市場法在生物醫藥公司價值評估改進研究

林宇剛

摘 要：價值評估在歐美國家常用于企業并購重組、戰略投資等關鍵領域，在西方發達國家經過多年發展并完善，已經形成成熟的評估方式、評估模型與相關理論。而在我國，資產評估是伴隨著國有企業改革逐漸衍生的產物，發展時間較短，應用范圍狹窄，評估方式稍顯單一，但是，國外價值評估的引進，逐漸展現其在資產評估過程中的優勢，并得到我國企業普遍認可。在眾多評估方式中，市場法最為常用。對此，本文探討了市場法在生物醫藥公司價值評估中的改進情況，以供參考。

關鍵詞：市場法 ?生物醫藥公司 ?價值評估 ?改進研究

我國經濟的迅猛發展，改變了人們生活，人們越發重視身體健康和生活質量，重視醫療保健，加之，人口老齡化的加快，推動了生物醫藥行業的發展壯大。由于市場需求量大，投資者紛紛投入生物醫藥行業中，此時，對該行業的價值評估成為投資者關注重點。但是，該行業的高技術、長周期、高投入與高風險特點，大量無形資產與收益不確定性，導致成本法、收益法應用于價值評估并不準確。而采用市場法進行價值評估時，也存在關鍵技術參數與指標確定主觀性、隨意性問題，本文對市場法在生物醫藥公司價值評估改進展開研究。

一、企業價值評估的簡單概述

（一）企業價值的概念

就我國當前市場條件講，不同行業對企業價值需求不同、定義不同。在企業發展過程中，企業價值不同，如不斷尋求創新，以期企業長遠發展，此為企業價值;將成為行業龍頭作為發展目標，目標即為企業價值;對于企業投資人而言，影響企業投資決策的依據主要為企業價值，依照價值大小，投資者能夠看到企業帶來的收益;企業投資者在決定投資某些企業時，應先掌握企業價值，為投資人帶來創造價值的能力，也是企業價值的一種;企業管理者在管理企業時，與經營人共同經營產生的效益，也是企業價值。

（二）企業價值評估內涵

市場經濟在不斷發展改革，新的經濟活動在不斷涌現，現代化企業想要實現可持續發展，價值評估成為重點。實際上，價值評估并非僅僅是對單項資產的評估，而是綜合性評估，復雜性較強。雖然，對于企業價值評估，含義多樣化，卻都離不開以下兩點：其一，在對企業進行價值評估時，避免只注重結果，忽視評估過程，應結合過程管理，確保得到的各類信息更準確。其二，對于不同經濟活動與不同企業，價值評估應不同，要明確價值評估層次，更好發揮價值評估作用。

二、研究市場法在生物醫藥公司價值評估改進的意義

理論上講，我國在價值評估方面，無論是理論還是技術尚不夠成熟、不夠完善，以生物醫藥行業這類上市公司作為研究對象，使用市場化方式，對企業價值評估進行改進，研究出適合我國該行業的價值評估方式，豐富價值評估理論，為價值評估的作用發揮、經濟發展提供一定幫助。

對價值評估的改進，對企業利益相關人、行業發展等具有重要作用。其一，為投資人提供了決策依據。經濟一體化下，為在國際市場脫穎而出，我國企業頻繁展開并購重組活動，以此提高自身參與市場競爭能力，而在并購重組中，價值評估有助于投資者發現投資潛力較大、投資價值較高的并購重組對象，為決策提供有力參考。其二，為價值管理提供了幫助。對生物醫藥企業進行價值評估，企業能夠更準確了解自身在競爭市場中的位置，推動企業學習發展，提高自身財務管理質量，實現企業價值管理。其三，帶動了行業健康發展。對生物醫藥企業展開有效價值評估，為企業自我提升與完善提供了幫助，推動了生物醫藥行業的穩定發展。

