陷入死結的大清首發公債

晚清財政的沉重負擔

甲午戰爭，清廷戰敗，被迫簽署 《馬關條約》，背上了白銀2億兩賠款和3000萬兩“贖遼費”的重負。當時的中國“于戰敗之后，庫空如洗，欲增益賦稅，以彌補戰事之損失，則又以財政及一切制度之不完全，勢有所不可”。財政入不敷出，賠款催得又緊，該如何是好？

自己沒錢，只能借錢。可是，找誰借呢？

清廷曾認為，“舉借外債，遂為惟一之解決途徑”，從而走上了向西方列強借款的不歸路。分別向俄法兩國和英德兩國借款，款項巨大，利息高昂。此后每年都要拿出1500萬兩銀子還本付息，成為晚清財政的沉重負擔。不光如此，由于兩次借款均以海關稅收為擔保，不僅為列強對華資本輸出提供了便利，而且使中國的外貿主權進一步淪喪，形成惡性循環。

清廷的一些有識之士意識到，舉借外債無異于飲鴆止渴，不是根本出路。

小官員提出大舉措

光緒二十四年正月初九 （1898年1月30日），一個名叫黃思永的官員呈送了 《請特造股票籌借華款折》，提出了三點主張。

第一，舉借外債，隱患從生。他說：“時事孔棘，庫藏空虛，舍借款無以應急，舍外洋不得巨款。前已種種吃虧，近聞各國爭欲抵借，其言愈甘，其患愈伏。”

第二，雖然戰時的“息借商款”弊端不少，但不能因噎廢食。向國民發行內債可行。

第三，舉借內債的方式是發行股票。“每百兩為一股，每股分期收繳，還以十年或二十年為度，每年本利共還若干，預定準數，隨股票另給票據，十年則十張，平時準其轉售，臨期準抵交項。”

黃思永在朝中只是詹事府右春坊右中允。詹事府在清朝只是翰林院的輔佐機構，黃思永的職務是負責纂修皇家實錄的，級別正六品，相當于今天的副廳級。然而，一個寫實錄的小官，怎么會提出舉借內債的觀點呢？

首先是源于個人的觀察分析。黃思永認為，當時的民間財富有外流勢頭。“在外洋與在通商口岸之華民，依傍洋人，買票借款者甚多，不能自用，乃以資人;且搢紳之私財，寄頓于外國洋行，或托洋商營運者，不知凡幾。”他相信，民間財富巨大，在“忠君愛國”的旗號下，用股票籌集資金問題不大。

其次是源于西方公債思想的影響。洋務派人士對西方的公債制度早有耳聞。左宗棠曾囑咐替他籌集軍餉的紅頂商人胡雪巖，最好向華商借款，做到“楚弓楚得，利益歸之中華，而取攜又較便也”。鄭觀應在 《盛世危言》 里，專門辟出一節，介紹西方列強發行國內公債，既可集中民間財力辦大事，減輕財政負擔，又能增加普通民眾的話語權和經濟收益。無論是左宗棠，還是鄭觀應，都主張內債優先。黃思永對內債的了解，離不開這兩位大人物的科普。

黃思永的主張很有建設性，給正在為籌款焦頭爛額的戶部提供了新思路。奏疏批轉到戶部后，很快就得到了答復：“息借華款為補救萬一之謀。”戶部不僅對黃思永的主張予以支持，而且奏請朝廷“印造股票一百萬張，名曰昭信股票，頒發中外”，取“以昭大信”之意，以取信于民。兩個月后，戶部制定的 《昭信股票詳細章程》 獲批頒布。

那么，這份章程里都講了什么呢？

匆匆出爐，發行不暢

《昭信股票詳細章程》 共有17條，講了五方面問題：

第一，數額和面額。發行100兩、500兩和1000兩三種面額的股票，總籌款額1億兩。以鹽稅和地丁銀為擔保。

第二，還款和利息。20年還清，年息5%。利息比“息借商款”的月息7%要低得多。每年二月以現銀方式付息一次。

第三，管理機構。戶部設昭信局，選派專員任職;各省布政使司設昭信分局。

第四，財產屬性。昭信股票準許抵押售賣，官員認購不受升遷調轉影響。

第五，獎懲措施。戶部對認購較多者給予獎勵，嚴禁地方借機勒索，違者一經查實，從重治罪。

跟甲午戰爭期間的“息借商款”相比，昭信股票更具有近代公債的特點。然而，在當時的社會環境里，昭信股票的發行仍然難以“脫俗”。

按說，官府和認購者作為股票發行的雙方，是債務和債權關系，而當時很多人不這么看。黃思永就曾建議，“先按官之品級，缺之肥瘠，家道之厚薄，酌定借款之多少，查照官冊分派，漸及民間”。雖然戶部沒有采取這種強制攤派的做法，但許多王公大臣主動要求免領債票，情愿將所繳銀兩作為給朝廷的報效。

恭親王奕訢帶頭“報效”庫平銀兩萬兩。有王爺帶頭，其他官僚跟著認繳。以江蘇為例，兩江總督劉坤一認繳2萬兩，漕運總督松椿、江蘇巡撫奎俊各認繳1萬兩，江寧將軍豐紳認繳1500兩，然后逐級減少。全省大小官員認繳了60多萬兩。江蘇還動員兩淮鹽場的商人認繳了100萬兩。

