全球數字貨幣競爭的政治經濟學分析**

〔 DOI〕 10.19653/j.cnki.dbcjdxxb.2020.04.008

〔引用格式〕 ?龍白滔.全球數字貨幣競爭的政治經濟學分析——公共數字人民幣DC/EP與私人數字美元Libra[J].東北財經大學學報，2020，（4）：66-78.

〔摘要〕本文從政治經濟學的視角考察數字貨幣的全球競爭問題：全球性利益失衡、矛盾加劇和技術進步共同推動了貨幣數字化的發展，激勵了中美分別以公共數字人民幣DC/EP和私人數字美元Libra的形式參與了這場全球數字貨幣競爭。數字貨幣競爭的高級別討論遠遠超出了新時代的虛擬邊界，更多地強調用政治經濟學的視角來考察數字貨幣問題。貨幣的本質、貨幣體系的運作方式、推動貨幣制度發生根本性變化的因素、國際貨幣體系的治理格局、Libra命運的決策者，以及CBDC的分類和經濟學影響等。美元主導的國際貨幣體系已經成功地將人民幣“排斥”在外，人民幣不得不尋求新的發展空間。DC/EP是全球第一個落地的（零售）央行數字貨幣計劃，但中國這次真的領先了嗎？Libra實際上承擔了為美元體系“續命”并“狙擊”人民幣國際化戰略的歷史使命。這場波瀾壯闊的競爭剛剛開始，必將深刻地影響國際貨幣金融體系的未來。本文還對中國數字貨幣戰略提出了兩點積極建議：一是分享人民幣鑄幣權，以及共建“人類命運共同體”的貨幣體系;二是充分激勵和發揮全球私營部門的作用。

〔關鍵詞〕數字貨幣;公共數字人民幣;DC/EP;私人數字美元;Libra;人類命運共同體

中圖分類號：F822 ?文獻標識碼：A??文章編號：1008-4096（2020）04-0066-13

一、引 言

Birch是享譽全球的數字身份和數字貨幣領域的思想領袖，Birch^?[1]預言：不久的將來，網絡空間將爆發一場貨幣新冷戰，如Facebook的私人數字美元Libra與中國的公共數字人民幣DC/EP、數字歐元之間的對抗。筆者認為，Birch的對抗與冷戰腔調，短期也許會吸引一部分人的眼球，長遠而言卻偏離了21世紀人類命運共同體、為了人類更加美好的明天有序競合的主基調。20世紀是對抗、戰爭的世紀，是強食弱、富掠貧、大凌小的世紀，持續數十年的冷戰給全人類帶來的痛苦遠遠大于福祉，人類絕不應該重蹈覆轍。21世紀是和平、發展、生態的世紀，是人類揚棄野蠻粗暴的冷戰思維，擁抱有序競合思維的世紀。“機會面前競爭，危機面前合作”是當今世界任何領域的共建者都應當具備的胸懷和態度，數字貨幣領域自然應當如此。在即將到來的貨幣數字化大潮中，美歐中各經濟體應積極籌劃、充分參與，在“為全人類建立更公平、穩定的貨幣體系”這一符合絕大多數人利益訴求的共識指引下，共同完善博弈機制和規則，創造美好的未來。數字貨幣領域競合的主角將是公共數字人民幣DC/EP和私人數字美元Libra。2020年4月是全球數字貨幣領域熱鬧非凡的一個月。自2019年6月以來，Libra協會遭到了美國國會和全球監管的輪番“蹂躪”。2020年4月，Libra2.0版白皮書正式發布，關于Libra2.0版白皮書^[2]的解析性研究，剎那間如雨后春筍般涌現。筆者認為，Libra代表了法幣體系利益，并不挑戰傳統商業銀行;包括美聯儲、歐洲央行、國際清算銀行等在內的全球監管社區并不會實質性地反對Libra;美聯儲實際上很青睞Libra;Libra于五年內轉向無許可公鏈的計劃沒有意義;Libra存在較大的金融穩定性風險，包括儲備管理能力不足、總體損失吸收能力欠缺、流動性錯配和期限錯配的風險、影子銀行的風險等;Libra的治理是表面民主化，其實完全受控于中心化的Libra協會^[3]。而在Libra與美元的關系問題上，筆者認為，Libra不可能創造一種全新的記賬單位，大概率的情況是Libra單一錨定美元，成為事實上的“美元數字貨幣”^[4]。G7在完成《全球穩定幣調查報告》（以下簡稱《報告》）之后，會把全球穩定幣監管政策建議的制定工作移交給G20框架下的金融穩定理事會（FSB），《報告》宣布監管政策建議草案會于2020年4月提交給G20，而這其實是全球監管社區在為Libra的上線掃清法律和監管障礙;《報告》同時指出，考慮到Libra協會與監管社區的密切交流與合作，合規可能成為Libra上線時最大競爭優勢。為提升Libra的法律明確性、加強其治理屬性并降低金融穩定性風險，Libra可能簡化其儲備管理機制。由于這會嚴重削弱Libra的盈利能力，因而Libra協會刪除了“向Libra協會成員支付分紅”的描述。預計，Libra會在瑞士或新加坡率先上線。

本文的重點不在于全面解讀Libra2.0白皮書，而是以更宏觀的視角考察全球數字貨幣競爭的緣起與現狀，并對未來全球數字貨幣可能的競合格局進行推斷。

二、中國發展DC/EP的契機和動機

（一）DC/EP公開測試與Libra2.0白皮書同時發布，不是巧合

就在DC/EP公開測試與Libra2.0白皮書發布這兩件事情的前兩天，FSB向G20提交了《全球穩定幣監管政策建議草案》。三件事情差不多同時發生，自然不是一種巧合：這更可能是全球監管社區、Libra協會和中國央行都按照各自編排好的劇本，輪番上場演奏全球貨幣競爭交響樂序曲。

2019年10月，FSB就已經制定了工作計劃：2020年4月，提交《全球穩定幣監管政策建議草案》;2020年7月，形成正式文本。受突如其來的新冠肺炎疫情影響，FSB才將正式文本的提交時間推遲到2020年10月。G7/G20-FSB穩定幣工作組主席C?uré在2019年10月表示，“全球金融監管機構沒有計劃禁止Libra或其他穩定幣，但這些以官方貨幣為支撐的數字貨幣必須符合最高的監管標準”。在2020年1月達沃斯世界經濟論壇上，C?uré再次宣稱，Libra沒有失敗，監管社區一直在與Facebook討論。因此，在FSB提交全球穩定幣監管政策建議的階段性成果時，Libra協會更新白皮書并向瑞士監管當局申請合規運營牌照是再自然不過的事情。

中國央行的DC/EP計劃始于2014年底，中間經歷過相當長一段時間的沉寂，直至2019年初還未見任何實質性進展。巧合的是，2019年6月，Libra白皮書發布不久，中國央行宣布加速DC/EP進程。雖然學術界也曾表達過類似“擔心Libra會影響人民幣國際化，某種意義上是杞人憂天”這樣的觀點^[5-6]，但穆長春司長明確表示，Libra上線后，中國央行無法對其進行有效監管;Libra會侵蝕人民幣主權。因此，比較合理的推測是，中國央行將Libra視為針對人民幣國際化的挑戰，并對人民幣主權有侵蝕，所以加速推出DC/EP予以應對。由此可見，DC/EP作為Libra的應對方案，天然肩負“對外提升人民幣國際化實力，對內保護人民幣主權”重任。中國央行與BIS、FSB等全球監管社區一直保持密切溝通，自然了解FSB的發布計劃，并能夠推測Libra協會相應地會有重要進展。因此，同步發布DC/EP公開測試的相關信息，也是情勢所然、理所當然的事情。

