最好的投資機會依然在中國

程章倫

中國經濟的結構性變革是中長期實現增長的關鍵，其背后蘊藏著巨大的投資機會

2019年是華平在中國深耕的25周年，也是我加入華平的第20個年頭。在這20多年中，我們親歷了中國經濟舉世矚目的騰飛、1998年的亞洲金融危機、2008年的全球金融危機、全球經濟同步放緩等不同的經濟周期。

作為一個專注成長性投資的私募股權機構，華平見證了中國新消費經濟的從無到有、城鎮化升級以及超級城市的形成、科技催生新業態并顛覆傳統產業以及金融行業改革開放的深化等一系列劃時代進程，并更為有幸地參與和支持了100多家引領中國新經濟企業的成長壯大。

如今，在中美經貿摩擦以及全球經濟放緩的背景下，中國經濟面臨著嚴峻的外部環境以及內部發展不平衡的挑戰，經濟下行壓力逐年上升。越來越多人開始懷疑：中國依然是全球投資的理想之地嗎？

對此，我們的答案很明確：不忘初心，依然對中國經濟及投資機會充滿信心。原因很簡單，放眼全球，中國經濟的體量之大以及其持續增長的前景對任何投資者而言都實屬難得。現在中國是全球第二大經濟體，其經濟總量占全球的比重已經上升至16%左右，對世界經濟增長貢獻接近30%。2019年中國GDP依然保持6%左右的增速，而全球、發達經濟體的經濟增速分別是3%和1.7%。

中國6%的GDP增速究竟意味著什么？中國GDP總量已經達到13萬億美元，也就是說一年的增量就大約相當于韓國GDP總量的一半，兩年就可以增長出一個韓國這么大的市場。今年初，華平僅用了幾個月的時間就成功募集了華平中國二號基金，新增90億美元的資金池重點投向中國。這也再次印證了全球投資者對中國經濟長期發展及投資機會的信心。

不確定性孕育新機遇

我們認為，中國經濟的結構性變革是中長期實現增長的關鍵，其背后蘊藏著巨大的投資機會。

首先，新消費經濟已崛起并不斷升級。消費對中國GDP貢獻率在過去十年接近翻倍，2018年達到76.2%。近年，由于出口形勢的嚴峻性，中國經濟增長對內需的依賴度將繼續顯著上升，經濟發展的驅動力正從投資推動轉向消費驅動。

消費升級意味著更高質量的產品、更高質量的服務以及更多的體驗式消費。隨著中國居民可支配收入的提高，中國逐步進入高收入國家行列，消費升級將繼續作為傳統零售業、科技互聯網、醫療服務、金融以及房地產等各行各業的實際驅動力。以醫療服務為例，中國規模最大的高端婦產醫院之一美中宜和，已經從一家醫院發展成在四大城市擁有6家醫院、1家門診中心、2家月子會所的全國性綜合婦產連鎖醫療服務平臺。

其次，一系列監管政策仍會陸續出臺，使政府、市場和產業三者達到新的均衡點。以中國金融業對外開放為例，目前證監會已經明確將原定于2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時點提前到2020年，外資持股比例可至100%。從這一系列相關舉措上，可以看到中國金融業開放的決心。未來，中國金融服務業還將在設立形式、股東資質、業務范圍和牌照數量等方面，逐步對中外資機構一視同仁。

中國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，未來還需要進行實質性地深化改革，更適應國際化、市場化、現代化的監管升級成為必須。大開大合的監管逐步退出的同時，需要更加辨證地處理好監管和發展的平衡關系。

再次，超級城市的發展將給中國經濟及產業發展帶來深遠影響。摩根士丹利近日發布報告表示，2030年中國城市化率將提升至75%，增加2.2億“新市民”，其中一半“新市民”將安居在五個中國超級城市群，每個超級城市群的人口預計將在2030年以前達到1.2億，接近日本目前的全國人口總數。城市密度和厚度的增加以及超級城市群的集聚效應將帶來很多正向作用，比如實現效率更高的要素結合，大幅降低交易成本，促進知識溢出和創新，以及共享更加完善的基礎設施和公共設施服務等。

