加油中國經(jīng)濟

2020-05-13 07:37:12葛雪剛

經(jīng)濟視野 2020年3期

關(guān)鍵詞：疫情

文/ 葛雪剛

2020年春節(jié)，整個中國都在進行著一場戰(zhàn)斗，一場繼2003年非典血戰(zhàn)后國人與病毒之間的又一次戰(zhàn)斗。這次的敵人，是新型冠狀病毒感染的肺炎。庚子年春節(jié)的年味，都掩蓋在了口罩里。戰(zhàn)斗最激烈的戰(zhàn)場，在武漢。自2019年12月8日，第一例不明原因的肺炎病例降臨武漢，這場由新型冠狀病毒攻擊所引發(fā)的戰(zhàn)斗便突然爆發(fā)了。直至發(fā)文，戰(zhàn)斗仍在激烈進行中，并已蔓延至全國乃至全球各地。

自2019年12月8日出現(xiàn)首個病例以來，武漢新型冠狀病毒肺炎已持續(xù)蔓延近2個月。截至2020年2月4日24時，全國31個省(自治區(qū)、直轄市)和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團報告累計死亡病例490例，累計治愈出院病例892例，現(xiàn)有疑似病例23260例。目前累計追蹤到密切接觸者252154人，當(dāng)日解除醫(yī)學(xué)觀察18457人，現(xiàn)有185555人正在接受醫(yī)學(xué)觀察。毫無疑問，無論從確診還是死亡病例數(shù)量看，本次新冠肺炎的疫情規(guī)模已經(jīng)超過了17年前的非典肺炎疫情。

值得注意的是，由于各級政府在春節(jié)后顯著加強了防控應(yīng)對措施，對武漢等疫情嚴(yán)重的城市在事實上進行“封城”，加上湖北外其他城市的輸入型病例大多已過潛伏期，過去5天全國的新增確診病例數(shù)出現(xiàn)了下降趨勢。這是一個積極信號。

在未來階段，兩大因素將影響疫情發(fā)展。消極因素：元宵節(jié)之后，越來越多城市開始復(fù)工或部分復(fù)工，省際、城際之間人員流動大量增加。大規(guī)模務(wù)工返程帶來的病毒傳染風(fēng)險將明顯擴大。武漢以外的大城市（如北京、上海、深圳和重慶等）發(fā)生第二輪爆發(fā)性傳染的風(fēng)險不容低估。同時，在湖北等地區(qū)，疫情有向鄉(xiāng)村蔓延趨勢，而這些地區(qū)的醫(yī)療資源可能嚴(yán)重不足，從而為防控疫情帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。積極因素：隨著雷神山、火神山醫(yī)院、方艙醫(yī)院等投入使用，以及各省派往武漢和湖北疫情嚴(yán)重地區(qū)的醫(yī)護人員也已陸續(xù)到位，武漢和湖北其他地區(qū)的醫(yī)療救治能力不足情況將得到明顯緩解；杭州、南京、蘇州等二線大城市加強了隔離和排查等應(yīng)對措施。

疫情對經(jīng)濟增長的影響

從短期看，新冠肺炎疫情對我國經(jīng)濟增長的沖擊將會非常明顯。自疫情爆發(fā)以來，不少國內(nèi)外機構(gòu)進行了預(yù)測。其中多數(shù)認(rèn)為，一季度GDP增速可能會下降大約2個百分點，即增長4%左右，剩下三個季度增速將根據(jù)疫情結(jié)束時間逐步回升，全年GDP增長將呈現(xiàn)出“V型”形態(tài)。

總體來看，本次疫情對經(jīng)濟增速的影響將會明顯超過17年前的“非典”疫情。一方面，無論是確診人數(shù)還是死亡人數(shù)，本次疫情的規(guī)模都已明顯超過上次。另一方面，與“非典”時期相比，當(dāng)前的增長環(huán)境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與政策刺激空間都已發(fā)生變化，對緩解及應(yīng)對沖擊都相對不利。不過，與任何災(zāi)害引起的沖擊一樣，新冠肺炎疫情產(chǎn)生的沖擊必定是短暫的。當(dāng)疫情結(jié)束之后，經(jīng)濟增長將很快回到由基本面決定的正常軌道上來。

綜合國內(nèi)外機構(gòu)的主要分析預(yù)測結(jié)果，我們認(rèn)為，如果疫情在3月底或4月初進入收尾階段，那么今年四個季度的增速可能分別為4.5%、5.0%、5.8%和5.7%，全年增速將在5.2-5.3%。

疫情對經(jīng)濟增速的影響，主要來自對消費、投資和進出口這“三駕馬車”的具體影響。消費方面：本次疫情爆發(fā)于春節(jié)之前，對消費影響比較大。春節(jié)是我國傳統(tǒng)節(jié)日，也是全年消費最旺盛時間段之一。

2019年春節(jié)黃金周期間，全國零售和餐飲企業(yè)實現(xiàn)銷售額超過1萬億元。受疫情影響，2020年春節(jié)消費大幅度減少。其中，餐飲、酒店、旅游、娛樂、交通等行業(yè)首當(dāng)其沖，有關(guān)企業(yè)收入出現(xiàn)斷崖式下跌。當(dāng)然，受到交通管制和隔離影響，網(wǎng)上購物、網(wǎng)上訂餐和網(wǎng)上娛樂等此間相對活躍，可以部分抵消上述不利影響。疫情期間所積蓄的某些消費需求也會在疫情后釋放，但像餐飲、娛樂等消費在此期間形成的損失難以彌補，同時疫情還會沖擊一部分群體的消費能力。

總體上講，預(yù)計一季度整體社會消費品零售額增速可能會放緩5-6個百分點。值得指出的是，經(jīng)過多年的需求結(jié)構(gòu)調(diào)整，2019年消費在我國GDP中的占比大約為60%，成為經(jīng)濟增長的第一驅(qū)動力。由于疫情影響，2020年消費對GDP增長的貢獻將出現(xiàn)較大幅度下降。這也是本次疫情沖擊強于2003年“非典”疫情沖擊的主要原因之一。投資方面：受疫情影響，很多企業(yè)無法按時開工，生產(chǎn)訂單被迫取消，投資也將相應(yīng)減少。不過，總體上看，與對消費影響相比，疫情對投資影響相對較小。因為我國一般制造業(yè)原本就處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)。

以汽車行業(yè)為例，2019年汽車銷售和產(chǎn)量都在下降，經(jīng)銷商、制造商有大量庫存。由于延遲復(fù)工造成短時間停工停產(chǎn)，對企業(yè)實際影響相對有限。對基礎(chǔ)設(shè)施項目而言，一些項目開工可能會延遲，但這些項目在疫情過后會陸續(xù)開工，全年來看實質(zhì)性影響也不大。事實上，疫情還有可能推動一些大型醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施項目的新增投資。另外，政府近期密集推出一些救助措施，如實施擴張性財政政策，為受疫情影響的企業(yè)減稅降費（特別是中小企業(yè)）等，也會有利于企業(yè)維持必要投資水平。由于投資受到疫情影響相對較小，加上政府對投資的刺激有望加大，預(yù)計2020年投資對GDP增長貢獻度將有所提升。

進出口貿(mào)易方面：由于疫情造成消費和投資增長趨緩，加上中美貿(mào)易戰(zhàn)第一階段協(xié)議實施，2020年進出口貿(mào)易將繼續(xù)放緩。世界衛(wèi)生組織于1月31日宣布此次疫情構(gòu)成國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件（PHEIC）后，一些國家采取了撤僑、限制入境和暫停航班往來等短期措施，出口貿(mào)易和外商直接投資（FDI）都受到一定程度影響。另一方面，節(jié)日期間很多人因疫情取消出境旅行計劃，將導(dǎo)致我國服務(wù)貿(mào)易進口大幅度下降。

綜合來看，無論是疫情期間（第一、二季度）還是全年，我國經(jīng)常項目仍將保持一定的順差，但相比去年可能有所下降。凈出口對GDP增長的貢獻與2019年基本持平或略有下降。由于國際收支保持基本穩(wěn)定，加上在中美貿(mào)易第一階段協(xié)議中承諾保持匯率基本穩(wěn)定，2020年人民幣對美元匯率預(yù)計也將繼續(xù)穩(wěn)定。