（二）中國發展DC/EP的多樣化動機

中國是所有經濟體中發展央行數字貨幣（CBDC）動機最為多樣化的國家。這也是一個眾說紛紜的問題， DC/EP雖然有很多中短期目標，但其根本目標在于提升人民幣的國際化實力。

發展CBDC（中國為DC/EP）能夠全面、顯著地提升央行管控貨幣體系的能力^[7]：央行可以更好地管理貨幣的創造和供給，使得貨幣政策傳導機制更加有效，提升央行應對商業周期的能力;建立基于區塊鏈技術的支付和清算體系，實現降本增效;央行獲得更強的貨幣體系管控能力，如用戶洞察、反洗錢、反恐融資和定向功能（定向降準和定向貨幣投放）等。人民幣國際化是CBDC的最核心目標。

央行大幅提升精確控制貨幣體系的能力，可以顯著提升金融穩定性并降低金融危機發生的概率。一個穩定且可持續發展的貨幣體系是全人類的福祉。在美聯儲無限制放水的背景下，近段時間多國貨幣瘋狂貶值：土耳其新里拉貶值15%、俄羅斯盧布貶值19%、墨西哥比索貶值22%、巴西雷亞爾貶值24%、南非蘭特貶值26%……顯而易見，一個穩定而可持續發展的貨幣體系十分可貴^[8]。穩定壓倒一切，中國央行若能借DC/EP建立穩定且可持續發展的人民幣貨幣體系，對其他國家的吸引力將趨于無窮大。

DC/EP是代幣化（本文也稱為“數字化”）央行貨幣。數字化以后的央行貨幣將具備四點特性和優點，并借此大大提升DC/EP在國際化場景下的吸引力和競爭力：第一，易獲取。在以往，貨幣（除現金）都是與銀行賬戶關聯的，現在只需要一個鏈上地址，任何地方都可以獲得，這意味著海外的非居民將更容易獲得和使用DC/EP。第二，穿透力強。數字化以后的貨幣更容易穿透邊界，包括地理邊界、司法邊界和貨幣邊界。Libra上線以后，中國央行實際上沒辦法對其進行有效監管，反過來也是對等的，人民幣數字化以后要在傳統美元的影響范圍內拓展，同樣具備極強的穿透力。這種穿透力是一柄雙刃劍，競爭雙方都可以作為自身的競爭優勢。第三，消除中介。區塊鏈的點對點價值傳遞消除了對金融中介的需要，智能合約可以自動執行貨幣轉移或兌換的邏輯。DC/EP在跨境、跨機構支付場景中，成本更低、速度更快、用戶體驗更好。第四，DC/EP可能發展成為全球化的支付和清算基礎設施。DC/EP為中國或為使用DC/EP的其他國家規避美國基于SWIFT對他國的美元經濟進行監控且實施長臂管轄的制約，提供了可能。

2014年前后，人民幣國際化進入一個相對低潮階段。有一種觀點認為，在美元主導的國際貨幣體系中，人民幣國際化空間有限，而基于數字貨幣的新型金融基礎設施可能削弱美國通過現有國際貨幣體系發揮其軟實力。因此，央行數字貨幣可以被看做是提升人民幣國際化實力的新機會。另外，2018年統計數據顯示，支付寶和騰訊支付占據了中國移動支付市場93%以上份額，中國城市居民已經習慣于不攜帶現金而完全依賴移動支付手段。這在全球主要經濟體中是獨一無二的。這也許是中國央行發展DC/EP的另一個原因。國內第三方支付的快速發展顯著減少了對現金的需求，作為應對措施，央行需要一種在必要時能夠將其貨幣權威傳導至所有公民和企業的手段。

更大的可能是，中國央行發展DC/EP的理由最初只有一些相對模糊的戰略性假設或目標，隨著國內外環境的不斷變化、相關實驗和研究的次第展開，才讓模糊的戰略性假設或目標逐漸變得清晰，最終形成了研發DC/EP的決心。

綜上可知，前述所有這些或模糊或清晰的因素，匯聚成中國央行下定決心發行DC/EP的內因;Libra1.0白皮書的推出則像一根具有決定性的導火索，成為中國高調推出DC/EP的主要外因。

三、數字貨幣的政治經濟學視角

C?uré在2020年達沃斯經濟論壇上表示：數字貨幣，特別是央行數字貨幣，根本上來說不是技術問題，而是與滿足需求、制定原則、使之在國際上一致有關。確實，如果把數字貨幣的競爭看做是關于加密貨幣和區塊鏈、關于哈希率和密鑰長度的技術討論，那就大錯特錯了。數字貨幣競爭的高級別討論遠遠超出了新時代的虛擬邊界，更多地強調用政治經濟學的視角來考察數字貨幣的問題。例如，貨幣的本質、貨幣體系的運作方式、推動貨幣制度發生“根本性”變化的因素、國際貨幣體系的治理格局、Libra命運的決策者，以及CBDC的分類和經濟學影響等。

（一）貨幣的本質與國際貨幣體系的頂層治理

貨幣本質是債權而不是商品，橋水基金掌門人Dalio^[9]就很好地解釋了這個問題。主導國際貨幣金融體系頂層設計的是美聯儲和歐洲央行等美歐主要貨幣當局，以及諸如國際清算銀行（BIS）、金融穩定理事會（FSB）、國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行（WB）之類標準制定機構中的權力精英。這個群體信奉全球一體化，代表“不代表任何主權國家和民族的跨國資本集團”的利益。美聯儲處于這個群體的核心。過去20年，每一次金融危機都加強了美聯儲作為“全球央行”的地位，此次由新冠肺炎疫情和石油黑天鵝觸發的全球金融動蕩同樣如此。

（二）貨幣體系的運作方式

Birch在《貨幣冷戰》中指出，現存貨幣體系的運作方式本質上是根據特定政治、經濟和技術背景臨時商定的制度安排。因此，貨幣必然隨著這些背景的改變而改變。

全球性利益失衡和矛盾加劇導致全球政治和經濟格局發生根本性變化。自加入WTO以后，中國從最初參與全球產業鏈分工到現在成為全球化最大的受益國。中國的崛起，以及全球化狂飆后對新民族國家生存法則和空間的渴望，已經被美國國內精英認為是對美國全球霸權地位的潛在挑戰。世界政治格局從20世紀90年代后的美國一家獨大向“美中”兩國領導世界的趨勢發展，中國也在通過“一帶一路”拓展新的國際空間。中國近30年的快速成長，對新全球化格局越來越強的影響力和不對稱的話語權（尤其是金融領域），都在讓全球性利益失衡和矛盾加劇。美元通過數次金融危機，確實加強了其主導國際貨幣體系的能力，鞏固了美聯儲作為全球央行的地位，但基于債務的經濟也幾乎同時耗盡了歐美央行所有傳統貨幣政策的騰挪空間。人工智能、區塊鏈、云計算和大數據等技術的發展，又賦予中國經濟不一般的韌性和巨大的增長空間。新冠肺炎疫情全球大流行又進一步惡化了世界格局重新平衡的可能性，美國正在失去面對全球公共事務時所應具備的全球領導力。在日益多元而復雜的政治和經濟環境下，中美都緊緊咬住各自的貨幣數字化戰略。也許正是如此，2020年4月才出現DC/EP和Libra“不約而同”登臺宣發數字貨幣方面進展的世紀景觀。