在這個過程中，一批超級新經濟企業也將孕育而生來支持和服務這些超級城市群的高效運轉。以房地產行業為例，經過幾十年的高速投資和擴建，很多大城市已經步入存量更新時代。隨著中國超級城市人口密度的提升以及城市居民對生活品質要求的進一步提高，城市中心存量資產的更新改造和價值提升將是一個長期趨勢。幾年前我們就開始關注和布局這一領域。

隨著大城市房價在過去十幾年的高速增長，近70%的“新市民”都會選擇通過租賃解決住房問題。正因為如此，自如、魔方生活、盛煦地產先后進入了長租公寓領域。這種將城市中老舊、閑置、低效利用的存量物業轉變為增量租賃住房模式，一方面符合產業發展以及政策導向，另一方面也滿足了消費升級需求。

投資模式要與時俱進

巴菲特曾說，只有當潮水退去的時候，才知道誰在裸泳。前幾年的移動互聯網流量紅利已逐漸殆盡，移動互聯網用戶規模天花板顯現，大平臺越來越集中，曾經天經地義的燒錢買流量在今天變得不可思議。

下一階段投資將會返璞歸真、溯本清源，進一步回歸商業本質：商業模式的內在邏輯是否成立，是否可以形成可持續的盈利模式和競爭壁壘。市場正在考驗投資人長遠的眼光和過硬的能力。沒有一成不變的投資模式，而是要跟隨市場與時俱進。

首先，私募股權投資正在經歷大浪淘沙，行業格局正在發生改變。 隨著中國經濟的發展以及產業的逐步成熟，具有強大資金及品牌實力的投資機構的優勢將更加凸顯。相比歐美等成熟發達市場，中國的很多產業格局目前還處于相對分散狀態，亟須整合以更好地支持超級城市這種新經濟趨勢的發展。為什么中國市場現在更需要強大的投資機構呢？

一方面我們看到很多企業家二次三次創業，創業起點大幅提高而且規模快速壯大，過去幾年我們在中國平均單筆股權融資的規模也增長了數倍;另一方面由于產業結構調整和升級，以及很多一代民營企業家到了交班的階段，中國市場正在涌現出更多的控制股權收購機會，而這類收購對私募股權機構的資金實力以及管理能力提出了更高的要求。

第二，優化公司治理是很多私募股權投資及管理的前提。公司治理是現代企業制度的核心，它規定了股東、董事會和管理層的相互關系，目標是確保各利益相關方被平等對待，防止經營者與所有者利益背離。完善的公司治理不僅可以促進經營業績的提高和股東權益的保護，并且可以激發企業不斷提高效率、持續創新。然而，不得不承認，中國企業在公司治理層面依然存在很大的提升空間，比如缺乏有效的制衡機制、信息披露不充分等。不合理的公司治理機制、失衡的投資人與創始人關系常常是公司長期發展道路上的最大障礙。

第三，在投后方面，投后管理及服務對企業長期發展的重要性日益凸顯。如今，被投企業越來越重視投后的增值服務和附加價值。投資方需要在資本市場、公司治理、運營管理、人力資源、IT、品牌管理和財務等多個方面全方位地幫助企業，及時提供它們所需的專業支持。

作為投資人，我們每天都在思考如何幫助我們的被投企業進一步發展壯大，成為其所在細分領域的行業翹楚。畢竟，私募股權市場更大的意義是見證企業成長，幫助企業創造價值，從而進一步帶動產業及經濟的發展。對于經濟周期中的上升與下行，任何人都無法準確預測，其實也不必預測，在不同經濟周期中都能尋到千里馬是對投資人最好的考驗。

編輯：陸玲