我國上市公司股利政策的現(xiàn)狀及對策

【摘 要】 近幾年來我國上市公司對股利政策普遍不夠重視，股利政策制定的盲目性較大，由于中國證券市場起步較晚， 現(xiàn)代企業(yè)股份制實(shí)行的機(jī)制還不成熟， 多數(shù)上市公司還尚未制定明晰的股利政策， 且其股利政策隨意性很大， 它不僅損害了中小投資者的利益， 扭曲了市場投資理念， 并且導(dǎo)致股票的市場價格失真， 給市場運(yùn)行帶來了很大的負(fù)面影響。因此，全面、客觀地揭示上市公司股利政策存在的問題及其原因并尋求有效的解決對策對資本市場的發(fā)展無疑是十分必要的。

【關(guān)鍵詞】 股利政策 股利支付率 治理結(jié)構(gòu)

1.我國上市公司股利政策現(xiàn)狀

1.1 股利支付率低

股票是一種高風(fēng)險的金融資產(chǎn)，給投資者超過儲蓄收益率的較高的投資回報是上市公司的責(zé)任。然而，我國上市公司為了迫求融資最大化，股利分配缺乏應(yīng)有的責(zé)任感，往往以公司長遠(yuǎn)發(fā)展的名義將投資者拒之門外。經(jīng)測算，我國上市公司的平均股利支付率約為30%左右，且呈不斷下降的趨勢。

1.2 股利政策缺乏連貫性和穩(wěn)定性

穩(wěn)定的股利分配是上市公司良好的盈利能力和持續(xù)經(jīng)營能力的體現(xiàn)，為了均衡股利水平，維護(hù)公司的良好形象，上市公司一般都傾向于保持穩(wěn)定的股利分配。但我國上市公司在制定股利政策時，短期行為嚴(yán)重，隨意性較大，很少考慮這種隨意性的股利政策給公司形象帶來的損害，忽視股利政策與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系，缺乏遠(yuǎn)見。

1.3 股利分配行為極其不規(guī)范

上市公司高度關(guān)注的是實(shí)現(xiàn)股本擴(kuò)張，許多上市公司選擇送股為主而較少派現(xiàn)的分配方式，而且往往伴隨著配股和轉(zhuǎn)增股本行為。這一股利分配特點(diǎn)是上市公司在利潤方面富有創(chuàng)造性的表現(xiàn)，但是卻很容易給投資者造成一種分配良好的假象，影響投資者作出理性的投資決策，干擾市場秩序。

1.4 股利分配形式多樣

我國股份公司的股利分配可采取現(xiàn)金股利和股票股利兩種形式。但目前我國上市公司在實(shí)施過程中卻創(chuàng)造性地推出了各種各樣的股利分配方案，常見的有：不分配、派現(xiàn)、送股、轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)加送股、派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增、送股加轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)加送股加轉(zhuǎn)增。盡管從理論上講，轉(zhuǎn)增股本不屬于股利分配范疇，但實(shí)踐中我國上市公司股利分配方案的宣布往往伴隨著公積金轉(zhuǎn)增資本的股本擴(kuò)張行為。使我國上市公司的分配方案顯得非常復(fù)雜，同時增大了上市公司資本運(yùn)作風(fēng)險、投資者持有股票風(fēng)險，以及政府監(jiān)管成本。

2.我國上市公司股利政策存在問題的原因分析

2.1 公司治理結(jié)構(gòu)不健全

公司治理結(jié)構(gòu)不健全是根本原因 。從根本上講，不完善的上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是形成我國股利現(xiàn)狀與問題的直接原因。內(nèi)部人控制是指股東不能有效對經(jīng)理層施加控制。我國上市公司中存在著嚴(yán)重的內(nèi)部人控制問題，其主要原因就是國有股權(quán)的所有者缺位，即國有企業(yè)財(cái)產(chǎn)屬于全民所有，但又沒有任何人作為所有者的代表。

2.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

目前我國上市公司的股權(quán)尚有流通股和非流通股之分。股票流通權(quán)的人為割裂使非流通股東與流通股東缺乏共同利益基礎(chǔ)，不同股東利益關(guān)注點(diǎn)的不統(tǒng)一，往往導(dǎo)致股利分配政策制定缺乏共同利益的指導(dǎo)。從股權(quán)的集中度看，股權(quán)集中度的狀況對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營績效及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)有著決定性的影響。股權(quán)過于集中，容易導(dǎo)致企業(yè)之間關(guān)聯(lián)交易、影響監(jiān)督約束機(jī)制等問題；股權(quán)過于分散，又會助長二級市場的過分投機(jī)，有損公司市場形象，不利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

