LPR新機制：逆周期調節的重要工具

李慧

摘 要：我國當前受到多種因素的影響，存在較大的經濟下行壓力，如何發揮貨幣政策的逆周期調節作用至關重要，但我國金融體系的利率傳導不暢，資金難以投放到實體經濟，特別是長期以來中小企業出現的融資難和融資貴問題難以解決。本文從以下5個方面論述LPR新機制的重要意義：我國LPR形成機制改革的歷史演變;分析幾個于LPR形成機制有關的基本概念;LPR形成新機制;新舊LPR形成機制對比和LPR新機制成為逆周期調節的重要工具。

2019年8月26日，為了深入貫徹落實國務院部署，人民銀行行長、國務院金融穩定發展委員會辦公室主任易綱主持召開24家主要金融機構貸款市場報價利率（LPR）（Loan Prime Rate）工作會議，研究部署改革完善LPR形成機制工作。

這次會議確定了我國利率改革的重要一步，即LPR新機制的形成。在當前我國面臨經濟下行的情況下，要提高利率的市場化水平，有效降低企業，特別是中小企業融資難和融資貴，提升金融機構的自主定價能力，推動形成金融和實體經濟的良性循環，同時央行也希望逐步實現從數量型調控向價格型調控轉變，最終更有效地發揮貨幣政策的逆周期調節作用，以上各種因素的節點都指向了利率形成機制，必須發揮好LPR對貸款利率的引導作用，增強利率傳導效率，LPR的改革勢在必行。

我國LPR改革的歷史演變

從1996年6月，央行放開了銀行間同業拆借利率開始，至今LPR新機制的形成，我國利率形成機制經歷了20多年的改革歷程，大致可以分成3個主要階段。

第一階段1996年到2003年。1996年6月，以央行放開了銀行間同業拆借利率（SHIBOR）為標志，進行了外幣利率市場化和貨幣市場利率市場化。1999年政策性金融債、國債發行采用高度市場化方式，同時外幣存貸款利率管制放松。

第二階段2004年到2013年。這一階段先進行了貸款利率的逐步放開，初步市場化。不斷調整金融機構貸款利率浮動空間，先后取消了貸款利率的上下限。2013年7月全面放開金融機構貸款利率管制。

第三階段2013年至今。這一階段主要是深化利率的市場化，進行了存款利率的市場化，央行多次調節金融機構存款利率的浮動空間，2015年10月取消了商業銀行和農村合作金融機構的存款利率浮動上限。2015年形成了我國現有的利率傳導機制，即央行貨幣政策利率（如MLF、SLF等）傳導形成貨幣市場利率（如SHIBOR等），再傳導形成商業銀行存款利率，最終傳導形成貸款利率。名義上利率管制在2015年放開了，但存貸款利率并沒有實現完全意義上市場化，所謂存在利率雙軌制。

什么是利率雙軌制？即貸款市場利率，以央行確定的法定基準利率為依據的LPR，同時在利率體系中還存在已經高度市場化的貨幣市場利率和債券市場利率，以上海銀行間同業拆借利率SHIBOR為代表。

利率雙軌制存在的弊端在于利率傳導渠道不暢，不能有效地發揮貨幣政策調節宏觀經濟的作用。如果我們把銀行比作水庫，利率就是水渠，企業是農田，央行是政府，水渠起到中介的橋梁作用，現在政府希望把資金投入實體經濟，切實解決中小企業融資難和融資貴的難題。從2015年，央行曾經連續降息5次開始，央行頻繁喊話和定向降準來指導商業銀行，效果如何？

在2015年年末，貸款加權平均利率為5.27%，但是根據2018年2月公布的中國社會融資成本指數為7.6%，如果再加上其他手續費和評估費等費用，中國社會平均融資成本將超過8%。可以看到央行的貨幣政策，在實際的金融貸款市場上效果并不理想，說明舊有的利率傳導機制是有問題的。

利率雙軌制，可以想象水渠太多，縱橫交錯，銀行從自身利潤最大化角度出發，從水庫引入的水，并沒有按照政策要求流入企業，而是在金融系統內部流轉或成本增加。原因在于三點：第一，實體經濟不景氣;第二，購買同業理財產品，通過提升資金利用率，套低風險利差獲利。第三，大型商業銀行把錢借給中小型銀行或央企國企，再通過中小銀行或央企國企流向中小型企業，多層中間環節賺差價，成本增加很多。