疫情對不同行業(yè)的影響

新冠肺炎疫情對于國內(nèi)不同行業(yè)將產(chǎn)生不同影響。大致而言，對旅游、線下娛樂、酒店、航空、物流、勞動密集型制造業(yè)等將產(chǎn)生較大負(fù)面沖擊，而對制藥、電子商務(wù)、網(wǎng)上娛樂和保險等則會產(chǎn)生相對有利的影響。

1.帶來負(fù)面影響的企業(yè)

文化休閑及旅游業(yè)：疫情全面升級后，文化和旅游部接連發(fā)文，暫停全國旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營團隊旅游及“機票+酒店”產(chǎn)品業(yè)務(wù)。同時，各地方文旅主管部門也積極部署防控工作，例如，北京市取消了包括廟會在內(nèi)的各類大型活動，故宮博物院也首次因疫情而閉館。全國文旅系統(tǒng)內(nèi)的圖書館、美術(shù)館、文化館、博物館等公共文化服務(wù)機構(gòu)已全部關(guān)閉并取消文化活動，各大旅游景區(qū)均已關(guān)閉。另外，文藝院團也已取消或推遲演出活動，劇場暫停對外開放。至此，全國所有文旅休閑活動已完全停滯。以上活動的暫停，主要是為了減少人群聚集，切斷病毒傳播途徑，遏制疫情蔓延勢頭。何時能重啟，在很大程度上將取決于疫情。以2019年春節(jié)期間旅游收入規(guī)模推算，2020年因疫情給旅游業(yè)帶來的收入損失預(yù)計超過5000億元，相當(dāng)于一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值2%左右。

影視娛樂業(yè)：每年“春節(jié)檔”都是電影市場重頭戲。2019年八部電影在七天假期累計收獲票房58.4億元，刷新了春節(jié)檔票房紀(jì)錄。2020年春節(jié)檔排片，有九部電影同時上映，原本被寄予厚望，市場預(yù)測票房有望接近70億元。然而，隨著疫情升級，居民在家不出門，使得這些影片不得不集體撤檔，今年春節(jié)檔電影票房也將破天荒顆粒無收。從歷年數(shù)據(jù)可見，隨著春節(jié)檔票房收入攀升，該期間收入占全年票房比例越來越高。從2016年起占比超過5%，2018、2019年的占比均超過9%。可見春節(jié)檔重要性也在上升。我們預(yù)計，由于疫情影響，今年春節(jié)檔電影票房窘?jīng)r或?qū)?dǎo)致全年電影票房收入“零增長”，甚至出現(xiàn)輕微負(fù)增長。

餐飲及零售業(yè)：春節(jié)本是消費旺季，但為配合疫情控制，政府號召廣大人民減少外出、留在家中，此舉對餐飲及零售業(yè)無疑是沉重打擊。多家連鎖餐飲企業(yè)今年春節(jié)期間營業(yè)收入出現(xiàn)斷崖式下跌，例如，旺順閣2020年60家門店同期營收僅為455萬元，較2019年同期2157萬元下滑79%；眉州東坡春節(jié)假期共遭顧客退訂11144桌，損失收入約1700萬元；海底撈從1月26日起全國550多家店停業(yè)至今已10多天，收入損失及人工成本預(yù)計超過7億元；西貝往年春節(jié)整體營收接近7億元，但2020年幾乎全部歸零，其董事長賈國龍在接受采訪時曾表示，照這個情況發(fā)展，目前賬上現(xiàn)金流扛不過三個月。

商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2019年春節(jié)期間餐飲和零售企業(yè)銷售額超過1萬億元。我們估計2020年同期受疫情影響，該部分收入或減少50%至70%，相當(dāng)于損失額5000億至7000億元。疫情對于餐飲和零售業(yè)務(wù)的打擊不僅僅是銷售額損失，店面租金、人力和存貨等成本將對經(jīng)營構(gòu)成持續(xù)的壓力，后續(xù)仍需關(guān)注這些零售企業(yè)的流動性和償付能力。

交通運輸業(yè)：往年1月至2月正值春運客流高峰期，但今年受到疫情影響，“封城”城市數(shù)量持續(xù)增加，外加返鄉(xiāng)或外出旅游人數(shù)大幅減少，給交通運輸業(yè)帶來顯著影響。據(jù)交通運輸部估計，2020年春節(jié)假期10天（1月24日至2月2日），全國鐵路、道路、水路、民航共發(fā)送旅客1.9億人次，比2019年春運同期下降近73%。截至2月6日，春運前27天（1月10日至2月6日）全國發(fā)送旅客量比2019年同期下降35%。隨著疫情擴散，交通運輸業(yè)將持續(xù)受到?jīng)_擊。以民航業(yè)為例，據(jù)飛常準(zhǔn)數(shù)據(jù)，2020年春運前24日，國內(nèi)計劃執(zhí)行航班約47萬架次，取消航班九萬余架次。從2月起，每日取消航班超過一萬架次，許多國內(nèi)航空公司航班取消率超過50%。跨境航線方面，全部取消來往中國內(nèi)地航班的外國航空公司數(shù)量也在增加。我們預(yù)計疫情將給交通運輸業(yè)今年一季度乃至上半年帶來巨大壓力。

制造業(yè)：每年1至2月是春節(jié)假期，是勞動密集型制造業(yè)的淡季。然而，今年疫情情況特殊，讓許多工廠停工時間延長，勢必也會讓這個淡季持續(xù)至3月，甚至更長時間。今年春節(jié)較往年早，1月初已開始春運返鄉(xiāng)，由此預(yù)計疫情將至少影響今年一季度該類制造業(yè)的生產(chǎn)進度，從而拖累全年產(chǎn)量和銷售。不僅如此，由于中國“世界工廠”的角色，若疫情持續(xù)時間較長，國內(nèi)制造業(yè)陷入停滯也將產(chǎn)生相當(dāng)規(guī)模的溢出效應(yīng)，影響國際相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)的采購需求和下游企業(yè)的產(chǎn)品供給。例如，作為制造業(yè)中心的武漢中斷了液晶面板和LED面板生產(chǎn)，將導(dǎo)致國際市場上相關(guān)供應(yīng)減少，推高在電腦顯示屏、電視機及其他產(chǎn)品中使用這些面板的制造商的生產(chǎn)成本。諸如此類的影響范圍和規(guī)模有待進一步觀察。

房地產(chǎn)業(yè)：為有效預(yù)防疫情蔓延，中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會于1月26日向全行業(yè)發(fā)出倡議，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)暫時停止售樓處銷售活動，待疫情過后再行恢復(fù)。與此同時，全國多地住房和城鄉(xiāng)建設(shè)系統(tǒng)也采取了相應(yīng)措施。截止目前，全國大多數(shù)城市售樓處已關(guān)閉，部分城市更是直接關(guān)閉網(wǎng)簽系統(tǒng)。此外，建筑工地已基本停工，土地拍賣暫緩，地產(chǎn)中介也悉數(shù)停業(yè)。根據(jù)中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計，從2020年1月下旬開始，大部分開發(fā)商成交量相比往年春節(jié)期間暴跌95%。另據(jù)克而瑞監(jiān)測，春節(jié)前后一周房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)基本接近零。隨著疫情持續(xù)，預(yù)計一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資、銷售、開工和竣工都將受到不小影響。

2.帶來機遇和利好的行業(yè)

疫情在給一些行業(yè)帶來負(fù)面沖擊的同時，也給另一些行業(yè)帶來機遇和利好。

醫(yī)療衛(wèi)生物資及制藥：本次疫情暴露出來的最大問題之一是口罩、防護服、護目鏡等醫(yī)療物資供給不足。隨著疫情發(fā)展，全國各地相關(guān)工廠日以繼夜生產(chǎn)相關(guān)物資。為解決“口罩荒”等問題，國家發(fā)改委表示已明確表示，只要符合標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)可以開足馬力生產(chǎn)，不用擔(dān)心疫情過后產(chǎn)能過剩，疫情后富余的產(chǎn)能將由政府收儲。可以預(yù)見，這一類醫(yī)療設(shè)備和物資的生產(chǎn)行業(yè)將因為疫情而得到蓬勃發(fā)展。另外，隨著醫(yī)療專家在新冠肺炎救治方面的探索，各類中西藥物的臨床試驗正如火如荼展開。譬如，最近多家醫(yī)療機構(gòu)就瑞德西韋組織開展臨床試驗，研究藥物的安全性和有效性。可以認(rèn)為，本次疫情過后，隨著民眾健康意識的提升和國家醫(yī)療衛(wèi)生政策的改進，制藥行業(yè)將具有廣闊發(fā)展空間。