2019年8月，時任英格蘭銀行行長Carney在美聯儲學術會議上稱，基于美元的國際貨幣金融體系不可持續，而最有可能取代美元成為新的全球主導貨幣的是人民幣。但Carney認為，歷史經驗表明，一種全球主導貨幣代替另一種的過程，一般都充滿了戰爭和災難。因此，更理想的替代方案是一籃子的合成霸權貨幣，由多個CBDC的網絡組成，并由公共部門運營。當然人們有理由認為Carney并不是在詛咒美元的消亡，更合理的解釋是，他所在的精英群體已經深刻洞察到美元體系的積重難返，以及人民幣不可逆轉的發展趨勢，因而在未雨綢繆為未來的國際貨幣金融體系規劃藍圖。Carney的“想象”并非異想天開，既有IMF/SDR的現實基礎，也有代表貨幣數字革命的實踐者Libra。

（三）美聯儲主宰了Libra的命運

美聯儲是實際上Libra命運的主宰者，Libra在白皮書發布之前就應該已經與美聯儲達成了“私人數字美元”的共識。Libra在美國國會的遭遇只是“政治秀”和“茶壺風暴”^[4]。美聯儲會對Libra“情有獨鐘”的原因有七點^[3]：第一，Libra的穩定幣發行機制基于美元法幣M2，沒有M0創造，因而保護了商業銀行的利益。第二，Libra使用區塊鏈和智能合約技術，不僅讓美聯儲可以提升支付清算基礎設施的效率和降低成本，還能夠極大增強美聯儲對貨幣體系的管控能力。第三，Libra現在掛鉤單一法幣和基于法幣存托的儲備管理機制，沒有創造新的記賬單位，維護了美元的貨幣權威。第四，以美元為基礎的國際貨幣金融體系存在根本性的脆弱問題，美元面臨被廣泛批評的窘境。Libra已經被成功塑造為“挑戰美元霸權，遭受無情打壓”的悲情英雄形象，沒有比Libra更合適的擋箭牌了。第五，Facebook擁有全球1/3人口的活躍用戶基數，具有潛在的全球規模和范圍。因此，Libra是能夠與中國的支付寶和微信支付相匹敵的支付和數字貨幣方案。第六，美聯儲認為，數字技術的接受速度可能超過歷史上任何技術被接受的速度。第七，Libra的數字優勢可能帶來“數字美元化”的效果。在經濟上或社交上對Facebook生態開放的經濟體，即使擁有健全的貨幣體系，也容易受到“數字美元化”的影響。因此，對于美聯儲，在需要將貨幣作為一種武器的時候，沒有比Libra更好用的。

筆者認為，美聯儲和扎克伯格正在以政治手段推進Libra，Libra白皮書中存在種種顯而易見的不可能，但為什么會被寫到白皮書里面呢？第一，交易的“藝術”，或者說是“高開低走”的伎倆。特朗普^[10]《交易的藝術》第一條開宗明義：先開一個天高的要求，然后妥協到事先就預期能達成的目標。扎克伯格對此可謂心領神會。第二，塑造“挑戰美元霸權的悲情英雄”形象，或者說是手段卑劣的雙簧。美元作為全球主導貨幣，其霸權形象并不受人歡迎，甚至受到美國盟友的批評。如果Libra在第一時間就向世界亮明其作為“美元爪牙”的底牌，勢必引發全球的負面情緒從而影響其采納度。更好的策略是“心是口非”，表面上做一定程度的抗爭最終不得不屈服美聯儲的淫威，這樣既達到“私人數字美元”的目標，也維持了“挑戰美元霸權的悲情英雄”形象，贏得了世界范圍內的同情。

（四）央行數字貨幣的分類及其經濟學影響

有關CBDC采取的形式，公眾和金融機構對此的預期有很大不同。從長遠看，CBDC有批發和零售兩種不同用途可能并存。批發CBDC用于金融機構參與者之間的支付，金融機構參與者會使用區塊鏈技術及其所有潛力（尤其是智能合約）。金融機構已經通過在央行持有的銀行賬戶（即準備金賬戶）以數字形式訪問央行貨幣。因此，批發CBDC相當于央行準備金的“代幣化”，能夠提高金融部門的生產效率，對現有貨幣政策幾乎沒有影響。零售CBDC針對普通大眾，更適合零售交易。零售CBDC可能會削弱商業銀行創造貨幣的權力，對流動性、盈利能力和銀行中介行為產生潛在的負外部性。無論零售CBDC是否作為一種新的、獨立的貨幣工具，都可能帶來潛在的金融穩定性風險：如銀行存款大規模和（或）突然轉換為CBDC而造成“擠兌”。同時CBDC還會削弱已有貨幣政策傳導機制的有效性，如不能精確控制基準利率和流動性供給。因此，各國央行對零售CBDC持更謹慎的態度。主要經濟體的央行對CBDC采取了不同的策略，這背后體現了各自在全球貨幣金融體系中的不同地位，以及在面臨貨幣和支付挑戰時，維護貨幣主權和保護商業銀行利益的復雜均衡。

四、去人民幣化的國際貨幣體系

2020年4月，天眼查數據顯示，高盛高華證券工商信息發生變更，高盛集團取代高盛（亞洲）成為外方股東，股權比重上，高盛集團持股比重增至51%，北京高華證券持股比重變為49%。公司注冊資本由8億元變更為10.94億元，增幅36.73%。一些國人在慶幸中國終于全面融入國際金融體系。這些其實都是幻覺，實際上，去人民幣化的國際貨幣體系已經是既成事實。

（一）缺席中國央行的CBDC工作小組

全球監管社區擔心CBDC的引入為全球貨幣金融體系引入額外的碎片化，因為其已經足夠碎片化。因此，他們迫切希望確保不同于央行以一致的方式進行CBDC。2020年1月，加拿大、英國、日本、歐盟、瑞典和瑞士六家央行與BIS成立了小組以評估CBDC的使用案例和跨境互操作性，中國央行缺席其中。

中國央行在CBDC實踐方面處于前沿。中國央行也積極參與且為FSB和BIS相關工作組貢獻中國經驗，如為金融科技和大型科技企業對金融穩定的影響和批發代幣的應用案例等工作貢獻了中國經驗。G7/FSB穩定幣工作組主席C?uré表示，“中國是一個全球基準，也是獨一無二的，所以BIS必須看看中國在做的事情有什么好處，以及什么可以在中國以外的地方用于好的目的”。話雖如此，值得注意的是，中國央行并沒有參與FSB主導的全球穩定幣監管政策建議制定的工作，也缺席了在BIS/CPMI框架下多國央行組成的CBDC工作小組。FSB穩定幣工作組和BIS/CPMI是目前在穩定幣和CBDC方面最權威的標準制定組織。考慮到2019年10月G7提交給G20財長和央行行長的《報告》亦獲得了中方認可，中國似乎并無強烈理由把自己排斥于該項工作的后續——FSB穩定幣工作組和BIS/CPMI的CBDC小組——之外，可能的原因是，中國并沒有被邀請參與其中。

（二）中國未被納入美元互換網絡

美元主導的層次化國際貨幣體系為金字塔形：位于最頂層的是全球主導貨幣美元，其次是美英加瑞（士）日歐央行之間的常設且無額度限制的C6貨幣互換協議，再其次是其他雙邊貨幣互換協議和區域性流動性池（清邁協議、歐洲貨幣聯盟或IMF信貸額度）、接下來分別是國內貨幣和國內信貸。各國央行可以通過與C6任何成員的雙邊互換協議，或通過其他區域性流動性池，獲得美元流動性支持，否則只能通過囤積美元的方式來創造美元流動性。中美間沒有貨幣互換協議，中國通過與英日的雙邊貨幣互換協議能夠訪問到美元全球流動性支持。因此，在美元主導的國際貨幣層次中，人民幣位于C6貨幣互換協議之下。

