飛機租賃業務的主要風險及控制

文| 陳 星

飛機租賃是租賃行業內國際化和專業化程度最高、運作最成熟、最具代表性的一個分支。與其他租賃物相比，飛機具有價值高、可用壽命長、標準化好、流動性強、價值波動小的優勢。因此，飛機租賃已成為航空業的重要發展形式。目前全球商用飛機中租賃的滲透率已達到45%左右，并且這一比例仍在持續上升。但飛機租賃業務所具有的一次性投資大，周期長、易受外部因素影響、業務流程復雜等特性，又使租賃公司在業務操作過程中面臨較多的風險因素，既有與傳統信貸業務類似的來自承租人的信用風險，更存在租賃業務所特有的資產價值風險。此外，還涉及資金、財稅等方面的風險，需要租賃公司在科學審慎地評估相關風險的前提下，進行有效的防范和控制。

飛機租賃業務面臨的主要風險

承租人違約風險

違約風險即信用風險，主要是指承租人不能按合同約定支付租金的風險。飛機租賃業務的承租人主要是航空公司，雖然，航空公司的行業準入門檻較高，有良好的現金流，歷史違約概率較低。根據IATA（國際航空運輸協會）的統計，2016年全球范圍內航空業出現經營失敗的公司58家，在全球總計約1200家航空公司中占比4.8%，低于一般行業。但民航業是典型的強周期行業，航空公司的業績表現及償債能力除受自身經營管理及財務狀況等內部因素影響外，還面臨較多的外部風險因素，主要表現在以下幾點。

1.宏觀經濟波動風險。作為周期性行業，一國航空業與本國經濟、乃至世界經濟密切相關。在宏觀經濟景氣下行周期，航空公司往往因行業運力過剩、需求不足、惡性價格競爭等問題，面臨較大的經營壓力，效益下滑，盈利和現金流表現變差，導致租金支付發生困難。

2.市場風險。主要來自油價的波動。燃油成本是航空公司最大的一項成本開支，一般隨油價水平約占到運營成本的25-40%。油價大幅上漲會加重航空公司成本負擔，嚴重擠壓利潤。

3.金融風險。主要是指利率和匯率風險。航空是資本密集型行業，航空公司的投入和債務規模一般較大，資金成本較高。而且，航空公司的購機、航材航油采購、對外融資等大多以美元計價，其經營易受利率及本外幣匯率變動的影響。

4.國別風險。主要與承租人所在國的法律環境有關，即在承租人出現違約的情況下，租賃公司能否順利的取回飛機資產，直接關系到租賃公司飛機資產的安全及租賃項目效益。

5.意外事件引發的安全風險。安全風險是指空難、恐怖襲擊、自然災害、傳染病等突發事件對航空公司運行安全的影響，及由此可能帶來的聲譽受損、客源流失、業務萎縮的嚴重后果。

資產價值風險

資產風險主要是指對飛機價值評估出現偏差，或因飛機資產損毀造成的風險。租賃公司通常不能在一次飛機租賃交易中收回全部購機及融資成本，其收益主要通過租期內出讓租約，或在租期屆滿后將飛機再出租或出售兩種方式實現。因此，從買入至整個持有期間，飛機資產價值風險貫穿整個業務過程。

租賃公司面臨的資產價值風險，在購機階段，表現為飛機估值偏離市場價值，導致飛機購買價格過高；在持有階段，主要是對余值的估計不合理，或由于技術更新、機型換代，或飛機供求變化，導致資產加速貶值。從國外經驗看，資產風險幾乎是歷史上破產的飛機租賃公司經營失敗的主要原因。

其他風險

主要有資金風險和財稅風險等，其中資金風險，屬于流動性風險，一般分兩種情況：其一，融資方案和項目現金流出現嚴重不匹配，導致成本增加，項目達不到預期效益；其二，由于各種難以預料或無法控制的因素，市場缺乏流動性，租賃公司融資困難，無法開展交易。財稅風險主要是指租賃公司的賬務處理和稅收政策發生變化，對項目收益帶來的不確定性影響。例如，現行的稅收返還政策是否可持續，返還比例能否長期保持穩定等。