電子商務(wù)：在本次疫情中，許多民眾長時間居家，足不出戶。這種狀態(tài)已經(jīng)并將繼續(xù)帶動網(wǎng)購和在線訂餐等領(lǐng)域需求上升。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年一季度網(wǎng)上零售額已達(dá)2.24萬億元，當(dāng)年增速雖然只有不到16%，但近五年的復(fù)合增長率則高達(dá)33%，當(dāng)年網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額比例也達(dá)到23%，接近四分之一。我們預(yù)計，受疫情影響，額外需求將讓2020年一季度網(wǎng)上零售額同比增速回升到30%左右，占同期社會消費品零售總額比重也將攀升至30%。

在線娛樂、在線教育：由疫情導(dǎo)致的“宅經(jīng)濟”，除了網(wǎng)購以外，也包括其他以互聯(lián)網(wǎng)作為載體的休閑娛樂活動，例如各類視頻和音頻、直播、網(wǎng)絡(luò)游戲等。另外，隨著大中小學(xué)推遲開學(xué)、其他各類社會培訓(xùn)機構(gòu)線下無法開展線下課程，職場人士因在家辦公而空出通勤時間，預(yù)計各類在線教育和知識付費等領(lǐng)域業(yè)務(wù)收入也將因此獲益。

遠(yuǎn)程辦公相關(guān)產(chǎn)業(yè)：春節(jié)假期結(jié)束后，2月3日起北京等全國各大城市已陸續(xù)有企業(yè)開始復(fù)工，2月10日起，上海等又一批城市企業(yè)即將復(fù)工。不過，據(jù)了解目前大部分復(fù)工企業(yè)仍以在家彈性辦公為主。受本次疫情應(yīng)對推動，遠(yuǎn)程辦公正加速成為一種工作模式，并有可能在一些領(lǐng)域常態(tài)化。不過，過去第一周情況顯示，許多企業(yè)遠(yuǎn)程辦公并未達(dá)到非常令人滿意的效果，多個工具均“掉鏈子”。例如，一些企業(yè)使用的遠(yuǎn)程辦公工具出現(xiàn)消息延遲或者顯示未讀現(xiàn)象、視頻會議卡頓；企業(yè)遠(yuǎn)程通訊工具也出現(xiàn)崩潰現(xiàn)象。上述現(xiàn)象反映出遠(yuǎn)程辦公工具負(fù)荷量不足以支撐整個行業(yè)、整個社會同時在線的巨大流量。這既是挑戰(zhàn)也是機遇。未來幾周，疫情不可控性仍然較高，預(yù)計部分企業(yè)仍將以遠(yuǎn)程辦公為主。即使未來疫情過去了，企業(yè)或許也將因此重新思考資源配置，將遠(yuǎn)程辦公作為一種提高韌性的方式。可以認(rèn)為，這將利好網(wǎng)絡(luò)電話、網(wǎng)絡(luò)視像會議、多人協(xié)作平臺、數(shù)字化業(yè)務(wù)或財務(wù)系統(tǒng)等遠(yuǎn)程辦公工具相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

保險：近年來，中國居民的保險意識已不斷提升，截至2019年，保險密度已超過3000元/人，保險深度則達(dá)到4.30%。本次疫情初期，有部分疑似或確診病人因負(fù)擔(dān)不起醫(yī)療費用而放棄治療或耽誤病情，更有確診病人因此拒絕治療、甚至隱瞞病情，間接導(dǎo)致更多人受到傳染。隨著疫情發(fā)展，多地政府已表示將全額承擔(dān)受感染病人醫(yī)療支出，國內(nèi)主要保險公司也開發(fā)相應(yīng)健康險產(chǎn)品。我們預(yù)計，經(jīng)過本次疫情，普通民眾對生命健康的關(guān)注、對突發(fā)疾病保障意識的提升，將有助于拉動壽險和健康險等險種的需求，有利于保險行業(yè)發(fā)展。

疫情對中國投融資的影響

在我國歷史上，能與本次新型冠狀病毒傳染疫情相比擬的，只有2003年的SARS疫情。首先，兩種病毒具有十分相似的基因序列，其傳播途徑、致病機理與防治措施也非常相近。根據(jù)目前公布的研究結(jié)果，新型冠狀病毒與SARS基因序列相似度達(dá)80%左右，且兩者傳播途徑和致病機理相近，目前尚缺乏有效治療藥物，以隔離治療、對癥治療手段為主。然而兩者又存在差異，根據(jù)北京朝陽醫(yī)院呼吸危重癥專家童朝暉：“癥狀輕微、但具有傳播性，是新型冠狀病毒與2003年SARS最大的區(qū)別”，而疾控中心主任高福與鐘南山院士接受央視新聞連線采訪時表示，新型冠狀病毒的傳播力和致死率均低于SARS。其次，從爆發(fā)時間來看，兩次疫情爆發(fā)時間基本一致。SARS病毒與新型冠狀病毒首例病例發(fā)現(xiàn)時間均為年底11-12月份。但從感染趨勢來看，SARS在傳染趨勢較新型冠狀病毒平緩，直到首例感染病例出現(xiàn)后第180天進入爬坡階段，而新型冠狀病毒則在首例感染病例出現(xiàn)第50天迅速進入爬坡階段，同時從目前數(shù)據(jù)來看，SARS致死率仍比新型冠狀病毒高。第三，從傳播范圍來看，兩種疫情都首先在局部地區(qū)蔓延，隨后逐漸從局部地區(qū)蔓延至全國，新型冠狀病毒傳播范圍更為廣泛，但兩者主要疫情區(qū)有所不同。SARS首先從廣東省河源市、中山市蔓延至全國27個省級行政自治區(qū)，新型冠狀病毒從武漢市、黃岡市等蔓延至全國所有省級行政自治區(qū)。2003年SARS的主要疫情區(qū)為北京市、香港、廣東省和山西省，根據(jù)衛(wèi)生部和世界衛(wèi)生組織統(tǒng)計，截至2003年7月14日非典疫情結(jié)束，感染人數(shù)分別為2521人、1755人、1512人和448人，其他省市感染人數(shù)大多為個位數(shù)，最高也未突破50人。相比之下，根據(jù)國家衛(wèi)健委統(tǒng)計，截至2020年2月1日，新型冠狀病毒主要疫情區(qū)為湖北省、浙江省、廣東省和河南省，感染人數(shù)分為為7153人、599人、535人、422人。由此可以看出，2003年SARS主要疫情區(qū)涉及珠江三角洲經(jīng)濟區(qū)及北京和香港兩個金融中心，截至目前此次新型冠狀病毒感染地區(qū)主要為湖北省，前者對經(jīng)濟影響程度應(yīng)大于后者。第四，從疫情防治來看，兩次疫情均伴隨著年底春運大關(guān)的降臨，全國人口流動頻繁。2003年春節(jié)為2月1日，比2020年的春節(jié)晚了一周，2003年非典疫情直到4月17日才采取人員流動限制措施，而此次疫情到1月21日已開始采取必要限制措施，從這點來看，此次疫情防治相比SARS時要更加及時。同時，2003年SARS病毒直到4月中旬才確定致病源，而此次新型冠狀病毒的身份在1月上旬就得以確認(rèn)，因此此次對病毒的研究和確認(rèn)工作也非常及時。

由于本次新冠病毒疫情與2003年的SARS疫情具有以上諸多相似之處，故政府對其采取的防治手段如限制人員流動、人事任免、緊急籌建定點醫(yī)院及財政部緊急撥款等也具有相同之處，我們由此可以根據(jù)SARS期間中國各方面的變化情況，結(jié)合此次疫情特點，利用數(shù)據(jù)分析，在一定程度上估計出此次新型冠狀病毒對中國各方面的影響。

目前各個媒體渠道已經(jīng)發(fā)布一些關(guān)于本次疫情對經(jīng)濟的影響研究報告，小編試圖對現(xiàn)有的這些報告進行補充，從更為細(xì)致的投融資角度來考察疫情的影響。之所以將重點放在投融資上，是因為我們認(rèn)為無論是從宏觀角度還是從微觀角度，投融資都具有特殊的重要意義。微觀上，按照企業(yè)的現(xiàn)金流量表，企業(yè)活動可劃分為三大類，即投資、融資和經(jīng)營，并且經(jīng)營可視為投資的繼續(xù)。宏觀上，經(jīng)濟增長的一個重要來源是經(jīng)濟主體的投資，而投資需要融資和金融系統(tǒng)的支持，微觀企業(yè)投資對應(yīng)宏觀經(jīng)濟增長，微觀企業(yè)融資對應(yīng)宏觀金融發(fā)展。因此，投融資在很大程度上決定了微觀企業(yè)的價值和宏觀經(jīng)濟的增長。如果一個經(jīng)濟的投資和融資行為沒有大的變動，那么這個經(jīng)濟就不會大起大落，更不會走向衰退。一個事件對微觀企業(yè)和宏觀經(jīng)濟的影響，我們也就可以從投融資的視角去加以考察。據(jù)國家統(tǒng)計局公布的宏觀數(shù)據(jù)，主要涉及全國固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、社會融資規(guī)模、財政、貨幣等方面的季度和年度數(shù)據(jù)。

