周期幻覺(jué)與人性

李迅雷

人能做到客觀嗎

每個(gè)人一生下來(lái)，主就是自己，客就是除自己之外的所有東西。當(dāng)你去看病的時(shí)候，醫(yī)生問(wèn)，哪里不舒服？你的回答，只能代表自己，別人無(wú)法替代你。當(dāng)然，醫(yī)生可以通過(guò)聽(tīng)診器、血壓計(jì)、核磁共振等來(lái)獲得客觀數(shù)據(jù)，并作出醫(yī)生的主觀判斷。

學(xué)者都力求客觀，經(jīng)常收集各種數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并試圖獲得一個(gè)客觀的結(jié)論。但事實(shí)上，數(shù)據(jù)如何采集和處理，分析工具或方法是否合理，邏輯演繹過(guò)程是否嚴(yán)謹(jǐn)?shù)龋謺?huì)影響到分析或結(jié)論的客觀性。

在自然學(xué)科領(lǐng)域，人類已經(jīng)積累大量知識(shí)和理論，客觀性比較好，因此，被稱之為科學(xué)。而在人文學(xué)科領(lǐng)域，人們研究的范疇通常包含人類自身，因此，主觀性就會(huì)比較強(qiáng)。如迄今為止，經(jīng)濟(jì)學(xué)究竟能不能稱為科學(xué)，尚有很大爭(zhēng)議。

而在經(jīng)濟(jì)學(xué)的各大類或分支中，通常可以用來(lái)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的，要數(shù)周期理論了，國(guó)外教科書通常稱之為商業(yè)周期，按周期長(zhǎng)短，又分為了康德拉季耶夫周期、庫(kù)茲涅茨周期、朱格拉周期和基欽周期等。

這些周期理論如果能稱為科學(xué)，那么，它們的實(shí)驗(yàn)一定具有可重復(fù)性。但問(wèn)題在于，人的生命周期與人類歷史相比，實(shí)在太短暫了，如康波周期一輪就是60年，人生能夠完整地經(jīng)歷兩個(gè)康波周期嗎？但每一輪康波周期所經(jīng)歷的科技進(jìn)步、戰(zhàn)爭(zhēng)等導(dǎo)致“實(shí)驗(yàn)”環(huán)境變化差異很大，還能叫康波周期嗎？

從數(shù)學(xué)意義上看，所謂周期理論與回歸分析法類似，偏離均值幅度大了，就會(huì)回歸。在上世紀(jì)90年代，A股市場(chǎng)也非常流行周期理論，最著名的要數(shù)艾略特的波浪理論。但為何如今大家都很少依據(jù)波浪理論進(jìn)行投資決策呢？本質(zhì)原因是預(yù)測(cè)準(zhǔn)是偶然的，預(yù)測(cè)不準(zhǔn)是必然的。

如果說(shuō)波浪理論的預(yù)測(cè)只是考慮量和價(jià)的變化、全然不顧經(jīng)濟(jì)基本面的話，那么商業(yè)周期理論還是關(guān)注基本面的。但經(jīng)濟(jì)基本面的影響因子又太多，相當(dāng)于你要在不同環(huán)境的實(shí)驗(yàn)條件下進(jìn)行重復(fù)實(shí)驗(yàn)，企圖獲得一致性結(jié)論，這就有點(diǎn)離譜了。

更何況還有一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的難題：重復(fù)實(shí)驗(yàn)需要時(shí)間跨度與人的生命周期沖突，例如，1930年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)炱澞奶岢龅囊环N為期15-25年，平均長(zhǎng)度為20年左右的經(jīng)濟(jì)周期，即房地產(chǎn)周期。如果要讓周期的實(shí)驗(yàn)經(jīng)得起考驗(yàn)，周期的觀察期（假設(shè)重復(fù)實(shí)驗(yàn)10次）可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越人的壽命了。重復(fù)次數(shù)不夠，就不能令人信服。事實(shí)上，庫(kù)茲涅茨提出的倒U型收入分配理論，已經(jīng)被證偽了。

中國(guó)的房地產(chǎn)周期，看來(lái)遠(yuǎn)比庫(kù)茲涅茨周期要長(zhǎng)，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)中，政府逆周期調(diào)控的能力比西方國(guó)家更強(qiáng)。此外，人類的生命周期也在延長(zhǎng)，因?yàn)獒t(yī)療、科技水平的不斷提升，故我們的實(shí)驗(yàn)環(huán)境是在不斷變化的。我對(duì)周期理論最大的不信任，就是實(shí)驗(yàn)者與實(shí)驗(yàn)對(duì)象存在很大關(guān)聯(lián)性：尋求經(jīng)濟(jì)周期變化規(guī)律者與改變周期者，往往都是同一撥人。