在新冠肺炎疫情沖擊和救市的情況下，美聯儲還將總額為4 500億美元的貨幣互換額度臨時擴展到其他九家央行（與C6平行）。耶倫表示，“考慮到一些政治因素，美聯儲可能不會將新興市場國家納入貨幣互換的范圍”。但這九家央行的國家包括墨西哥、巴西和韓國等新興市場國家。因此，這項政治化安排僅僅為排斥人民幣。

貨幣互換協議本質上是協議雙方向對方讓渡鑄幣權的安排，即以己方貨幣作為抵押向對方借入對方貨幣。因此，當作為全球主導貨幣的美元進行增發時，與美聯儲有貨幣互換額度的央行能夠緩解或避免因美元增發導致己方貨幣相對（美元）購買力的減少或相對國家財富的減少。在美元主導全球貨幣體系的現實情況下，是否與美聯儲擁有貨幣互換協議，以及互換額度的大小實質上成為了一項政治安排——即美國可以通過增發美元削弱他國貨幣購買力和收割其財富，這也能有效阻止他國貨幣成為國際儲備貨幣。美聯儲既已加冕為事實上的“全球央行”，卻在履行職責時采取雙標和玩弄政治。

這些貨幣互換協議（C6及美聯儲與九家央行的臨時貨幣互換額度）有助于在全球層面將美元主導的貨幣體系緊密結合在一起。作為全球第二大美債持有人和最大美元外匯儲備持有人，中國央行并沒有加入這些貨幣互換協議。近期，IMF在努力提議新的SDR分配，但美國反對IMF向中國和伊朗提供大量流動性支持。這表明，美國在加速逆全球化和去人民幣化進程。這為人民幣國際化帶來了更大的挑戰。

中國未能加入美元的貨幣互換網絡，以及中國央行缺席BIS與六家央行的CBDC工作小組，這兩件事情看似孤立，實質上反映了人民幣已經被隔離于美元主導的國際貨幣體系之外的事實。中國的應對之策，除在現有國際貨幣層次結構上爭取機會外，更應主動積極開辟新的空間——推動再全球化，與更廣泛的伙伴設立公平、公正、可信的貨幣互換協議，建立并推動人民幣主導的國際貨幣新秩序。

五、中國這次真的領先了嗎？

在批發CBDC還是零售CBDC的選擇中，中美在數字貨幣競爭中采取了截然不同的策略。美元與人民幣在數字時代的競爭，更多地會發生在“中國以央行代表的DC/EP”與“歐美以私營部門代表的Libra”之間。

DC/EP是否是全球首個落地的（零售）CBDC尚不能定論，不過，當前國內彌漫著一股不切實際的自豪感——這一次真的領先了！事實究竟如何？筆者從國際化現狀、已有的金融基礎設施、公共和私營部門主導、理論研究和實驗、標準、用戶基數、應用場景和技術等八個維度，進行一次盡可能全面而真實的比較。

（一）國際化現狀：美元 vs 人民幣

評價某種貨幣作為國際貨幣的地位標準一般為國際支付、計價和儲備工具所占百分比。美國GDP約占全球1/4，但美元占據全球50%的商品和服務貿易的支付，國際金融交易44%（單邊）、全球儲備貨幣約60%。中國GDP約占全球1/6，目前人民幣計價的商品和服務貿易少于2%，尤其在過去6—7年間，人民幣國際支付占比一直在2%以內徘徊，占比和排名沒有明顯變化;全球儲備貨幣占比也少于2%。在特別提款權（SDR）中，美元和人民幣的權重分別為41.73%和10.92%，看起來差距小了很多，但SDR一直沒有實際的廣泛用途。因此，人民幣作為國際支付和儲備貨幣的地位與中國占全球經濟總量1/6的地位嚴重不相稱。類似Libra的全球穩定幣的出現，不僅可能侵蝕人民幣貨幣主權，更有可能進一步擠壓人民幣國際化的空間。

數字化人民幣雖然可能削弱美國通過現有美元主導的國際貨幣體系發揮其軟實力，但貨幣物理形態的變化并不能在短時間內顯著改變國際貨幣競爭的基本局面。從歷史上來看，任何貨幣成為國際貨幣的第一步，都是先取得國際支付中的主導地位。中國國際貿易“大”而“不強”，巨額的貿易量并沒有提升提國際支付對人民幣的需求，人民幣離岸市場也主要靠套利驅動而不是靠服務于基于人民幣的商品和服務貿易。

（二）已有的金融基礎設施

在當前的國際貨幣體系中，代表美元在全球大殺四方的是“私人美元”和“歐洲美元”;美元分為在岸和離岸兩個市場，在岸是公共美元和私人美元，而離岸美元主要是歐洲美元。在美歐等金融發達地區，私人貨幣市場在正常時期能夠吸收國際支付結算凈額的波動，通過擴大和收縮短期國際信貸提供流動性。每個全球一體化的貨幣市場都有與國家貨幣的聯系點。例如，“歐洲美元”實際上是承諾支付私人發行的美國銀行貨幣，而美國銀行貨幣最終是承諾支付公開發行的美元。當然，在金融危機期間，貨幣市場失靈，發達經濟體的央行不得不通過擴大資產負債表來承擔這一角色（即作為“最終交易商”參與做市）。

反觀中國，由于目前國內貨幣市場和國內銀行體系欠發達，不具備深度和流動性市場，吸收國際收支波動的任務就落到了中國央行肩上，央行必須使用自己的資產負債表，作為“第一交易商”參與做市。中國如果沒有得益于因經濟增長而相對充分的貨幣與財政政策空間，以及足夠大的外匯儲備作為緩沖墊，人民幣匯率可能會有更大的波動。人民幣離岸市場也不盡如人意，其主要靠套利驅動而不是靠國際商品和服務貿易或金融交易來驅動。人民幣國際化的最終目標“似乎是建立一個強大的私人市場，使其有能力吸收其中一些風險。然而，在缺少人民幣計價的資本市場時，離岸貨幣市場可能還不夠”^?[11]。

私人商業銀行和私人貨幣市場體系等金融基礎設施的作用，相當于全球私營部門通過商業銀行和市場化金融（即影子銀行）與美聯儲分享了美元鑄幣權，通過吸收美元國際收支的波動性而獲得了風險收益——“鑄幣稅”。因此，私人美元和離岸美元本質上是調集了全球私人資本分攤美元貨幣體系的風險和收益。當然，并不是所有私營部門都可以在無門檻或在機會均等的情形下參與其中，少數跨國資本影響和控制了美元的創造和供給。即便如此，當前美元主導的國際貨幣體系在一定程度上調動了全球私人資本參與分攤美元體系風險和利益的積極性。

（三）公共部門主導vs私營部門主導

因為代表了公眾利益，中國央行果斷地在發展CBDC的類型上選擇了更具顛覆性的，但對央行和公眾有更大潛在收益的零售型方案。央行借此可以全面加強自身對貨幣體系的管控能力，并實現更好的金融穩定性。因此，DC/EP從根本上提升了人民幣國際化實力。這是由公共部門主導帶來的優勢。但是，DC/EP具有極其濃郁的主權色彩，使DC/EP在日益復雜的國際環境下面臨“不夠市場化”的批評，并可能引起部分地區和國家對人民幣的警惕，這對推進人民幣國際化是不利因素。由公共部門主導，亦可能無法充分發揮全球私營部門的能動性，如參與建立離岸人民幣所需的強大私人貨幣市場，或參與數字貨幣技術和業務創新。一個合乎邏輯的推理是，人民幣國際化僅靠中國政府或民間力量很難成功，必須依靠全球公共部門、政府和私營部門等多方力量協同才可成就。

