寶明科技：支柱業務危機強　嚴重依賴大客戶

李興然

今年1月17日，深圳市寶明科技股份有限公司（以下簡稱“寶明科技”）成功過會，即將登陸資本市場。寶明科技專業開展LED背光源和電容式觸摸屏（主要工序深加工）等新型平板顯示器件的研發、設計、生產和銷售業務，產品可廣泛應用于智能手機、平板電腦、數碼相機、車載顯示器、醫用顯示儀、工控顯示器等領域。

雖說耗時許久的上市事宜即將成功落幕，但是公司發展的問題遠沒結束。近年來，隨著OLED等新型自發光顯示技術的興起。對LCD的威脅不可小視。尤其是手機屏幕。柔性、剛性OLED份額越來越大，對于LCD模組部件之一的LED背光源形成了沖擊。此外，由于下游面板廠商份額越來越集中。寶明科技對于前五大客戶的依賴度極大，造成議價能力顯著偏弱。

LED背光源業務受沖擊

2018年，在寶明科技13.80億元營收中，LED背光源銷售收入高達11.8億元，占主營業務收入的比例為86.78%;電容式觸摸屏營收為1.80億元，占主營業務收入比例為13.22%。

近年來，OLED顯示面板發展較快，尤其是AMOLED顯示面板在中小尺寸面板的市場份額增長較快。根據DSCC的數據統計，2016年至2018年AMOLED智能手機出貨量分別為3.80億部、4.04億部和4.76億部，2017年，和2018年增長率分別為6.32%和17.82%。在智能手機面板出貨總體仍處于下行通道現象下，AMOLED憑借其技術和形態優勢，市場需求強勁，出貨穩步增長。根據群智咨詢（Sigmaintell）初步統計，2019年全球AMOLED智能手機面板出貨約4.70億片，同比增長約8%，占整體智能手機面板出貨近27%，同時預計2020年其滲透率有望達到39%。

在5G及FOD（屏下指紋）的技術優勢推動下，手機面板技術的迭代已成必然趨勢。其中剛性AMOLED憑借其FOD（屏下指紋）技術優勢，市場需求旺盛，面板廠商與終端品牌的合作日益緊密，市場空間逐步擴大。根據群智咨詢（Sigmaintell）數據，2019年全球剛性AMOLED智能手機面板出貨約2.90億片，同比增長9%。與此同時，2019年全球柔性AMOLED智能手機面板出貨約1.80億片，同比增長6.20%。隨著終端品牌對柔性OLED機型需求的增加，柔性OLED的供需比將持續收縮，供需狀況開始轉良好，2019年大陸AMOLED智能手機面板出貨約5500萬片，同比增長約165%，市場占比提升至12%。2020年國內廠家的產能將逐步釋放，柔性OLED面板供應格局也將發生一些改變。

未來如果OLED顯示面板突破技術瓶頸（例如印刷技術成熟）、大幅降低成本、提高市場占有率。沖擊中低端智能手機領域，將會對寶明科技的LED背光源業務造成不利影響。

圖：2017-2019年全球AMOLED智能手機面板出貨量走勢圖（單位：百萬片，%）

數據來源：群智咨詢（Sigmaintell）

“大客戶依賴癥”明顯

近年來，隨著技術的進步以及平板顯示產業向中國大陸的轉移，產業集中度越來越高。受下游平板顯示制造廠商集中度較高的影響，報告期內，寶明科技前五大客戶銷售收入占營業收入的比例分別為98.03%、96.82%、92.20%和97.16%，集中度較高。平板顯示屬于資金密集型、技術密集型產業，目前國內平板顯示的生產主要集中在京東方、深天馬、華星光電、信利等知名企業。若下游客戶經營不佳或減少對公司產品的采購，公司產品的銷售將會受到影響，從而給公司的經營帶來風險。

招股書顯示，2016年至2018年的3年間，寶明科技綜合毛利率呈連續下降趨勢。分別為27.18%、25.21%和22.57%，而到2019年上半年，其毛利率進一步低至21.46%。

而且，寶明科技前五大客戶變化頻繁。2019年上半年，TCL集團（現TCL科技，旗下華星光電主營面板業務）“異軍突起”，一躍成為寶明科技的第一大客戶，寶明科技對其銷售收入高達3億元，占營收比例超過30%。

在2016年至2018年，寶明科技前五大客戶并沒有TCL集團的身影。TCL進場的同時，寶明科技另一個大客戶信利的身影卻逐漸消退。數據顯示，2016年至2018年，信利均躋身于寶明科技的前五大客戶之中，寶明科技對信利銷售收入分別為2.38億元、2.35億元和9260萬元，占營收比例分別為30%、20.59%以及6.72%，直至2019年退出寶明科技前五大客戶名單。

公開信息顯示，寶明科技與信利的合作開始于2006年，是寶明科技十余年的老客戶，老客戶說消失就“消失”，時間定格在2019年。

事實上，在2016年至2018年問，寶明科技的前五大客戶頻繁變換，除信利外，比亞迪、群創光電、中華映管、德普特相繼從寶明科技前五大客戶中退出。

招股書數據打架

寶明科技曾于兩年前申請創業板IPO，將寶明科技創業板和此次中小板的招股書進行對比，記者發現公司存在部分財務數據“打架”的情況。

以2016年經營活動產生的現金流量凈額為例，兩版招股書給出的數據分別為1334.82萬元和10.28萬元。至于同一個數據為何出現130倍的差距，證監會在反饋意見中要求寶明科技補充說明此次申報和前次申報的信息披露差異情況，但招股書中沒有做出解釋。

上次創業板IPO招股書數據顯示，2014-2016年該指標分別為7773.57萬元、1.52億元和1334.82萬元;2019年版招股書數據顯示，2016-2018年和2019年1-6月該指標分別為10.28萬元、1.25億元、3.28億元和-1.46億元，公司經營活動現金流與凈利潤的差異則分別為5994.29萬元、-1480.14萬元、2.05億元和-2.18億元。

對于2019年1-6月，公司經營活動現金流量與凈利潤差額大，寶明科技稱主要系2019年上半年計提固定資產折舊2962.39萬元;訂單量增加且未到應收款項結算期導致經營性應收項目增加3.43億元;隨著訂單量增加，采購金額增加，期末存貨增加3351.93萬元;同時期末應付賬款增加，導致經營性應付項目增加1.03億元。