飛機租賃業務的風險控制

針對飛機租賃業務操作過程中面臨的各類風險，租賃公司需要根據自身經營策略和風險偏好，建立一套完善的風險評估和控制體系。以下著重從三個方面展開進行簡要論述：

對承租人開展盡職調查，全面評估其信用風險

評估承租人信用風險的重要手段是對其進行風險評級。風險評級包括定性和定量分析兩部分，其中定性分析要素涉及行業競爭環境、承租人市場地位、商業模式、信用狀況、管理層專業背景及股東實力、行業監管環境、國別風險等。具體是：

1.承租人競爭力和市場地位。主要體現在航空公司業務規模、市場份額、享有的航線、時刻等航權資源、獲得的航現補貼等方面。航空公司擁有的稀缺航線、熱門航線及優質時刻越多，航線補貼金額越高，說明其競爭力較強。

2.信用狀況。主要是了解承租人的籌融資能力、外部信用評級、償債和稅務記錄，以及是否存在重大經濟糾紛和飛行安全事故等。

3.管理層從業背景及股東實力。包括管理層行業經歷、經營管理能力、應對市場波動的能力，以及股東方在資金、技術、業務等方面所能給予的支持。

4.行業監管環境。安全是航空業的底線，為更好地平衡安全與發展和效益之間的關系，監管部門往往會對航空公司的運力擴張、新開航線、新增時刻進行不同程度的管控。需要評估分析監管變化對航空公司運力投放、航線布局和業務發展的影響。

5.國別風險評估。由于飛機租賃業務客戶及其航線具有國際性，在承租人風險評級體系中一般會參考國際評級機構的主權信用評級，對承租人的國別風險進行評估，并單獨考慮給予適當的權重設置。

定量分析的指標體系可分為運營指標和財務指標兩大部分：其中運營指標，比較關鍵的是機隊規模、航線數量、飛行員數量、平均客座率、座公里收益、日飛機利用小時等；主要財務指標具體由反映承租人經營能力、獲利能力、償債能力、財務杠桿、負債結構及現金流質量等方面的指標組成。在對單個承租人信用風險和國別風險評級的基礎上，還需結合存量業務結構，對飛機租賃業務的客戶及區域集中度進行評估，合理布局，降低業務集中度風險。

選擇合適的機型，合理評估資產風險

飛機租賃業務期限雖較長，但因具有投資屬性，對飛機資產的供求、市場保有量、技術及保值性能、價值波動、二手飛機處置渠道等需進行綜合考量。其中重點是：

1.選擇合適的機型。從利于尋找承租人，或便于后期擇機進行資產處置的角度考慮，目標資產類型通常選擇市場保有量大、流通性好的主流窄體機。

2.爭取更好的購機價格和條件。低買高賣是投資的基本邏輯，購機價格與項目效益密切相關。在購機方式選擇上，直接向制造商訂購一定數量的飛機機位是飛機租賃業務重要的購機模式之一，這樣既可以獲得較多的價格折讓，又能夠享受到后續飛機維護服務方面的優厚條件。若是二手飛機，則需委托第三方專業機構進行價值評估，還需對飛機的使用狀態和維護保養情況進行現場檢查，估準可接受的價格區間。

3.采用合理的余值假設。主要是根據技術進步、機型換代的發展演化、飛機價格和殘值的走勢及租金水平的變化，審慎分析預測趨勢，適時調整飛機余值，避免高估殘值帶來的資產風險。

權衡相關風險，制定完善的租賃方案

租賃方案的制定需要租賃公司在評估風險的基礎上進行權衡，靈活掌握風險容忍度。例如，對于信用評級欠佳的承租人，可要求增加風險緩釋措施，包括提供擔保、增加保證金和維修儲備金等；而對于資產風險可控性較好的項目，在信用風險和其他風險方面則可適當降低要求。此外，還需結合公司的資金需求規劃、租金計劃及財務處理等，對融資風險、流動性風險，以及稅收交納和返還等關鍵環節落實相應的風險控制措施，優選出一個既經濟、可行，又安全、可靠的租賃方案。

飛機租賃業務的風險控制是一個長期的動態的管理過程，任何時候任何環節都不能掉以輕心。隨著外部市場形勢的變化、行業的發展、交易形式的多樣化，租賃公司需要不斷改進和提高風控手段和水平，更好地應對未來更多更大的挑戰。