嘉實基金張金濤：洞悉“危機”背后的投資線索

黃婷

從業17年，張金濤坦言遇到過的“危機”并不少，“危機”之下，如何做好投資，對每位投資人都是一個重大的考驗。

作為嘉實基金董事總經理、嘉實基金港股通投資策略組投資總監，張金濤深耕A股和港股市場，回顧自己親歷過的幾波危機，張金濤稱：“歷史上或者過去幾十年，市場低點均伴隨著危機出現，比如2008年的全球金融危機、2011年的歐債危機。”他進一步指出，做投資最主要的原則之一就是要“買得便宜”，而從歷史上看，每一次的市場相對低點均伴隨著“危”與“機”出現。

“做投資不要浪費任何一次危機，因為危機給你帶來的雖然有風險，但是在危機中堅持清晰布局，長期表現也是可期的。”張金濤說。

《陸家嘴》：受新冠肺炎疫情影響，全球金融市場劇烈波動，你怎么看待今年全球及中國宏觀經濟的走勢？

張金濤：新型冠狀病毒疫情給開年的經濟增長帶來了壓力，出行的不便對旅游、餐飲、交通運輸、非必需消費品等行業造成了嚴重的影響。而且經過2019年的普漲，整體市場估值已經明顯修復，部分板塊和個股估值已較為合理，這使得市場在面臨風險的時候震蕩會加劇。目前還難以預測疫情結束的時間，但政府的支持政策已經開始出臺，相信能夠部分對沖疫情帶來的負面影響。而且疫情早晚會過去，疫情帶來的沖擊更多的是一次性的影響，不會改變市場的中長期趨勢。

《陸家嘴》：在疫情和股票市場下跌的雙重影響之下 ，全球似乎進入了新一輪的危機，你怎么看當前的金融市場？A股和港股當前處于一個什么樣的環境？

張金濤：股票市場來看，在國內，經濟增速下臺階同時伴隨著新老經濟轉化持續進行，消費支出在GDP構成里的比重越來越高；經濟和企業盈利增長的波動性越來越低；傳統行業市場份額越來越向龍頭集中。在海外，全球負利率趨勢持續深化，全球以買入持有為主要策略、負債端資金久期較長的機構面臨日益嚴峻的資產荒挑戰。中國優質股票資產其較低的估值、強勁的增長及合理穩定的股息對海外長期資金具有很強的吸引力。在國內投資者的資產配置上，地產調控疊加信用剛兌打破和長期利率下行也提高了A股在大類資產中的相對吸引力，為國內社會財富加配股票市場提供了契機。我們非常看好中國的優質股票資產的長期投資機會。

對于香港市場，我們認為港股整體已經處于低位，去年香港市場一直呈現下修狀態，在新冠疫情和國際股票市場下跌的雙重影響下，恒生指數破凈。歷史上接近如此水平，僅有1998年亞洲金融危機疊加香港樓市泡沫破裂時期。我們認為此次疫情盡管嚴重，而且仍在演變，后面可能還有反復，但市場和大多數股票也許已經過度反應了悲觀前景，估值長期來看也處于低位區域。一旦出現有利的基本面變化，香港市場就可能明顯反彈。

《陸家嘴》：在疫情背景之下，你是如何調整今年投資思路的？

張金濤：此次的疫情會對港股有短期的影響，但是隨著時間的推移和疫情的有效控制，港股的中長期投資價值會慢慢凸顯。

從基本面變化看，一季度中國實施嚴格的隔離政策，對經濟造成了短期影響。隨著中國疫情的受控，三月份開始逐步復工復產，但是從三月份開始海外疫情迅速擴散，二季度外需或會重演中國一季度的情況。后面我們有望看到經濟的逐步復蘇，看到經濟恢復常態。

從股價表現上看，三月份美股出現了歷史性的快速下跌，港股也出現了一波大跌，但是當美聯儲迅速出手提供無上限流動性后，市場穩定下來開始反彈。我們認為市場最恐慌的時間或已經過去，后續市場的波動性可能下降。年初至今，受疫情影響較小的行業比如必需消費品、醫藥、教育、互聯網、物業管理等股價表現突出，受疫情影響大的行業如交通運輸、非必需消費品、保險、酒店博彩、能源、原材料等股價表現落后。站在現在的時點，我們要認真評估疫情的影響，對于股價調整充分，長期價值突出的后面一類股票加大研究力度。

《陸家嘴》：能否談談你對未來的操作思路？如何應對波動劇烈的市場？

張金濤：基金操作上，我們前期配置的醫藥、必需消費品等個股受疫情影響較小，表現穩健，但部分電子類、可選消費品以及外需型企業受到一定沖擊。市場大幅波動給予我們有利的調倉機會，一些我們長期跟蹤的優質個股面臨較好的建倉機遇。基于估值以及考慮二季度外需疲弱帶來的經濟壓力猶存的情況下，我們主要關注港股，關注方向主要是與內需更為相關的優質消費、醫藥和科技等領域。

《陸家嘴》： 當前市場中還有哪些危與機？你現在最關注的因素是什么？

張金濤：當大家都在驚呼今年不斷見證歷史，市場被恐慌情緒籠罩之時，南向資金卻在加速凈流入港股市場，3月資金凈流入量創下了歷史之最。目前恒生指數動態股息率在4%的水平，在全球無風險收益率下行趨勢中，港股股息率也具有足夠吸引力。同時，北上資金也逐步回流A股，不僅能夠再次為A股市場帶來增量資金，也有助于調動整個市場的樂觀情緒和資金活躍度。總的來說，現在最恐慌的時間或已經過去，不管是A股還是港股，我們都應該立足于尋找機會，看看在疫情后哪些股票有機會跑出來。

目前市場的關注點還在疫情，在我看來海外疫情新增人數或許已經接近頂點，未來對經濟的負面影響可能將逐漸弱化。目前應該更關注疫情后可能會發生的重要事件，比如各國政府的貨幣和財政政策的影響，美國大選等。

《陸家嘴》：展望未來中長期市場，你更關注抓住哪一類投資機會？

張金濤：操作中，我們特別關注三類機會：1.優秀龍頭企業在合理的價位上持續創造價值帶來的賺取長期回報的機會；2.行業發展過程中（包括新興行業），有快速成長潛力的公司在由小變大的過程中被市場低估或誤判帶來的獲取超額投資回報的機會；3.價值股被低估帶來的估值回歸以及股息回報率的收益機會。這三類投資類型的標的我們會根據市場情況、經濟周期以及風險偏好的階段不同進行調整，但整體而言優質的可創造持續回報的股票以及價值股會是本基金的壓艙石。

從行業上看，在經濟結構性改革以及科技進步的大背景下，長期會以消費、醫藥、科技、先進制造為主要布局領域，持續挖掘具有較高成長潛力的優質個股。