國際央行社區的普遍共識是，應當監管并激勵私營部門，因為大部分創新由私營部門驅動。私營部門主導的Libra方案，雖然本質上體現了美元利益，但其商業中性和促進競爭的形象，特別是“挑戰美元霸權的悲情英雄”形象已經深入人心，更容易獲得全球范圍的認同。除此之外，私營部門主導能夠更有效激發地私營部門能動性。但根本上，Libra建立的基于美元的法幣體系決定了其創新的局限性——不能改變銀行業根本利益格局。這是歐美央行當前在零售CBDC面前躊躇不前的根本原因，也限制了歐美央行從貨幣數字化大潮中所能獲取的潛在收益。

貨幣數字化大潮中，在公共部門和私營部門之間取得平衡非常重要，但針對這兩者之間的邊界，央行社區尚未形成共識。公共部門需要在充分考量私營部門可能無法解決的各種重要問題的前提下，提供一個盡可能正確而清晰的框架。例如，要盡最大可能避免大公司侵犯用戶主權、充分保護用戶的數據主權。新加坡金融管理局主席Shanmugaratnam在2020年達沃斯經濟論壇上稱，數字貨幣系統將是一個公私混合的系統，這種混合系統將面臨嚴格的公共監管……但這并不一定意味著公共部門將成為基礎設施和所有數字代幣的提供者。中國央行行長易綱在 “財新論壇”稱，人民幣國際化主要依靠市場驅動，平等競爭，央行的重點是提供基礎設施，減少對人民幣使用的限制，由市場來決定使用何種貨幣。英格蘭銀行副行長、BIS/CPMI主席Cunliffe稱，要定義CBDC的功能，需要討論公共和私人的邊界在哪里。Cunliffe認為，貨幣的形式一直在演進，貨幣形式變化的影響超出了金融和經濟的范圍，并需要政治當局參與有關公共部門作用的討論。

公共部門和私營部門的邊界還涉及效率和公平性的復雜均衡。貨幣體系的效率和公平性，誰應優先？不同貨幣學派、不同政治體制的國家給出的答案都不一樣。這些都是政治經濟學層面的問題。

簡而言之，評判公共部門或私營部門主導貨幣數字化孰優孰劣，目前尚沒有一個清晰的答案。但是，公共部門主導的數字貨幣方案可能會在大幅提升央行貨幣管控能力以達到更優金融穩定的前提下，傾向于滿足國內公眾的利益訴求;私營部門主導的方案則會更加有利于競爭和推動創新，并激勵全球范圍內的資源參與分攤該貨幣體系的風險和收益。以DC/EP為例，如果適當放寬私營部門的參與度，將有利于減少人民幣國際收支波動對貨幣體系的沖擊、推動人民幣數字貨幣生態的創新。總而言之，在貨幣數字化進程中，公共部門和私營部門的邊界目前并不清晰，要取得有效平衡還需廣泛的討論。

（四）理論研究和實驗

雖然中國于2014年底開始了CBDC的相關研究，但鮮見中國央行在CBDC理論領域公開發表重要學術成果。歐美央行雖然高度警惕零售CBDC對商業銀行的負面作用，但歐美央行并不回避相關的理論研究和實驗，歐美學者實際上引領了CBDC的理論研究。例如，英格蘭銀行的Kumhof和Noone^[12]有關CBDC設計基本原則的論文、Barrdear和?Kumhof^?[13]有關CBDC經濟學影響分析的論文，被譽為“CBDC必讀之作”;歐洲央行的Bindseil^[14]提出的分層（付息）CBDC方案較好地平衡了零售CBDC潛在的經濟學收益和對商業銀行商業模式的破壞。美聯儲和美國財政部已經明確表示“年內不發行（零售）CBDC”，但美聯儲理事Brainard同時表示，美聯儲“將對CBDC進行積極研究和實驗”。歐洲央行執委Mersch則表示，歐洲央行積極對零售CBDC進行了理論研究和實驗，以確保在需要的時候隨時可用，讓政治家們去決定是否及何時采用零售CBDC。歐洲央行和日本央行合作的Stella項目已經進展了四期，并在代幣化支付結算方面獲得了豐富的實驗成果。截至2020年2月底，中國央行為DC/EP項目申請了84項專利，但由于缺乏歐美央行這方面的統計數據，只能謹慎地斷定：中國央行在CBDC實驗和落地方面暫時領先。

（五）標準

CBDC小組是由BIS牽頭的六家央行組成，中國央行被排斥在外，該小組計劃在法律、應用和技術等方面遵循共同的標準以實現各家CBDC的互操作性。因此，即使搶先落地，DC/EP也是一個“孤立”的體系，缺乏與其他國際貨幣體系的互操作性。因應不當，DC/EP只會在以美元為首構成的“貨幣島鏈”之中，造就一個“貨幣孤島”。

（六）用戶基數

Facebook生態坐擁28億全球用戶，加上Libra協會成員生態用戶，Libra潛在的用戶基數非常驚人。在某些情況下，Libra還可能“倒吸”相當一部分中國境內用戶。而DC/EP在短期內，也許只能服務中國境內的居民。作為法定貨幣，DC/EP在國內通過法律和行政手段很容易實現全覆蓋，這點自不待言;但在境外，DC/EP短期內的影響范圍則局限在華語地區和“一帶一路”部分國家。從用戶基數來看，DC/EP并不占據顯著優勢，也許在相當長一段時間內會處于落后局面。

（七）應用場景

Libra的應用場景“自然而然”地將覆蓋Facebook網絡平臺上當前提供的各種經濟、社交場景，還可能覆蓋Libra協會會員提供的各式潛在場景，如普惠金融。透過DC/EP當前在蘇州和雄安新區的測試可以判斷：目前，DC/EP主要聚焦于零售支付場景。從相關報道可以了解到，中國央行正在拓展DC/EP的應用場景，如跨境、跨機構支付和清結算等場景。當然，DC/EP還可通過與支付寶、騰訊支付等第三方支付公司進行深度綁定，發揮中國大型科技公司已經建立的諸多場景優勢。但也應清醒地認識到，Facebook天然地具有跨民族、跨宗教、跨文化的魅力，對中國用戶也有天然吸引力。反之，中國網絡平臺大多帶有濃郁的中國文化色彩，中國移動App主要在華語地區有影響力。而目前唯一真正具有跨文化、跨國影響力的抖音海外版本Tiktok，其實完全由國外團隊運營。應用場景本質上是文化觀的反映，基于中國文化的移動應用對國際用戶缺乏足夠的吸引力。DC/EP目前所能影響、滲透和覆蓋的應用場景，尚缺乏足夠的跨文化吸引力。各國或不同文化在隱私維度這一問題上存在較大差異，這也限制了中國移動應用對海外用戶的吸引力。

（八）技術

從技術層面對DC/EP 、 Libra進行完整評價是一個艱巨的課題，這里僅做概要分析。Libra的編程語言Move全面支持智能合約，可以非常輕松地開發金融應用，私營部門可以廣泛參與從而極大地豐富Libra的金融生態，因而具有顯著優勢。私營部門的廣泛參與，與私人貨幣市場吸收美元國際收支波動以穩定美元貨幣體系一樣，都具有極其重要的戰略意義。智能合約及其開發和運行環境完全開放并在聯盟鏈節點間共享，賦予Libra生態中的分布式智能合約及相關應用強悍的信任勢能，Libra也有望借此成為名副其實的全球金融基礎設施。DC/EP對智能合約的支持相對有限。據中國央行介紹，DC/EP可能只會加載有限的、有利于發揮監管職能的智能合約。即使是開放給非監管用途，央行也可能為加載智能合約設置較高的準入門檻并限定使用場景。這可能會抑制私營部門基于DC/EP的業務創新。