由于本次新冠病毒肺炎的爆發(fā)恰逢春運，疫情較SARS呈現(xiàn)出范圍廣、人數(shù)多、勢頭猛的特點。根據(jù)此前SARS對投資的影響的分析，我們認(rèn)為受本次疫情影響，投資將繼續(xù)下挫，并且其受影響程度相較于SARS更為劇烈。但由于此前防治SARS的豐富經(jīng)驗、科技的進步以及疫情的公開化、透明化，我們認(rèn)為此次疫情持續(xù)時間將會比SARS短，對于投資的影響時間也會更短。根據(jù)現(xiàn)有資料，我們推測此次疫情將會在今年四月基本得到控制。考慮到疫情對投資的影響具有滯后效應(yīng)，我們預(yù)期固定資產(chǎn)、房地產(chǎn)投資增速在2020年第一季度將會有較大幅度的回落，在第二季度回落幅度略有減小，從第三季度開始基本恢復(fù)正常。值得注意的是，由于突發(fā)疫情是短期事件，并不會對宏觀經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生長期且深遠(yuǎn)的影響，因此我們預(yù)期此次疫情依然不會大幅度破壞固定資產(chǎn)、房地產(chǎn)投資規(guī)模周期性穩(wěn)步上升的規(guī)律。

對融資的影響

因為SARS病毒和本次肺炎病毒的相似性和相關(guān)性，我們認(rèn)為可以將兩次疫情對于中國融資情況的影響進行類比，進而推斷肺炎病毒近期對于中國融資情況的影響。基于SARS對社會融資規(guī)模的分析，預(yù)計本次肺炎疫情持續(xù)年度，即2020年，會出現(xiàn)社會融資總體規(guī)模以及貸款融資、債務(wù)融資等方式的小幅下降，與此同時股票融資規(guī)模會出現(xiàn)小幅的下降。預(yù)計本次肺炎疫情于2020年內(nèi)徹底結(jié)束，在“恢復(fù)期”的2021年，中國融資整體規(guī)模包括貸款融資規(guī)模和債券融資規(guī)模可能會出現(xiàn)一定程度的下降，之后便會隨著經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)步上升。本次疫情應(yīng)該不會改變中國投融資的中長期趨勢，且趨勢向上。

由投融資出發(fā)，很多因素都隨之受影響。我們僅分析其中的兩個：GDP增長率和A股市場。

1.GDP增長率：一國GDP的增長來源，大致有投資、消費、出口三大塊。但這三大塊，在疫情面前，短期內(nèi)都面臨較大的沖擊。本次疫情發(fā)展至今，已經(jīng)引起全球關(guān)注。令中國情況趨于嚴(yán)峻的是，2020年1月30日，世界衛(wèi)生組織（WHO）將新型冠狀病毒感染的肺炎疫情認(rèn)定為“國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”，3個月后再重新認(rèn)定。在排除疫情之前，中國出口將面臨較大困難。再看消費。大規(guī)模消費往往伴隨著大規(guī)模人群流動，因此在疫情排除前，大規(guī)模人群流動受限制條件下，大規(guī)模消費將受壓抑。剩下的個人小規(guī)模消費，對GDP的拉動有限。在這個特殊的時期，即便增加個人收入，出于對人口流動的限制也將會降低消費。證據(jù)很明顯：就看看春節(jié)這個中國傳統(tǒng)節(jié)日期間你個人消費了多少東西，就知道消費能否拉動經(jīng)濟。最后看投資。疫情面前的投資并不僅僅是資本投入的問題，而是伴隨著投資而來的工作人員大規(guī)模集聚所面臨的風(fēng)險。在疫情排除前，規(guī)模化人口集聚仍然不宜，因此大規(guī)模的投資也受到限制。

2.A股市場：在本次疫情之前，全球投融資環(huán)境已開始變差。疊加本次疫情，A股上市公司平均業(yè)績至少半年內(nèi)存在下降趨勢，這樣極有可能拖累A股價格走勢。盡管已經(jīng)經(jīng)過春節(jié)假期的信息擴散，投資者心理承壓能力應(yīng)該在加強，但周一三千股跌停的慘烈行情仍然表明恐慌情緒過度，市場下挫幅度超過預(yù)期。但我們推測不會出現(xiàn)單邊下挫現(xiàn)象。

為什么這樣？這是因為，股市除了受公司業(yè)績影響之外，還受到資金供給的影響。面對此次大規(guī)模突發(fā)性疫情，上市公司無論從投資、融資還是經(jīng)營方面，短期內(nèi)都將遭受負(fù)面影響，公司季報半年報業(yè)績都將多數(shù)不如預(yù)期，股價短期內(nèi)仍然是下跌的趨勢。這種下跌事實上從年前就已經(jīng)開始，并在年前最后一天以及周一的恐慌性大幅下挫。這種下跌，沿著慣性，可能仍將繼續(xù)。但正是在這波下跌中，蘊藏著特殊的機會。當(dāng)本來應(yīng)該投資于實體經(jīng)濟的實體資本無處可投資，而居民從恐慌中撤出的閑散資本，在疫情面前都無處可去時；當(dāng)娛樂空間被嚴(yán)重壓縮，生活范圍被迫縮小，消費項目也極為有限，銀行利息還有下跌可能時，這些暫時無處可去的資本，將只有一個地方落腳：股票市場。這個時候，股市反而上漲。上漲時間長短跟疫情持續(xù)時間有關(guān)，疫情持續(xù)時間越長，上漲時間也越長。但我們都希望疫情快點結(jié)束。當(dāng)疫情下降乃至消失，這些游離于股市的資金可以投資于實體經(jīng)濟時，資金將撤離股市，那時，將是股市下跌的時候。

中銀證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高表示，新型冠狀病毒肺炎疫情給我國經(jīng)濟帶來了一定短期沖擊。受疫情影響，餐飲、旅游、文娛等需要人群聚集的商業(yè)活動大受影響。隨著各地為防控疫情而推遲上班開學(xué)，疫情對工業(yè)生產(chǎn)部門的影響也在逐步顯現(xiàn)。但在得當(dāng)?shù)恼邞?yīng)對之下，疫情的負(fù)面影響能夠被局限在短期——我國經(jīng)濟增速在短期“蹲下”之后，將在疫情消退后“起跳”。

徐高表示，首先要看到，在全國范圍強有力的防控下，疫情發(fā)展已經(jīng)出現(xiàn)了向好趨勢。另一方面，全國范圍內(nèi)新增治愈病例正在快速上升。盡管接下來會有節(jié)后返城返工潮帶來的挑戰(zhàn)，相信疫情也會很快受到控制。

徐高認(rèn)為，決策者已經(jīng)注意到疫情對經(jīng)濟的沖擊、看到了疫情給經(jīng)濟帶來的風(fēng)險，并正在采取有針對性的政策措施加以對沖，我國經(jīng)濟增長有望在一季度因疫情“蹲下”之后，在二季度“起跳”。

徐高表示，“起跳”部分來自疫情結(jié)束后經(jīng)濟活動的自發(fā)恢復(fù)。疫情過去之后，那些被抑制的經(jīng)濟活動會重新浮現(xiàn)出來，給經(jīng)濟增長帶來恢復(fù)性反彈。

但“起跳”更重要的原因來自經(jīng)濟政策的有效應(yīng)對。在疫情暴發(fā)之前，我國持續(xù)處在產(chǎn)能過剩、需求不足的狀況下。這給我國利用經(jīng)濟政策對沖疫情沖擊創(chuàng)造了條件。因為盡管一季度會因為疫情而失去一些工作時間，未來可以通過產(chǎn)能利用率的提升來彌補這部分產(chǎn)出的損失。只要宏觀政策把這樣的條件利用起來，用針對性的措施防止疫情沖擊在經(jīng)濟中傳導(dǎo)和放大，疫情之后經(jīng)濟增長的“起跳”就值得期待。