對于得來全不費功夫的“捐款”，清廷自然樂意接收，表揚大臣們“深明大義，公而忘私”，堂而皇之地給予獎勵。于是，昭信股票從發行之初，就成了變相的捐輸。

昭信股票的發行，并沒有像黃思永想象的那樣，“似乎四萬萬之眾，不難借一二萬萬之款”。發行工作持續了半年，直至戊戌變法時停止，募集資金僅1000多萬兩，還不到預計發行總額的五分之一，對于緩解財政困難，特別是償還賠款的作用不大。無奈之下，清廷不得不以厘金為抵押，向英德兩國第二次借款。要知道，多省軍餉出自厘金，一旦被抽去還外債，軍費就沒了著落，真可謂“拆東墻補西墻”。

如果說昭信股票沒起什么作用，那也有點兒冤枉它。募來的銀子屬于清廷的計劃外收入，在賑災、撥補厘金、修建盧漢鐵路、購買軍械等方面發揮了作用。只不過，這些都不是昭信股票最初設計的去處。

那么，以緩解財政困難、償還戰爭賠款為主要目的而發行的昭信股票，為什么會遇冷呢？

問題復雜，死結難解

昭信股票從發行之始，就遇到三個死結，不僅無法解開，而且越系越緊，導致發行失敗。

第一個死結，是頂層設計之困。昭信股票發行前，在頂層設計上就留有許多問題，最明顯的疏漏是發行面額的設計。張仲禮在 《中國紳士的收入》 一書中估算，19世紀后期中國的中等收入者約為150萬戶，戶均年收入 （含現金和實物）450兩銀子。普通百姓3.7億人，年人均收入5.7兩銀子。這種收入水平與昭信股票發行的每股面額，形成了鮮明反差。就算有心嘗試這一新鮮事物，投資門檻和持有成本過高，一般人很難買得起。特別是在民族資本原始積累不充分的情況下，社會上根本無力承購如此規模的公債。

即便有人出得起錢，但除了那些報效拍馬的官員外，很多斥資買入昭信股票的公眾，還是因為相信朝廷的信用，追求穩定的收益。然而，當時清廷的財政連年虧空，償還外債壓力巨大，昭信股票的集資目的主要是償還賠款和外債，沒有任何投資收益，怎么可能拿得出錢來回報投資者呢？

第二個死結，是投資渠道之困。19世紀西方國家的國內公債，雖然以國家信用和部分稅收為擔保，但發行都不由政府部門出面，而由專業金融機構出面。19世紀末，中國具有近代色彩的金融業基本都被西方列強的大銀行壟斷，匯豐、道勝、德華、東方匯理等外資銀行成為西方列強對華資本輸出的主要金融平臺。相比之下，中國傳統的錢莊、票號，雖然業務范圍已超出了高利貸，但比起近代銀行仍有諸多局限。因此，錢莊、票號即便“匯通天下”，也無法承擔起國家公債的發行職能。

就在昭信股票發行前一年，也就是光緒二十三年 （1897年），中國人開設的第一家銀行——中國通商銀行成立。然而，連戶部都覺得，“若通商官銀行，唯上海一處開設，其余省會口岸，現時尚未設立，未便以通行之案，僅令一處承領”。一個沒有分支機構的小型銀行，即便夠近代化，也很難承擔起發行全國性國債的功能。因此，戶部和各省只能內設專門機構，撥派專員，承擔發債的具體工作。不僅發行渠道受限，發行的專業性和公開透明程度也被廣為質疑。當時的中國，雖然有些企業開始發行股票，但沒有規范的證券交易所，導致昭信股票即便發行，也很難作為“有價證券”在市面流通，幫助投資者在二級市場獲利。

發行渠道窄，交易渠道窄，投資變現難，使昭信股票失去了作為國債應有的吸引力。

第三個死結，是利益主體之困。昭信股票發行過程中，最受傷的莫過于普通民眾和中小商人。他們本來就買不起這種大面額的國債，對購買國債也沒什么積極性。然而，有些地方官府為了完成征繳任務，或從中牟取私利，就“拘集商民，勒令認捐”，強制攤派，激起不滿。就在發行昭信股票同年，清廷還決定加征“鋪稅藥牙”，給普通商人增添了新負擔。陜西巡撫魏光熹奏稱：“商民財力有限，若同時并舉，誠恐顧此失彼，難期有濟，請暫為展緩。”

連地方官都看不下去的攤派，顯然已是捂不住的大事了。這樣做的后果，是驅使中國更多的富民投靠洋教，尋求保護，導致洋教勢力惡性膨脹，為此后盲目排外思潮的愈演愈烈，以及義和團運動的爆發埋下了伏筆，就在發行昭信股票之后幾個月，四川就爆發了余棟臣起義，席卷川東。余棟臣打出的旗號是“但誅洋人，非叛國家”，提出“事必有成，則日本兵費二百兆之賠償，本年昭信股票六千萬之派款，朝廷厚愛，一切免矣”。

一些主張招撫的官員，看到余棟臣的訴求，就提出由法國傳教士認購昭信股票。雖然這只是個空頭支票，但得到了余棟臣的積極回應。至此，昭信股票從一個具有經濟意義的國內公債，轉化為官府消弭農民起義的工具，以及平衡各派勢力訴求的砝碼。虛無縹緲，不倫不類，這也從另一個側面說明它的失敗。

（選自《歷史大變局：中國經濟風云的50個橋段》/唐博 著/人民出版社/ 2019年1月版）

（本文選自：讀書文摘 2020年01期）