三、市場法在生物醫藥公司價值評估改進模型的構建

市場法是充分結合了評估理論、實踐發展起來的，在價值評估過程中，市場法的應用，主要是將評估對象與可比公司對比，以此確定評估對象的價值。由于市場法能夠直接且真實的展現資本市場的信息，因此，在價值評估時，采用市場法較佳。據悉，市場法作為市場證券分析師常用估算方式，在我國價值評估中并不常用，因為市場法的應用，較公司可比程度與價值比率選擇更具任意性、主觀性等，這些缺陷影響了我國對市場法的應用。對此，本文對生物醫藥公司價值評估中市場法的改進展開探討。

（一）選取價值比率研究設計

本文通過建構多元線性回歸模型，對影響公司價值的決定性因素科學選擇，即影響公司價值比率的指標。首先，樣本選擇。本文選擇2017-2019年生物醫藥行業的上市公司共計95家作為對象展開研究，并將如下公司剔除：缺乏完善資料數據的企業;上市交易少于兩年的企業;各年度存在虧損的企業;經過特殊處理的ST企業;其他考慮因素。本次研究樣本來自某財富網，部分數據由計算得到。依照價值規律，價格通常在價值附近波動，股票價格直接反映了企業價值，為了研究的方便性、可操作性，可將兩者等同，將股價均值看做被價值變量，根據股票市場的波動性，以年度報告方式對次年3/1-4/30的股價收盤價進行均值，在此期間，若企業轉股、派利，使用復權后對價格修正。對學者研究總結，并在此技術上得到公司市盈率、償債、盈利、發展與營運四大能力指標等會計數據，加入成長性指標，看做解釋變量。

（二）設定基本模型

依照本次研究要求，構造多遠現行回歸模型，如下所示：

Pi=α0+α1Asseti+α2Equityi+α3CRi+α4QRi+α5CashRi+α6ALRi+α7EPSi+α8ROAi+α9ROEi+α10EBITi+α11EBITDAi+α12NPMi+α13GRTAi+α14GRNPi+α15IRM BRi+α16RONAi+α17PEi+α18PSi+α19PBi+α20ARTi+α21ITRi+α22TCAi+α23TATi+α24PEGi+[ε]

在模型中，α0代表截距項、α1-α24代表變量系數、[ε]代表隨機誤差、i代表某年。

（三）選擇可比公司研究設計

實際上，在選擇可比公司時，標準并不統一。選擇可比企業的標準主要包含以下方面：行業、規模大小、風險、財務情況，部分因素為定性，操作運用的困難較大。因為生物醫藥行業為異質，且包含多種細分行業，企業經營特征、資產特點、核心價值驅動等差異較大，導致價值評估時選取的可比公司不同[5]。本文根據影響企業價值的決定因素選擇可比公司，同時，對行業細分、產品特征詳細考慮。可比公司的選擇路徑看圖1.

四、結束語

總而言之，在市場法改進生物醫藥公司的價值評估時，應積極選擇科學的價值比率，根據基本模型，選擇可比公司，最終得出財務指標，為生物醫藥公司的股價準確解釋，價值評估結果較為準確。通過多元線性回歸模型，能夠了解到生物醫藥公司的每股收益、凈利潤增長率、現金比率、PEG等影響企業價值的主要因素，其中，資產負債率、市場盈利率影響最為顯著，在統計上，其他因素影響并不顯著。并且，線性回歸模型的應用，在對公司價值評估時，樣本公司的盈利率若差異較大，直接被排出，價值評估效果較西方經典市盈率的模型計算實用性更強。由此可見，該方式在對公司價值評估時，效果更強，值得被借鑒于使用。

參考文獻

[1]陳樂娟.市場法在生物醫藥公司價值評估的改進研究[D].重慶工商大學，2016.

[2]張健.市場法在房地產評估中的應用研究[J].現代經濟信息， 2019（15）：104-104.

[3]劉欣宜.企業價值評估中市場法的參數選擇研究[J].現代商業， 2017（5）：98-99.