中國優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市的動因及啟示

高金燕 蔡金含 紀蓓蓓

【摘 要】 本文分析了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市的動因，并對我國的資本市場提出了以下建議：簡化審批程序，放寬準入標準;拓寬互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資渠道;加強政府的政策支持;扶持一批明星互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在A股上市;支持技術(shù)創(chuàng)新。

【關(guān)鍵詞】 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè);海外上市;融資

自上世紀九十年代以來我國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)得到了迅速的發(fā)展，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的整體發(fā)展，帶來的不僅是人力資源問題，更重要的還是融資問題。眾所周知，企業(yè)融資有兩種方式，一種是通過企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生盈利，來不斷積累資本的內(nèi)部融資方式;另一種就是通過銀行貸款間接融資的方式或者是通過發(fā)行股票債券的直接融資方式，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身具有前期盈利性弱的特點，對于那些幾乎沒有固定資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說只能通過發(fā)行股票進行融資，所以眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)巨頭都選擇上市的方式獲得前期的發(fā)展優(yōu)勢。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自1999年以來經(jīng)歷了六次上市浪潮。第一次是在1999—2000年以新浪搜狐為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國上市;第二次是在2003—2004年以盛大、前程無憂為代表的企業(yè)上市;第三次是2007年完美時空、巨人網(wǎng)絡(luò)登陸納斯達克以及金山軟件、網(wǎng)龍在港交所掛牌上市;第四次是2010年以當當網(wǎng)和麥考林為代表的企業(yè)上市;第五次是2014年以京東、阿里巴巴為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭在美國納斯達克上市;最新一次是在去年七月份小米在港交所上市。從這幾次的上市中看出中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在蓬勃發(fā)展的同時也呈現(xiàn)出墻內(nèi)開花墻外香的尷尬境地。

2014年上半年盡管我國境內(nèi)A股市場IPO大門重啟，但是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市的熱情依舊只增不減，海外上市仍在顯著升溫，以阿里巴巴、京東為代表的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)先企業(yè)先后赴海外上市，阿里巴巴甚至創(chuàng)下美股最大IPO融資記錄。一般而言，主營業(yè)務(wù)和客戶所在地是上市的首選目的地，但為何眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)扎堆海外上市，這值得我們深入研究。

一、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市的原因

1、海外上市門檻低

根據(jù)A股市場的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)只有在過去的幾個會計年度內(nèi)連續(xù)盈利才有可能達到上市的要求，它注重的是企業(yè)過去和現(xiàn)在的盈利能力，對資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平要求過高，而忽視了企業(yè)未來的發(fā)展前景。海外的股票市場對企業(yè)沒有硬性的盈利要求，或者說對盈利性的要求比較低，它們關(guān)注更多的是企業(yè)未來的發(fā)展狀況。對于我國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，在其初創(chuàng)期是最需要資金的時候，這個時候企業(yè)往往還處于虧損或者未盈利狀態(tài)，根本就達不到我國A股市場上市的要求，因此很多優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇了海外上市來滿足其對資金的需求。

2、海外上市效率高

我國股票發(fā)行實行的是審核制，證券發(fā)行人需要將有關(guān)資料提交主管部門進行申請，主管部門還要再花大量的時間對資料的真實性進行審查，審核流程十分復雜，這就需要消耗大量的時間和成本;相比之下，國外實行的是注冊制，它們只對申請公司進行形式上的審查，不對公司的實質(zhì)性內(nèi)容做過多的要求，審核速度較快，在這種制度下，一個公司可能花費不到半年的時間就能完成上市融資，效率極高。這對于普通的企業(yè)來說可能差別不大，但對于互聯(lián)網(wǎng)這種非常注重時效的企業(yè)來說，時間就是機遇，融不到資金就意味著企業(yè)可能錯失良好的發(fā)展機遇。

3、同股不同權(quán)不被A股市場接受

隨著股本的不斷擴大，很多企業(yè)都面臨著股權(quán)被稀釋的問題，為了防止動搖企業(yè)創(chuàng)始人的地位，也為了保持公司創(chuàng)始人的話語權(quán)，很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都采用了同股不同權(quán)的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，即創(chuàng)始人所持有的B股對應的投票權(quán)是普通投資人所持有股票對應權(quán)力的倍數(shù)，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)很大程度上保證了企業(yè)創(chuàng)始人和一些大股東的地位不被動搖。但是由于我國法律體系的不健全，目前這種股權(quán)制度并不被我國的法律所認可，因此對于那些采用這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司來說就有所限制，它們只能選擇海外上市。