作為資本市場(chǎng)的投資者，往往都喜歡借助周期理論來(lái)預(yù)知未來(lái)，以此獲得貝塔收益，也都希望周期分析的結(jié)論有利于其資產(chǎn)配置的收益率提升。因此，在利益驅(qū)動(dòng)下，資本市場(chǎng)的投資者往往很難做到客觀，屁股決定腦袋。即便沒(méi)有利益導(dǎo)向的學(xué)者，往往也難以擺脫經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)對(duì)其判斷的影響，或者難以做到知錯(cuò)就改，或者從眾心理下的出現(xiàn)集體誤判。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“補(bǔ)庫(kù)存周期”了嗎

最近，資本市場(chǎng)開(kāi)始講庫(kù)存周期的故事，認(rèn)為新一輪補(bǔ)庫(kù)存將帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的回暖。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)11月利潤(rùn)總額同比上升5.4%，由負(fù)轉(zhuǎn)正（上月-9.9%）。

利潤(rùn)上升的原因是什么呢？從行業(yè)來(lái)看，上游行業(yè)有所回暖，11月化工利潤(rùn)同比降幅收窄152個(gè)百分點(diǎn)至-0.2%，石油回升77個(gè)百分點(diǎn)至45.5%，黑色冶煉大幅收窄48個(gè)百分點(diǎn)至-16.3%，上游利潤(rùn)回升主要受市場(chǎng)需求回暖以及價(jià)格上漲影響。

此外，下游行業(yè)增速加快，11月份食品制造利潤(rùn)回升43個(gè)百分點(diǎn)至32.5%，造紙回升55個(gè)百分點(diǎn)至66.1，紡織收窄21個(gè)百分點(diǎn)至-11.4。但是在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，利潤(rùn)總額同比減少的行業(yè)較前10月反而增加2個(gè)至13個(gè)。

不過(guò)，單就一個(gè)月數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好來(lái)判斷補(bǔ)庫(kù)存周期的到來(lái)，還是不足以確認(rèn)。至少我們還需要觀察PPI和制造業(yè)ROE等指標(biāo)的變化，因?yàn)檫@兩個(gè)指標(biāo)與補(bǔ)庫(kù)存之間存在邏輯關(guān)系，且具有一定領(lǐng)先性。

但從目前看，11月份的PPI無(wú)論同比還是環(huán)比，仍處于負(fù)值，制造業(yè)的ROE水平也在回落，既然如此，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力來(lái)自哪里呢？目前漲價(jià)的也就是鋼材、水泥等少數(shù)品種，前期消耗較多、庫(kù)存量較低，則開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存，但大部分商品的庫(kù)存水平并不低，并不存在補(bǔ)庫(kù)存的需求。

那么，鋼材、水泥的庫(kù)存低是什么原因呢？或許我的認(rèn)知度并不充分，感覺(jué)與受房地產(chǎn)融資收緊政策影響有關(guān)，該政策導(dǎo)致房地產(chǎn)商融資難度加大，需要增加期房的預(yù)售權(quán)來(lái)進(jìn)行融資，于是開(kāi)發(fā)商通過(guò)搶開(kāi)工，增加建筑工程的投入。

有一個(gè)跡象很能說(shuō)明問(wèn)題：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資中，有建筑工程和安裝工程兩項(xiàng)，1-11月份，建筑工程的增速達(dá)到11%，安裝工程的增速居然為負(fù)24%，這種歷史上罕見(jiàn)的分化現(xiàn)象，與開(kāi)發(fā)商利用商品房預(yù)售制度中的“按提供預(yù)售的商品房計(jì)算，投入開(kāi)發(fā)建設(shè)的資金達(dá)到工程建設(shè)總投資的百分之二十五以上”有關(guān)。

所以，鋼材、水泥的補(bǔ)庫(kù)存，恰恰與房地產(chǎn)的去庫(kù)存相關(guān)，開(kāi)發(fā)商為了提高房地產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，加大施工和銷售力度，使得今年商品房的銷售面積再創(chuàng)歷史新高。但問(wèn)題是，包括期房在內(nèi)的房地產(chǎn)“廣義庫(kù)存”卻處在上升過(guò)程中，銷售面積創(chuàng)新高遠(yuǎn)不及施工面積的驚人增長(zhǎng)，1—11月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積874814萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)8.7%，但銷售面積為148905萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)0.2%。前者是后者的5.8倍。