徐高表示，在抗擊疫情的戰(zhàn)役中，我國全國一盤棋的強大資源調(diào)動能力再次體現(xiàn)了出來。各地對湖北的支持、民間自發(fā)的捐助，以及海外華人的支持無不讓人振奮。

在疫情沖擊之下，不少實體經(jīng)濟企業(yè)將在資金鏈方面面臨很大壓力。但很顯然，這一風(fēng)險已經(jīng)為決策者所關(guān)注到。上周，人民銀行已經(jīng)向金融市場投放了大量基礎(chǔ)貨幣來穩(wěn)定市場。同時，金融監(jiān)管者還聯(lián)合發(fā)文，要求金融機構(gòu)加大對實體企業(yè)的融資支持。財政還會對部分貸款進行貼息，以降低受疫情影響較大企業(yè)的融資成本。此外，不少地方政府也出臺了支持企業(yè)(尤其是小微企業(yè))的政策。在這些政策作用下，金融市場和實體經(jīng)濟中的流動性危機應(yīng)該可以避免，從而阻斷疫情沖擊向長期蔓延的一條重要路徑。

徐高認(rèn)為，目前仍然處在疫情防控的關(guān)鍵時期，戰(zhàn)勝疫情是最重要的任務(wù)。而在疫情得到控制之后，政策應(yīng)該會很快轉(zhuǎn)向?qū)_疫情的負(fù)面影響上來。更為寬松的財政政策(伴隨著財政赤字的擴大和地方政府融資的松綁)，向?qū)嶓w經(jīng)濟更充裕的社會融資投放是可以預(yù)期的。在疫情沖擊長期傳導(dǎo)路徑被阻斷的情況下，這些經(jīng)濟增長的助推政策，加上經(jīng)濟在疫情后的自然復(fù)蘇動能，以及勢頭仍然良好的全球經(jīng)濟環(huán)境，會讓中國經(jīng)濟很快跳出疫情砸出的坑。

政策建議：貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)政策多管齊下

自疫情在武漢地區(qū)爆發(fā)以來，湖北通過“封城”阻斷了向外人員輸出，省內(nèi)多個城市通過停駛公交、小區(qū)封閉等措施限制人員流動。湖北之外其他省市也進一步升級了交通和人員管控。在患者救治方面，中央調(diào)配全國各地醫(yī)療團隊支援湖北。火神山和雷神山醫(yī)院投入使用后，接診能力逐步提升。方艙醫(yī)院建造、征用學(xué)校和賓館建立輕癥患者集中收治場所等方式進一步擴大床位供給。這些措施對控制疫情蔓延、降低致死率起到了至關(guān)重要的作用。

近兩周，中央和地方政府已陸續(xù)出臺一系列措施，支持疫情防控相關(guān)物資的生產(chǎn)和調(diào)運，并逐步開始推出更為宏觀的經(jīng)濟支持和企業(yè)幫扶政策。就在2020年2月1日，中國人民銀行、財政部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合頒布《關(guān)于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，內(nèi)容包括5部分30條措施，主要涉及：提高債券發(fā)行效率，為疫情嚴(yán)重區(qū)域或者相關(guān)醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)建立債券發(fā)行通道；明確所有上市公司、債券發(fā)行人一季報如有困難，可延期披露；總體支持小微和民企，不得抽貸斷貸；疫情相關(guān)企業(yè)免除外債額度管控，相關(guān)購付匯便利化辦理；央行承諾將提供充足流動，包括再貸款定向支持疫情影響較重區(qū)域和行業(yè)。我們認(rèn)為這些措施非常及時也非常給力。2020年2月2日，央行發(fā)布通知，為維護疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場平穩(wěn)運行，2020年2月3日中國人民銀行將開展1.2萬億元公開市場逆回購操作投放資金，確保流動性充足供應(yīng)，銀行體系整體流動性比去年同期多9000億元。2月6日，中央應(yīng)對新型冠狀病毒感染肺炎疫情工作領(lǐng)導(dǎo)小組會議提出“在繼續(xù)做好科學(xué)防控的同時，有序推動恢復(fù)正常生產(chǎn)”，也釋放出較為明確的信號。截至2月7日，中國人民銀行、財政部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、國家發(fā)展改革委員會、商務(wù)部等經(jīng)濟主管部門陸續(xù)印發(fā)了20余個疫情相關(guān)政策文件，支持政府、企業(yè)與公民共同抗擊疫情。2月3日至4日，央行共向市場投放資金1.7萬億元，體現(xiàn)特殊時期穩(wěn)定市場的調(diào)控思路。央行還將安排3000億元專項再貸款支持疫情防控重點企業(yè)。這些措施都非常及時非常給力。政府將在疫情防控基礎(chǔ)上，逐步推動經(jīng)濟和社會秩序恢復(fù)常態(tài)。

針對受疫情影響的中小企業(yè)，多個地方已出臺政策給予支持。截至2月6日，有超過15個省級地方政府出臺相關(guān)指導(dǎo)意見，在企業(yè)融資、房屋租金、進出口、員工穩(wěn)崗等方面做出了較為明確的規(guī)定，指明政策享受力度、時效及具體負(fù)責(zé)部門。浙江印發(fā)的《浙江省新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控領(lǐng)導(dǎo)小組關(guān)于支持小微企業(yè)渡過難關(guān)的意見》明確提出針對受疫情影響的中小企業(yè)可享受的多項優(yōu)惠政策，包括工業(yè)用水和天然氣價格下降10%，減免房租和延期繳納稅款，減免房產(chǎn)稅和城鎮(zhèn)土地使用稅等。

以上政策措施的宣布和實施，對于疫情控制及緩解疫情沖擊帶來的不利影響具有非常重要的意義，且已產(chǎn)生積極成效。展望未來，更多應(yīng)對措施有望陸續(xù)出臺。業(yè)界提出的以下宏觀政策建議，供有關(guān)決策部門參考。

第一，穩(wěn)妥處理好疫情控制和恢復(fù)生產(chǎn)之間的關(guān)系。目前，盡管有跡象顯示總體疫情已開始趨于平穩(wěn)，但拐點尚未出現(xiàn)，日新增病例仍在高位運行，因而仍需對疫情保持高度警惕。未來幾天，伴隨著大規(guī)模務(wù)工返程高峰，疫情擴散風(fēng)險依然較高。特別是武漢以外的大城市（如北京、上海、深圳和重慶等）發(fā)生第二輪爆發(fā)性傳染的風(fēng)險不容低估。

不可否認(rèn)，疫情控制和恢復(fù)生產(chǎn)之間存在一定矛盾。但是，在疫情拐點尚未出現(xiàn)、蔓延風(fēng)險仍然較大的情況下，控制疫情仍是第一要務(wù)，在風(fēng)險可控區(qū)域有序恢復(fù)生產(chǎn)和服務(wù)，因為如果疫情不能得到有效控制，整個經(jīng)濟增長將會面臨更大不確定性，為此付出的代價也會更大。建議相關(guān)決策部門在即將召開的兩會上，考慮適當(dāng)調(diào)低今年的GDP增長目標(biāo)，譬如，可以調(diào)至5-5.5%。當(dāng)然，在有效防控疫情的前提下，盡量減少疫情對正常經(jīng)濟和社會秩序造成的沖擊也非常必要。隨著全國大范圍復(fù)工日期臨近，各地可根據(jù)當(dāng)?shù)匾咔榫唧w情況，針對不同企業(yè)、行業(yè)特點和業(yè)務(wù)模式等，推出差異化、梯次化復(fù)工政策，并保持政策靈活性。

第二，采取更加積極的財政政策，有效滿足應(yīng)對疫情沖擊的經(jīng)濟支撐需要。一方面，進一步減少中小企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，對受疫情沖擊嚴(yán)重、但與國計民生緊密相關(guān)的企業(yè)直接給予補貼。進一步提高個人所得稅起征點，提高居民消費能力。另一方面，努力增加對文教衛(wèi)領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施項目投資，提升總需求水平，同時促進高質(zhì)量經(jīng)濟發(fā)展。目前，我國財政赤字占GDP比重大約為3%，低于很多發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家水平，仍有一定政策空間。面對如此重大的疫情沖擊，應(yīng)充分發(fā)揮財政政策作用。

