基于風險預算的新疆居民家庭金融資產的風險資產配置

摘要：通過對新疆2013-2017年的居民家庭金融總資產以及投資和儲蓄的分析，從宏觀的家庭金融資產視角使用Markowitz的投資組合的均值—方差模型在風算預算的基礎上，進一步計算出實際新疆居民每年應當用于儲蓄或者用于投資與固定風險和較大風險的比例，即得出風險資產的配置，從而提高新疆居民的儲蓄向投資的轉化，加強居民金融資產的管理和風險資產的分配，提高居民的風險收益，為新疆居民家庭獲取更多金融資產投資于風險性收入提供更好的政策建議。

關鍵詞：新疆居民;家庭資產;風險預算;風險配置;投資組合

中圖分類號：F832.2 ? ? ? ? 文獻標識碼：A ? ? ? ? ?文章編號：1671-9255（2020）01-0034-05

一、引言

隨著近年來“一帶一路”倡議的實施，新疆經濟的發展越來越占據西北的重要位置。新疆是我國的邊界地區大省，既有深厚的歷史淵源，又是國家“一帶一路”經濟發展倡議中的重要據點。近些年來，隨著國家中部崛起、中原經濟區建設等戰略的全面啟動，新疆的經濟也有了一定的起色。在一定程度上，居民家庭財產收入的增加使之對其金融資產的配置有了更強烈的需求。新疆大多數居民家庭的金融資產配置仍集中以現金和銀行儲蓄的形式存在，對家庭金融資產進行合理規劃顯得尤為重要。他們想要巧妙地分配金融資產而不是一味地將資金投資到一種金融衍生品當中，達到風險分散化的目的。金融資產配置就是考慮在風險預算下獲取最大收益，并且數據顯示股票、基金等風險性家庭金融資產普遍持有較低比例。它們比無風險金融資產的低收益還要低甚至是負收益。因此，新疆居民迫切需要轉變投資理念，更加關注和重視家庭金融資產的增值收益。

風險預算管理是一種全新的風險管理方法，是將風險管理和投資過程系統地結合起來，將事前、事中和事后結合并中的一種管理模式。作為一種新型風險管理方法，它將投資的被動防御形式化為主動出擊，這需要投資者對投資組合進行長期的資產管理分配，長期的耐心，也對管理者提出了一定的要求，需要用市場的無效性作為投資決策的導向，從而通過發掘市場的失效點來獲取超額的資金收益，來進一步超越基準或市場指數。

本文通過對宏觀2013-2017年新疆家庭金融資

產總額的分析，使用經典的馬科維茲的投資組合均值方差模型，得出居民家庭金融資產的風險預算情況，再結合家庭金融資產的預算和風險厭惡需求，計算出新疆居民對家庭風險資產的投資組合需求，代入模型得出最終家庭金融資產的配置方案。這符合近幾年風險管控的大方針，對新疆的居民來說是很好的政策建議。

二、文獻綜述

對居民家庭金融資產配置的研究已經不乏實例。關于國外強調風險的重要性，早在1992年Sharpe就提出風險分析作為投資經理的評價要素[1]，Andrew Capon和Lelie Rahl在2000年指出風險預算的重點在風險與資產配置管理上[2];Edward E. Qian（2005）給出了風險預算的更深層次的解釋[3]，并用投資組合的風險資產來證明;趙宏宇（2006）在基于風險預算研究的基礎上[4]，對證券投資基金進行資產配置[5];杜本峰（2006）對主動控制風險、改善結構模型做了重要論述;張太原，楊筱燕等（2008）考察風險預算分析在我國的應用[6]，王一飛、丁日佳（2013）對機構投資風險預算方法做了進一步研究[7];Campbell（2006）首次提出家庭金融的概念[8]，Ynesta（2008）全面分析OECD國家的金融資產住宅和土地放任變化情況[9]，陳斌開、李濤等（2011）就我國城鄉居民的家庭金融負債進行討論[10]，進而發現高收入家庭的投資理財產品多樣，甘羅娜（2016）、馬廣奇（2014）對家庭資產總額進行了動態的研究[11]，王聰、姚磊、柴時軍（2017）從年齡結構角度出發[12]，對家庭資產配置的影響因素進行研究，張奧西、秦海林

