非典時期由于經濟整體仍處于周期性上行階段，貨幣政策并無降準降息操作。

財政政策方面，我國主要通過財政減免、補助補貼、國債支持3類支持措施抗擊非典。抗擊非典疫情期間，我國主要采取了四大防治措施，統籌維護經濟生產活動的正常有序運行。

一是加強組織領導，形成統一的指揮體系。

二是堅決切斷傳染源，控制疫情擴散和蔓延。

三是全力組織救治，集中科研力量，開展聯合攻關，努力提高治愈率。

四是做好物資供應，維護正常經濟社會秩序。

三、轉危為機：加大財政貨幣政策支持力度，以改革的方式應對疫情，提振信心

1、短期措施：救急如救火

1）財政政策是關鍵，加大減稅和支出力度。

2）對重災地區和行業進行定向降息降準。

3）在主要疫區和特大城市探索靈活辦公機制、錯峰上下班，發展線上和智能化辦公，避免人流交叉感染。

4）盡快恢復生豬、家禽類飼料的供應和物流系統，避免生豬、禽類因飼料供應和銷售受阻而大面積撲殺，產生新的疫情。

5）兼顧企業和員工利益，落實員工帶薪休假制度的同時，延長的假期及推遲開工的期間內，按一定比例支付基本薪酬而非強制工資，減少企業因負擔過重而在復工后加大裁員的現象。

2、長期改革措施，改革深層次體制機制問題，讓悲劇不再重演，化危為機

經此一疫，讓我們更加理智、客觀地反思中國在軟硬實力上的差距，更清醒深刻地認識到在實現國家治理體系和治理能力現代化上的真實差距。未來，我們應從以經濟建設為中心到更多關注民生和人民幸福。

1）強化信息公開透明，實施政府信息公開清單管理和政府信息定期披露機制。加強輿論監督，充分尊重新聞媒體和社會公眾對重大公共事件的知情權，避免公權力被濫用。

2）強化社會治理體系和地方政府治理能力建設。

3）大力補齊醫療短板，改革醫療體制，放開市場準入，但強化事中事后監管，提高醫務人員薪酬水平和改善工作環境，提高財政支出中醫療等民生支出占比。

4）加強應急醫療體系建設。

5）優化減稅降費方式，從當前主要針對增值稅的減稅格局轉為降低社保費率和企業所得稅稅率，提升企業獲得感。

6）以注冊制改革為抓手，完善多層次資本市場五大配套制度，從根本上解決民企中小企業和創新企業融資問題。

7）加強逆周期調節，提前做好基建項目儲備，疫情過后大搞基建減稅，對于人口流入地區的都市圈城市群可以進行適當超前的基礎設施建設，加大對交運、教育、醫療等基礎行業的投資，以刺激需求、穩定就業、完善基礎設施、提升中國制造競爭力和提高中國經濟潛在增長率。

8）為了應對經濟持續下行，用改革的辦法穩增長。放開汽車、金融、能源、電信、電力等基礎領域及醫療教育等服務業市場準入，培育新的經濟增長點。

9）調動地方政府和企業家積極性，給地方官員新的激勵機制，給民營企業家吃定心丸。