第三，適當(dāng)放松貨幣政策，保持流動性的合理充裕，確保金融市場穩(wěn)定。面對空前疫情沖擊，可考慮進一步降低存款準(zhǔn)備金和基準(zhǔn)利率，繼續(xù)增加流動性釋放，降低融資成本，幫助中小企業(yè)度過難關(guān)。與此同時，要努力維持資本市場穩(wěn)定。2月3日，中國股票市場和外匯市場如期正常開市，顯示了政府的自信以及維護市場規(guī)則的決心。事實證明，這一舉措完全正確。A股雖然在開市當(dāng)日大幅下跌，但在后續(xù)幾個交易日很快趨向穩(wěn)定。監(jiān)管部門應(yīng)進一步引導(dǎo)市場回歸理性，穩(wěn)定投資者預(yù)期。

第四，加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高全要素生產(chǎn)率。應(yīng)對經(jīng)濟增長的下行壓力，在短期內(nèi)可以依靠擴張性財政和貨幣政策。但是，無論是財政政策還是貨幣政策，其擴張空間有限，必須充分考慮擴張性經(jīng)濟政策的長期后果。事實上，通過加大市場導(dǎo)向的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高全要素生產(chǎn)率，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，充分調(diào)動民營企業(yè)積極性，切實保護其投資信心，也是應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力的重要手段，且其積極影響更為持久。

第五，大幅度增加財政對公共衛(wèi)生領(lǐng)域的投入，努力緩解醫(yī)療衛(wèi)生資源供給瓶頸。這次疫情充分暴露我國在防疫、醫(yī)護、醫(yī)院等醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域投入不足。2018年中國衛(wèi)生總費用占GDP百分比為6.6%，在歐美發(fā)達(dá)國家這一指標(biāo)在10%以上。考慮到中國巨大的人口基數(shù)，人均衛(wèi)生支出額度遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。這方面的成功轉(zhuǎn)變，應(yīng)成為中國實現(xiàn)高質(zhì)量經(jīng)濟發(fā)展和邁向全面小康社會的重要標(biāo)志之一。

第六，積極探索和完善突發(fā)事件響應(yīng)機制。此次疫情是一次影響范圍大，持續(xù)時間長的重大突發(fā)事件，對現(xiàn)有社會治理模式帶來了極大挑戰(zhàn)，同時也是一次反思、學(xué)習(xí)、完善和變革應(yīng)對機制的契機。有關(guān)部門在政策制定和機制設(shè)定時，可學(xué)習(xí)和借鑒其他國家的有益經(jīng)驗，充分聽取醫(yī)療專家及危機管理專業(yè)人士及機構(gòu)的建議，建立響應(yīng)速度更快、效率更高的預(yù)警和應(yīng)對機制。

雖然我們對中國經(jīng)濟和資本市場的長期走勢充滿信心，但面對這樣一場尚沒有取得最終勝利的戰(zhàn)役，我們?nèi)匀恍枰⌒膽?yīng)對，我們從短期應(yīng)急和長期發(fā)展的維度提出了幾個方面的政策建議。我們也欣喜地看到，有關(guān)部門和地方實際上已經(jīng)陸續(xù)出臺了一系列政策，有些還是非常細(xì)致到位的。

支持、扶助民營和中小企業(yè)、個體經(jīng)營戶度過難關(guān)；保障物流暢通和勞動力有序供給大量的民營、中小微企業(yè)是我國經(jīng)濟生活的最基礎(chǔ)的組成部分，對于保就業(yè)、穩(wěn)民生、促消費有著重要的作用。在去杠桿的壓力下，制造業(yè)、建筑業(yè)、餐飲業(yè)等行業(yè)中大量中小企業(yè)的資金鏈相對比較脆弱。在全國抗擊新冠肺炎的特殊時期，對于中小企業(yè)、甚至是部分大型企業(yè)而言，收入端受到較大的壓力，而成本端仍然是剛性支出。比如，在疫情期間，企業(yè)員工雖然不上班，但企業(yè)仍然要支付部分工資，停工期越長，損失越大。因此，要給予中小企業(yè)包括流動性支持、稅負(fù)減免、五險一金繳納緩繳等一系列措施，幫助企業(yè)度過恢復(fù)生產(chǎn)初期的資金瓶頸。尤其是對于本身債務(wù)杠桿率高的企業(yè)要不抽貸。持續(xù)推進建筑建材企業(yè)實質(zhì)性減稅降負(fù)，可適當(dāng)減免受疫情影響較大區(qū)域企業(yè)的增值稅、增加財政貼息或降低社保費率。當(dāng)然，我們并不主張強制性地要求銀行放貸，搞大水漫灌，從過往經(jīng)驗來看，這樣做并不可取，可能會讓一些企業(yè)盲目提高杠桿和負(fù)債規(guī)模。我贊同曹德旺先生的一句話，大意是對小微企業(yè)而言，減稅免稅更加重要，放水養(yǎng)魚。這當(dāng)然會給財政形成壓力，下文我們也提到了這一點。

在防控疫情這個大前提下，目前對企業(yè)來說，還有兩件事也很重要，那就是勞動力供給和保障物流運輸效率。從這段時間華泰研究所和企業(yè)、投資者交流的情況看，大家都很關(guān)心節(jié)后復(fù)工情況，希望通過各行各業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)的時間、程度來來判斷市場需求和經(jīng)濟增長。根據(jù)我們的了解，部分實力較強的優(yōu)勢企業(yè)訂單飽滿，也有生產(chǎn)意愿和生產(chǎn)能力，有望率先帶動經(jīng)濟筑底回升，但招工難和物流受阻將可能成為節(jié)后復(fù)工的重要影響因素。在不影響疫情控制的前提下，應(yīng)更多借助社會和商業(yè)企業(yè)物流力量，合理安排勞動力的有序流動，不要一刀切地人為阻斷道路交通，打通商品供應(yīng)路徑，這不僅有利于恢復(fù)生產(chǎn)，同時也可避免原料和要素供給方的困難，更有助于后期平抑商品價格。當(dāng)然，這些工作一定要服從于疫情防控的大局，同時全力做好員工防護。

多重約束疊加疫情影響，我國財政一般預(yù)算收入承壓，一般預(yù)算支出加大并需要前置，存在提高赤字率的可能和需要，專項債規(guī)模可以考慮適度提高，可能考慮發(fā)行特別國債。

在2019年以來經(jīng)濟下行壓力、減稅降費政策等因素影響下，當(dāng)前稅收增速表現(xiàn)低迷，對一般預(yù)算收入增速形成拖累；而當(dāng)前疫情的爆發(fā)，對一般預(yù)算收入也會施加負(fù)面影響。疫情導(dǎo)致企業(yè)盈利受挫擾動稅收，實施財稅優(yōu)惠政策幫扶受疫情沖擊的行業(yè)也會減少稅收；1月30日，國稅總局已公布“延長2月納稅申報期限、拓展網(wǎng)上辦稅覆蓋面、進一步做好稅務(wù)系統(tǒng)防控疫情工作”的文件，也側(cè)面印證稅收壓力。

我們認(rèn)為，考慮經(jīng)濟下行壓力、疫情等風(fēng)險事件沖擊、中美博弈等因素，2020年財政政策會更加積極，我們預(yù)計一般預(yù)算支出加大并前置，在緩解外部環(huán)境約束和應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力的目標(biāo)下，同時兼顧對沖疫情對經(jīng)濟產(chǎn)生的階段性負(fù)面影響。

我們預(yù)計財政政策工具可能布局在以下幾個方面：其一，提高赤字率。減稅降費疊加疫情沖擊的影響下，稅收收入仍有下行壓力，2020年財政以收定支情況下，客觀上需要擴大赤字率來平衡財政。其二，專項債規(guī)模適度提高。中央經(jīng)濟工作會議要求“2020年積極的財政政策要大力提質(zhì)增效”，2020年1月起專項債加速發(fā)行。根據(jù)WIND統(tǒng)計，各地方財政截至1月30日已經(jīng)發(fā)行的專項債規(guī)模超過7000億元，我們認(rèn)為，“資金跟著項目走”的專項債目標(biāo)是錨定形成“實物工作量”以對沖經(jīng)濟下行壓力，在此基礎(chǔ)之上，考慮疫情的負(fù)面影響，我們預(yù)計專項債規(guī)模也可以適度提高至3萬億，以應(yīng)對疫情對經(jīng)濟的階段性沖擊。其三，我們認(rèn)為，可能考慮發(fā)行特別國債。特別國債有特定用途，但不是對預(yù)算赤字的融資，不計入預(yù)算赤字；根據(jù)歷史經(jīng)驗，不同特別國債的發(fā)行背景、發(fā)行形式及承載功能各有不同，基本成功解決了經(jīng)濟發(fā)展在特定時期所遭遇的特定問題，我們認(rèn)為，在本次特殊時期或可能考慮發(fā)行特別國債。