4、國外資本市場健全

由于我國資本市場起步較晚，發(fā)育比較緩慢，與一些發(fā)達國家相比，我國的資本市場還很不健全。一方面，我國市場的透明度還很低，信息披露制度還有待完善，這就導致市場的價格并不能及時真正的反映可用信息的變動情況;另一方面是我國的投資者并非全都是理性的，對于那些散戶而言，他們對金融知識的掌握非常薄弱，他們進行股票的買賣多數(shù)都是憑借經(jīng)驗和感覺，并不是基于對某家上市公司進行財務(wù)上的分析，這就造成了很大程度上的盲目性，導致股票的價格忽高忽低，嚴重影響了股票市場的秩序，干擾了專業(yè)投資者的正確判斷，從而導致一個公司的價值并不能完全反映在股票價值上。總之我國股票市場不健全的因素有很多，很多企業(yè)為了避免股價的頻繁波動，選擇了海外上市。

5、集聚效應

2000年起，大量互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)為解決融資難問題，借助于海外市場在境外完成了融資，隨著越來越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在納斯達克和紐交所不斷積累，形成了越來越明顯的集聚效應。這種集聚效應的形成給即將上市或者已經(jīng)上市的企業(yè)一方面帶來了很強的正外部性，大量優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的集聚會在潛移默化中影響大眾觀念，讓各類投資者逐漸形成了“海外上市的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)是優(yōu)質(zhì)企業(yè)”的觀念，這種觀念不僅吸引更多的企業(yè)在海外上市，同時也吸引了更多的投資者和機構(gòu)投資者的關(guān)注;另一方面也帶來了一定的品牌效應，大量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集聚在一定程度上會得到更多社會的關(guān)注，打響企業(yè)品牌。這些正如紐交所在吸引無錫尚德上市時所說，“最好的企業(yè)到最好的交易所上市”。

二、建議

根據(jù)上述分析，我國優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市的最大動因就是國內(nèi)融資難、上市門檻高，這反映了我國股票市場的發(fā)展存在很大的不足、資本市場制度仍有很大的缺陷，我國資本市場改革迫在眉睫。為此，本文提出以下建議：

1、簡化審批程序，放寬準入標準

海外上市的優(yōu)點固然很多，但是企業(yè)選擇在海外上市面對的是一個全新的資本市場環(huán)境，吸引的更多的是國外投資者的關(guān)注，這對于企業(yè)在國內(nèi)的發(fā)展影響不大;而且對于那些上市成功的企業(yè)，如果它們在國內(nèi)發(fā)展態(tài)勢好，引起股票價格不斷上漲，受益的往往還是外國的投資者，這在一定程度上來說對我們國家是不利的。但是，企業(yè)一旦在國內(nèi)上市成功，不僅可以融到充足的資金，還可以提高企業(yè)的知名度，獲得額外的廣告效應，無論是企業(yè)還是國家，都將從中受益。因此，我們相信如果不是出于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)“上市難、上市貴”，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是不會選擇遠赴海外上市的，如果我國能適當降低互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的上市標準，提高審批的效率，很多優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還是愿意在國內(nèi)上市。

2、拓寬互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資渠道

融資問題是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市的重要推手，要想吸引互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)國內(nèi)上市必然要拓寬互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)國內(nèi)融資渠道。發(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場，為中小型企業(yè)在不同成長發(fā)展階段提供精準服務(wù)，緩解融資難的困境;推進信貸資產(chǎn)證券化，擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)展金融衍生品市場，更好地盤活市場上的資金;建立健全適應電子商務(wù)發(fā)展的多元化、多渠道投融資機制，促進互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更好的發(fā)展。

