“五大發展理念”背景下中小企業發展問題研究*

金 欣 雪

(1.亳州學院電子與信息工程系， 安徽毫州 236800；2.阜陽師范大學數學與統計學院， 安徽阜陽 236037)

推動高質量發展，是黨的十九大提出的重要命題之一。推動經濟高質量發展，必須重視占比較大的中小企業發展。中央在“五大發展理念”背景下，發出了從間接融資走向直接融資的宣言，過低的直接融資比重，是導致銀行風險加劇，金融體系不穩，企業尤其是中小企業融資難、融資貴的根本原因。在這樣的前提下，針對中小企業的發展問題我們需要更為全面的認識。

浙江是中小企業大省，全省包括個體工商戶在內的各類中小企業已突破300萬家，工業中小企業、中小板及創業板企業景氣指數一直名列前茅，針對此類企業開展的金融服務、金融保障，在貸款增速、貸款總量及產品創新等領域也都走在了全國前列。本文選擇浙江省中小企業為研究對象，認為浙江省作為中國中小企業的領頭兵，其發展問題更具代表性。

一、中小企業競爭力評價

1.中小企業競爭力評價指標體系的構建

借鑒國內外企業競爭力評價的研究成果，結合浙江省中小企業的特點，本文選擇出12個指標構建中小企業競爭力測評指標體系[1]，選用銷售利潤率(X1)、成本利潤率(X2)和總資產利潤率(X3)3個指標衡量各行業的獲利能力，用負債流動率(X4)、資產負債率(X5)等7個指標衡量各行業的融資和資本運作能力[2]，選取主營業務增長率(X11)、總資產擴張率(X12)等2個指標來衡量行業的成長能力。通過這些指標對浙江省不同行業的中小企業競爭力進行測評，具體指標如表1：

表1 中小企業競爭力評價指標體系

2.分析結果

在企業獲利能力方面，指標X1(銷售利潤率)、X2(成本利潤率)、X3(總資產利潤率)有較大載荷，其中電子設備業的獲利能力得分最高為1.903，其余行業略低，各行業整體差別不大；指標X11(主營業務增長率)、X12(總資產擴張率)在企業成長能力上有較大載荷，其中成長能力最好的行業得分為2.813；在企業資源利用效率方面，指標X9(流動資金周轉率)、X10(全員勞動生產率)有較大載荷，排名第一的行業得分為2.756，其余行業得分穩步下降；指標X6 (流動比率)、X7 (營運資金占總資產比率)、X8(固定資產周轉率)在企業運營能力上有較大載荷，排名前五的行業得分差別較大，石油加工業在運營能力方面表現較好，得分為4.692，其余行業得分均偏低；在企業償債能力方面，指標X4(負債流動率)、X5(資產負債率)上有較大載荷，在行業得分方面，與前者類似，最高得分為3.788，而其余行業均低于1，行業整體表現不佳，具體結果見表2。(表2為在企業獲利能力，成長能力等方面，排名前五的不同行業得分)

表2 不同維度排名前五位行業得分

上述分析有助于認清浙江中小企業發展的總體水平、強項和弱項，各行業所處位置等信息。由此不難看出，在代表企業獲得能力、資源利用效率能力及成長能力等指標上，各行業均有較好表現。而在代表企業償債和資本運營能力的各項指標中，普遍表現較差，除個別行業之外，行業得分整體偏低，這也反映出浙江省中小企業面臨的一個共同問題，企業資金不足，有85.3%的中小企業亟須再融資， 融資難已成為制約其發展的主要障礙[3]。

二、中小企業融資效率分析

融資效率是指企業在融資的財務活動中所實現的效能和功效，即企業能否以盡可能低的成本獲取資金并加以有效利用[4]。研究中小企業融資效率，對相關機構全面了解中小企業融資困境，分析形成效率差異的影響因素，為執行“五大發展理念”下提出的相關政策可以提供重要的參考依據。

浙江存在資金不足問題的中小企業占比高達74.6%，而這些企業借助的融資種類主要有: 一是內部融資；二是外部融資，外部融資又分為債權融資和股權融資。不同的融資方式引致不同的融資成本，對融資效率產生差別影響。企業內部融資在融資成本、融資風險、資金利用率等方面均優于外部融資，融資效率最高[5]。本文隨機選取了上述行業中的29家上市公司作為研究對象，圍繞兩種外部融資方式的效率高低進行論證。