新冠肺炎突發(fā)，對貨幣政策提出了更大挑戰(zhàn)：首先，疫情沖擊之下，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，尤其是中小企業(yè)等經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)壓力較大，貨幣政策需要防范企業(yè)資金鏈斷裂；其次，疫情也對金融市場穩(wěn)定造成沖擊；此外，今年是全面建成小康社會目標(biāo)實現(xiàn)之年，對宏觀逆周期調(diào)節(jié)政策存在更高的訴求。因此，貨幣政策基調(diào)需要轉(zhuǎn)為穩(wěn)健偏寬松，總量上保持流動性的合理充裕，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，結(jié)構(gòu)上對部分地區(qū)、行業(yè)進行定向支持，同時與財政政策、監(jiān)管政策等配合，助力信用擴張。具體政策建議包括：繼續(xù)強化預(yù)期引導(dǎo)，通過公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，提供充足流動性，保持金融市場流動性合理充裕，維護貨幣市場利率平穩(wěn)運行。繼續(xù)推進LPR改革，推動存量貸款定價轉(zhuǎn)錨，通過調(diào)降MLF、OMO利率等各種方式引導(dǎo)LPR下行，以落實降貸款利率、降成本任務(wù)。央行較大規(guī)模通過專項再貸款向金融機構(gòu)提供低成本資金，向主體金融機構(gòu)提供低成本資金，重點用于支持醫(yī)用、生活物資生產(chǎn)等與疫情防控相關(guān)的行業(yè)。采取定向降準(zhǔn)等激勵性政策鼓勵金融機構(gòu)加大對受疫情影響嚴(yán)重的行業(yè)和地區(qū)信貸支持力度，適度放松對于金融機構(gòu)監(jiān)管達(dá)標(biāo)的考核約束。加大低成本、長期限的PSL投放，助力政策性金融機構(gòu)對基建領(lǐng)域提供配套融資。貨幣政策也需要關(guān)注疫情的發(fā)展演變，權(quán)衡、平衡中長期與短期目標(biāo)，避免房地產(chǎn)調(diào)整和宏觀穩(wěn)杠桿政策前功盡棄。

銀行業(yè)：保障穩(wěn)增長，實施好逆周期調(diào)節(jié)政策，及時開展公開市場操作、降準(zhǔn)、再貸款等，保持市場和銀行體系流動性合理充裕；對于銀行業(yè)風(fēng)險處置、行業(yè)規(guī)范的力度更為緩和，穩(wěn)妥非標(biāo)資產(chǎn)處置力度，適當(dāng)延長資管新規(guī)過渡期等。細(xì)化銀行業(yè)定向支持疫情有關(guān)行業(yè)、領(lǐng)域的要求，財政系統(tǒng)與銀行的共同發(fā)力，給予配套財政貼息。給予對應(yīng)銀行定向支持，如降低銀行負(fù)債成本等。完善不良貸款的監(jiān)管與考核機制，適當(dāng)提升小微企業(yè)貸款不良容忍度，提升銀行小微服務(wù)意愿，保障銀行小微服務(wù)能力。

證券業(yè)：對受疫情影響的股票質(zhì)押及融資融券期限和維持擔(dān)保率要求柔性處理，紓解流動性困難。加強電子化審批審核，保障直接融資渠道暢通，保障疫區(qū)和相關(guān)行業(yè)中小企業(yè)融資。特殊時期引導(dǎo)中長期資金入市，穩(wěn)定和引導(dǎo)市場預(yù)期。

保險業(yè)：規(guī)范對于新冠肺炎患者的理賠流程，確保先治先賠的落實到位；推動壽險公司積極開發(fā)針對新冠肺炎的新產(chǎn)品，發(fā)揮保險保障功能；適當(dāng)提高險資權(quán)益投資比例上限，維持資本市場和險企投資收益的相對穩(wěn)定。

如果從更大的視角來看，本次新冠肺炎的發(fā)生帶給我們很多啟示與思考。就像2月3日中共中央政治局常委會所指出的，這次疫情是對我國治理體系和能力的一次大考。從經(jīng)濟領(lǐng)域來看，唯有以改革的精神，消除體制性機制性問題，每個人都做好自己的工作，通過扎實有效的努力，推動中國經(jīng)濟的提質(zhì)增效，不斷增強國家的綜合實力。

疫情之后中國經(jīng)濟將會走向何方？

近期，新型冠狀病毒肺炎疫情成為資本市場判斷宏觀基本面、二級市場走勢和行業(yè)發(fā)展趨勢的重要因素。業(yè)界認(rèn)為，疫情短期內(nèi)會對宏觀、產(chǎn)業(yè)和A股市場造成一定沖擊，但經(jīng)濟向好的趨勢沒有改變。伴隨著疫情逐步得到控制，很可能從二季度開始，各部門經(jīng)濟活動逐漸轉(zhuǎn)為正常。同時，我們也給出了一些關(guān)于宏觀調(diào)控和微觀產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的建議，相信中國經(jīng)濟能以足夠的韌性來抵御疫情帶來的沖擊。

17年前的非典疫情之后中國經(jīng)濟進入了新一輪高速增長，2003年的經(jīng)濟增長10%以上并一直持續(xù)到2013，使中國一躍成為世界工廠，占居國際貨物貿(mào)易的70%。2020年中國經(jīng)濟將重啟高速增長模式，經(jīng)過武漢新冠疫情之后，中國經(jīng)濟將在產(chǎn)業(yè)升級、補齊短板方面發(fā)力，具體將會在以下幾方面：

1.醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將會迅猛增長。新冠疫情對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將會產(chǎn)生極大的需求，即使兩個月后疫情結(jié)束，國家、醫(yī)療機構(gòu)、家庭都會對相關(guān)的醫(yī)藥物資進行儲備，國務(wù)院最近還發(fā)布了在疫情之后將會收儲各企業(yè)多生產(chǎn)出的醫(yī)藥產(chǎn)品。由此可見，醫(yī)藥產(chǎn)品的需求將會保持一定的旺盛態(tài)勢，各方面的資本將會朝向醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)聚集。

2.全國范圍內(nèi)掀起新一輪醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建高潮。新冠疫情暴露了我國基礎(chǔ)設(shè)施的短板。主要集中在醫(yī)療、物流兩大方面。在醫(yī)療方面，醫(yī)院的床位嚴(yán)重缺乏，此次疫情中心地武漢在我國算是醫(yī)療資源較多的城市，擁有16家三甲醫(yī)院。然而，武漢人口保有量卻高達(dá)1500萬（包括常住與流動），醫(yī)院的床位不到1萬張，千分之一都不到，遠(yuǎn)低于世衛(wèi)組織規(guī)定的人口與醫(yī)院床位的比例5‰的標(biāo)準(zhǔn)。按世衛(wèi)組織的標(biāo)準(zhǔn)武漢醫(yī)院床位應(yīng)達(dá)到7.5萬張，疫情之后全國范圍內(nèi)將會擴大醫(yī)院床位和醫(yī)療設(shè)施。

3.物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)高速增長。此次疫情在物流方面，主要問題出現(xiàn)在干線運輸、倉儲和末端配送。干線運輸高速公路受各省的管制導(dǎo)致物資運輸不暢，造成疫區(qū)武漢物資告急。由于高鐵、鐵路具有不受中間環(huán)節(jié)因素影響特點，是解決干線運輸問題的良方。將高鐵通向每個地級市、普通鐵路通向每個縣城。此次疫情由于倉儲過小，導(dǎo)致很多物資緊缺。在大型物流企業(yè)建立倉儲設(shè)施，或由國家建立倉儲設(shè)施，平時出租給物流企業(yè)，戰(zhàn)時國家征用。末端配送，此次疫情東京、順風(fēng)等大型物流企業(yè)發(fā)揮巨大作用，特別是末端配送。由于疫情的需要對居民區(qū)進行封閉管理，這種末端配送解決了人們的生活需要。疫情過后，末端配送將會進一步加強。比在居民小區(qū)建立無接觸的收發(fā)箱，甚至是無人機配送等。當(dāng)這些基礎(chǔ)設(shè)施完善之后，我國的物流成本將由疫情前的15%會降到國際通行的5%的標(biāo)準(zhǔn)，這將會極大降低各行業(yè)的成本。做為城市存在的制造業(yè)將隨著物流成本的降低，向周邊地區(qū)擴散。

