物流行業資產證券化解決方案

張雨晴 付巧璇 于鐸濤 張雨晨

摘 要：資產證券化是以特定資產為基礎的，通過現金流作為償付本息保證的一種新型的融資方式。由于物流行業屬于重資產行業，結合物流行業發展擴張對資金的需要。其相比傳統債務或權益融資具有要求低、靈活性高、風險可控性強的特點。

關鍵詞：資產證券化; 現金流; 物流企業; 融資

中圖分類號：F253.9 ? ? 文獻標識碼：A ? ? ? 文章編號：1006-3315（2020）4-126-001

所謂資產證券化（ABS），是指以基礎資產所產生的現金流為償付支持，通過結構化等方式進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券的業務活動。在行業上，截至2018年，中國擁有A級物流企業496家，其中5A級20家。這些物流企業普遍的經營特征給資產證券化的發展帶來了新的機遇，同時，資產證券化的優勢也給這些物流企業提供了進一步發展的能力。并且在物流企業間資產證券化作為一種全新的融資方案，也迎合了國家在市場經濟發展中對去杠桿、解決企業融資難、降低融資成本方面的要求。

資產證券化簡介

簡單來講，ABS業務的簡單流程就是先將企業的原始資產從企業中剝離，通過信托公司、資產管理公司以該項資產為基礎設立特殊目的主體（SPV），并發行以該主體現金流償付本息的資產支持證券。原始權益人須將涉及資產的所有風險和收益轉移給SPV，因此SPV本身具有獨立性，不受原權益人破產等風險影響。另外還可以通過內部結構安排、超額抵押等信用增級措施為投資人提供更高的保證降低投資風險。資產支持性證券發行收入一部分為標的資產未來現金流量提供擔保，其余交由企業。企業獲得資產支持證券發行收入后可用于資本支出、市場拓展、償還債務、回購公司債券等。企業可以用于設立特殊目的主題的資產應滿足如下要求：1.能產生獨立、穩定、可評估的現金流;2.財產權屬清晰;3.具備形成基礎資產的法律要件（如產權證、文件等）;4.能夠合法有效的轉讓;5.不附帶抵押、質押等其他權利限制。非金融企業可供進行ABS業務的基礎資產很多，具體包括但不限于PPP業務、應收賬款、企業債券、門票收入、運輸票證收入、股票質押權回購債權等。

物流企業資產證券化土壤分析

物流企業作為重資產行業，行業內共同性，在企業內部一般以地理或行政區域形成經營單位，各單位現金流量較為豐富，且可分別計量。再加上近年來我國電商產業及大數據科技的發展，使得物流行業的優質資產未來現金流量可以較為直觀與準確的預計，這些都為ABS業務提供了有利的條件。以順豐速運為例，其作為國內一流物流企業，在全國范圍內擁有眾多的營業網點。因此，單獨或聯合某個經營分部的應收賬款或經營現金流即可作為資產證券化的理想載體，即將特定的經營分部作為ABS業務的理想標的資產。比如將某物流公司的某地區經營分部納入SPV進行管理，其日常業務產生的現金流將優先用于償付資產支持證券的本息。同時，一些物流企業擁有的基礎設施收費權也可以進行相應的證券化，比如現在很受物流企業重視并作為提高市場占有率有效手段的倉儲保管業務，其同樣擁有十分穩定的現金流。

資產證券化對物流企業發展的優勢

我國的物流行業仍處于快速發展的階段，隨著電商經濟、數字經濟的不斷創新，對配套的物流產業的要求也越來越高。因此，物流企業不得不加大投資以滿足日新月異的發展要求。資產證券化作為一種新的融資工具，在物流業的融資、發展中，有著如下意義：

一、拓寬了融資渠道

資產證券化作為傳統股票，債券融資方式之外的一種融資工具選擇。拓寬了物流企業，尤其是中小型物流企業的融資渠道。受制于法律以及可抵押資產的限制，對于一些小企業來說在一些公開市場上進行證券融資門檻太高，向銀行貸款等債務籌資同樣面臨著信用問題。資產證券化由于其特殊的風險割裂性質，未來現金流量本身是一種優良的抵押“資產”，因此可以使中小企業擺脫信用不足困境，給他們的融資帶來了新的機遇。對于大型物流企業來說，資產證券化也可以幫助企業快速收回投資，減輕了提高市場占有率過程中的資金壓力。

二、具有“去杠桿”作用

企業在以原有資產設立SPV時，由于已經轉移了全部的風險和報酬，在發行資產支持證券時，并未增加自身的負債。在不占用企業在銀行的授信額度的情況下獲取資金，可以優化資本結構，還通過將未來的可期待現金流折現，提高了資產流動性。另外，資產證券化業務的標的資產通過設立特殊目的機構進行管理，實現了標的資產的“出表”，后企業可以將獲得的資金償還債務，相當于企業“去杠桿”。

三、結構設置較為靈活

法律對資產證券化產品募集資金無硬性要求，產品的期限、載體、還本付息方式、終止條款等都可以通過合同進行約定。同證券和債務融資相比，其顯得更為靈活。

四、降低融資成本

資產證券化業務中，通過設立特殊目的載體實現資產轉移。因此，評級機構首要關注的是資產優劣，而不是原權利人本身的資信情況。因此，對于一些在物流行業的新生企業，存在著主體信用較差但有著較多的優質資產，他們可以通過資產證券化獲得成本較低的融資。

五、滿足監管要求

為防范金融風險，監管機構對企業規定了包括資產負債率、借款總額等在內的一系列考核指標。通過資產證券化，企業可以獲得資金以回購債券，償還債務等方式調節表內資產結構，優化資金來源，從而滿足監管機構對企業的一系列要求。

結語與展望

結合廣大物流企業資產與現金流量情況，ABS業務的推廣有著十分理想的土壤。對盤活資產、提高企業流動性、提高企業融資比例具有積極作用。自2014年底企業ABS業務實行備案制以來，我國企業的資產證券化業務不斷發展，基礎資產種類不斷豐富，在物流行業也有一定的普及。但是由于我國證券行業成熟度、規模化仍顯不足，ABS業務市場規模較小，截至2016年，規模僅有公司債的14.5%，在物流行業規模也不足4%。隨著國家相關法律法規的進一步完善，以及金融證券領域的進一步開放與建設，ABS業務也會隨之擴大，普及。