幾個與LPR形成機制相關的基本概念

法定基準利率。法定基準利率是由央行根據貨幣政策需要制定的基準利率，分為存款基準利率和貸款基準利率。目前采用的是2015年10月24日最新貸款基準利率：1年以內（含1年）的年利率為4.35%，1年到5年（含5年）的年利率為4.75%，5年以上的年利率為4.9%;公積金：5年以內（含5年）為2.75%，5年以上為3.25%。法定基準利率是央行給商業銀行的存貸款指導性利率，商業銀行在此基礎上加點形成實際的市場貸款利率（原LPR形成機制）。

銀行間同業拆借利率（SHIBOR）。作為我國當前貨幣市場利率的代表，SHIBOR采用報價制度，參與銀行每天對各個期限的拆借品種以拆借利率為基礎進行報價，并對報價進行加權平均后，公布各個期限的平均拆借利率即SHIBOR利率。SHIBOR利率由16個品種組成，比目前貨幣市場交易的回購或者拆借品種更加豐富。參與報價的銀行需有較高的信用級別，具有較強的定價能力和良好的市場聲譽。同時，央行為了防止參與銀行隨意報價，建立了一套跟蹤監控和懲罰制度，以確保其權威性和代表性。

中期借貸便利（MLF）（Medium-term Lending Facility）。MLF是央行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，目的是要求發放對象貸款給三農和小微企業。提供給符合宏觀審慎評估（MPA）要求的商業銀行、政策性銀行，采取方式是質押，即發放對象需提供國債、央行票據、政策性金融債等優質債券為抵押品。MLF是我國央行根據我國當前經濟實際狀況于2014年9月創建的新貨幣政策工具。

常備借貸便利（SLF）（Standing Lending Facility）。由于近年來我國銀行體系短期流動性供求波動加大，為了有效防范銀行體系流動性風險，便于央行調節流動性總量，2013年初央行創設了SLF。SLF的主要功能是滿足金融機構短期的大額流動性需求，對象是政策性銀行和全國性商業銀行，期限為1-3個月，方式也是質押方式。

LPR新機制

LPR利率，即貸款基礎利率，是金融機構對其最優質客戶執行的貸款利率，其他貸款利率可根據市場需要的不同在LPR利率的基礎上加點或減點確定。

LPR利率新機制是從2019年8月20日起，央行授權全國銀行間同業拆借中心于每月20日（遇節假日順延）9時30分公布貸款市場報價利率。LPR利率是由18家報價銀行共同報價產生，計算方法是去掉一個最高價和一個最低價，算術平均得出，每月20日重新報價計算。LPR利率取決于市場供需狀況，根據18家商業銀行對市場的變化趨勢的分析判斷形成。

為防止18家報價銀行私下溝通達成共識，從而操控全國市場利率，本次列入報價行的18家銀行包含不同類型、不同層次的商業銀行。比如：工商銀行2018年總資產達到27.7萬億，而報價行中的網商銀行2018年的總資產是958.64億元。體量的巨大差異使得各個報價行的利益訴求不同。

同時，為了更好地推行LPR利率新機制，監督金融機構的不作為和亂作為，央行還制定了對全國金融機構新發放貸款應用LPR情況的考核要求。央行設定了三個考核時點、及新發放貸款中LPR作為定價基準的應用占比要求，央行還將貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA），若報價銀行有協同設定貸款利率隱性下限的，將會在MPA考核中被否定。

新舊LPR形成機制對比

2019年8月17日，央行就改革完善LPR形成機制發布了中國人民銀行公告【2019？？第15號，標志著LPR新機制的形成。新舊LPR形成機制的不同在于以下幾個方面：

LPR制定的錨不同。舊機制的錨是法定基準利率，而新機制的錨是MLF.