Libra采用了聯盟鏈技術，或許會帶來更好的系統穩定性和可擴展性。DC/EP僅在部分基礎設施上采用了聯盟鏈技術，這可能會影響到系統的穩定性和可擴展性。

DC/EP開發了極具特色的雙離線支付功能，雖然雙離線支付并不是一個完全的技術解決方案，但為DC/EP提供了在極端情況下（如斷網）的可用性，具有重要意義。Libra可能并沒有考慮這項需求。

DC/EP另一個顯著的技術優勢是充分融合了大數據和人工智能技術。從公開報道可知，中國央行數字貨幣研究所已經與AI頭部企業商湯科技合作開發基于DC/EP的人工智能應用，方便央行在宏觀層面（如經濟行為統計）和微觀層面（如反洗錢、反非法金融活動、貨幣定向投放等）實施有效管控。通過及時獲取海量鮮活的金融交易數據，可以構建精準有效的機器學習模型;通過大數據的填喂與反饋，可將各種機器學習與深度學習模型部署到智能合約。部署到智能合約中的機器學習模型的推理部分所需算力微乎其微，但其所能提供的智能效用則無窮大，因而這種模型的部署和應用具有巨大的價值，能夠顯著提升央行在宏觀審慎和微觀審慎方面的能力，并大幅提升央行響應市場變化和商業周期的敏捷性。但是，這項優勢的存在是因為中國央行能夠跨越隱私保護的法律障礙，以獲得足夠多的金融交易數據來支持大數據分析和人工智能應用。同樣地，如果Libra協會或美聯儲能跨越隱私保護方面的法律障礙，他們也將迅速獲得這種能力。跨越這種障礙是有可能的，如歐洲央行總裁Lagarde在評價歐洲央行發行數字貨幣時的優勢時稱，“隱私保護是我們（即歐洲央行）的優勢，也是我們唯一的優勢”。

六、Libra2.0關鍵分析

（一）單貨幣穩定幣LibraXYZ和多貨幣穩定幣LBR

Libra上線之初將發行錨定在美元、英鎊、歐元、新加坡元的單貨幣穩定幣（本文交互使用“單貨幣穩定幣”、“Libra穩定幣”和“LibraXYZ”三個術語），并將基于一組選定的單貨幣穩定幣的給定權重發行類SDR的多貨幣穩定幣LBR，以在非籃子貨幣國家場景里作為跨境結算工具或作為“更中性和更少波動的貨幣替代”。因此，Libra的經濟學影響是，在美國、歐元區、日本、英國和新加坡等Libra籃子貨幣的司法轄區中，單貨幣穩定幣LibraXYZ將名副其實地成為這些司法轄區的“私人數字法幣”;但LibraXYZ不是基于央行M0的公共數字法幣（零售CBDC），而是基于M2的私人數字法幣。多貨幣穩定幣LBR在這些司法轄區沒有應用場景，因為在Libra網絡上，無論是私人數字法幣還是各國央行直接發行的公共數字法幣，實現互操作性僅需要智能合約，而不需要作為結算工具的LBR。在非Libra籃子貨幣司法轄區，LibraXYZ和LBR如果比本地貨幣強勢，將產生“貨幣替代”的效果。這當然比直接的“數字美元化”更具隱蔽性，看起來也好像更加“溫柔”而具有人道主義，但實際上與“數字美元化”的效果一樣，會嚴重沖擊該國貨幣體系的金融穩定性，并削弱其貨幣政策傳導機制，因而這不過是一枚裹著Libra商標的糖衣核彈。對這一問題，可參閱G7《報告》中“全球穩定幣潛在的公共政策挑戰”一節的相關描述。LibraXYZ一落地，國際貨幣體系實際上就承認了“私人數字法幣”的合規選項。在零售CBDC對商業銀行具有潛在破壞性的前提下，主要經濟體的央行在零售CBDC面前舉棋不定。

由此可見，進入Libra貨幣籃子并被分配相應的權重，就成為了一項“自然而言”的政治安排。無須多言，這項安排服務于美元主導的國際貨幣體系。哪些貨幣能夠進入Libra貨幣籃子？哪些必須拒之于“籃”外？這不由Libra協會決定，答案在于美聯儲的貨幣互換網絡。2013年，美聯儲與歐洲央行、英格蘭銀行、瑞士央行、日本央行和加拿大央行設立了常設、無額度限制的C6貨幣互換協議;2020年3月，美聯儲進一步將總額4 500億美元的臨時貨幣互換額度拓展到九家貨幣當局——澳大利亞、巴西、韓國、墨西哥、新加坡、瑞典、丹麥、挪威和新西蘭央行。這些貨幣互換協議將所有相關國家的貨幣體系在全球層面緊密地結合在一起，組成了美元的全球網絡。

如前所述，人民幣不可能進入Libra貨幣籃子，但存在理論上的可能性——Libra“水到渠成”地發行人民幣穩定幣LibraRMB。LibraRMB將在FSB建議的全球穩定幣監管框架下運行。作為G20成員國，中國會尊重FSB制定的全球穩定幣監管政策建議，并相應制定本國的監管細則。LibraRMB的儲備組成：20%為現金或現金等價物，80%為三個月以內的高信譽等級、短期人民幣國債。儲備結構與國內貨幣市場基金（如余額寶）的資產結構類似。2018年1月1日起，余額寶等貨幣市場基金的份額被央行納入廣義人民幣（M2）的統計。這表明，針對將貨幣市場基金份額用作人民幣支付工具監管方面，中國央行經驗豐富。除了代幣化和數字化的差別之外，LibraRMB與國內貨幣市場基金份額的金融屬性也許會非常接近。Libra協會也有意愿與中國央行和相關監管機構溝通發行LibraRMB的相關事宜，用智能合約實現中國央行的外匯管控也并不困難。易綱強調，在應對日益增加的“逆全球化”風險時，國際合作非常重要，在金融科技和數字貨幣領域，中國央行歡迎“與主要國家央行及區域內的合作”。因此，監管經驗、技術可行性、國際合作氛圍、監管雙方的意愿，都支持發行LibraRMB的可能性。如果最終Libra能發行人民幣穩定幣LibraRMB，這將是國際數字貨幣良性競合的體現。

LBR被刻意設計為在非國際貨幣國家取代當地貨幣體系的形象，這是 “美元化”曾經達到的效果。在數字化時代，傳統“美元化”有了新的外衣：代幣化和籃子化。究其根本，美元的全球貨幣互換網絡已經讓貨幣籃子成為美元控制流動性的工具。在美元主導的層次化國際貨幣體系中，IMF提供的信貸額度與其他區域性流動性池，優先級都在C6之下。2020年，為應對新冠肺炎疫情引發的全球金融震蕩，IMF正在向多個國家發行SDR額度。獲得SDR額度的本意不在于使用SDR，而是通過SDR額度獲得美元的流動性支持：否則，增發SDR對于緩解美元流動性短缺有何意義？因此，IMF的SDR被定位于區域性流動性池，在國際貨幣層次架構中位于C6之下。Libra貨幣籃子可以被認為是與IMF/SDR類似的區域性流動性池，是美元主導的國際貨幣層次結構的一部分。

Libra一旦發行，將不僅在境內對中國的貨幣主權形成侵蝕乃至取代，在境外“一帶一路”國家，則將成為人民幣國際化最有力的競爭對手，但通過數字化和籃子化包裝以后，Libra完美地隱藏了數字美元的全球戰略意圖。