1.變量選擇

(1) 融資效率指標

企業的融資效率和凈資產收益率成正比, 凈資產收益率越高則融資效率越高；反之, 則融資效率越低。本文選擇凈資產收益率 ( ROE) 作為衡量企業融資效率的指標。

融資效率=投資報酬率/資本成本率

=凈資產收益率/加權平均資本成本(1)凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產，反映每單位融資額獲利情況，并且在不同規模企業間具有可比性，因此投資報酬率采用凈資產收益率，資金成本率采用加權平均資金成本表示。

=凈資產收益率/ [債務成本 ( 1 -所得稅率) ×資本負債率+權益×權益比]

(2)債權融資水平

本文用資產負債率代表債權融資水平。這反映了在總資產中有多大比例是通過借債來籌資的，該指標綜合反映了企業的負債水平。

資產負債率=負債總額/資產總額×100%

(3)權益性融資水平

本文采用股東權益比率代表權益性融資水平，是股東權益與總資產的比率，反映了公司的自有資本。

股東權益比率=股東權益總額/總資產凈額×100%

2.分析結果

為了明確不同的融資方式對融資效率的影響，對以上三個指標建立面板數據回歸模型，回歸結果如表3：

表3 面板數據回歸結果

樣本公司的財務數據主要來自《中國股票市場研究數據庫》(CSMAR)，部分數據來自中國證監會網站。

從回歸分析的結果可看出,債權融資水平及權益性融資水平的回歸系數均顯著為正，即兩者均對融資效率存在正向影響，但債權融資水平的變化對于企業融資率的影響比權益性融資水平的影響更大,即債權融資的效率要高于股權融資的效率。另外通過進一步對模型進行變系數回歸的結果顯示，上市時間長短會影響企業的融資偏好，上市時間長的企業偏好權益性融資，而晚期的上市企業更傾向于債權融資。一方面因為債權融資具有稅盾效應，我國對利率及相關收費都有明確規定，貸款利率浮動范圍不大，中小企業獲得的貸款利率水平并不高；另外一方面，對于普遍發行額較小的中小企業來說，存在著規模不經濟和交易成本過高問題，引致其股權融資效率偏低，因其上市所需的審計費用、信息披露費用、掛牌費用等均為固定費用，不會隨發行規模大小發生變化。

三、結語

本文以浙江省中小企業數據為例，首先通過對中小企業的競爭力分析，了解中小企業的發展情況，發現其在獲利能力、成長能力等方面進展良好，而在企業融資方面普遍表現較差。針對中小企業突顯的融資難問題，對企業的融資效率進行實證分析，結果表明，債權融資與權益性融資均有助于提高中小企業的融資效率，但債權融資的效率要高于股權融資，上市時間長短也會對企業融資偏好產生影響。

中小企業發展面臨的首要問題就是融資難、融資貴。為提高企業融資效率, 加速中小企業對權益性融資的偏好轉變，以“五大發展理念”為指導，筆者提出以下建議：

1.完善中小企業扶持機制，提高直接融資比重

從直接融資看，中小企業板和創業板股票市場的門檻較高，面向中小企業的信托類、債券類、和票據類等金融產品缺乏創新，集合債、集合信托等融資成本高達12%至15%。截至2018年，浙江中小企業直接融資比重僅為16.7%，直接融資比重過低，是中小企業融資難、融資貴的深層次原因之一。為了響應“新國九條”提出的“壯大主板、中小企業板市場，創新交易機制”“加快完善全國中小企業股份轉讓系統”等號召， 可以學習“浙江板塊”模式， 通過推動中小企業境內外上市融資，提高中小板、創業板上市公司數量，加快推進優質中小企業上市直接融資。

2.“建立小額、便捷、靈活多元的投融資機制”，防范融資風險

對于中小企業而言，內部融資是其首選方式，至少62%的資金依靠其自有資金解決。伴隨規模的擴張,借貸資金(包括銀行信貸和民間借貸)也逐漸成為其重要的融資方式。鑒于伴隨銀行貸款的審批周期長、借貸時間短、融資貴等缺陷，更多的中小企業傾向于進行民間借貸。民間借貸在助力企業發展的同時，也帶來了巨大的風險。首先民間借貸的高利率加重了企業的財務負擔；其次不規范的民間借貸途徑，易引發資金鏈的斷裂，隱藏巨大的金融風險。因此，在規范民間借貸的同時，通過“建立小額、便捷、靈活多元的投融資機制”，積極拓寬融資渠道，如建立中小企業間的互助組織，實現金融資本與產業資本直接對接；開設中小企業應急專項貸款，提供短期周轉資金；搭建中小企業網絡融資服務平臺，開啟網絡融資模式等等，以降低企業的融資成本，預防資金鏈斷裂，防范金融風險。