3、加強政府的政策支持

為進一步促進互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展，留住互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)上市，來自國家層面的支持也至關(guān)重要。首先，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為一類比較特殊的企業(yè)，國家應該針對它的特殊性專門為其制定一整套完善的上市融資標準體系，重點關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未來的發(fā)展前景，未來的現(xiàn)金流狀況，而不是僅僅著眼于過去和現(xiàn)在。其次，國家還可以為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)建立風險補償機制，對于那些具有發(fā)展前景但上市失敗的企業(yè)，可以根據(jù)其上市所花費的成本進行一定程度上的補償，從而避免其因為上市失敗而導致資金鏈的斷裂。此外，國家還可以出臺一些相關(guān)政策，對這類上市失敗的企業(yè)進行專門的引導，對其出現(xiàn)的問題進行糾正，從而促進這類企業(yè)的良性發(fā)展。

4、扶持一批明星互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在A股上市，形成示范效應和集聚效應

為了吸引我國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內(nèi)上市，我們可以先扶持一批具有發(fā)展?jié)摿Φ幕ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)，引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展，從而帶動其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境內(nèi)上市的熱情，改變海外上市的浪潮，從而使得產(chǎn)業(yè)集聚，發(fā)揮規(guī)模效應，不斷推動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內(nèi)上市的發(fā)展。

5、支持技術(shù)創(chuàng)新

隨著互聯(lián)網(wǎng)時代的快速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)已經(jīng)成為各類金融機構(gòu)的標配，不再是創(chuàng)新的手段，同時，在金融監(jiān)管、成本和技術(shù)的共同推動下，互聯(lián)網(wǎng)金融正逐步進入金融科技的時代，技術(shù)支撐成為了越來越重要的因素。國家支持技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展，培養(yǎng)精尖人才，修補技術(shù)漏洞，為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的技術(shù)環(huán)境也將成為吸引互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)回國上市的重要因素之一。

三、結(jié)語

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外上市，不僅僅反映的是中國股票市場的缺陷，更折射出中國金融市場體系的弊端。自改革開放以來，我國的金融市場體制改革有了很大的進步，金融市場體系也在不斷完善，已經(jīng)基本形成了貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場共存的金融市場結(jié)構(gòu)，但是相比較美國等發(fā)達的資本主義國家仍然有很大的差距。

為了吸引更多的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)上市，進一步促進我國經(jīng)濟的增長，我國必須加快彌補金融市場體系的缺陷。首先，要加強多層次、多樣化的市場體系建設(shè)，并促進不同市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，提高不同子市場的聯(lián)動發(fā)展，不斷提高市場的配置效率和投融資效率。其次，要不斷加強我國金融市場的競爭力，有序促進國內(nèi)金融市場融入國際市場，分享國際市場的投融資機會，促進我國企業(yè)的發(fā)展。同時，要建立和完善市場信息披露制度，為投資者創(chuàng)造公平透明的投資環(huán)境，也能為融資者提供高質(zhì)量資金來源。最后，良好的金融市場體系離不開監(jiān)管政策，要不斷健全金融市場的法律法規(guī)，為金融市場監(jiān)管提供法律保障，為金融市場的主體創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境。要想徹底改變優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的浪潮，就必須釜底抽薪，從根本上改善我國金融市場的缺點，從而吸引更多企業(yè)在國內(nèi)發(fā)展，不斷促進我國金融市場體系的完善和發(fā)展。

【參考文獻】

[1] 楊川成.我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市動因與效應分析[C].廣州大學，2019.

[2] 鄧奇志.VIE與中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市——以阿里巴巴為例[J].中國商論，2017.No.720.64-66.

[3] 唐佩.中國互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)海外上市績效研究[C].廣東外語外貿(mào)大學，2019.

[4] 陸忠慧.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市融資現(xiàn)狀的實證研究[J].時代金融，2018.No.685.128+142.

[5] 龐欣.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點及其海外上市的動因研究——以阿里巴巴為例[J].山西農(nóng)經(jīng)，2016.No.182.88.

【作者簡介】

高金燕（1998.10—）女，漢族，山東泰安人，本科，山東農(nóng)業(yè)大學，研究方向：金融、證券、投資、農(nóng)村經(jīng)濟.

紀蓓蓓（1998.6—），女，漢族，山東煙臺人，本科，山東農(nóng)業(yè)大學，研究方向：金融.

蔡金含（1997.09—）女，漢族，山東臨沂人，本科，山東農(nóng)業(yè)大學，研究方向：金融.