（二）Libra的監管

對比2019年G7和2020年FSB的全球穩定幣報告，監管社區對穩定幣的定義發生了微妙變化。2019年，G7穩定幣工作組《報告》中，穩定幣被定義為價值上“與法幣保持相對穩定”的加密資產;2020年，FSB穩定幣工作組《全球穩定幣監管政策建議草案》中，穩定幣被定義為價值上“與一種資產、或資產池、或一籃子資產保持相對穩定的”加密資產。從字面理解，“資產”是比“法幣”更廣泛的定義，穩定幣在過去只能錨定法幣，現在可以錨定法幣、非法幣資產、資產池、一籃子資產等，并且，“基于一籃子貨幣”的穩定幣安排現在是可以接受的。根據這一變化可以推測，監管對基于“貨幣籃子”的LBR態度發生了變化，但這種變化的前提是Libra協會為發達經濟體的國際貨幣提供單貨幣穩定幣，并限制LBR僅用于新興市場和發展中（Emerging Market and Developing，EMD）經濟體的場景。

根據Libra2.0白皮書，LBR被用于“缺乏當地貨幣穩定幣的國家”，這些國家，在大概率上，與中國，以及人民幣希望吸引的其他EMD經濟體重合。根據Libra2.0白皮書，用戶被預期優先選擇當地貨幣穩定幣，其次是其他貨幣的穩定幣，最后才是LBR。即使在C6范圍內，一些央行，如加拿大央行明確稱，采用一種新的記賬單位數字貨幣，如Libra，會“嚴重威脅貨幣主權和金融穩定性”。綜合考慮，LBR被定位用于“缺乏當地貨幣穩定幣的國家”，并且，LBR被預期為用戶的“最后選擇項”，合理的推測是，在Libra籃子貨幣的國家中，LBR可能被限制使用。目前看來，存在LibraXYZ的法幣，基本都屬于強勢國際貨幣，在這種場景下，“貨幣替代”發生的概率相對小很多;但在Libra沒有提供穩定幣的國家，包括中國和其他EMD經濟體，如果使用LibraXYZ和LBR，則有較大的“貨幣替代”風險。

需注意的是，要對Libra的注冊地監管、美國政府監管和實際運營屬地監管進行區分。Libra協會注冊在瑞士，因而名義上需要向瑞士監管當局申請相關牌照。據Libra協會稱，瑞士金融市場監管管理局（FINMA）已經與瑞士央行，以及二十多家監管機構密切協調處理Libra事宜。這個虛擬組織被稱為FINMA學院，在Libra牌照申請事宜上具有“話語權”，甚至“監管和決定Libra貨幣籃子的組成和權重”。FINMA學院的組成尚無準確的公開信息，但推測，FINMA學院與前文所述的已經與美聯儲建立貨幣互換協議的央行，以及IMF基本重疊，美聯儲對FINMA學院擁有決定性的影響力。Libra協會成員基本都是美國企業，Libra協會必須接受美國的監管。因此，在美國和已經納入美元互換協議的司法管轄區，使用Libra穩定幣不會有明顯的“貨幣代替”問題，監管也可能會抑制LBR的使用。在其他司法管轄區，因為Libra是基于網絡空間運營的，Libra協會事實上并不需要獲得當地監管許可即可運營：運行已有的Libra穩定幣，或提供和運行掛鉤當地貨幣的Libra穩定幣及LBR;與已有的Libra穩定幣或LBR比較，當地貨幣大概率處于弱勢地位;如果發生“貨幣替代”，FINMA學院可能“樂見其成”。因此，獲得瑞士合規牌照的Libra，更像一個獲得“殺人執照”的007，任務是在EMD經濟體中替美元開疆擴土，而在發達經濟體中，Libra僅僅作為合規的私人數字法幣進行運營。

（三）建設基于私人數字法幣和公共數字法幣的數字金融基礎設施

Libra項目負責人Marcus在2020年達沃斯論壇上表示，Libra網絡希望支持運行穩定幣（即私人數字法幣）或CBDC（即公共數字法幣），Libra網絡為轉移（和互操作性）這些數字貨幣的標準和方式提供了一種共識。

2020年初，BIS聯合數家央行通過XRP成功測試了CBDC的互操作性，技術方案可能是參與測試的央行把XRP作為中間結算工具，將自家CBDC與XRP進行交互，以實現多個CBDC間的互操作性。顯而易見，只要把XRP替換為LBR，Libra一樣可以支持多個央行的CBDC互操作性。但是，這可能只是眼前的方案，長期方案是各國央行直接在Libra網絡發行CBDC，Libra網絡為各國央行提供直接在協議級別上的互操作性。

Libra2.0為集成CBDC提供了清晰的藍圖：第一步，基于M2法幣（法幣資產）發行私人數字法幣，這里涉及儲備資產的管理，以及信用風險和托管風險;第二步，各國央行直接在Libra網絡上發行CBDC（公共數字法幣）。在這兩種情形下，LBR僅僅是Libra網絡上一組選定的私人或公共數字法幣（即Libra籃子貨幣）按照給定權重形成的智能合約。需要注意的是，藍圖的第二步就是Carney在2019年8月提到的“取代美元成為新的全球主導貨幣的最佳方案”——合成霸權貨幣。Carney曾擔任加拿大央行行長、英格蘭銀行行長，其野心是創立“合成霸權貨幣”，構建“新國際貨幣金融秩序”。

Libra承擔了在近期和中遠期“狙擊”人民幣、維護現有美元主導國際貨幣體系的使命。近期，Libra的私人數字美元和LBR的組合拳與公共數字人民幣DC/EP正面競爭，侵蝕乃至取代中國境內貨幣主權并削弱人民幣國際化實力，力爭在這個階段實現成功 “狙擊”人民幣。如果近期戰略不奏效，就著眼于中遠期，即以當下美元主導的國際貨幣體系中美元、歐元、英鎊、日元等形成的合成霸權貨幣“狙擊”人民幣。近期和中遠期戰略層次分明，形成戰略上的先后手，都是為已有的美元主導的國際貨幣體系“續命”，并“狙擊”人民幣成為新的國際主導貨幣。

（四）LBR成為全球主導貨幣的可能性很小

如上所述，LBR近期和中遠期的戰略定位是人民幣影響區域內削弱人民幣貨幣主權并幫助私人或公共數字美元延續美元貨幣霸權。只有在美元處于這場競爭的不利局勢時，LBR才有可能參與全球主導貨幣的競爭。亦即，只要美元霸權仍然存在，LBR就是這場貨幣競爭的配角。只有在美元不得不退場的情況下，LBR才可能以“替補身份”上位。LBR的戰略定位不一定是Libra協會的主動選擇，美元體系的權力精英會通過立法和監管等手段（如FSB和FINMA學院）來影響、修正和校準LBR的戰略定位。無論是美元持續保持主導貨幣地位，還是LBR奪得主導貨幣地位，都能滿足現有美元體系的核心利益訴求。僅就目前觀察，初步可以得出如下結論：LBR更多是一種戰略策應而非戰略主線，LBR進入舞臺中央、成為全球主導貨幣的概率很小。

（五）通過智能合約賦能社區構造和運行數字金融基礎設施

Marcus在2020年達沃斯經濟論壇上稱，Libra協會將借助可編程貨幣和智能合約賦予數字貨幣真正的威力，并圍繞金融體系進行一系列創新。Libra支持金融業務的智能合約開發語言Move將賦能社區構造，并運行豐富和完整的數字金融基礎設施，這里既包括以區塊鏈去中心方式運行的支付、商業銀行、貨幣市場、資本市場、外匯市場等傳統金融基礎設施，也包括其他現在尚未出現的去中心化金融商業模式。借助Move，Libra將這些可能性交給社區去實施。