2.3 缺乏有效的外部制約

在市場成熟的國家，經(jīng)理市場、兼并與收購活動以及市場退出對上市公司形成了強(qiáng)有力的外部約束機(jī)制。它增加了管理者的責(zé)任感，有效地制約了控股股東減少、轉(zhuǎn)移上市公司利益的行為。與之所不同的是，由于缺乏有效的內(nèi)部監(jiān)督、經(jīng)理市場尚未建立、購并市場還不發(fā)達(dá)及市場退出機(jī)制失靈等原因，公司面臨的外部制約十分有限。我國上市公司大股東濫用權(quán)力，使上市公司很少從股東尤其是中小股東的利益角度出發(fā)去制定股利政策。

3.我國上市公司股利政策現(xiàn)狀的對策

從上面的分析我們不難看出，我國上市公司的股利政策已經(jīng)明顯地表現(xiàn)出非理性和投機(jī)性。這種非理性和投機(jī)性對市場運(yùn)行產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響，在很大程度上阻礙了證券資本市場的規(guī)范化發(fā)展，成為市場風(fēng)險的一個重要策源地。如何規(guī)范上市公司的股利分配政策，建立起法人持股為主的公司治理結(jié)構(gòu)，這是一個從根本上解決上市公司股利分配中不合理現(xiàn)象的措施。

3.1 優(yōu)化上市公司的多元股本結(jié)構(gòu)

要解決我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的問題就要進(jìn)行股權(quán)分置改革。股權(quán)分置改革后國有股權(quán)實(shí)現(xiàn)了市場化的動態(tài)估值，有利于促進(jìn)股權(quán)合理流動，發(fā)揮市場的資源配置功能，推動上市公司按照市場化原則實(shí)施并購重組，提高上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，促進(jìn)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)。

3.2 完善現(xiàn)金股利分配與再融資的措施

對于我國上市公司而言，適度股利分配政策可概括為：在目標(biāo)的資本結(jié)構(gòu)條件下，滿足公司盈利性投資需求而能達(dá)到融資成本降低，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價值較大幅度提高的可操作性的股利政策。適度的股利政策有利于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，并在公司面臨外部接管威脅時提供有效的防御屏障，因而有利于公司經(jīng)營的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

3.3 提高經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)股東收益最大化

我國上市公司制定股利政策時，主要考慮的是本期及以后各期的盈利能力。我國上市公司一般都是各行業(yè)的佼佼者，具有較強(qiáng)的競爭實(shí)力，其利潤水平應(yīng)該遠(yuǎn)高于同行業(yè)的平均利潤水平。事實(shí)上，除少數(shù)上市公司呈現(xiàn)高速發(fā)展以外，大多數(shù)上市公司的盈利潛力還有待挖掘。如何尋找新的利潤增長點(diǎn)是上市公司值得慎重考慮而又必須考慮的問題。企業(yè)上市以后的核心問題是要善于資本經(jīng)營、開拓主營業(yè)務(wù)、提高盈利水平和盈利能力，才會為股東的投資創(chuàng)造豐厚的回報。

3.4 加強(qiáng)對中小股東權(quán)益的保護(hù)

由于中小股東在股票市場中處于弱勢地位，對于上市公司股利分配中存在的利益侵害問題缺乏自我保護(hù)的手段。建立健全中小股東利益保護(hù)機(jī)制（如設(shè)立累積投票制度；實(shí)施利益沖突交易的表決權(quán)排除制度；建立股東代表訴訟制度，完善民事賠償機(jī)制），旨在確保中小股東受到平等待遇，當(dāng)他們的權(quán)利受到損害時，有機(jī)會得到有效補(bǔ)償，同時遏制或懲戒公司不規(guī)范的股利分配行為。

3.5 加強(qiáng)證券方面的立法工作

健全的法律和法規(guī)體系是股利政策理性化的制度保障。如我國法律應(yīng)該對股票股利的價格作一個明確的規(guī)定，我國在發(fā)放股票股利時，不考慮股票的價格 ，均按股票的面值來計(jì)算。因?yàn)楣善钡陌l(fā)行價格和二級市場的價格均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于面值，所以，按面值發(fā)放股票股利會造成公司股份的過度擴(kuò)張。為平衡投資者的利益，建立公允的價格體系，我國法律應(yīng)明確股票股利的價格。

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（作者單位：長春建筑學(xué)院）