多頭持倉創新高　黃金后市被看好

劉吉洪

數據顯示，全球黃金ETF的持倉總量近日創歷史新高，原因是近期持續疲軟的股市以及市場對于全球公共衛生事件的擔憂情緒。主流觀點認為，全球宏觀經濟背景有利于金價，因全球央行（美聯儲為代表）仍傾向于進一步寬松，黃金的中期配置價值凸顯。

多頭持倉新高

渣打銀行的貴金屬分析師蘇奇·庫珀表示，全球黃金ETF目前的持倉總量為創紀錄的3016噸。她指出，到目前為止，2月黃金ETF的流入量已經超過了整個1月的流入水平。

咨詢公司研究主管羅希特·薩萬特表示，截至2月25日晚，CPMGroup的數據顯示，全球黃金ETF持有量達到了創紀錄的8990萬盎司，超過了2012年12月8960萬盎司的歷史最高紀錄。

盡管黃金短期存在止盈盤離場的情況，但是到目前為止，這并沒有減慢ETF的購買速度。德國商業銀行援引彭博社追蹤的ETF數據指出，ETF的持有量現已連續25個工作日上升。該銀行表示，僅2月25日就增加了10.70噸，是今年截至當日為止的第二高流入量。

盡管全球ETF持有量創歷史新高，但庫珀指出，北美ETF的持有量仍比其峰值低約200噸。庫珀說：“在過去的三年中，我們看到黃金ETF在北美市場呈流出狀態，同時歐洲的敞口一直在增加，但是近幾個月ETF的資金流入略有向北美傾斜。考慮到2012年北美黃金ETF持倉總量的峰值水平，預計北美黃金ETF持倉量仍有上升的空間。”

高盛、大摩齊看漲

在經歷2012年至2013年熊市后，黃金價格曾經兩次試圖突破阻力位置，終于在2019年實現突破。對此，民生證券預計黃金已經走在追逐上一輪峰值的道路上。

看多黃金的機構還有許多，例如，高盛發布的最新黃金預測報告顯示，其預測到今年年底金價將漲至1800美元/盎司，比之前的預測足足上調了200美元。如果不利因素持續到第二季度，高盛預測金價3個月內就能漲到1800美元，盎司。

高盛的米哈伊爾·斯波羅吉斯概述了黃金持續上漲背后的三個因素：1）恐懼驅動的投資需求;2）大量的全球儲蓄過剩;3）伯尼·桑德斯的崛起。

1、“恐懼驅動”的投資需求激增遠遠大于不利因素導致的需求損失。高盛估計，不利因素會令東亞國家的黃金投資需求總體下降40噸。但自1月12日以來，黃金ETF的持倉已經增加了130噸。如果以這種速度持續下去，到第一季度末，ETF的總需求可能達到200噸。所以，相對而言，東亞的投資需求損失是很小的。由于存在不透明的購買，黃金投資的實際增長可能高達兩倍。因此，對于黃金來說，Coy-id-19帶來的恐懼效應足以抵消隔離所帶來的任何沖擊。但現在說我們已走出困境還為時過早，對全球供應鏈的影響才剛剛顯現。高盛的策略團隊認為，股票進一步下跌的風險可能會導致波動性持續高企，黃金ETF流入將保持強勁。

2、全球大量的儲蓄過剩進一步支持黃金的投資需求。發達市場的家庭儲蓄處于歷史高位，而全球資本支出仍然低迷，導致可投資市場的短缺。相對于債券，黃金仍然具有吸引力。債券可能受到央行利率下限的限制，黃金在下一次經濟衰退期間具有更大的增長潛力。黃金還可以更好地對沖通脹過高的風險。此外，黃金在投資者投資組合中的比例仍然非常低迷。相對于北美和歐洲基金的資產凈值，黃金ETF的價值僅占這些基金資產凈值的0.30%-0.40%，而且大大低于2011-2012年黃金的峰值分配時期。因此，存在投資資金大量轉入黃金的可能性。

3、伯尼·桑德斯贏得民主黨提名的可能性在增加。可能進一步刺激對黃金的投資需求。桑德斯提高稅收的提議可能會對股票構成風險，他還提議大幅增加政府支出。美國上一次在非衰退時期實施這類政策是在1980年代，當時里根總統提出了刺激計劃。由于市場參與者擔心通貨膨脹，黃金出現上漲。

摩根士丹利則認為黃金上漲的動力不僅僅是避險需求，負收益債券的增加也會為金價帶來了新的動力。今年至今全球負收益債券總額增長了19%至13.50萬億美元，這使持有黃金成為更有吸引力的選擇，助力黃金ETF總持倉增加至史上最高。

支撐因素眾多

民生證券在報告中提到，如果疫情在美國爆發，避險信號大概率向經濟衰退信號轉換，美聯儲QE強度可能會超過預期。參考上輪黃金周期，PCE（個人消費支出指數）會先降后升，黃金價格在2011年9月達到峰值，整體呈現上升趨勢。疫情影響可能不局限于短期，疫情后美國經濟仍可能繼續走弱，這也是特朗普反復要求美聯儲降息的重要原因。

此外，由于PCE長期低于美聯儲的2%目標，美聯儲對通脹率提升的乏力將會影響其貨幣政策的可信度。最新的FOMC紀要進一步突顯美聯儲對低通脹的不滿，拉升通脹勢在必行，市場普遍認為降息門檻更低了。往后看，如果PCE和通脹預期回升不及預期，美聯儲可能會降息;如果PCE和通脹預期回升較快，美聯儲對高通脹的容忍程度較高，加息可能性非常低。總而言之，美聯儲的貨幣政策態度近乎于確定了實際利率只有走低一條道路。對黃金價格構成顯著利好。

除了上述提到的因素以外，影響金價的其他不確定性風險并未消散：伊朗問題會否引發中東危機，美國大選期間兩黨如何對待中國，中美貿易第一階段實施受疫情影響多大，華為限令怎么辦，英國的貿易談判如何發展等等。2020年開局已經不平靜，后面或許會更加“熱鬧”。

圖：4月美聯儲降息一次概率大幅上升

資料來源：CME、民生證券研究院