（六）Libra上線時間表

Libra已經向瑞士監管當局申請支付牌照。牌照一旦正式獲批，Libra就可能正式上線。如前所述，FSB穩定幣工作組近期向G20提交了《全球穩定幣監管政策建議草案》，該草案將于2020年10月形成正式文本。這相當于回答了監管當局什么時候會給Libra頒發牌照這個問題：瑞士監管當局大概率會在《全球穩定幣監管政策建議草案》成為正式文件的同時，為Libra頒發牌照。也就是說，Libra大概率會在2020年10月正式上線。2020年4月末，新聞媒體稱，“Libra協會副主席預計在第四季度啟動Libra”。

（七）Libra總結

Libra定位于提供網絡以運行私人或公共數字法幣，并通過智能合約賦能社區以構造和運行豐富、完整的數字金融基礎設施，并維護和延續美元主導的國際貨幣體系。其運作方式，在近期和中遠期，會侵蝕人民幣貨幣主權并削弱人民幣國際化戰略。

朱嘉明指出，“Libra2.0所代表的是包括美國在內的發達市場經濟國家對未來貨幣體系的構想，已經超出了Facebook原本的框架”。以美聯儲為核心的美歐金融體系經過近一年的研究與設計，代表傳統金融霸權的利益集團既獲得了新共識和達成某種全球化默契，又設立了步步為營、消滅并收編挑戰者的具體方案。當下歐美傳統金融集團聯合體可能已經胸有成竹地掌控了數字貨幣、數字資產和數字經濟發展的主導權。如果2020年10月Libra如預期落地，那將是美元金融全球霸權新戰略中的重要一環。這將為中國人民幣國際化、中國央行貨幣數字化等帶來前所未有、無法估量的嚴重挑戰和艱難處境。

七、DC/EP的下一步

2020年4月中旬起，DC/EP遵循“先境內后境外”“先簡單封閉場景后復雜開放場景”“先零售支付場景后大型批發支付場景”等原則，率先展開了測試。一方面，DC/EP作為一種新形式的央行貨幣，需要更多時間進行充分測試以緩解潛在的風險;另一方面，DC/EP肩負預防Libra在中國境內侵蝕人民幣主權的重任。要做到這一點，DC/EP必須搶在Libra之前正式上線。據此，筆者謹慎預期DC/EP的上線日期會稍早于Libra。如上所述，Libra大概率會在2020年10月正式上線。因此，DC/EP大概率會在2020年5月后加快測試節奏，10月前，會在一些較為安全的場景正式上線。

眾所周知，DC/EP具有明顯的零售CBDC特征。據悉，中國央行在測試零售場景的同時，也非常頻密地與其他國家的央行、境外金融機構和擁有國際業務的大型企業（如華為）進行跨境支付和貿易融資等方面的測試^?[15]。因此，筆者謹慎推測，DC/EP也兼具批發CBDC的特征，DC/EP近期將測試更復雜的場景，包括批發支付、跨境支付和貿易融資等，逐漸開放DC/EP的可編程性，逐漸從監管職能拓展到非監管用途，如金融業務創新;中期將逐漸顯現DC/EP對銀行存款的替代作用，提升央行在貨幣精準投放、反洗錢和反非法金融活動等方面的管控能力，將加強測試境外場景并建立海外節點;中遠期，DC/EP或許會采取更復雜的計息策略，如分層計息策略，更加充分地發揮DC/EP精準調控貨幣政策的作用。

八、戰略性建議

為在這場網絡空間爆發的貨幣競爭中人民幣能夠與美元充分競爭，筆者提出以下兩點戰略性建議：

（一）分享人民幣鑄幣權，共建屬于“人類命運共同體”的貨幣體系

美元通過全球貨幣互換網絡與各國貨幣體系深度捆綁，但美元互換協議準入權及可互換額度則與Libra的籃子貨幣身份及權重一樣，實際上不過是一項政治安排。這種安排在體系內維護了美元的貨幣權威和利益，對外則侵蝕乃至取代體系外國家的貨幣主權，并通過貨幣手段進行財富掠奪，極具進攻性。貨幣互換協議本質上等價于分享鑄幣權。因此，形成貨幣互換網絡的目的，是通過分享鑄幣權將其他主權貨幣納入主導貨幣為中心的全球貨幣體系之中。

針對美聯儲（及Libra）的上述策略，人民幣（及DC/EP）可以選擇的策略為：在公平和公正的基礎上，與他國建立雙邊貨幣互換協議;或者，允許他國的主權債進入央行抵押品管理框架中的合格抵押品目錄。只要愿意與中國展開經貿往來，中國就可以與其建立雙邊貨幣互換協議，量化兩國經貿關系的密切與重要程度，并據此給予央行合格抵押品目錄中可抵押的主權債額度。也就是說，這項安排應該基于實打實的雙邊貿易，而不是建立在政治的基礎上。這種安排不僅可以以人民幣信用為其他國家貨幣體系增信，并有助于維持其國內金融穩定，而且維護了他國的貨幣主權。

（二）充分激勵和發揮全球私營部門的作用

全球范圍中私營部門的主要作用體現在兩個方面：第一，建設并運營貨幣市場、資本市場、外匯市場、商業銀行、交易所等離岸人民幣金融基礎設施，以吸收人民幣國際收支的波動。這樣可以避免中國央行以“第一交易商”日常地參與人民幣外匯做市和干預，讓私人貨幣市場吸收其中的波動和風險并分享人民幣鑄幣稅。在這個方面，與Libra類似的“私人數字人民幣”可能是一個必要選項。第二，私營部門的參與能夠鼓勵競爭和激發創新，包括技術創新和商業模式創新，特別是基于區塊鏈和智能合約構建去中心化金融生態的數字金融基礎設施。

數字人民幣和數字美元的全球競爭大戲已然拉開序幕。

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A Political Economics Analysis on Global Competition of Digital Currency：

——Public Digital RMB DC/EP vs Private Digital Dollar Libra

LONG Bai-tao

（Shanghai Zhixiang Information Technology Ltd.， Shanghai 200120， China）

Abstract：This paper examines the issue of global competition in digital currencies from a political economy perspective： global imbalances of interest， increasing contradictions， and technological advances have combined to drive the digitization of currencies， inspiring China and the United States to engage in this global digital currency competition in the form of the public digital RMB DC/EP and the private digital dollar Libra， respectively. The high-level discussion of digital currency competition goes far beyond the virtual boundary of the new era， and emphasizes on studying digital currency from the a political economy perspective， such as the nature of money， the way that money works， the factors that drive the ‘fundamentalchanges of monetary system， the governance landscape of international monetary and financial system （IMFS）， the Marchutan of Libra， and the classification of CBDCs And their economic implications. As the dollar-dominated IMFS has successfully excluded RMB， RMB has to explore new international development space. DC/EP is the world's first （retail） Central Bank Digital Currency （CBDC） program， but is China really leading this time？ Libra has undertaken the mission of ‘sustaining the life of the dollar-dominated IMFS and ‘weakening the RMB internationalization strategy. This great competition just begins， which will have a profound impact on the future of the IMFS. This paper also puts forward two bold suggestions for China's digital currency strategy：one is to share RMB seigniorage and to co-build the monetary system for ‘a community of shared future for mankind;the other is to fully motivate and play the role of the global private sectors.

Key words：digital currency; public digital RMB; DC/EP; private digital dollar; Libra; a community of shared future for mankind

（責任編輯：鄧菁）