（2018）對信息吸納與家庭金融資產配置進行了研究[13]，杜春越、韓之巖（2013）對國際的家庭金融資產進行比較研究。[14]前人的研究一方面是基于風險預算的，另一方面是基于家庭金融資產的。將這兩方面相結合確是一個挑戰，加之近年來新疆的發展備受矚目，本文大膽嘗試利用傳統的均值—方差的投資組合模型，借助新疆居民總存款和投資總額的數據對家庭金融資產進行配置分析，為新疆居民家庭獲取更多金融資產投資與風險性收益提供更好的政策建議。

三、理論模型與定義

風險預算是一種事先對風險的度量和計算，即在已知風險占比的情況下對資產進行配置，將資產配置與風險相結合，然后將這種方法結合家庭金融資產或者個人投資，也就是把投資組合中的風險全部拉出來，依據每個人實際承擔風險的能力，計算出風險暴露值。投資人就可以據此管理自己的金融資產。在這個過程中，風險的計算和分解是比較難的一部分。

風險的配置實質上就是資產配置，是對資產做一個分類，再依據不同的類別和不同的喜好等做出規劃，主要以投資人的歷史風格和風險偏好為基礎，以低風險高收益為目標，得出最好的投資組合，從而增加長期的投資回報率。資產配置的主要步驟：首先，設定資產類別（如股票、債券、現金等）;其次，分析預期的長期投資特征，比如收益、方差相關系數等;再次，在客戶的限制條件下，找到有效組合集;最后，描述這些有效組合的風險收益特征及結果，從中選擇最優方案。

（一）風險預算

建立目標函數，假定在沒有交易成本的有效市場中，由資產或者是標的持有人的效用函數EU出發，其目標函數是：

（1）

其中為資產組合或資產的期望收益，為資產組合或資產的風險，為對應的資產或資產組合的權重;為風險厭惡系數;基于目標函數William Sharpe根據Markowitz有效資產組合的特性，風險 ? ? 貢獻率： ? ? ? ? ? ? ? ?（2）

基于風險預算的有效資產組合方程：

（3）

其中表示無風險資產所占的比重，表示風險資產所占的比重，和為這兩類資產的期望收益，是代表風險厭惡系數，是資產組合的風險。無風險資產不存在所謂的風險，即，表示風險資產的方差;拉格朗日乘數法求解上式，得到無風險資產所占的比重和風險資產所占的比重是：

（4）

（5）

投資者可以依據以上公式，根據自己的風險預算需求，結合有目標的風險貢獻率，求解后得到最適合自己的資產配置方案。

四、實證分析

（一）數據來源

數據主要來源于中國人民銀行官網發布的每年的存款數據。股票數據、債券基金等數據都來源于choice金融數據終端，部分數據是經計算得出的。通過表1數據可以看出，近幾年來，新疆居民的收入越來越高，高收入帶來的是更高的存款儲蓄，股票比率先上升后下降的趨勢。股市在2015年呈現先下降后上升的趨勢跟2015年股災的發生有著很大的關聯。債券投資也是寥寥無幾，在居民住戶資金的運用中，銀行存款仍然是資金運用的主要形式，大部分資金仍然以安全投資為主。

總體概括為：儲蓄存款的比重持續增加，上升的幅度有所減緩，但是儲蓄存款依然占據主要投資地位，相比于存款股票比重有所下降，債券的投資力度也有所減弱，盡管近幾年央行下調了幾次存款利率。這說明新疆居民的投資意識不足。

（二）計算過程

本文的股票收益率選取的是股市中自2015年股災后上證綜指中具有代表性的五大板塊中的成分股。這些股票代表著國家經濟的發展狀況，是國民經濟的輸血系統。作為一名理性的投資者會選取近些年收益比較好的股票作為價值投資的目標。

選取的首先是五大金融板塊銀行板塊中近幾年盈利較好的幾只股票，其次是保險行業近幾年盈利出色的幾只股票以及鋼材、煤炭板塊和白酒板塊普遍看好的優質股票。基于以上上證A股的成分股選取情況，分別計算2015年到2017年各個板塊股票的加權平均收益率作為股票的收益率，再將家庭金融資產做一個分類。無風險資產作為一類，主要有銀行存款等，中風險資產作為一類，主要有債券、基金等，高風險資產作為一類，有股票等，第一類資產的收益率采取的是上述數據中央行的基準利率的加權平均，債券風險指標的計算，選取的是近三年來收益較好的國債的平均收益率，采用三年來的所有月份收益標準差公式計算標準差表示波動情況;由于股票的價格波動頻率非常高，每一年的股票風險的計算本文選用來進行計算，其中i為月份，P為股票的收盤價格;以下由R軟件的計算基于月收益率的基礎上。

