價值股將跑贏

洪灝

A股和港股都有長期投資價值。

看一下中國央行現(xiàn)在的資產(chǎn)負債表規(guī)模，其較上年同期有所上升，但自2020年年初以來卻未再繼續(xù)擴張。中國央行是最為冷靜克制的，不像全球同行那樣在公開市場上買買買。中國央行還在等待什么？

可以說，中國是第一個從新冠疫情中恢復過來的國家，而這次疫情恰恰在春節(jié)淡季重創(chuàng)了中國的經(jīng)濟。近期高頻數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟復蘇正在順利進行，制造業(yè)產(chǎn)能利用率基本恢復至正常水平。服務(wù)業(yè)的復蘇步伐相對緩慢。中國的金融市場頂住了這場全球風暴。因此，中國央行似乎沒有必要對中國金融市場進行大規(guī)模干預，而是正在努力緩解實體經(jīng)濟的流動性狀況。

上證綜指的表現(xiàn)如何與市值和GDP比率的變化高度相關(guān)。更有意思的是，這個比率的變化在過去10年一直停留在一個非常明確的區(qū)間內(nèi)——即+7%到-20%之間。歷史上，只要市值和GDP比率的同比變化達到7%，上證綜指就會遭遇阻力;而只要這一比率的同比變化降至-20%，上證綜指就會找到支撐，甚至觸底反彈——除了2015年股市泡沫時期。

自2008年全球金融危機以來，中國經(jīng)濟一直以7%左右的平均增速擴張。由于GDP是季度發(fā)布的，而市值和GDP比率則是根據(jù)每日股價計算的，當這個比率的變化超過7%時，就表明市場的增長速度遠遠快于潛在的經(jīng)濟增長速度。因此，上證綜指會遭遇阻力。但當這一比率的變化下降到-20%甚至更低時，就意味著市場已經(jīng)足夠便宜，足以反映出經(jīng)濟的潛在困境。

當前，市值和GDP比率的變化仍在上升，但尚未達到7%極限。過去7個月，上證綜指的實際交易區(qū)間為2646至3127點。如果上證綜指靠近這個區(qū)間的下沿，投資應(yīng)該主動一些，而反之類推。

2020年2月，上證綜指相對標普500指數(shù)的表現(xiàn)再次達到歷史極端水平。雖然這一相對表現(xiàn)是由相對估值推動的，但在對比期開始時，這兩個指數(shù)的實際指數(shù)水平大致都在1000點左右。這個巧合使得比較這兩個指數(shù)之間的相對表現(xiàn)變得非常方便。上證現(xiàn)在相對于標普的糟糕表現(xiàn)意味著這兩個指數(shù)之間的表現(xiàn)將均值回歸，就像歷史先例一樣，尤其是在2005年上證跌到了1000點之下。因此，長期，上證綜指將跑贏標普500指數(shù)。長期投資者應(yīng)該開始關(guān)注上證的長期投資價值。

與此同時，香港恒生指數(shù)也處于一個關(guān)鍵的時點。

2018年年初以來，貿(mào)易戰(zhàn)、社會事件、新冠疫情等一系列影響香港市場運行的不利因素層出不窮。在2020年3月全球股市暴跌期間，恒生指數(shù)最低跌至21，139點，并自此找到了支撐。

一般來說，2-3個3.5年的短周期形成一個7-11年的中周期。五個3.5年的短周期形成一個17.5年的中周期，而兩個17.5年的中周期則等同于一個35年的長周期。簡單地說，市場價格長期移動均值的走勢反映著經(jīng)濟周期的變化。計算市場指數(shù)移動均線的時間長度應(yīng)與經(jīng)濟周期的持續(xù)時間相一致。

恒生指數(shù)的10.5年和17.5年長期移動平均線是該指數(shù)的重要支撐位。這些移動平均線的窗口時長與經(jīng)濟中周期的持續(xù)時間相吻合。我們在許多主要市場指數(shù)中已發(fā)現(xiàn)并驗證了這一交易原理，包括上證綜指、標普500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)。這絕不是巧合。

在3月的暴跌中，恒生指數(shù)最低點一度距其17.5年的長期移動平均線只有100點左右，而現(xiàn)在徘徊于10.5年移動平均線附近。因此，在當前周期中，3月份的最低點是一個有重要意義的低點;即便不確定性持續(xù)上升，恒指也不太可能再次跌破這個低點。加之恒生指數(shù)的估值處于歷史低位，長期投資者也應(yīng)關(guān)注恒指。這將是一次很好的長期投資。