4.互聯(lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)模式得到加強。此次商情很多企業(yè)都開啟了網(wǎng)上工作模式，特別是IT業(yè)、電商、教育、媒體、科研等白領(lǐng)性質(zhì)的行業(yè)都采取了網(wǎng)上工作的方式，目前看來效果還是相當(dāng)不錯的。這不僅能減少通勤時間和費用，還能提高工作效率。疫情過后，也許還會恢復(fù)到過去的工作模式，但不久網(wǎng)上工作模式將會成為主流，這將會對集中辦公的模式產(chǎn)生沖擊。城市交通壓力將會減緩，與之的寫字樓物業(yè)需求將會下降。

5.大數(shù)據(jù)應(yīng)用空前高漲。此次疫情政府部門通過大數(shù)據(jù)追蹤感染人群并對其進行精準(zhǔn)有效防控，在全國范圍內(nèi)有效地阻止了疫情的蔓延。阿里、東京通過大數(shù)據(jù)分析阻止了偽劣醫(yī)療物資流入市場。疫情之后，大數(shù)據(jù)應(yīng)用將會在各行各業(yè)廣泛開展，各種智慧應(yīng)用也將會隨之展開，這將會創(chuàng)造出數(shù)以萬億計的應(yīng)用市場。

6.工業(yè)生產(chǎn)智能化將全面鋪開。城市是工業(yè)生產(chǎn)的聚集地，中國的城市往往是以某幾個產(chǎn)業(yè)為核心形成緊密的上下游產(chǎn)業(yè)鏈。以武漢為例，集中了世界40%的光通信設(shè)備生產(chǎn)，并以此形成了規(guī)模宏大的上下游產(chǎn)業(yè)鏈群體，這是世界各工業(yè)國所不具備的特點。從此次疫情看，這種產(chǎn)業(yè)聚集的城市一旦出現(xiàn)問題對整個產(chǎn)業(yè)和影響還是相當(dāng)巨大的。因此，減少人員聚集作業(yè)，只有走工業(yè)生產(chǎn)智能化道路。疫情之后，勞動力成本將會大幅上升，有實力的企業(yè)將會大規(guī)模進行智能化升級改造，甚至新建智能化工廠，全面提高勞動生產(chǎn)效率，從根本上減少對人員的雇用。

7.農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進程將會加速。此次疫情表面上看與農(nóng)業(yè)無關(guān)，但實際有著深刻的關(guān)系。在疫情之前有非洲豬瘟，造成生豬出欄大幅減少，豬肉價格暴漲。而此次疫情的發(fā)生點的海鮮市場是一個農(nóng)貿(mào)市場，對疫情苗頭難以管控，造成疫情的擴散。為什么西方國家沒有發(fā)生類似非典和新冠的疫情，是因為實現(xiàn)了農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，這是將疫情消除萌芽狀態(tài)的基礎(chǔ)。西方國家沒有類似中國的農(nóng)貿(mào)市場，所有的農(nóng)產(chǎn)都是經(jīng)過檢驗檢疫，都可追溯源頭。農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進程我國早已經(jīng)開始，遠(yuǎn)未達(dá)到西方發(fā)達(dá)國家的程度，疫情過后，農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進程將會加速。農(nóng)貿(mào)市場首先在大城市消失，然后是中小城市。

8.房地產(chǎn)方面社區(qū)建設(shè)和舊城區(qū)的改造將會加速。此次疫情對我國城市化進程將會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，特別是千萬級人口的特大城市，極易受到疫情的影響，特別是城中村人口復(fù)雜的區(qū)域。社區(qū)建設(shè)是房地產(chǎn)向人們生活需要深度發(fā)展的方向，從這次疫情來看小區(qū)物業(yè)配套設(shè)施有較大的改進空間，將多個小區(qū)合并成一個社區(qū)，建設(shè)配套設(shè)施，方便居民生活將是未來的發(fā)展方向。包括城中村的舊城改造，變成社區(qū)，也是房地產(chǎn)今后的發(fā)展方向。

自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，在華外商投資企業(yè)紛紛捐款捐物，積極支持中國疫情防控工作。多家在華外企表示，疫情對中國經(jīng)濟的影響是短暫且可控的，疫情過后，中國經(jīng)濟社會將繼續(xù)蓬勃發(fā)展，前景光明。

經(jīng)濟發(fā)展歸根到底是為了人，沒有人的經(jīng)濟發(fā)展就沒有實際意義。疫情防控，直接關(guān)系人民生命安全和身體健康，直接關(guān)系經(jīng)濟社會大局穩(wěn)定，也事關(guān)我國對外開放，被標(biāo)定為“壓倒一切的首要任務(wù)”，全國各地紛紛采取包括減少交通流動、延長春節(jié)假期、取消大型集會、關(guān)閉旅游景區(qū)等各種防控措施，與時間賽跑、與疫情抗?fàn)帲郧八从械乃俣却蝽懥艘咔榉揽刈钃魬?zhàn)、經(jīng)濟發(fā)展保衛(wèi)戰(zhàn)，牢牢把握經(jīng)濟發(fā)展的主動權(quán)。

中華民族的發(fā)展史，是一部與重大災(zāi)害作斗爭的歷史，重大災(zāi)害考驗了中華民族，也冶煉了中國人民。不論多大的災(zāi)害，都壓不彎中華民族挺拔的脊梁、擋不住中國經(jīng)濟長期向好的勢頭。從1998年南方罕見的特大洪水，到讓人聞風(fēng)色變的“非典”疫情；從百年不遇的冰雪災(zāi)害，到令人痛心的汶川、玉樹特大地震，都能看到自強不息、不屈不撓的民族，看到愈戰(zhàn)愈強、努力奔跑的中國經(jīng)濟。新冠肺炎疫情，改變不了中國人民對美好生活的向往，改變不了中國經(jīng)濟長期向好的趨勢。

競走的賽道上遇到石頭，搬走石頭，競走的速度并不會受到影響。突如其來的新冠肺炎疫情，給中國經(jīng)濟的沖擊是不可避免的。但是，疫情是可控的，疫情對經(jīng)濟的影響也是可控的；疫情是暫時的，疫情帶來的影響也是暫時的。疫情防控如同搬走“石頭”，影響只會出現(xiàn)在搬運“石頭”這段時間，疫情獲得控制后，中國經(jīng)濟的“競走”速度就會強勢反彈、正常運行。這是符合經(jīng)濟發(fā)展自然規(guī)律的，也是被多家在華外企所認(rèn)同的。

疫情防控是經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)和保障，經(jīng)濟發(fā)展是疫情防控的有力支撐。正如習(xí)近平總書記指出的：我們完全有信心、有能力戰(zhàn)勝疫情。中國經(jīng)濟長期向好發(fā)展的趨勢不會改變。我們要把防控疫情與經(jīng)濟社會發(fā)展結(jié)合起來，繼續(xù)為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)而努力。這是因為應(yīng)對疫情和經(jīng)濟下行壓力，中國有雄厚的物質(zhì)基礎(chǔ)，有充足的政策空間。日前，人民銀行、財政部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合出臺30條措施，發(fā)揮金融機構(gòu)對疫情防控工作和實體經(jīng)濟的支持作用，就是其中的典型例證，也見證了在當(dāng)前積極的政策應(yīng)對之下，疫情中的中國“經(jīng)濟彩虹”依舊絢麗奪目，展現(xiàn)出“極強的韌性”，令多家在華外企對此“充滿信心”。

疫情防控阻擊戰(zhàn)要打贏，經(jīng)濟發(fā)展保衛(wèi)戰(zhàn)更要打贏。作為一個擁有14億人口、9億勞動力、4億多中等收入人口和1億多個市場主體的大國，中國是世界第二大經(jīng)濟體，也是全球產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的重要環(huán)節(jié)，疫情之下，經(jīng)濟發(fā)展健康穩(wěn)定的基本面沒有改變，支撐高質(zhì)量發(fā)展的生產(chǎn)要素條件沒有改變，長期穩(wěn)中向好的總體勢頭沒有改變，有足夠的回旋余地，有嫻熟的應(yīng)對風(fēng)險挑戰(zhàn)能力。中國在數(shù)日之內(nèi)建成了火神山、雷神山兩所醫(yī)院，就是其中的最好見證，展現(xiàn)出讓世界為之贊嘆的中國速度、中國規(guī)模、中國效率。