金牌櫥柜：外資低位吸籌明顯

周少鵬

市場方面，近期A股受外圍疫情影響，出現較大波動。但一直看好牛市的中信證券仍堅定認為，市場依然處于“小康牛”的途中，預計3月將進入平和期，是全年絕佳的配置時機。原因首先是疫情在中國境外進入蔓延期，但全球資本市場已出現較為充分的調整，美股巨震不會進一步誘發全球系統性風險。其次是國內經濟進入快速恢復期，政策層加碼，復工/復產開始加速爬坡，預計4月基本接近正常水平。對A股市場而言，科技股將進入業績和估值的校準期，個股將走向分化，優質科技白馬將最終勝出，三月份是逐步配置A股的良機。

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配置建議：a）受益于經濟預期見底、復工復產推動的周期板塊當前具有較高的交易價值，重點關注有色、建材、化工板塊相關龍頭;b）科技股因海外市場帶來的情緒沖擊提前出現了大幅度的調整，考慮到有業績支撐的科技和醫藥龍頭在二季度預計會重新回到上行通道，建議已重倉科技板塊的投資者不必大幅調倉，保留科技白馬，調整純主題/概念性質的個股;c）從長線布局考慮，估值有充分調整的可選消費板塊迎來較好的配置期。

華泰證券也是看好A股未來行情，認為疫情沖擊是一次內部問題的集中暴露，也是一次應對實力的集中檢驗。黃金交易擁擠、美債或有估值壓力，疫情這類特殊風險事件的真正避險資產，是戰略物資產能+社會治理能力+完整工業體系帶來的。外圍流動性壓力緩解之下，A股所代表的產能是海外疫情升級中的真正避險資產。當前A股上行空間大于下行空間，考慮政策發力點從貨幣一財政、疫情應對一逆周期調節，短期內基建和新基建邏輯更順。同時3月進入創業板一季報業績預告期，當前估值水平隱含的盈利預期較高，但非藍籌板塊的業績成色有待驗證。整體市場風格大概率收斂。新基建產業鏈>科技制造>線下消費。

每期金股：金牌櫥柜

本期筆者看好金牌櫥柜。金牌是國內定制家具行業中高端品牌。看好公司的邏輯主要有以下幾點：1）所處行業具備賽道優勢，2）渠道重構、產能瓶頸破除疊加多業務發展，成長動能仍充足;3）費用持續下行，預收款不斷走高，業績高增長可期;4）外資低位吃入大量籌碼。

行業賽道優勢明顯

作為房地產附屬產業，家居行業的景氣度最近幾年都在持續下行，但定制家居企業卻獲得了超過行業均值的業績增速和收益。以歐派、索菲亞、金牌、志邦、尚品宅配等為例，雖然近幾年受行業影響，業績增速有所下滑，但是整體還保持正增長，營收端更是保持雙位數的增速。反觀原來成品家具的宜華木業、曲美家居等標的，業績則是每況愈下。從股價上看，市場對定制家居企業也給予更高關注，2016年-2019年行業中累計漲幅前5位全部為定制家居企業。

從未來的發展空間看，國內定制家居的滲透率和業內企業市占率相比日韓等國家都很低，目前國內發育最成熟的定制櫥柜的滲透率只有60%，相比國外80%以上還有較大發展空間，更不要說其他滲透率較低的領域如衣柜、木門、衛浴等。定制家居是目前房地產鏈條中極少數還在穩定增長的細分行業，行業賽道優勢明顯。

成長動能依舊充沛

有好的賽道還不夠，企業努力的方向也很重要。定制家居2017年之前是跑馬圈地階段，2017之后，隨著歐派、索菲亞、金牌等標桿企業上市，加快了渠道滲透，一二線城市跑馬圈地逐漸接近尾聲，進入三四線等低線城市的爭奪，同時，以精裝房為主的大宗渠道開始崛起，成為定制家具企業進攻的主方向。金牌在這兩個行業新趨勢上布局非常好，截止去年上半年公司擁有近2000家專賣店，其中三四線城市的經銷店數量占比超過60%。而在大宗業務上，已與幾十家地產企業結為戰略伙伴，2018年大宗業務收入超5000萬元，連續兩年增速超過60%。

產能瓶頸破除，多業務齊頭并進。金牌原來產品定位中高端櫥柜，上市后發力定制衣柜，同時新開拓木門等新業務，成長空間持續拓寬。而在產能上，近期公司募資3.92億元用于福建和江蘇基地建設，最終實現年產40.8萬套整體櫥柜、12萬套整體衣柜和25.2萬件定制木門的總產能，新增產能與不斷拓展的新業務相匹配。

業績增長可期

近三年公司營收增速波動，但保持穩健增長之勢，2019年預計全年營收同比增長25%，相比2018年顯著回升。同期凈利潤為2.42億元，同比增長15%，業績增速不及營收增速，主要是海外業務、木門、智能家居和整裝業務都處于拓展階段，前期費用投入較大所致。隨著新業務拓展漸入佳境，銷售費用率和管理費用率延續下行走勢，2018年兩項數據分別下降0.32%和4.59%，2019年前三季度則分別下降3.22%和0.73%，費用率走低將助推未來業績增長。

此外，定制家居企業的一大優勢就是有預收款，不用大規模去墊款。從預收款看，行業景氣度下行背景下，金牌的預收款卻逐年走高，從2016年的1.48億元上升至2018年的2.36億元，2019年前三季度預收款項高達3.02億元，已經超過2018年年末，公司未來業績有保障。

最近滬深港通數據顯示，外資在持續買入，整個二月份吃入流通盤4.1%的籌碼，累計持股量占流通盤比例已到6%以上。外資在這種位置吃入這么多籌碼，而且是板塊性的買入（歐派、志邦這些標的都有明顯資金流入），肯定不會是吃一小波就跑。無論出于何種原因，我們都要留意。