運達科技收購關聯資產的盤算

蔣豹

5月22日晚間，運達科技（300440.SZ）公告稱擬發行股份及支付現金購買運達電氣100%股權，同時擬非公開發行股票募集配套資金，交易標的資產預估值區間為5億-7億元。

看兩家公司名稱，就知道這是一項關聯方收購。運達電氣的控股股東是西藏立霖，持股51%，何鴻云通過四川天鴻、北京鴻日以及其配偶王瑋，控制運達創新33.37%的表決權，而運達創新持有西藏立霖100%的股權。因此運達電氣的實際控制人為何鴻云。

而上市公司運達科技的控股股東是運達創新，實際控制人是何鴻云。

如何評價這場關聯方收購？從三個角度來分析，一是資產的盈利能力，二是收購價格的高低，三是支付方式的選擇。

運達電氣的主要產品為廣域保護測控系統、綜合自動化系統及智能輔助監控系統等，主要應用于高速鐵路、高速客運專線、普速電氣化鐵路及地鐵、輕軌的牽引供電。其主要產品具有較高的的技術壁壘，主要競爭對手均為A股知名國有企業，比如國電南自（600268.SH）、國電南瑞（600406.SH）、許繼電氣（000400.SZ）、凱發電氣（300407.SZ）等。

運達電氣的利潤表非常好看，2018年、2019年及2020年1-3月，公司營業收入分別為3704.58萬元、9788.69萬元和3686.96萬元，凈利潤分別為624.08萬元、2709.16萬元和1563.80萬元。

被譽為運達電氣主要競爭對手的凱發電氣，2019年實現營業收入18.09億元，同比增長11%，2020年一季度實現營業收入2.05億元，同比下滑14%，扣非凈利潤更是虧損0.45億元。國電南自2019年實現營業收入49.47億元，同比增長0.33%，2020年一季度實現營業收入3.98億元，同比下降38%，扣非歸母凈利潤虧損1.05億元。

比較競爭對手財務數據，運達電氣的數據好得有點不真實，不排除為了一個更好的收購價而進行了利潤調節。

因此，運達電氣的數據雖然成長性優秀，盈利能力強悍，但與同行業公司的狀況有些不同。

再看收購價格，目前只是約定收購價區間，5億-7億元。假如最終確定的收購價是6億元，來看看值不值。

首先從市盈率角度來看，2019年，運達電氣的凈利潤為2709萬元，那么收購價格依據的是22倍市盈率，運達科技目前的市盈率為39倍，通過收購可以增厚小股東的收益。但是從市凈率角度，截至2020年3月31日，運達電氣資產總額1.18億元，負債總額5247.45萬元，所有者權益總額6602.19萬元，以收購價6億元來計算，約9倍市凈率，而運達科技的市凈率只有3.5倍。

整體看收購價偏高，除非運達電氣可以維持較高的增長率，但發生的概率可能性并不高。

從收購的支付方式看，公告表示，上市公司擬以股份支付的比例為60%，擬以現金支付的比例為40%。發行價格上，選擇定價基準日前60個交易日股票交易均價的90%，即9.54元/股。

從支付方式和價格上看，整體合理。但是目前的方案里并沒有明確業績承諾，希望后續公司可以制定合理的業績的承諾。

整體看，這起收購價格偏高，標的業績真實性存疑，因此方案公布第二天，上市公司股價就跌停了。

實際上，運達科技雖然上市時間短，但是已經有了多起收購，2017年并購湖南恒信，布局軌道交通再生制動能量吸收裝置和牽引變電所接地裝置;2018年并購四川匯友，快速進入牽引供電設備業務領域;2019年收購華開領航。目前商譽余額7235.97萬元。

同時公司客戶主要是鐵路系統各路局及下屬企事業單位，因此經營現金流較差，應收賬款余額非常高。2017年年末和2018年年末、2019年年末，公司應收賬款金額分別為6.48億元、6.53億元、5.78億元，占公司總資產的比例分別為31.83%、34.92%、29.36%。

如果這起收購不是關聯方收購，可以打80分，但是因為關聯方的原因，本次收購的效益不免大打折扣。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票