品種不同。舊機制的LPR只有1年期一個品種，即1年以內（含1年）的年利率為4.35%。新LPR品種擴大到1年期和5年期以上兩個品種。

報價行增加。在原有報價行的基礎上，新增若干城商行、農商行、外資銀行和民營銀行，由原來的10家擴大到18家。

報價頻率不同。由原來每日報價變為每月20日報價。報價頻率下降。

有無質押品不同。舊的LPR機制中，各商業銀行無需向央行提供質押品;新機制下錨定MLF，各商業銀行是需要向央行提供國債、央行票據、政策性金融債等優質債券為抵押品。

LPR新機制：逆周期調節的重要工具

第一，使用MLF作為利率錨具有現實意義。新機制LPR是通過18家報價銀行MLF加點的平均數形成，MLF是定向的貨幣政策工具，其方向是三農和小微企業，央行通過改變LPR制定的錨，從而從根本上解決渠道問題，統一渠道，把利率形成機制中的雙軌制變為單軌制，只有渠道問題解決，水才能源源不斷地流向中小企業，充分發揮貨幣政策的逆周期調節作用，貨幣政策從宏觀調整變為了定向調整。

同時，MLF提供給符合宏觀審慎評估（MPA）（Macro Prudential Assessment）要求的商業銀行、政策性銀行，MPA的主要構成由：資本和杠桿、資產負債、流動性、定價行為、資產質量、外債風險、信貸政策執行等七個方面內容，其中資本充足率是MPA考核的核心指標。如果商業銀行沒有通過MPA考核，央行將不提供“水源”，渠道的地位將大大降低，這也從另一個角度要求商業銀行必須執行央行的貨幣政策。

有無質押品也將更有利于央行的監督管理。MLF采取的方式是質押，即發放對象需提供國債、央行票據、政策性金融債等優質債券為抵押品。如果商業銀行不作為或亂作為，央行就有了更多的制裁方式來保障央行貨幣政策的貫徹執行。

第二，利率期限品種增多有利于抑制房地產的過度投機。新機制在原有品種上增加了5年期以上期限的品種，為銀行發放長期貸款提供了定價參考。我國當前銀行長期貸款主要是針對個人發放的住房抵押貸款，簽訂的貸款合同基本上是5年期以上的長期貸款合同，房地產價格居高不下，已經具有泡沫特征，在實體經濟發展環境不佳的情況下，央行的貨幣政策是堅持控制房地產價格的前提下，實施結構性寬松，通過增加5年期以上的品種，把房地產從企業信貸中分離出來，加以調控，確保資金流入實體經濟，解決企業融資難融資貴的難題。

央行公布了《關于新發放商業性個人住房貸款利率調整的公告》，從10月8日起，商業銀行新發放的個人住房貸款利率以最新的LPR為定價基準，并加點形成（公積金貸款除外）。首套商業性個人住房貸款利率不得低于最近一個月公布的相應期限LPR，二套商業性個人住房貸款利率應不低于最近一個月公布的相應期限LPR加60個基點形成。

2019年8月推行LPR新機制后到11月20日前，作為個人房貸主要參考依據的5年期LPR，三次報價均為4.85%。11月20日公布的LPR下降為4.8%，以此推算首套房貸利率應不低于4.8%，二套房貸利率不低于5.4%。央行也明確對于10月8日以前簽署的存量房貸利率，在2020年3月后可以把房貸利率變更為使用LPR加點形成。同時政府明確表示，各地應按照“因城施策”原則，確定本地區LPR的加點下限。可以看到我國LPR利率形成機制的不斷向市場化方向推進。

除以上兩個核心方面以外，報價行的增加有利于促進LPR的市場化定價;報價頻率的下降有利于貨幣政策的一貫性。

結束語：LPR新機制的建立，完善了我國金融體系的渠道建設，更有利于在當前宏觀經濟受各種因素影響，如中美貿易摩擦和武漢冠狀病毒疫情等導至經濟下行的逆周期調節。但必須明確LPR只是利率市場化的重要一步，要發揮貨幣政策的逆周期調節作用，還需要監管層對于中小企業不良資產有更高的容忍度;同時貸款利率要有下行趨勢，還必須降低央行負債端的成本;第三，鑒于LPR掛鉤MLF，而MLF也并非完全經過市場交易形成的利率，也就是說MLF的市場化程度是有限的，LPR報價行數量和覆蓋的范圍也是有限的，央行還應豐富LPR的衍生品工具以對沖風險。

參考文獻：

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