從表5和表6中得出，當風險厭惡系數增大時，風險預算在上升，邊際風險也在增加。就會造成對這部分的投資比重不斷地增加，本文在風險厭惡系數為0.5時得到的投資比重分別是存款所占比重39.91%，債券投資所占比重為19.36%，股票投資所占比重是40.73%;當風險厭惡系數增加至0.8時，投資比重分別是存款比重占21.96%，債券投資比重占23.65%，股票的投資比重占54.39%。所以，當風險厭惡系數增加時，相應的投資風險就會增加，需要將無風險的比例進一步縮小，可以考慮投資于風險較小的債券或者是無風險資產等。

對比分析：從新疆2013-2017年的家庭金融資產總額投資的情況來看，投資于銀行儲蓄的占80%-90%，股票投資均在10%以內，而國債、金融債、企業債、基金等的投資占比就更少了。在這樣的情況下，除去通貨膨脹率，在投資風險的收益上是微乎其微的。本文的計算方法得出的分析結果體現的是價值投資的結果，現實情況下投資主要是家庭資產的投資比例可以通過投資經理或者是相關機構在本文模型下進行計算后進行分配投資，居民可以根據自己的實際情況進行理性投資選擇。

五、結論與建議

本文根據2013—2017年近五年新疆居民家庭的儲蓄與投資數據分析，發現隨著新疆居民生活水平的提高，收入逐漸提高，然而大量的資金仍然以儲蓄存款為主，新疆地區的發展仍存在局限性，新疆居民的投資思想還不明確，并且風險厭惡和儲蓄動機意識比較強烈;在對風險規避程度上，風險規避系數變大導致風險預算增大以及邊際風險的增大，從而造成整個投資比例的變動。本文在風險預算情況下對居民的資金進行分配比例分析，并根據居民實際的收入情況給出投資建議如下：

逐步穩步提高新疆城市發展水平，提高新疆居民收入，穩定收入預期，居民依據自己家庭的實際金融風險厭惡情況，根據本文提出的基于風險預算的思想對自己家庭金融財產狀況表進行規劃，以便實現提高收入、應對風險，同時又能很好地做好投資理財的準備。

本文存在的缺陷是國債的選取和股票的選取都以理性的投資者為出發點，股票是選取近幾年收益較高的幾只股作為研究。這可能不具有普遍性。債券是以這幾年收益較好的幾只中債的三年期利率作為出發點，望相關投資者進行借鑒的時候，注意到這方面的實際情況。

參考文獻：

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[5]]杜本峰.風險預算分析與投資結構優化模型[J].中國管理科學，2006（6）：1-5.

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[14]張奧西，秦海林.信息吸納與家庭金融資產配置——基于中國家庭追蹤調查數據的實證研究[J].南方金融2018 （498）：40-50.

Risk Asset Allocation of Household Financial Assets in Xinjiang based on Risk Budgeting

DONG lei-ping

（Business College， Xinjiang University of Finance and Economics， Korla 841000， China）

Abstract：Based on the analysis of total household financial assets as well as investment and savings from 2013 to 2017 in Xinjiang， this paper uses Markowitz mean-variance portfolio selection modelto do the risk budgeting， figure out through further calculation the percentage of total asset Xinjiang residents should use for savings/investment and the ratio of fixed risks to larger risks， thus obtaining the allocation of risk assets，hoping to help urge Xinjiang residents to allocate more assets to the investment rather than savings， and help them better the management of financial assets and allocation of risk assets as well as increase their risk returns， so as to provide better recommendations for Xinjiang residents to obtain more financial assets and invest in risky income.

Key Words：Xinjiang residents; household assets; risk budgeting; risk allocation; investment portfolio

收稿日期：2019-12-05

作者簡介：董雷萍（1991-），女，河南泰康人，新疆財經大學商務學院助教，碩士。

DOI：10.13685/j.cnki.abc. 000461